“經過2017年的(de)大(dà)幅調整，中國(guó)債券市場的(de)估值已變得更爲(wéi / wèi)合理。年化4.8%左右的(de)十年國(guó)開債收益率已經于(yú)一(yī / yì ／yí)年期全市場理财收益率相差不(bù)多，AAA級一(yī / yì ／yí)年期中票的(de)收益率接近5.1%，因而(ér)從資産配置的(de)角度看，中國(guó)債券市場已具備較好的(de)配置價值。”第一(yī / yì ／yí)創業證券總裁錢龍海在(zài)“2017中國(guó)債券論壇”上(shàng)表示。

 國(guó)内債券市場經曆了(le／liǎo)近一(yī / yì ／yí)年的(de)持續上(shàng)行。十年期國(guó)債到(dào)期收益率5月初從年初的(de)3.1%攀升至3.69%，此後高位震蕩，11月14日一(yī / yì ／yí)度突破4%。

 對于(yú)2018年債券收益率預測，錢海龍表示，無論是(shì)傳統的(de)銀行存款，還是(shì)後來(lái)的(de)理财資金，其規模增速在(zài)2017年以(yǐ)來(lái)都有一(yī / yì ／yí)個(gè)持續下降的(de)過程，三季度末金融機構的(de)超額存款準備金率爲(wéi / wèi)1.3%，爲(wéi / wèi)6年來(lái)最低。因此，2018年債券市場能否由熊轉牛，關鍵還是(shì)要(yào / yāo)取決于(yú)資金面的(de)變化。

 債券市場回歸本源

 2017年債券市場，總體上(shàng)仍然保持着快速發展的(de)勢頭。截止到(dào)11月底，全國(guó)債券市場托管總量已經達到(dào)74萬億元，比去年末增加10萬億元，占GDP的(de)比例達到(dào)93%，比2016年末提高7.1個(gè)百分點。債券市場發行量達到(dào)37.6萬億元，已經比去年全年的(de)發行量超出(chū)1萬億元。

 但發行結構發生重大(dà)變化，同業存單發行量增加了(le／liǎo)6.7萬億，增長50%；國(guó)債發行量增加1萬億，金融債、政府支持債券、資産支持債券、可轉債發行量都有所增加；而(ér)地(dì / de)方債發行量減少1.7萬億，企業債、公司債、短債、中票、定向工具發行量有所減少。

 錢海龍表示，作爲(wéi / wèi)中國(guó)資本市場對外開放的(de)重要(yào / yāo)舉措，“債券通”中的(de)“北向通”于(yú)7月3日上(shàng)線運行，标志着中國(guó)債券市場對外開放步伐大(dà)大(dà)加快。

 截止到(dào)11月底，境外機構在(zài)中債登的(de)債券托管量已達9366億元，比去年末增加20.3%，其中國(guó)債托管量達到(dào)5735億元，比去年末增加35.4%。

 錢海龍表示，中國(guó)債券市場已經并且将逐步成爲(wéi / wèi)國(guó)際投資者青睐的(de)投資對象。在(zài)交易所市場，穩步推動熊貓債發行試點，提高了(le／liǎo)交易所債券市場國(guó)際化水平。

 截止2017年6月底，已有14家境外企業發行了(le／liǎo)816億元熊貓債券。2017年3月，俄羅斯鋁業聯合公司在(zài)上(shàng)交所成功完成首隻“一(yī / yì ／yí)帶一(yī / yì ／yí)路”熊貓債券發行，是(shì)“一(yī / yì ／yí)帶一(yī / yì ／yí)路”沿線國(guó)家企業在(zài)中國(guó)債券市場融資的(de)有益嘗試。

 錢海龍稱，以(yǐ)上(shàng)數據說(shuō)明債券爲(wéi / wèi)實體經濟的(de)發展提供了(le／liǎo)源源不(bù)斷的(de)資金支持。而(ér)債券市場回歸本源，爲(wéi / wèi)實體經濟服務。

 同業存單成爲(wéi / wèi)“明星”品種

 總結2017年的(de)債券市場，錢海龍表示至少有三方面的(de)特征：第一(yī / yì ／yí)，收益率曲線高度平坦化；十年和(hé / huò)一(yī / yì ／yí)年期國(guó)債收益率的(de)期限利差，1月最高時(shí)有60個(gè)BP左右，目前隻有10個(gè)BP，而(ér)6月份中旬甚至出(chū)現過倒挂的(de)情況。

 第二，信用債走勢出(chū)現分化，信用違約情況較去年明顯好轉。信用違約方面，據我們的(de)統計，2016年共有23家主體，對應52隻公募債發生違約。而(ér)截止到(dào)11月底，2017年隻共有13家發行主體，對應24隻公募債發生實質性違約，而(ér)新增違約主體隻有4家。信用債市場的(de)變化，從一(yī / yì ／yí)個(gè)側面反映出(chū)供給側結構性改革的(de)成果。

 第三，同業存單成爲(wéi / wèi)2017年度的(de)“明星”品種。對于(yú)同業存單受追捧原因，錢海龍稱，作爲(wéi / wèi)股份制銀行和(hé / huò)城商行主動性負債工具，具有發行靈活、流動性高的(de)特點，因而(ér)成爲(wéi / wèi)中小銀行進行資産擴張的(de)工具。

 從發行量看，2017年至今同業存單發行量已經達到(dào)19.6萬億元，占比達到(dào)49.1%。從存量角度看，同業存單增加約1.5萬億，同比增長24%。從收益率上(shàng)看，國(guó)有銀行6個(gè)月到(dào)期收益率目前爲(wéi / wèi)4.96%，已接近5%，其它行期限長一(yī / yì ／yí)些的(de)收益率水平就(jiù)更高。

 錢海龍表示，可以(yǐ)反映出(chū)金融機構、中小銀行的(de)負債壓力凸現。同業存單發行量和(hé / huò)收益率的(de)變化，也(yě)成爲(wéi / wèi)今年二級市場行情的(de)風向标。之(zhī)所以(yǐ)出(chū)現這(zhè)種現象，源自于(yú)2016年開啓的(de)金融監管的(de)強化，其核心是(shì)對于(yú)資金“脫實向虛”帶來(lái)的(de)配置低效和(hé / huò)金融杠杆虛高這(zhè)兩大(dà)問題的(de)糾偏。

 （圖片來(lái)源：互聯網）