本期導讀
國(guó)企市場化母基金如何在(zài)大(dà)國(guó)周期與資本變革當中，構建投資生态和(hé / huò)發展脈絡？又面臨着什麽樣的(de)機遇和(hé / huò)挑戰？《母基金周刊》采訪了(le／liǎo)廈門金圓集團副總經理、金圓資本董事長李雲祥，來(lái)探讨時(shí)代背景下的(de)母基金發展之(zhī)道(dào)。
李雲祥
廈門金圓集團副總經理
金圓資本董事長
技術創新與産業變革，是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)國(guó)家崛起周期中，最核心的(de)驅動力，而(ér)投資則是(shì)發展的(de)營養液。母基金的(de)發展，對于(yú)充實社會資本，抓住新一(yī / yì ／yí)輪資本與技術變革機遇尤爲(wéi / wèi)重要(yào / yāo)。
當下，在(zài)大(dà)國(guó)博弈，科創興國(guó)的(de)時(shí)代背景下，股權投資對長期市場化資本需求更加渴求，市場化母基金的(de)發展成爲(wéi / wèi)整個(gè)行業最關注的(de)問題之(zhī)一(yī / yì ／yí)。市場化母基金如何在(zài)大(dà)國(guó)周期與資本變革當中，構建投資生态和(hé / huò)發展脈絡？又面臨着什麽樣的(de)機遇和(hé / huò)挑戰？
金圓集團的(de)成立與投資
基金周刊：能否先介紹下金圓集團及其投資業務？
李雲祥：2010年，廈門兩岸金融中心經國(guó)務院批準設立，成爲(wéi / wèi)唯一(yī / yì ／yí)冠以(yǐ)“兩岸”的(de)區域性金融服務中心，廈門兩岸金融中心也(yě)被納入“十二五”規劃。随後的(de)2011年7月28日，廈門市政府批準組建金圓投資集團。
當時(shí)的(de)金圓集團肩負着““融合兩岸、服務實體、普惠民生”的(de)三重使命，到(dào)現在(zài)剛好十年，業務也(yě)拓展到(dào)金融服務、産業投資、片區開發這(zhè)三個(gè)領域，形成60類143種涵蓋企業全生命周期的(de)金融服務産品，擁有信托、證券、消費金融、公募基金、創投、擔保、資産管理、融資租賃、交易要(yào / yāo)素市場等多個(gè)牌照，緻力于(yú)打造全國(guó)一(yī / yì ／yí)流的(de)綜合金融服務商，助推實體經濟發展。
金圓集團現有的(de)投資業務分爲(wéi / wèi)三大(dà)部分：一(yī / yì ／yí)是(shì)産業投資。金圓集團先後投資了(le／liǎo)天馬微電子(zǐ)、聯芯集成電路、中航锂電、廈門半導體工業技術研究院等重大(dà)産業項目，項目總投資規模達千億元，促進廈門市産業轉型升級；二是(shì)地(dì / de)方引導基金管理。集團旗下廈門市創業投資有限公司受托管理廈門市産業投資基金，截至目前，參股子(zǐ)基金超過66隻，參股子(zǐ)基金規模合計超1100億元，引導和(hé / huò)鼓勵社會資本投向重點扶持産業；三是(shì)自有資金投資。以(yǐ)市場化運作方式，開展全市場、跨周期業務。“全市場”是(shì)指業務涵蓋一(yī / yì ／yí)級、一(yī / yì ／yí)級半、二級市場以(yǐ)及夾層債權融資業務等；“跨周期”是(shì)指根據不(bù)同的(de)市場周期進行不(bù)同策略的(de)布局。
2019年，金圓集團确定了(le／liǎo)加大(dà)權益類資産配置的(de)戰略方向，梳理定位金圓資本爲(wéi / wèi)集團市場化投資平台，發起設立了(le／liǎo)集團層面的(de)股權投資業務平台廈門市金圓股權投資公司（以(yǐ)下稱“金圓股權”）；再由金圓股權公司發起設立金圓展鴻股權投資基金（以(yǐ)下稱“金圓展鴻股權基金”）。金圓展鴻股權基金2019年底正式成立，定位爲(wéi / wèi)金圓集團市場化股權投資平台，目标規模100億元，首期15億元已完成投資，二期基金即将完成設立開展投資。
金圓股權投資公司及金圓展鴻股權基金作爲(wéi / wèi)金圓集團在(zài)股權投資市場、市場化母基金業務的(de)主力平台，彙聚了(le／liǎo)金圓集團的(de)信托、投行、地(dì / de)方産業引導基金、融資擔保、融資租賃等金融牌照資源，是(shì)金圓集團在(zài)股權投領域将持續、重點投入資源的(de)投資平台。
母基金周刊：當時(shí)集團是(shì)怎麽考慮以(yǐ)母基金這(zhè)種工具來(lái)做股權方面的(de)投資和(hé / huò)配置的(de)？
李雲祥：我們認爲(wéi / wèi)母基金是(shì)大(dà)資金做股權投資比較好的(de)工具：首先，能相對分散風險；第二，曆史數據中，母基金的(de)整體回報率與直投基金差異不(bù)大(dà)；第三，母基金投資能爲(wéi / wèi)我們提供與優秀管理人(rén)深入互動、共同成長的(de)機會。
從價值鏈的(de)角度看，母基金最大(dà)的(de)貢獻是(shì)聚合資金等資源，用最寶貴的(de)資源支持優秀的(de)基金管理人(rén)，繼而(ér)通過管理人(rén)支持未來(lái)最有前景的(de)技術和(hé / huò)企業。所以(yǐ)我們在(zài)考慮一(yī / yì ／yí)級市場股權投資的(de)時(shí)候，幾乎是(shì)毫不(bù)猶豫地(dì / de)選擇了(le／liǎo)這(zhè)個(gè)方向。
疫情中的(de)資本逆行者
母基金周刊：金圓展鴻股權基金的(de)初始策略是(shì)什麽？面對市場環境做出(chū)了(le／liǎo)哪些調整？
李雲祥：金圓展鴻股權基金2019年年底正式成立，采用“P-S-D”策略。P-S-D中，我們最初的(de)比例是(shì)4：4 : 2，但實操中基于(yú)市場和(hé / huò)環境變化，我們提升了(le／liǎo)S基金和(hé / huò)二關基金的(de)比例。
基金設立不(bù)久就(jiù)遭遇到(dào)了(le／liǎo)疫情，當時(shí)市場上(shàng)大(dà)多機構都有點措手不(bù)及。去年春節結束後第一(yī / yì ／yí)個(gè)交易日，受疫情影響，市場出(chū)現“千股跌停”，當天收盤後，我們立即組織各業務闆塊研究應對策略，最終我們決定全面加大(dà)對一(yī / yì ／yí)、二級市場的(de)投入。
在(zài)其他(tā)的(de)LP猶豫不(bù)決的(de)時(shí)候，我們反而(ér)把疫情帶來(lái)的(de)沖擊看做一(yī / yì ／yí)次難得的(de)機會。當時(shí)我們就(jiù)認爲(wéi / wèi)，疫情雖然會帶來(lái)重大(dà)的(de)沖擊，但沖擊過後，國(guó)家一(yī / yì ／yí)定會走出(chū)來(lái)，經濟也(yě)必然有一(yī / yì ／yí)個(gè)比較好的(de)恢複。
當時(shí)我們就(jiù)非常明确，我們要(yào / yāo)在(zài)堅持投資标準的(de)前提下加速布局優質資産。而(ér)此時(shí)，前期募資進展到(dào)一(yī / yì ／yí)定階段的(de)管理人(rén)以(yǐ)及一(yī / yì ／yí)些存量資産正急需資金支持，而(ér)這(zhè)也(yě)正是(shì)我們的(de)投資機會。當然，前提是(shì)我們2019年調研、儲備的(de)大(dà)量項目也(yě)爲(wéi / wèi)這(zhè)次抓住機會做足了(le／liǎo)準備。基金2020年1月正式投資以(yǐ)來(lái)，我們最忙碌的(de)時(shí)候就(jiù)是(shì)疫情爆發初期至5月期間。當時(shí)我們平均每周至少4次線上(shàng)工作會議，而(ér)且大(dà)多時(shí)候都是(shì)在(zài)晚上(shàng)開的(de)。
截至今年6月30日，基金已基本完成了(le／liǎo)投資布局。從資産類型看，首關基金占比約30%，S基金與二關資産占比50%，直投大(dà)約20%；從行業布局看，醫療大(dà)健康占比50%，智能智造及科技35%，大(dà)消費及其他(tā)15%；從企業所處階段看，成長期項目占比60%，中後期項目20%，早期項目20%。
母基金周刊：作爲(wéi / wèi)疫情中的(de)逆行者，你們收獲到(dào)了(le／liǎo)什麽？整個(gè)疫情期間的(de)投資，效果如何？
李雲祥：截至今年上(shàng)半年，展鴻基金及子(zǐ)基金投資的(de)企業中已完成IPO或過會的(de)企業19個(gè)，已申報IPO 的(de)企業14家，另外二十多家拟于(yú)今年内申報IPO，收益超10倍的(de)項目7個(gè)；從DPI看，今年年初有幾個(gè)子(zǐ)基金分配了(le／liǎo)現金，預計下半年也(yě)有多個(gè)項目可部分退出(chū)。
我們覆蓋的(de)項目中也(yě)湧現出(chū)了(le／liǎo)不(bù)少明星項目，比如醫療健康領域的(de)科濟藥業、亞虹醫藥、昂科免疫、科興生物、納微科技、加科思、艾力斯等，智能智造及科技領域有中望軟件、比亞迪半導體、清陶能源、中微半導體、鍵嘉科濟等，大(dà)消費及其他(tā)領域有三頓半、叮咚買菜、可啦啦等。
除了(le／liǎo)階段性投資成果之(zhī)外，另外的(de)收獲就(jiù)是(shì)有一(yī / yì ／yí)群優秀的(de)基金管理人(rén)成爲(wéi / wèi)我們相知相了(le／liǎo)解的(de)合作夥伴。市場化母基金不(bù)僅僅是(shì)财務投資者，更要(yào / yāo)做基金管理人(rén)志同道(dào)合的(de)知心者、長期的(de)合作者，在(zài)共同奔跑中實現互惠共赢。
母基金周刊：近幾年，S基金交易很活躍，您怎麽看待S基金交易？
李雲祥：S基金有兩個(gè)很好的(de)作用：能很好地(dì / de)彌補母基金投資期長、現金回流慢的(de)不(bù)足；解決了(le／liǎo)部分退出(chū)問題，提高了(le／liǎo)基金份額的(de)流動性，有助于(yú)市場健康生态的(de)建設和(hé / huò)完善，促進股權投資市場的(de)活躍和(hé / huò)繁榮。
但S基金在(zài)實踐中也(yě)存在(zài)一(yī / yì ／yí)些問題：一(yī / yì ／yí)是(shì)，由于(yú)私募股權天然的(de)非公開交易的(de)屬性使得S基金交易不(bù)活躍；二是(shì)，優質資産稀缺，優質資産很少出(chū)現在(zài)S基金交易中；再就(jiù)是(shì)，市場有種觀念需要(yào / yāo)糾正，那就(jiù)是(shì)認爲(wéi / wèi)S基金交易是(shì)“有錢的(de)主”對“缺錢的(de)主”壓價撿便宜貨。
我們認爲(wéi / wèi)S基金交易是(shì)雙方基于(yú)各自的(de)需求，通過對底層資産合理定價後達成公平、共赢的(de)交易。舉個(gè)例子(zǐ)，去年年初，我們與某機構達成了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)筆近1億元的(de)S基金交易。這(zhè)家機構并非缺少資金，轉讓份額主要(yào / yāo)是(shì)因爲(wéi / wèi)自身業務需要(yào / yāo)調整，疫情加速了(le／liǎo)調整步伐；而(ér)我們在(zài)疫情後制定了(le／liǎo)加速投資存量資産的(de)策略。我們與對方通過友好協商，最終達成了(le／liǎo)公平、合理、皆大(dà)歡喜的(de)交易。
從事S基金交易需要(yào / yāo)有自身的(de)優勢。在(zài)這(zhè)方面，金圓集團具有區别于(yú)一(yī / yì ／yí)般機構較爲(wéi / wèi)明顯的(de)優勢：金圓集團作爲(wéi / wèi)金融控股集團，有大(dà)量的(de)金融合作夥伴；通過我們已有的(de)投資布局以(yǐ)及廈門市産業引導基金，我們逐步構建了(le／liǎo)涵蓋大(dà)多數國(guó)内領先投資機構和(hé / huò)正在(zài)快速發展的(de)新興管理人(rén)的(de)投資生态圈。
在(zài)S基金交易方面，我們緻力于(yú)通過合理、公平、共赢的(de)交易，成爲(wéi / wèi)股權投資市場健康生态的(de)積極建設者；同時(shí)，也(yě)能在(zài)交易中與不(bù)同類型的(de)投資人(rén)形成長期、互補、可持續的(de)合作關系。
母基金周刊：我們注意到(dào)在(zài)你們合作的(de)子(zǐ)基金裏面，既有鼎晖、達晨這(zhè)樣的(de)頭部知名GP，也(yě)有很少參與排名的(de)GP。那金圓展鴻股權基金在(zài)選擇GP的(de)時(shí)候，有沒有什麽标準？
李雲祥：對我們來(lái)說(shuō)管理規模、行業排名、過往業績隻是(shì)投資決策時(shí)的(de)參考指标，不(bù)是(shì)決定性指标。我們合作的(de)GP既有鼎晖資本、達晨财智等知名機構，也(yě)有凱泰資本、元生創投、天奇創投這(zhè)類細分領域的(de)優秀管理人(rén)，還有像峰瑞資本、晨壹基金這(zhè)種金融投資老将創業的(de)新機構。
我們更看重的(de)是(shì)管理人(rén)對所投領域的(de)認知、研究深度和(hé / huò)前瞻性判斷，投資邏輯，以(yǐ)及産業資源等。當然，我們也(yě)非常關注管理人(rén)過往的(de)曆史，這(zhè)個(gè)曆史不(bù)是(shì)業績、成功案例，而(ér)是(shì)團隊，比如核心團隊成員的(de)非公開信息，通過非公開的(de)信息考察他(tā)過去的(de)信義；還有機構自身叠代進化的(de)能力，市場在(zài)變化，在(zài)市場趨勢變化的(de)時(shí)候，這(zhè)家機構的(de)叠代進化是(shì)不(bù)是(shì)跟之(zhī)後的(de)市場方向一(yī / yì ／yí)緻？
我們一(yī / yì ／yí)直很關注細分領域的(de)優秀管理人(rén)，比如，半導體、醫療領域、科技等細分市場，近年來(lái)，這(zhè)些領域湧現出(chū)一(yī / yì ／yí)批具有深度行業認知和(hé / huò)豐富行業資源的(de)優秀管理人(rén)。
行業走向分化，母基金要(yào / yāo)拒絕平庸
母基金周刊：股權投資市場從快速發展進入到(dào)了(le／liǎo)結構化調整的(de)時(shí)期，未來(lái)的(de)發展格局會是(shì)什麽樣的(de)？
李雲祥：大(dà)家都很關心募資的(de)問題。在(zài)資管新規出(chū)來(lái)以(yǐ)後，大(dà)家都普遍感受到(dào)了(le／liǎo)市場進入冰天雪地(dì / de)。募資難，在(zài)近三年，大(dà)家感覺尤其深刻。但也(yě)是(shì)這(zhè)幾年，各級政府引導基金和(hé / huò)以(yǐ)國(guó)企爲(wéi / wèi)代表的(de)、市場化的(de)、新興的(de)投資人(rén)。這(zhè)兩股力量成爲(wéi / wèi)過去募資生态變化以(yǐ)後，最積極有力的(de)、新興的(de)資金來(lái)源。
LP方面，未來(lái)五年，市場有另三種重要(yào / yāo)資金來(lái)源快速壯大(dà)：專業的(de)市場化母基金會越來(lái)越活躍和(hé / huò)成熟，成爲(wéi / wèi)行業發展的(de)中堅力量；險資将通過自己設母基金或參投母基金的(de)方式成爲(wéi / wèi)重要(yào / yāo)的(de)參與者；企業家族将随着股權投資行業的(de)成熟以(yǐ)及自身的(de)成熟，疊加企業家的(de)财富效應，将在(zài)未來(lái)成爲(wéi / wèi)市場上(shàng)一(yī / yì ／yí)個(gè)新的(de)、重要(yào / yāo)的(de)資金來(lái)源。
GP方面，國(guó)内持續優秀的(de)頭部管理人(rén)，管理規模越來(lái)越大(dà)，投資品類不(bù)斷豐富，将發展出(chū)能比肩國(guó)際巨頭的(de)全能型管理人(rén)。同時(shí)，在(zài)細分領域有深刻認知和(hé / huò)前瞻性研判的(de)中小GP也(yě)能得到(dào)很好地(dì / de)發展，技術的(de)革新變化将給這(zhè)些新興領域的(de)管理人(rén)提供新的(de)成長機會。這(zhè)些優秀的(de)管理人(rén)不(bù)用擔心募資問題，未來(lái)，我們和(hé / huò)市場這(zhè)些新興力量将會給他(tā)們提供持續的(de)支持。
母基金周刊：國(guó)資母基金在(zài)行業中的(de)比重越來(lái)越高，未來(lái)如何規避市場化運作的(de)障礙，如何參與市場化競争？
李雲祥：國(guó)資母基金作爲(wéi / wèi)市場化LP與其他(tā)市場化機構一(yī / yì ／yí)樣，都要(yào / yāo)經曆項目獲取、項目盡調、投資決策、投後管理等一(yī / yì ／yí)列流程，這(zhè)些都需要(yào / yāo)承受專業化的(de)考驗，投資結果也(yě)将接受股東/LP、市場的(de)檢驗。
我們十分關注管理人(rén)、被投企業的(de)需求，除了(le／liǎo)提供資本支持，我們将進一(yī / yì ／yí)步發揮金圓集團作爲(wéi / wèi)金融控股集團的(de)優勢，爲(wéi / wèi)GP管理人(rén)和(hé / huò)企業疊加賦能，把貸款、夾層、證券投行、信托、公募基金、租賃等更多金融服務透過管理人(rén)提供給被投企業，幫助管理人(rén)增強投後賦能能力，幫助被投企業更好更快發展。同時(shí)，在(zài)合作中，我們也(yě)秉持與管理人(rén)、被投企業平等、合作、共赢的(de)原則。
母基金周刊：未來(lái)做市場化的(de)母基金最大(dà)的(de)困難和(hé / huò)挑戰是(shì)什麽？
李雲祥：首先是(shì)募資。母基金的(de)募資是(shì)目前股權投資市場最大(dà)的(de)難題。母基金的(de)規模一(yī / yì ／yí)般比較大(dà)，投資期限長，國(guó)内資金尚未形成長期投資的(de)理念，募集周期和(hé / huò)成本較高；母基金在(zài)國(guó)内真正的(de)發展還不(bù)足10年，行業還未成熟等。諸多原因造成募資成爲(wéi / wèi)市場化母基金最大(dà)的(de)痛點。
其次是(shì)如何避免“平庸”。母基金一(yī / yì ／yí)定程度上(shàng)分散了(le／liǎo)風險，但是(shì)如何成爲(wéi / wèi)優秀的(de)母基金，對管理人(rén)提出(chū)了(le／liǎo)很大(dà)的(de)挑戰。對母基金來(lái)說(shuō)，比較簡單的(de)做法就(jiù)是(shì)與市場知名的(de)大(dà)白馬管理人(rén)合作，這(zhè)種做法降低了(le／liǎo)業績風險，但收益也(yě)可能就(jiù)趨于(yú)平均水平，因爲(wéi / wèi)市場的(de)超額收益往往都不(bù)會出(chū)現在(zài)最容易看到(dào)的(de)地(dì / de)方。我們都知道(dào)，需要(yào / yāo)獲得超額收益需要(yào / yāo)在(zài)貝塔的(de)系統性方向正确的(de)前提下，通過二次選擇來(lái)創造阿爾法，關鍵在(zài)于(yú)母基金對投資方向、投資策略和(hé / huò)投資團隊的(de)思考。一(yī / yì ／yí)個(gè)專業的(de)母基金管理者，最大(dà)的(de)挑戰，就(jiù)是(shì)如何拒絕走向“平庸”。
第三是(shì)與優秀管理人(rén)“堅持到(dào)底”。市場在(zài)不(bù)斷變化，有些管理人(rén)所堅持的(de)投資策略可能會在(zài)短期内遇到(dào)波動，這(zhè)時(shí)候，他(tā)們最需要(yào / yāo)的(de)是(shì)LP的(de)理解、支持和(hé / huò)堅守。而(ér)母基金往往要(yào / yāo)權衡長短期利益，能否陪伴管理人(rén)一(yī / yì ／yí)起走到(dào)最後，是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)考驗。面對瞬息萬變的(de)市場，我們做好了(le／liǎo)長期陪跑的(de)準備，我們願意與優秀管理人(rén)并肩作戰，一(yī / yì ／yí)同見證風雨後的(de)彩虹。
還有就(jiù)是(shì)，母基金自身的(de)機制能否跟上(shàng)市場變化。作爲(wéi / wèi)市場化投資者，母基金希望基金管理人(rén)、被投企業有好的(de)機制，而(ér)母基金自身的(de)機制也(yě)必須持續專業化、市場化，才能在(zài)長期投資中與市場及其他(tā)參與者保持同步。
母基金周刊：金圓集團剛剛度過十周年生日，站在(zài)未來(lái)十年的(de)新起點，金圓集團将有什麽樣的(de)目标和(hé / huò)未來(lái)規劃？
李雲祥：股權投資業務是(shì)金圓集團重點發展的(de)戰略闆塊，未來(lái)仍将持續加大(dà)投入。我們将在(zài)5年内，把金圓展鴻股權基金打造成爲(wéi / wèi)投入百億規模的(de)市場化、專業化股權投資平台。
作爲(wéi / wèi)股權投資市場的(de)長期參與者和(hé / huò)踐行者，我們将進一(yī / yì ／yí)步發揮金圓集團金融控股平台的(de)優勢，借助貸款、夾層、投行、信托、融資租賃、公募基金、資産管理等覆蓋一(yī / yì ／yí)二級市場、股債結合的(de)全能金融服務，持續打造、不(bù)斷豐富金融投資生态圈，爲(wéi / wèi)GP和(hé / huò)被投企業疊加賦能，陪伴更多優秀管理人(rén)、創新企業成長，爲(wéi / wèi)中國(guó)股權投資市場的(de)繁榮發展貢獻更多積極力量。
（文章來(lái)源：中基富海）