過去一(yī / yì ／yí)年來(lái)，資産證券化（ABS）市場出(chū)現了(le／liǎo)“首單”井噴的(de)現象。據不(bù)完全統計，從2017年年初至今，有超過十類大(dà)類基礎資産嘗鮮ABS，其中包括PPP項目、住房租賃、綠色資産、精準扶貧等兼具金融創新意義和(hé / huò)社會意義的(de)重大(dà)ABS資産創新。
“首單”頻出(chū)，折射出(chū)ABS市場正從一(yī / yì ／yí)個(gè)試點業務一(yī / yì ／yí)步步常态化，并進一(yī / yì ／yí)步走向繁榮。更重要(yào / yāo)的(de)是(shì)，當整個(gè)金融業界都在(zài)深入探索如何通過産品創新和(hé / huò)制度創新來(lái)落實國(guó)家政策導向，使金融更好地(dì / de)服務實體經濟的(de)時(shí)候，ABS正在(zài)其擅長的(de)領域交出(chū)答卷。
貼合大(dà)政方針精準創新
如何看待ABS近期頻繁擁抱新大(dà)類基礎資産的(de)現象？從近年來(lái)的(de)實踐效果看，ABS在(zài)落實國(guó)家大(dà)政方針、精準創新等方面具有獨特優勢。
據統計，截至2017年年底，已在(zài)上(shàng)交所發行的(de)鼓勵類資産ABS（包括PPP、住房租賃、綠色資産、供應鏈金融、央企應收賬款等大(dà)類）發行規模合計已達711億元，另有逾200億規模待發行。
PPP項目ABS就(jiù)是(shì)多部委聯合主動作爲(wéi / wèi)探索出(chū)的(de)一(yī / yì ／yí)條ABS服務實體經濟新路徑。2016年12月，《國(guó)家發展改革委 中國(guó)證監會關于(yú)推進傳統基礎設施領域政府和(hé / huò)社會資本合作（PPP）項目資産證券化相關工作的(de)通知》發布，打通了(le／liǎo)PPP項目牽手ABS的(de)通途。此後，遍布全國(guó)各地(dì / de)的(de)諸多PPP項目ABS陸續發行。
ABS與PPP可謂天作之(zhī)合。首先，要(yào / yāo)吸引社會資本參與周期普遍較長的(de)PPP項目，必須解決其後顧之(zhī)憂。而(ér)通過ABS，PPP項目資産可以(yǐ)實現滾動融資和(hé / huò)資産盤活，這(zhè)使得社會資本在(zài)參與PPP之(zhī)初，就(jiù)可一(yī / yì ／yí)攬子(zǐ)設計後續資金安排，對提升社會資本參與PPP項目的(de)積極性很有幫助。同時(shí)，在(zài)我國(guó)實踐PPP經驗尚不(bù)豐富的(de)背景下，走向資本市場也(yě)有利于(yú)推進PPP項目在(zài)項目設計、資金來(lái)源、信息披露等多個(gè)環節進一(yī / yì ／yí)步規範化。
除了(le／liǎo)PPP，通過應收賬款融資盤活央企存量資産也(yě)是(shì)ABS落實金融脫虛向實工作的(de)一(yī / yì ／yí)大(dà)着力點。央企資産總量較大(dà)，而(ér)ABS依靠其資産出(chū)表的(de)特性，可以(yǐ)有效幫助央企盤活存量資産，改善資産負債表結構。據了(le／liǎo)解，在(zài)首單出(chū)表的(de)五礦發展應收賬款資産支持專項計劃中，相比同等金額債券融資，應收賬款ABS幫助融資主體降低資産負債率在(zài)一(yī / yì ／yí)個(gè)百分點左右。
日前，ABS也(yě)爲(wéi / wèi)推進“一(yī / yì ／yí)帶一(yī / yì ／yí)路”建設作出(chū)貢獻。日前，雲南交投開展的(de)供應鏈金融資産支持專項計劃已取得上(shàng)交所無異議函，産品規模30億元，基礎資産爲(wéi / wèi)中小企業供應商對雲南公投物資（集團）及其下屬公司的(de)應收賬款債權。
據了(le／liǎo)解，雲南交投作爲(wéi / wèi)雲南省大(dà)型國(guó)企，主要(yào / yāo)承擔雲南省高速公路的(de)投融資、建設、管理和(hé / huò)公路沿線相關産業的(de)經營開發任務。雲南省内的(de)主要(yào / yāo)高速公路均爲(wéi / wèi)連接“一(yī / yì ／yí)帶一(yī / yì ／yí)路”的(de)戰略支點。在(zài)高速公路建設過程中，雲南交投也(yě)産生了(le／liǎo)大(dà)量對中小企業供應商的(de)應付賬款。此次雲南交投作爲(wéi / wèi)供應鏈核心企業，響應國(guó)家支持中小企業利用應收賬款融資的(de)相關政策，降低了(le／liǎo)中小企業融資成本。
另外，中飛租融資租賃有限公司發行了(le／liǎo)首單以(yǐ)外币計價的(de)資産證券化産品，豐富了(le／liǎo)資本市場投資品種，緩解美元資金外流壓力，同時(shí)也(yě)支持我國(guó)“一(yī / yì ／yí)帶一(yī / yì ／yí)路”和(hé / huò)空中絲綢之(zhī)路建設。
融資便利惠及大(dà)衆
随着基礎資産的(de)不(bù)斷多樣化，ABS正在(zài)惠及融資企業之(zhī)外的(de)更多人(rén)，包括田間地(dì / de)頭的(de)農民、北上(shàng)廣追夢的(de)年輕人(rén)……
爲(wéi / wèi)落實國(guó)家租售并舉的(de)政策，去年魔方公寓、自如、保利、旭輝等住房租賃ABS産品獲準在(zài)上(shàng)交所發行，備受市場關注。
自如是(shì)一(yī / yì ／yí)家主營O2O長租公寓的(de)創業公司，主要(yào / yāo)商業模式是(shì)與業主簽訂長租約後将物業進行個(gè)性化管理後轉租給白領。傳統租房領域中，存在(zài)“季付”、“半年付”甚至“年付”的(de)慣例支付要(yào / yāo)求，大(dà)大(dà)增加了(le／liǎo)都市白領改善租住需求的(de)經濟壓力。以(yǐ)自如的(de)1号房租分期信托受益權的(de)資産支持專項計劃爲(wéi / wèi)例，通過金融機構信用放款和(hé / huò)ABS融資工具的(de)結合，自如能夠以(yǐ)更加經濟的(de)融資利率，向租客提供租金月付服務，明顯改善了(le／liǎo)租客體驗。
若憑借創業公司的(de)主體信用，自如幾乎不(bù)可能從資本市場獲得融資支持，但是(shì)其房租分期現金流十分穩定，在(zài)貸款額度和(hé / huò)底層資産池分布上(shàng)呈現小額分散特點，非常符合資産證券化業務對于(yú)基礎資産的(de)要(yào / yāo)求。如今租客、自如與作爲(wéi / wèi)融資主體的(de)金融機構能夠實現三赢，與ABS緊盯資産信用而(ér)非主體信用的(de)特征是(shì)分不(bù)開的(de)。
近期成功發行的(de)雲信農分期一(yī / yì ／yí)号資産支持專項計劃，則令貧困地(dì / de)區農民與交易所ABS走到(dào)了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)起。該專項計劃的(de)基礎資産爲(wéi / wèi)雲南信托農分期單一(yī / yì ／yí)資金信托項下的(de)信托受益權，該信托受益權來(lái)自于(yú)雲南信托與信托資産服務機構——特易有信合作、通過單一(yī / yì ／yí)資金信托向農戶發放“農分期”信托貸款形成的(de)合同債權及其從屬權利，信托貸款主要(yào / yāo)用于(yú)農戶購買農機及農資。
與自如案例相似，在(zài)這(zhè)個(gè)項目中，特易有信作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)家電子(zǐ)商務公司，主體信用與資本市場融資的(de)要(yào / yāo)求相去甚遠。但該公司又是(shì)真正深入田間地(dì / de)頭，了(le／liǎo)解農戶需求的(de)關鍵環節。同樣又是(shì)ABS分離主體信用和(hé / huò)資産信用的(de)拿手好戲，使得在(zài)全球範圍内都屬于(yú)難解之(zhī)題的(de)小微助農融資有了(le／liǎo)中國(guó)方案。
完善法律制度體系适應創新需求
對于(yú)今後資産證券化市場的(de)發展，上(shàng)交所表示，未來(lái)的(de)重點是(shì)促進資産證券化創新的(de)成果從試點階段轉向常态，充分發揮資産證券化以(yǐ)資産信用爲(wéi / wèi)核心的(de)特點，進一(yī / yì ／yí)步提升債券市場服務實體經濟能力。
上(shàng)交所表示，将緊抓新時(shí)代宏觀政策及經濟發展方向，發揮ABS産品優勢，以(yǐ)普惠金融、供應鏈金融等新技術、新業态和(hé / huò)新模式爲(wéi / wèi)着力點，構建ABS市場與新經濟的(de)鏈接。
據了(le／liǎo)解，ABS要(yào / yāo)進一(yī / yì ／yí)步加速發展，也(yě)面臨一(yī / yì ／yí)些制約和(hé / huò)瓶頸。比如ABS資産相對于(yú)融資主體的(de)獨立性，如何做到(dào)真實出(chū)售和(hé / huò)破産隔離，在(zài)司法實踐層面還需要(yào / yāo)進一(yī / yì ／yí)步的(de)研究和(hé / huò)推進。此外，随着ABS市場規模增長，參與主體會更多，如何解決部分ABS業務所面臨的(de)重複征稅問題，體現稅收中性原則，在(zài)稅收政策方面也(yě)需要(yào / yāo)進一(yī / yì ／yí)步研究和(hé / huò)明确。
下一(yī / yì ／yí)步，上(shàng)交所将全面完善資産證券化大(dà)類基礎資産的(de)審查标準、信息披露、持續監管要(yào / yāo)求，建立健全規則制度體系。同時(shí)，加強與其他(tā)市場的(de)監管協調工作，推動市場準入，監管和(hé / huò)信息披露标準統一(yī / yì ／yí)。此外，上(shàng)交所還将積極配合證監會推動落實資産證券化産品公募發行，加快推進REITs規則研究及試點項目儲備工作、資産證券化法律制度完善問題等相關研究工作。