一(yī / yì ／yí)、概述
何爲(wéi / wèi)資本市場的(de)股東積極主義？股東積極主義是(shì)指有别于(yú)絕大(dà)多數投資者相對被動投資股票、如果标的(de)股票運營不(bù)善股價低迷則“用腳投票”的(de)相對消極策略，大(dà)型機構投資者運用專業能力與資源整合優勢，有計劃地(dì / de)買入一(yī / yì ／yí)家上(shàng)市公司相當份額的(de)股份成爲(wéi / wèi)戰略股東，通過行使股東權利、獲取董事會席位等方式積極參與上(shàng)市公司的(de)決策管理并通過産業資本與金融資本的(de)融合，提升上(shàng)市公司資本運作能力與産融轉化能力，改善公司治理、拓寬戰略發展空間，從而(ér)帶來(lái)上(shàng)市公司市值提升等效果。這(zhè)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)大(dà)型機構投資者摒棄資本套利，産融結合主動參與公司價值創造的(de)過程。
股東積極主義興起于(yú)美國(guó)七十年代，在(zài)此之(zhī)前美國(guó)機構投資者也(yě)和(hé / huò)目前我國(guó)的(de)資本市場狀況一(yī / yì ／yí)樣主要(yào / yāo)通過買賣公司股票獲取利潤，很少主動在(zài)公司治理中發揮積極作用。這(zhè)種投資理念最早由養老基金付諸實施，養老基金持有目标公司股票後通過影響董事會來(lái)介入公司治理，改善公司的(de)管理和(hé / huò)經營水平，從而(ér)實現股東價值提升，其中不(bù)乏産生巨額回報的(de)成功案例。此後股東積極主義風靡歐美資本市場數十年，越來(lái)越多的(de)對沖基金加入其中。
目前我國(guó)資本市場不(bù)斷發展，股東積極主義的(de)投資理念已逐漸被不(bù)少機構付諸實踐，雖然不(bù)成氣候，但漸成趨勢。而(ér)對于(yú)保險、銀行等大(dà)型金融機構資金而(ér)言，由于(yú)股東積極主義投資策略主動投入精力過大(dà)，對于(yú)人(rén)才、經驗要(yào / yāo)求過高，而(ér)資金投放的(de)規模比較大(dà)，因此目前情形難以(yǐ)有效推進股東積極主義策略。同時(shí)還要(yào / yāo)注意目前監管導向下不(bù)能觸及舉牌線，不(bù)能喧賓奪主，沖擊産業資本。因此在(zài)不(bù)觸及舉牌的(de)前提下小規模資金投入運用股東積極主義策略精耕細作，與産業資本合作共赢，在(zài)金融機構當中目前階段無疑信托公司是(shì)比較合适的(de)。
二、股東積極主義、綜合金融服務與市值管理
上(shàng)市公司全鏈條綜合金融服務主要(yào / yāo)指圍繞上(shàng)市公司的(de)綜合金融服務包括以(yǐ)下服務環節：上(shàng)市公司市值管理、股票質押、大(dà)股東增持、員工持股計劃、股票配資、定增、發債、上(shàng)市公司信用貸、并購基金、産業基金等。市值管理則是(shì)指上(shàng)市公司建立一(yī / yì ／yí)種長效組織機制，效力于(yú)追求公司價值最大(dà)化，爲(wéi / wèi)股東創造價值。
股東積極主義策略其實是(shì)從股東積極主動參與創造價值的(de)角度出(chū)發的(de)，實質上(shàng)在(zài)資本運作實踐中所涵蓋的(de)内容與上(shàng)市公司綜合金融服務、市值管理基本是(shì)一(yī / yì ／yí)緻的(de)，最大(dà)的(de)區别無非是(shì)上(shàng)市公司綜合金融服務、市值管理不(bù)一(yī / yì ／yí)定是(shì)由上(shàng)市公司股東來(lái)實施，而(ér)其改善治理、提點戰略發展、配置資源、幫助優化财務與并購升級等操作都是(shì)相同的(de)。
可以(yǐ)說(shuō)，股東積極主義、綜合金融服務與市值管理三者在(zài)表述時(shí)主要(yào / yāo)是(shì)側重點有所不(bù)同，實質操作大(dà)同小異。綜合金融服務的(de)稱謂是(shì)針對圍繞上(shàng)市公司金融與資本各項需求而(ér)産生的(de)，實質上(shàng)涵蓋了(le／liǎo)市值管理的(de)内容。無非是(shì)市值管理之(zhī)說(shuō)突出(chū)了(le／liǎo)管理的(de)目标與效果，上(shàng)市公司綜合金融服務重點則是(shì)明确服務的(de)内容，股東積極主義則從股東出(chū)發，重在(zài)投資理念的(de)轉變。
三、股東積極主義：信托公司資本市場業務新領地(dì / de)
十九大(dà)報告明确要(yào / yāo)“深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟的(de)能力”；國(guó)資委主任肖亞慶在(zài)今年兩會記者會上(shàng)明确表示：“要(yào / yāo)加強上(shàng)市公司的(de)市值管理。國(guó)有企業、中央企業都要(yào / yāo)用好資本市場，要(yào / yāo)盤活存量資産，使得更多的(de)優質資産注入到(dào)上(shàng)市公司，提升上(shàng)市公司的(de)質量和(hé / huò)公司的(de)内在(zài)價值。”這(zhè)都給包括信托公司在(zài)内的(de)金融機構指明了(le／liǎo)貫徹供給側改革、産融結合、更好地(dì / de)服務以(yǐ)優質上(shàng)市公司爲(wéi / wèi)代表的(de)高質量發展企業的(de)大(dà)方向。而(ér)在(zài)金融服務實體經濟過程中，資本市場股東積極主義有望在(zài)金融機構尤其是(shì)信托公司形成一(yī / yì ／yí)道(dào)亮麗的(de)業務風景線。
爲(wéi / wèi)什麽股東積極主義能成爲(wéi / wèi)信托公司資本市場的(de)新領地(dì / de)？一(yī / yì ／yí)是(shì)因爲(wéi / wèi)信托公司在(zài)金融機構中唯一(yī / yì ／yí)貫通貨币市場、資本市場、産業市場的(de)業務範圍及“實業投行”的(de)定位，信托公司都擁有貸款（債權）與股權投資的(de)業務牌照，而(ér)且同時(shí)在(zài)資本市場非常活躍，信托公司信托計劃位居上(shàng)市公司十大(dà)股東之(zhī)列比比皆是(shì)；二是(shì)信托行業經過十年的(de)高速發展，實力大(dà)增。截止2018年初，信托行業信托資産管理規模已達26萬億，其中有相當比例是(shì)資本市場業務；同時(shí)絕大(dà)部分信托公司注冊資本金與自有資金規模十年來(lái)都有十倍甚至幾十倍以(yǐ)上(shàng)的(de)急劇增長，投資需求與投資能力大(dà)增，成爲(wéi / wèi)市場上(shàng)不(bù)可忽視的(de)持牌投資機構；三是(shì)從高速增長到(dào)高質量發展是(shì)國(guó)家新時(shí)期包括信托公司在(zài)内的(de)金融行業的(de)轉型發展方向，國(guó)家政策限制的(de)房地(dì / de)産行業經過多輪上(shàng)漲風險有所累積，而(ér)爲(wéi / wèi)優質上(shàng)市公司提供深度金融服務，提高上(shàng)市公司質量則符合國(guó)家供給側改革下新經濟時(shí)期的(de)基本導向；最後，新經濟的(de)轉換、金融降杠杆與資本市場的(de)變化，使不(bù)少中小市值上(shàng)市公司在(zài)财務與資本運作方面面臨超預期的(de)壓力：有些上(shàng)市公司行業傳統同時(shí)前期财務杠杆過高，屬于(yú)意料之(zhī)中；但也(yě)有些符合國(guó)家産業發展政策的(de)上(shàng)市公司面對變化的(de)環境難以(yǐ)調适，影響了(le／liǎo)企業發展。還有些上(shàng)市公司實際控制人(rén)面對産業、金融、資本等諸多方面複雜事宜難以(yǐ)從容應對，二代接班無人(rén)等問題。而(ér)這(zhè)些方面信托公司推進積極股東主義業務是(shì)能夠幫助上(shàng)市公司解決或部分解決的(de)。信托公司作爲(wéi / wèi)受銀監會監管的(de)金融機構，一(yī / yì ／yí)貫秉承信托制度賦予的(de)信義義務，是(shì)值得信賴的(de)合作夥伴。
那麽信托公司開展資本市場股東積極主義業務有哪些需要(yào / yāo)關注的(de)問題？首先是(shì)信托公司通過信托計劃投資股票市場規模大(dà)但大(dà)部分以(yǐ)所謂通道(dào)業務與交易平台爲(wéi / wèi)主，資金來(lái)源主要(yào / yāo)是(shì)銀行、私募等機構爲(wéi / wèi)主；自有資金投資二級市場基本也(yě)是(shì)被動投資，沒有參與上(shàng)市公司創造價值的(de)過程；其次，信托公司開展資本市場股東積極主義業務不(bù)能持有标的(de)上(shàng)市公司股票市值5%，避免觸及舉牌，以(yǐ)免帶來(lái)監管問題；最後，信托公司開展資本市場股東積極主義業務不(bù)僅要(yào / yāo)有資金，還要(yào / yāo)充分發揮信托公司從股票質押信托融資到(dào)并購基金、從員工持股計劃到(dào)定增投資等信托公司綜合金融服務優勢，真正全面深入地(dì / de)利用信托金融工具全鏈條地(dì / de)服務于(yú)上(shàng)市公司。要(yào / yāo)與上(shàng)市公司結成真正的(de)戰略合作，寫就(jiù)産業資本與金融資本合作的(de)範例。
就(jiù)筆者觀察，目前的(de)市場恰恰是(shì)信托公司開展資本市場股東積極主義業務的(de)好時(shí)機。一(yī / yì ／yí)方面是(shì)市場近兩年已經過相對充分的(de)調整，市場風險有一(yī / yì ／yí)定釋放；另一(yī / yì ／yí)方面最近金融降杠杆效應已經傳導到(dào)企業，上(shàng)市公司雖然基本爲(wéi / wèi)相對優質企業，但有一(yī / yì ／yí)大(dà)部分也(yě)壓力頗大(dà)，尤其是(shì)前期财務杠杆過高的(de)上(shàng)市公司，急需專業機構指導幫助。當然對信托公司而(ér)言風險管理是(shì)第一(yī / yì ／yí)位的(de)，對于(yú)拟開展業務的(de)上(shàng)市公司需要(yào / yāo)充分的(de)盡職調查與篩選。信托公司開展資本市場股東積極主義業務不(bù)可能規模化展開，恰如談戀愛，談好了(le／liǎo)會有長期的(de)厮守與回報，但也(yě)會傾注許多心血。近期中小市值股票的(de)系統調整是(shì)利于(yú)信托公司開展這(zhè)類業務的(de)：選取小市值的(de)實業基礎良好不(bù)會有退市風險的(de)上(shàng)市公司，這(zhè)樣不(bù)超過5%的(de)持股需要(yào / yāo)資金量不(bù)高，再以(yǐ)信托公司整體的(de)資源與能量幫助上(shàng)市公司财務優化、并購重組、提升價值，效果比之(zhī)操作大(dà)市值股票更好，回報更高。
股東積極主義有望成爲(wéi / wèi)信托公司資本市場的(de)新領地(dì / de)，但信托公司也(yě)要(yào / yāo)練好内功，做好充分的(de)業務準備；也(yě)要(yào / yāo)充分考慮監管風險、合規風險特别是(shì)市場風險，畢竟資本市場向來(lái)是(shì)高風險的(de)市場。除了(le／liǎo)資金、人(rén)才、經驗與風險管理等都是(shì)從事這(zhè)類業務必不(bù)可少的(de)。
（來(lái)源：金融界）