近期，有消息指出(chū)，科創闆規則征求意見稿的(de)大(dà)方向已定，部分細節在(zài)做最後修訂，向社會公開征求意見指日可待。

與此同時(shí)，上(shàng)交所日前已經與大(dà)型頭部券商溝通了(le／liǎo)項目儲備情況，創投機構也(yě)在(zài)積極籌備。證券時(shí)報記者咨詢多家知名創投機構時(shí)發現，部分機構已經與頭部券商開展緊密合作，籌備優質被投創新企業申報科創闆。

機構關注流動性與交易量問題

日前在(zài)2019“陸家嘴資本夜話”年度高峰論壇上(shàng)，上(shàng)海證券交易所資本市場研究所所長施東輝就(jiù)科創闆企業選擇、投資者門檻等熱點問題作出(chū)了(le／liǎo)表态。他(tā)直言，VIE架構和(hé / huò)紅籌股都可以(yǐ)在(zài)科創闆上(shàng)市，并且将設置投資者門檻以(yǐ)及上(shàng)市公司退市條件。

對于(yú)VIE架構和(hé / huò)紅籌股允許在(zài)科創闆上(shàng)市的(de)表态，達晨創投相關負責人(rén)表示，首先要(yào / yāo)考慮退出(chū)時(shí)候的(de)因素。此前有投資VIE架構的(de)公司，比如分衆傳媒尚未推出(chū)，最終這(zhè)些企業真實的(de)投資回報如何才是(shì)決定性因素，上(shàng)市僅僅是(shì)第一(yī / yì ／yí)步，能退出(chū)幫投資人(rén)賺到(dào)錢才行。

“作爲(wéi / wèi)股權投資機構，我們最關注的(de)還是(shì)科創闆的(de)申報條件。”德同資本創始合夥人(rén)接受證券時(shí)報記者采訪時(shí)表示。在(zài)他(tā)看來(lái)，科創闆有望實現市場期待已久的(de)一(yī / yì ／yí)些制度創新，如實行注冊制、放開同股不(bù)同權要(yào / yāo)求、放開盈利要(yào / yāo)求、促進自主創新、高科技企業以(yǐ)及吸引注冊地(dì / de)在(zài)海外的(de)企業或海外投資者直接參與等。

盡管當前科創闆的(de)具體規則制度仍未塵埃落定，但業界人(rén)士預估，科創闆大(dà)概率仍然會設置營業額或者利潤的(de)要(yào / yāo)求。

據毅達資本創始合夥人(rén)黃韬目前了(le／liǎo)解的(de)情況，科創闆的(de)标準讨論主要(yào / yāo)關于(yú)三大(dà)方面：一(yī / yì ／yí)是(shì)行業範圍，集成電路、人(rén)工智能、生物醫藥、航空航天、新能源汽車等領域成爲(wéi / wèi)聚焦點；二是(shì)年增長情況和(hé / huò)研發投入；三是(shì)财務指标要(yào / yāo)求。

在(zài)制度設計中，黃韬認爲(wéi / wèi)，适當的(de)投資者門檻标準和(hé / huò)完善的(de)退市制度是(shì)至關重要(yào / yāo)的(de)。他(tā)表示，此前新三闆的(de)困境一(yī / yì ／yí)定程度上(shàng)由于(yú)投資者門檻标準較高，導緻有限的(de)合格投資人(rén)才能參與，市場流動性較爲(wéi / wèi)匮乏；其次，完善的(de)退市制度可以(yǐ)避免出(chū)現新三闆“隻進不(bù)出(chū)”導緻的(de)堰塞湖現象。與此同時(shí)，他(tā)還建議，應當充分借鑒納斯達克和(hé / huò)其他(tā)較爲(wéi / wèi)成熟的(de)國(guó)外資本市場，在(zài)調整上(shàng)市門檻的(de)同時(shí)不(bù)斷完善證券投資領域的(de)相關配套制度和(hé / huò)法律，例如加強對證券造假的(de)處罰力度等。

華睿投資董事長宗佩民也(yě)建議，可以(yǐ)在(zài)總結主闆、中小闆、創業闆、新三闆經驗教訓基礎上(shàng)，真正推出(chū)與國(guó)際接軌的(de)制度，如果試驗成功，對改革整個(gè)中國(guó)資本市場都有積極示範意義。“希望監管部門放下包袱，在(zài)制度設計上(shàng)市場導向，對标國(guó)際，敢于(yú)超越，把科創闆打造成爲(wéi / wèi)國(guó)際領先的(de)科技創新闆。”

分享投資創始人(rén)白文濤表示，如果有營業額或者利潤要(yào / yāo)求，就(jiù)會把一(yī / yì ／yí)些新藥研發企業排除在(zài)外。因此他(tā)呼籲，能否對于(yú)新藥研發企業有一(yī / yì ／yí)些特殊的(de)政策，比如在(zài)新藥沒有研發成功之(zhī)前，先不(bù)要(yào / yāo)求銷售額和(hé / huò)利潤。

此外，白文濤還建議，科創闆要(yào / yāo)有足夠的(de)流動性和(hé / huò)交易量。尤其流動性，就(jiù)是(shì)科創闆的(de)命門。“希望科創闆的(de)價格由市場定，最重要(yào / yāo)的(de)是(shì)流動性。科創闆要(yào / yāo)把更多的(de)投資人(rén)請進來(lái)做交易。”白文濤說(shuō)。

希望減少行政幹預行爲(wéi / wèi)

在(zài)諸多投資人(rén)看來(lái)，在(zài)科創闆上(shàng)試行注冊制無疑是(shì)最大(dà)亮點。

不(bù)過，根據施東輝日前的(de)表态指出(chū)，注冊制絕不(bù)是(shì)不(bù)審核，還是(shì)要(yào / yāo)審的(de)，會看公司經營的(de)業務和(hé / huò)傳統道(dào)德是(shì)否符合。

盈科資本合夥人(rén)周曉晨認爲(wéi / wèi)，此番表态，進一(yī / yì ／yí)步管理了(le／liǎo)市場的(de)預期。此前市場對注冊制存在(zài)一(yī / yì ／yí)定誤解，現在(zài)表态清晰了(le／liǎo)注冊制不(bù)是(shì)不(bù)審核就(jiù)能上(shàng)市，也(yě)需要(yào / yāo)審核。

樸素資本董事長梁斐認爲(wéi / wèi)，試行注冊制決定了(le／liǎo)科創闆的(de)特殊性，交易環節可能會引入T+0制度，取消漲跌停闆制度。“需要(yào / yāo)在(zài)投資人(rén)方面設定一(yī / yì ／yí)些門檻，比如對機構投資人(rén)引入做市商制度，對個(gè)人(rén)投資人(rén)設定投資經驗的(de)時(shí)間要(yào / yāo)求、持有金融資産的(de)總額要(yào / yāo)求，正确評判個(gè)人(rén)投資者的(de)風險偏好。”

他(tā)進一(yī / yì ／yí)步補充說(shuō)，首先，監管需制定嚴格的(de)信息披露标準和(hé / huò)執行力度，從受理、審核、注冊、發行、交易等環節都需要(yào / yāo)真實全面地(dì / de)披露信息，避免内部交易，降低信息不(bù)對稱。其次，注冊制應與退市制度對應，顯著提高上(shàng)市公司的(de)違法成本，對于(yú)通過造假取得巨大(dà)利益的(de)發行人(rén)，應制定嚴厲的(de)處罰制度。第三，做好投資者權益保護，不(bù)僅從準入的(de)金融資産标準、投資時(shí)間限制，還要(yào / yāo)做好投資者教育。

“科創闆的(de)設計，将讓A股市場呼喚已久的(de)注冊制改革，真正得以(yǐ)實行。”基石資本董事長張維認爲(wéi / wèi)，科創闆要(yào / yāo)取得成功，關鍵就(jiù)在(zài)于(yú)市場化和(hé / huò)法治化。

張維建議，未來(lái)科創闆不(bù)要(yào / yāo)設條條框框和(hé / huò)行業咨詢委員會，在(zài)制度上(shàng)盡量減少認爲(wéi / wèi)的(de)行政幹預，讓市場自我選擇。此外，國(guó)際上(shàng)成熟的(de)資本市場，都有相配套的(de)法制體系，張維認爲(wéi / wèi)，未來(lái)科創闆要(yào / yāo)走出(chū)“沉疴”，必須依靠法治。

“投資項目都在(zài)期待國(guó)家加大(dà)改革力度，加快推行注冊制，尊重市場規律，減少行政幹預，讓科創闆生得磊落，長得健康，真正對國(guó)家創新戰略的(de)确立發揮關鍵作用。”宗佩民也(yě)表達了(le／liǎo)類似的(de)意見。

邵俊則坦言，他(tā)個(gè)人(rén)十分期待科創闆的(de)設立能夠切實促進科技創新，爲(wéi / wèi)具備先進核心技術壁壘、産業自主性較強、有潛在(zài)進口替代能力、研發投入較高且初期成本壓力較大(dà)的(de)企業提供資本市場支持。“科創闆及注冊制試點，将爲(wéi / wèi)人(rén)民币資本市場注入源頭活水和(hé / huò)長期發展的(de)活力。”

儲備項目蓄勢待發

盡管科創闆具體的(de)規則制度仍未出(chū)台，但創投機構表示，自己已經基本準備好了(le／liǎo)。

達晨創投相關負責人(rén)表示，目前他(tā)們正在(zài)熱切關注科創闆的(de)進展，希望能有被投企業沖擊到(dào)首批上(shàng)市的(de)名單。當前達晨創投也(yě)已經成立了(le／liǎo)相關小組，正在(zài)認真準備。

“德同資本正在(zài)與券商緊密合作籌備優質被投創新企業申報科創闆。”在(zài)邵俊看來(lái)，德同資本長期專注于(yú)挖掘科技創新企業，其重點投資的(de)行業與企業都和(hé / huò)科創闆的(de)潛在(zài)目标與要(yào / yāo)求高度重合。

“科創闆服務重點是(shì)尚未進入成熟期但具有成長潛力的(de)創新型中小企業，重點支持的(de)行業包括電子(zǐ)信息、人(rén)工智能、生物醫藥、航空航天、新能源汽車等五大(dà)關鍵領域。”邵俊說(shuō)，德同資本主要(yào / yāo)投資方向，正是(shì)圍繞消費分級/TMT、醫療健康、高端制造與節能環保這(zhè)三大(dà)領域中具有新技術、新模式、新業态的(de)創新型企業。

經過長期的(de)行業專注，邵俊介紹說(shuō)，德同資本目前積累了(le／liǎo)數百家優質的(de)投資标的(de)，其中有一(yī / yì ／yí)批高新科技企業，擁有多項發明專利、研發投入占收入比重較高、并且是(shì)細分行業的(de)隐形冠軍，有的(de)近幾年收入複合增長率較高，這(zhè)些都有望優先登陸科創闆。

黃韬也(yě)表示，毅達資本已經優先在(zài)航空航天、高端制造、生物醫藥等領域的(de)已投企業中挑選具備先進核心技術壁壘、産業自主性強、有潛在(zài)進口替代能力、研發投入較高的(de)儲備項目，并與潛在(zài)标的(de)企業方審慎地(dì / de)梳理企業自身條件，認真探讨企業資本市場戰略思路。以(yǐ)上(shàng)領域部分已投企業目前也(yě)正在(zài)積極地(dì / de)推動科創闆的(de)準備工作。大(dà)部分儲備企業已報名各地(dì / de)市經信委下發的(de)拟申報企業報名表，甚至部分積極備戰的(de)企業已籌備與後輪産業基金、專業投資機構磋商新的(de)合作。

白文濤更透露，去年年底，深圳證監局召集了(le／liǎo)深圳部分知名創投機構一(yī / yì ／yí)起商議面向科創闆的(de)準備工作。在(zài)會議上(shàng)，分享投資推薦了(le／liǎo)5家已投企業申報科創闆。“挑選的(de)都是(shì)比較符合科創闆概念的(de)創新企業，包括醫療健康、大(dà)居住、互聯創新領域的(de)企業。”白文濤說(shuō)。

去年科創闆的(de)消息推出(chū)後，白文濤表示，從已投企業反饋的(de)情況來(lái)看，主要(yào / yāo)有兩種：第一(yī / yì ／yí)種是(shì)目前已經有序在(zài)準備A股或者海外上(shàng)市的(de)企業，即便是(shì)科創闆消息推出(chū)後，他(tā)們也(yě)不(bù)會進行更改，希望保持原有途徑上(shàng)市。第二種則對科創闆比較積極，這(zhè)些企業都表示未來(lái)優先會選擇在(zài)科創闆上(shàng)市。

宗佩民表示，華睿投資長期緻力于(yú)科技創新企業的(de)投資，存量項目中初步具備科創闆上(shàng)市條件的(de)儲備項目有多項，這(zhè)些項目分布于(yú)國(guó)家鼓勵的(de)行業，也(yě)是(shì)細分領域頭部項目。但是(shì)，科創闆開闆的(de)時(shí)間、标準、第一(yī / yì ／yí)批試點的(de)數量依然具有不(bù)确定性，部分項目還沒有調整境外上(shàng)市計劃。

留住好企業在(zài)國(guó)内上(shàng)市

科創闆一(yī / yì ／yí)旦落地(dì / de)，對于(yú)國(guó)内資本市場和(hé / huò)創投行業又會有什麽影響？

黃韬認爲(wéi / wèi)，科創闆帶來(lái)最大(dà)的(de)投資機會可以(yǐ)理解爲(wéi / wèi)兩個(gè)方面。第一(yī / yì ／yí)點，讓國(guó)内投資者及投資機構有機會分享到(dào)中國(guó)乃至世界最優秀的(de)科技企業經營成果。前十年移動互聯網大(dà)發展的(de)黃金周期，國(guó)内最優秀的(de)互聯網企業阿裏巴巴、騰訊、京東、百度都去了(le／liǎo)海外市場，國(guó)内的(de)投資者及機構較少能分享這(zhè)些公司快速成長帶來(lái)的(de)紅利。未來(lái)新的(de)科技周期内，科創闆将有機會培養或吸引新興科技行業優秀企業，讓國(guó)内投資者享受新周期新行業的(de)發展紅利。

第二點，有利于(yú)建立創投機構與科技的(de)良性正向循環，創新科技企業發展初期最需要(yào / yāo)資本的(de)關注，但針對該類企業一(yī / yì ／yí)直缺乏很好的(de)退出(chū)渠道(dào)，導緻很多境内人(rén)民币投資機構望而(ér)卻步，如若科創闆推出(chū)能很好彌補這(zhè)一(yī / yì ／yí)短闆，将極大(dà)提升創投機構對科技型企業的(de)投資積極性，有利于(yú)形成資本與科技的(de)良性循環，促進國(guó)内科技創新發展。

在(zài)白文濤看來(lái)，科創闆主要(yào / yāo)鼓勵的(de)是(shì)硬科技，因此科創闆的(de)設立會直接提高投資機構對硬科技的(de)熱情，也(yě)有利于(yú)硬科技企業的(de)退出(chū)，會對硬科技企業帶來(lái)利好影響。

但相對來(lái)說(shuō)，對于(yú)那些靠模式創新、沒有太多硬科技特征的(de)企業，白文濤認爲(wéi / wèi)并不(bù)會産生太多壞影響。這(zhè)類企業仍然可以(yǐ)繼續探索在(zài)A股上(shàng)市，或者海外上(shàng)市的(de)道(dào)路。

宗佩民認爲(wéi / wèi)，科創闆的(de)推出(chū)對真正的(de)創業投資是(shì)重大(dà)利好與鼓勵，能夠引導投資機構往科技含量高、創新意義大(dà)、投資周期長的(de)方向投資，避免目前總體上(shàng)偏重模式創新、科技含量不(bù)高、投資周期求快的(de)傾向。

梁斐強調說(shuō)，科創闆的(de)推出(chū)必定會對整個(gè)資本市場産生一(yī / yì ／yí)系列的(de)影響。比如可能會有更多的(de)投向人(rén)工智能、生物醫藥等高技術行業的(de)創投機構出(chū)現，帶動這(zhè)些行業的(de)快速發展。

梁斐認爲(wéi / wèi)，從長期看，科創闆的(de)推出(chū)對資本市場有正向的(de)影響。首先，隔離了(le／liǎo)A股，在(zài)科創闆試行注冊制，沒有對現有的(de)資本市場産生巨大(dà)沖擊，推進的(de)速度也(yě)會提高。科創闆在(zài)上(shàng)市環節、交易環節、監管環節、退市環節、再融資環節等均有顯著的(de)變化，增量改革的(de)效果會反過來(lái)影響現有資本市場，資本市場也(yě)會逐漸規範，可能在(zài)交易環節、監管環節、退市環節等逐漸出(chū)現改革的(de)機會。

其次，将更多優秀的(de)企業留在(zài)國(guó)内。比如今日頭條、螞蟻金服等高估值企業，這(zhè)些企業見證了(le／liǎo)中國(guó)的(de)快速發展，也(yě)可以(yǐ)将這(zhè)些企業上(shàng)市後的(de)好處留在(zài)國(guó)内。“中國(guó)錯過了(le／liǎo)整整一(yī / yì ／yí)代互聯網，不(bù)應該再錯過高新科技型企業的(de)爆發式發展。”梁斐說(shuō)。

（信息來(lái)源：新浪财經綜合）