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2018年以(yǐ)來(lái)，證監會發審委已累計審核93家企業，其中過會企業52家，被否企業39家，另有2家暫緩表決，過會率僅55.91%，與前幾年相比呈大(dà)降之(zhī)勢。根據Wind數據統計，2015年到(dào)2017年同期，IPO過會率分别高達89.24%、92.47%、83.96%，也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)，今年以(yǐ)來(lái)的(de)IPO過會率與前三年同期相比，降幅約四成。

當前的(de)低過會率，主要(yào / yāo)與IPO從嚴審核趨勢有關。2017年9月30日，新一(yī / yì ／yí)屆發審委上(shàng)任履職，不(bù)再區分創業闆和(hé / huò)主闆、專職發審委員人(rén)數增加、超半數委員來(lái)自監管層等，被認爲(wéi / wèi)是(shì)IPO從嚴審核的(de)信号。

果然新發審委履職後不(bù)久，IPO出(chū)現多個(gè)慘淡“過會日”：2017年11月7日審6過1，過會率16.7%；2017年11月29日3家全否，創下IPO史上(shàng)零通過紀錄。2018年1月，過會率僅36.7%。

“雖然超低過會率不(bù)會是(shì)常态，但是(shì)像過去那樣動辄百分之(zhī)七八十的(de)高過會率也(yě)很難再現。”某大(dà)型券商保薦代表人(rén)接受記者采訪時(shí)表示，“我們認爲(wéi / wèi)2018年IPO過會率會在(zài)50%上(shàng)下波動。”

數據證實了(le／liǎo)這(zhè)一(yī / yì ／yí)點。從2017年10月17日大(dà)發審委首秀至今，共審核190家企業，104家通過，過會率54.74%；今年以(yǐ)來(lái)，盡管1月過會率驟降至36.7%，但此後3個(gè)月均略高于(yú)50%，目前整體過會率維持在(zài)50%左右。

IPO過會率下降，除了(le／liǎo)影響企業的(de)上(shàng)市之(zhī)路，也(yě)增大(dà)了(le／liǎo)VC/PE股東的(de)退出(chū)壓力。清科研究中心發布的(de)一(yī / yì ／yí)季度報告顯示，2018年一(yī / yì ／yí)季度，VC、PE支持的(de)上(shàng)市企業數量達34家，環比下降41.4%；其中境内上(shàng)市企業27家，VC、PE滲透率高達73.0%；境外上(shàng)市企業7家，VC、PE滲透率爲(wéi / wèi)30.4%。這(zhè)反映出(chū)，VC、PE支持的(de)中企IPO退出(chū)市場重心依舊在(zài)A股。

近期，“新三闆+H股”(簡稱“三+H”)政策落地(dì / de)，給PE、VC的(de)IPO退出(chū)困境帶來(lái)了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)些轉機。

今年4月21日，港交所和(hé / huò)全國(guó)股轉公司在(zài)北京舉行《合作諒解備忘錄》簽約儀式，雙方表示歡迎對方市場符合條件的(de)挂牌、上(shàng)市公司在(zài)本市場申請挂牌、上(shàng)市，“三+H”正式落地(dì / de)。

“有幾年新三闆特别火，做PE的(de)多多少少都投過幾家新三闆企業，但新三闆也(yě)是(shì)魚龍混雜，大(dà)概前20%能篩到(dào)一(yī / yì ／yí)些好企業。”有PE合夥人(rén)表示。然而(ér)，流動性不(bù)足、估值落差大(dà)等問題也(yě)讓新三闆市場逐漸轉冷，尤其2016年以(yǐ)來(lái)IPO加速，更吸引了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)批優質新三闆企業摘牌，轉戰IPO。

不(bù)過轉闆也(yě)沒那麽容易。在(zài)IPO審核趨嚴的(de)背景下，業績表現、經營狀況、股權結構、稅收等難題，都可能成爲(wéi / wèi)新三闆企業轉闆的(de)“攔路虎”。

今年以(yǐ)來(lái)，開始有新三闆企業放棄A股，轉投港股，最具代表性的(de)就(jiù)是(shì)四度沖擊A股未果的(de)華圖教育。在(zài)去年年底新三闆摘牌後，3月22日，華圖教育向港交所遞交了(le／liǎo)上(shàng)市申請文件，成爲(wéi / wèi)首家新三闆轉戰港股公司。據悉，近一(yī / yì ／yí)個(gè)月内相繼有成大(dà)生物、盛世大(dà)聯、君實生物三家新三闆公司公告赴港上(shàng)市。據了(le／liǎo)解，部分企業赴港上(shàng)市，與VC、PE股東的(de)推動有關。

“投資最重要(yào / yāo)的(de)環節是(shì)退出(chū)，投進去簡單退出(chū)來(lái)難，隻有成功退出(chū)才算真正投資成功。”前述PE合夥人(rén)表示，“VC、

PE的(de)退出(chū)方式包括IPO、并購、轉讓，資管新規之(zhī)後，回購也(yě)很難了(le／liǎo)。而(ér)IPO目前仍然是(shì)主流，回報也(yě)是(shì)最高的(de)。” 該合夥人(rén)認爲(wéi / wèi)，雖然相比A股而(ér)言，港股上(shàng)市估值要(yào / yāo)低一(yī / yì ／yí)點，但肯定優于(yú)并購和(hé / huò)轉讓。在(zài)“三+H”政策的(de)支持下，推動所投的(de)符合條件的(de)新三闆企業赴港上(shàng)市，将成爲(wéi / wèi)VC、PE退出(chū)的(de)又一(yī / yì ／yí)種選擇。