新型冠狀病毒肺炎疫情的(de)蔓延牽動着全國(guó)人(rén)民的(de)心，此次疫情對資本市場尤其是(shì)節後市場産生了(le／liǎo)重要(yào / yāo)影響，但随着疫情發展的(de)推進也(yě)爲(wéi / wèi)市場帶來(lái)了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)些機會，科技、醫藥、消費等行業的(de)未來(lái)市場走向受到(dào)了(le／liǎo)投資者的(de)廣泛關注。
2月20日下午，廈門創投視頻會議連線到(dào)了(le／liǎo)興旺投資創始合夥人(rén)熊明旺，聚焦“疫情下的(de)投資機會”這(zhè)一(yī / yì ／yí)主題進行直播分享。
熊明旺：北京大(dà)學管理學碩士，曆任九鼎投資投資總監、鼎晖投資高級總監等職，擁有豐富的(de)投資經驗，投資了(le／liǎo)綠地(dì / de)集團（600606）國(guó)企改制借殼上(shàng)市、巨人(rén)網絡（002558）私有化回歸、愛康國(guó)賓（Kang）、尚德機構（STG）、喜馬拉雅FM、美柚、雲從科技、高思教育、數傳集團、原力動畫、慧聯無限、狸米數學等項目，現任興旺投資CEO。
以(yǐ)下爲(wéi / wèi)視頻會議精選内容——
2020年新冠肺炎疫情與2003年“非典”進行對比
2003年，中國(guó)GDP體量是(shì)11.3萬億元，增速9.3%，人(rén)均GDP爲(wéi / wèi)9030元，網民人(rén)數共6000萬；而(ér)截至目前，中國(guó)GDP體量接近100萬億，增速在(zài)5-6%之(zhī)間，人(rén)均GDP超過1萬美金，網民人(rén)數超過11.5億。從數據上(shàng)看，這(zhè)期間中國(guó)GDP翻了(le／liǎo)将近10倍，網民人(rén)數翻了(le／liǎo)近20倍。
“非典”的(de)發展是(shì)什麽樣的(de)呢？首先在(zài)2002年11月廣東佛山發現首個(gè)“非典”病例；2003年1月，國(guó)家疾病控制中心專家到(dào)現場指導，并将此次病毒正式命名爲(wéi / wèi)“非典型肺炎（不(bù)明原因）”；2003年2月至3月，廣東省共發現305例非典型肺炎病例，死亡5例；2003年3月15日，世界衛生組織将此疾病改稱爲(wéi / wèi)“嚴重急性呼吸系統綜合征”，也(yě)就(jiù)是(shì)SARS；随着對“非典”疫情公布力度的(de)加大(dà)，全國(guó)對“非典”疫情越發重視；2003年5月1日，小湯山“非典”定點醫院正式竣工啓用，首批156名患者順利入住，此時(shí)軍隊支援北京的(de)醫護人(rén)員1200餘人(rén)陸續到(dào)位；2003年5月29日，北京新收治“非典”确診病例首次爲(wéi / wèi)零，當日确診與疑似病例之(zhī)和(hé / huò)也(yě)首次降至個(gè)位數；2003年6月1日，首都高校出(chū)現首批返校的(de)應屆畢業生，北京“非典”疫情出(chū)現三個(gè)“零的(de)突破”，即當日新收治确診病例、疑似病例轉确診病例、非典病例死亡人(rén)數均爲(wéi / wèi)零；2003年 6月8日北京首次迎來(lái)新增非典病例零紀錄；2003年6月24日 世衛組織宣布将北京從“非典”疫區名單中排除。
2002年11月到(dào)2003年8月，29個(gè)國(guó)家報告顯示臨床診斷病例共8422例，死亡916例，報告病例的(de)平均死亡率爲(wéi / wèi)9.3%。而(ér)截至目前，此次武漢肺炎疫情累計确診就(jiù)達75145例，累計死亡2239例，現有重症11864例，累計治愈18322例。所以(yǐ)，武漢肺炎總體嚴重情況從數據上(shàng)看還是(shì)大(dà)幅超越03年非典疫情的(de)。
疫情的(de)影響
短期内，對餐飲等線下服務、出(chū)行、旅遊等都有較大(dà)沖擊；但對在(zài)線娛樂、在(zài)線辦公、在(zài)線教育短期産生了(le／liǎo)正面影響。
但随着疫情慢慢過去，有些省份開始鼓勵大(dà)家複工複産。從短期看，一(yī / yì ／yí)些現金流差、毛利率低、綜合管理差、在(zài)行業居後的(de)企業便會加速被淘汰；從中長期看，疫情的(de)到(dào)來(lái)隻是(shì)加快了(le／liǎo)某些趨勢——數字化、智能化、在(zài)線化。行業集中度也(yě)會繼續提升，現金充沛的(de)好公司将在(zài)疫情之(zhī)後迎來(lái)更大(dà)的(de)機遇。
經濟基本面将發生變化
2019年是(shì)重要(yào / yāo)的(de)拐點，中美貿易戰将在(zài)未來(lái)相當長的(de)歲月中持續影響中國(guó)，世界的(de)貿易格局，所以(yǐ)在(zài)2020年初這(zhè)個(gè)時(shí)點看，國(guó)内形勢是(shì)“外需見頂，内需重啓”。
同時(shí)中國(guó)改革開放40年的(de)快速發展和(hé / huò)積累，讓中國(guó)擁有了(le／liǎo)全世界最完備的(de)發展基礎設施，包括全球最大(dà)最完備的(de)供應鏈體系，全球最廣覆蓋的(de)高速移動網絡、廣覆蓋的(de)移動支付，高效的(de)物流體系、強大(dà)的(de)雲計算等。
縱使人(rén)口紅利、流量紅利不(bù)在(zài)，但中國(guó)仍擁有14億龐大(dà)人(rén)口的(de)全球單一(yī / yì ／yí)最大(dà)市場，在(zài)完備的(de)基礎設施的(de)基礎上(shàng)，強大(dà)的(de)内需會推動中國(guó)繼續向前。
資本紅利
因爲(wéi / wèi)疫情因素，中央将會采取相對寬松的(de)财政和(hé / huò)貨币政策，政府多次表态會持續控制房地(dì / de)産市場，錢不(bù)流入房市，會有相當一(yī / yì ／yí)部分進入資本市場。
而(ér)且從2019年開始，管理層也(yě)一(yī / yì ／yí)直在(zài)緻力推動一(yī / yì ／yí)系列資本市場改革，首先，供給端不(bù)斷放松管制，通過注冊制和(hé / huò)融資放松，增加股票供給，推動資金進入實體經濟。其次，需求端吸引長期資金入市，讓企業和(hé / huò)居民财富以(yǐ)機構化方式進入資本市場。最後，大(dà)力對外開發，讓外資在(zài)好公司的(de)定價機制中發揮越來(lái)越重要(yào / yāo)的(de)作用，從而(ér)改變A股生态。
同時(shí)，匹配在(zài)去年底今年初推出(chū)來(lái)的(de)一(yī / yì ／yí)系列資本市場改革、開放的(de)具體政策，這(zhè)對投資人(rén)來(lái)說(shuō)是(shì)一(yī / yì ／yí)種資本紅利。
數字化
一(yī / yì ／yí)個(gè)重要(yào / yāo)的(de)結論是(shì)：未來(lái)十年，數字化的(de)好公司将會迎來(lái)黃金發展期，數據化和(hé / huò)數據運用的(de)能力會成爲(wéi / wèi)未來(lái)十年各類公司發展的(de)關鍵差異。比如阿裏和(hé / huò)頭條都積累了(le／liǎo)非常多的(de)用戶數據，不(bù)僅如此，這(zhè)兩家組織形态也(yě)是(shì)轉成了(le／liǎo)大(dà)中台小前台的(de)組織結構，這(zhè)樣會更好的(de)發揮數據運用的(de)能力，從而(ér)拉開和(hé / huò)其他(tā)競争者之(zhī)間的(de)距離。
同時(shí)在(zài)這(zhè)個(gè)時(shí)代，每一(yī / yì ／yí)個(gè)個(gè)體都有手機等電子(zǐ)設備，大(dà)家的(de)生活會被實時(shí)記錄和(hé / huò)定位，這(zhè)意味着每個(gè)個(gè)體都會成爲(wéi / wèi)數字時(shí)代的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)符号。在(zài)未來(lái)，這(zhè)個(gè)趨勢也(yě)會更加清晰。
對各行各業的(de)公司也(yě)是(shì)一(yī / yì ／yí)樣，如何能擁抱數字化并不(bù)斷提升數據運用的(de)能力，順應這(zhè)個(gè)全面到(dào)來(lái)的(de)數字化趨勢将成爲(wéi / wèi)企業家核心考量的(de)問題。
信息技術+二八效應
從行業市值大(dà)小發展趨勢看，美國(guó)過去百年市值前五企業的(de)變遷是(shì)由工業—電氣行業—信息技術行業轉變，中國(guó)過去四十年市值前五企業的(de)變遷是(shì)由工業—金融行業—信息技術行業轉變。可以(yǐ)看出(chū)中美最大(dà)的(de)企業開始都是(shì)工業，而(ér)目前都是(shì)信息技術行業。所以(yǐ)，未來(lái)仍将是(shì)信息技術和(hé / huò)科技行業的(de)時(shí)代，在(zài)這(zhè)些行業中将會是(shì)“強者恒強”、産業分化加速、“二八效應”越來(lái)越明顯。
好的(de)投資機會
第一(yī / yì ／yí)，在(zài)線教育。受疫情影響，學校不(bù)能開學、線下教育機構不(bù)能開課，催生線上(shàng)教育快速增長，很多用戶主動或者被動的(de)長時(shí)間體驗了(le／liǎo)線上(shàng)教育。原來(lái)就(jiù)有比較好積澱的(de)線上(shàng)教育機構通過這(zhè)次疫情機會獲取了(le／liǎo)更多的(de)免費用戶，之(zhī)後會有相當比例的(de)用戶留存。在(zài)線教育在(zài)教學内容上(shàng)已經做得不(bù)錯，但教育是(shì)教書和(hé / huò)育人(rén)，特别是(shì)對K12階段來(lái)說(shuō)，讓孩子(zǐ)有足夠的(de)學習動力，有好的(de)學習氛圍會更重要(yào / yāo)，所以(yǐ)未來(lái)有異地(dì / de)擴張能力的(de)，以(yǐ)雙師模式存在(zài)的(de)K12培訓機構也(yě)會在(zài)紅利中快速成長。
第二、科技。未來(lái)五年，取得超額收益的(de)将是(shì)科技，包括人(rén)工智能、大(dà)數據、雲計算、5G，物聯網等。舉個(gè)例子(zǐ)，中國(guó)2019年用了(le／liǎo)3100億美金進口芯片，在(zài)A股市場也(yě)能感受到(dào)，國(guó)内千億市值的(de)半導體公司超過10家；随着中美貿易格局的(de)改變，國(guó)家提出(chū)“自主安全可控”，很多核心的(de)東西必須要(yào / yāo)用國(guó)産替代，中國(guó)将會迎來(lái)來(lái)國(guó)産芯片企業的(de)崛起。半導體又因爲(wéi / wèi)下遊的(de)産品和(hé / huò)應用升級，正帶來(lái)一(yī / yì ／yí)波大(dà)的(de)半導體上(shàng)升周期需求。同時(shí)一(yī / yì ／yí)批之(zhī)前在(zài)全球領先的(de)半導體公司積累了(le／liǎo)豐富研發和(hé / huò)管理經驗的(de)科學家創立的(de)國(guó)産芯片企業也(yě)在(zài)陸續流片量産，到(dào)了(le／liǎo)快速增長的(de)階段。國(guó)内又有着非常好的(de)政策和(hé / huò)資本環境，這(zhè)幾個(gè)因素疊加都會帶動國(guó)産芯片企業快速崛起。
第三，分拆上(shàng)市帶來(lái)的(de)投資機會。2019年12月13日，中國(guó)證監會發布了(le／liǎo)《上(shàng)市公司分拆所屬子(zǐ)公司境内上(shàng)市試點若幹規定》，爲(wéi / wèi)境内分拆上(shàng)市提供了(le／liǎo)政策依據。根據《若幹規定》，上(shàng)市公司分拆子(zǐ)公司境内上(shàng)市需要(yào / yāo)滿足7項條件。我們認爲(wéi / wèi)分拆上(shàng)市制度的(de)正式出(chū)台爲(wéi / wèi)VC/PE等投資機構提供了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)新的(de)投資機會，即投資上(shàng)市公司下屬優質子(zǐ)公司的(de)機會。很多上(shàng)市公司經過多年發展，内部孵化培育了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)些新的(de)業務，這(zhè)些業務與創投資金相結合，不(bù)僅能獲取快速發展所需資金，也(yě)能解決核心團隊激勵問題；另一(yī / yì ／yí)方面，上(shàng)市公司通過分拆優質資産上(shàng)市能夠實現價值重估。
第四，再融資新規的(de)影響。首先，二級市場再融資的(de)松綁将激活投資者的(de)投資熱情，逐步引導更多的(de)社會資本投向股票市場，改變資本市場資金供應緊張的(de)局面，從而(ér)也(yě)将緩和(hé / huò)一(yī / yì ／yí)級市場募資難的(de)問題，有利于(yú)存量基金和(hé / huò)新基金的(de)募集。其次，長遠來(lái)看，資金環境的(de)改善将對投資機構的(de)價值判斷能力提出(chū)更高的(de)要(yào / yāo)求。具有較高技術含量、代表最新科技發展方向的(de)新能源、新材料、節能環保、先進制造、生物制藥、半導體等相關行業的(de)優質創業公司有望獲得更快的(de)發展。
那我們定義的(de)好項目需要(yào / yāo)具備哪些标準呢？一(yī / yì ／yí)是(shì)要(yào / yāo)在(zài)好的(de)行業、并具備好的(de)行業地(dì / de)位和(hé / huò)競争格局；二是(shì)有紮實的(de)公司基本面，能提供真正有價值、差異化的(de)産品和(hé / huò)服務；三是(shì)有很好的(de)管理團隊，具備志存高遠、銳意進取、經驗豐富、執行力強、創新能力強、管理和(hé / huò)整合能力強等素質；四是(shì)有好的(de)交易結構和(hé / huò)價格，做到(dào)風險可控；五是(shì)擁有利益一(yī / yì ／yí)緻的(de)，好的(de)股東關系，能更好的(de)保護投資人(rén)的(de)利益。
》》交流互動環節——
Q&A
Q: 目前在(zài)線教育競争激烈，在(zài)疫情影響下，大(dà)班課、小班組和(hé / huò)一(yī / yì ／yí)對一(yī / yì ／yí)模式會如何演變？
A：一(yī / yì ／yí)對一(yī / yì ／yí)的(de)教學模式總體上(shàng)是(shì)規模不(bù)經濟的(de)，它不(bù)是(shì)最終形态，不(bù)管線上(shàng)還是(shì)線下，沒有太多壁壘，最終還會以(yǐ)班課形式存在(zài)。大(dà)班課是(shì)最規模經濟的(de)模式，其次是(shì)小班課，一(yī / yì ／yí)對一(yī / yì ／yí)和(hé / huò)小組課模式是(shì)補充。對教育公司，不(bù)管學齡前還是(shì)K12階段，重要(yào / yāo)的(de)是(shì)高成本獲客後是(shì)否能長期留存，這(zhè)裏面關鍵看續班率。
Q:芯片、集成電路等行業在(zài)二級市場上(shàng)市盈率已經很高，是(shì)否還具備機會？
A:近年來(lái)二級市場給了(le／liǎo)很好紅利，過千億的(de)半導體公司已經超過10家，大(dà)部分公司都被遠遠的(de)高估了(le／liǎo)。但二級市場有泡沫也(yě)是(shì)好事情，對這(zhè)個(gè)産業的(de)資本投入會帶來(lái)正面的(de)影響。在(zài)貿易戰的(de)大(dà)格局裏，進口很大(dà)部分需要(yào / yāo)被國(guó)産替代，加上(shàng)政府的(de)“自主可控”要(yào / yāo)求，需求确實巨大(dà)。對一(yī / yì ／yí)級市場裏面的(de)相對偏早，但擁有強大(dà)自主研發能力和(hé / huò)廣闊市場增長空間的(de)公司來(lái)說(shuō)，十億以(yǐ)内的(de)價格還是(shì)相對合理的(de)。
Q:你覺得最近一(yī / yì ／yí)級市場的(de)估值是(shì)否有所下降？
A:有不(bù)少之(zhī)前不(bù)融資的(de)公司都開始願意接受投資用于(yú)防範“黑天鵝事件”，這(zhè)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)好的(de)現象，這(zhè)對之(zhī)前不(bù)怎麽缺錢的(de)優質公司來(lái)說(shuō)相當于(yú)變相降價。但對于(yú)不(bù)太優質的(de)非頭部公司，大(dà)家普遍上(shàng)會審慎一(yī / yì ／yí)些。
Q:今年普遍預期募資将更難，很多企業雖然有融資意願，但出(chū)手将更加謹慎，您是(shì)如何看待呢?
A:首先，優質公司在(zài)市場上(shàng)會越來(lái)越稀缺，資本市場也(yě)在(zài)放寬優質公司上(shàng)市的(de)要(yào / yāo)求。總體來(lái)說(shuō)，市場上(shàng)資金是(shì)多的(de)，優質公司是(shì)少的(de)，所以(yǐ)在(zài)合理的(de)價格和(hé / huò)條款下的(de)公司要(yào / yāo)牢牢去把握。其次，因央行“放水”，二級市場的(de)資金禁止進入房地(dì / de)産，所以(yǐ)當資金湧入二級市場後，過半年左右才會傳遞到(dào)一(yī / yì ／yí)級市場。一(yī / yì ／yí)級市場的(de)投資機構也(yě)在(zài)不(bù)斷洗牌，未來(lái)專業化、産業化的(de)投資人(rén)會更有話語權。
Q:疫情影響下，普遍認爲(wéi / wèi)在(zài)線教育、宅文化、芯片等行業，那是(shì)否會造成這(zhè)些領域資金的(de)堆積，容易産生“一(yī / yì ／yí)窩蜂”現象呢？
A:“一(yī / yì ／yí)窩蜂”現象在(zài)二級市場比較明顯，因爲(wéi / wèi)在(zài)二級市場上(shàng)，隻要(yào / yāo)想買都能較容易的(de)買進去；而(ér)一(yī / yì ／yí)級市場上(shàng)的(de)優質公司是(shì)稀缺的(de)，這(zhè)些公司會按本身的(de)節奏去發展融資，不(bù)是(shì)誰的(de)資金都接受。所以(yǐ)，大(dà)家普通看好的(de)行業領域，其背後還是(shì)有支撐邏輯的(de)。無論是(shì)在(zài)線教育，還是(shì)科技行業的(de)物聯網、5G、芯片等，未來(lái)幾年的(de)增長都是(shì)非常快速和(hé / huò)确定的(de)。
Q:現在(zài)一(yī / yì ／yí)共有兩類：一(yī / yì ／yí)是(shì)有産業背景賦能來(lái)做産業+PE基金的(de)，二是(shì)頭部的(de)PE基金，作爲(wéi / wèi)被投企業，在(zài)這(zhè)次疫情影響下重新洗牌後，哪一(yī / yì ／yí)類更有優勢？
A：頭部的(de)PE基金會慢慢轉成資産管理公司，像黑石一(yī / yì ／yí)樣，統一(yī / yì ／yí)品牌下能有PE、底層、夾層、二級市場等多個(gè)業務闆塊，能提供多而(ér)全的(de)金融服務；而(ér)有産業背景的(de)産業+PE能夠給企業帶來(lái)更深的(de)行業理解和(hé / huò)實實在(zài)在(zài)的(de)訂單資源。兩類都各具特點，不(bù)好簡單的(de)說(shuō)哪類更好。但對優質企業來(lái)說(shuō)，最核心的(de)選擇是(shì)能夠找到(dào)長期理念一(yī / yì ／yí)緻、同時(shí)能帶來(lái)資源幫助到(dào)企業的(de)投資人(rén)。這(zhè)其中能夠真正獲得企業家的(de)信任是(shì)第一(yī / yì ／yí)位的(de)，同時(shí)還能提供産業和(hé / huò)資本等多方面的(de)幫助。
》》興旺投資
深圳前海興旺投資管理有限公司成立于(yú)2015年06月15日，在(zài)中國(guó)證券投資基金業協會備案登記的(de)專注于(yú)股權投資的(de)專業機構，總部位于(yú)深圳，在(zài)上(shàng)海、北京設有分支機構并派駐專業人(rén)員。興旺投資在(zài)互聯網、高科技、文化、教育、醫療健康等領域均有專業的(de)投資團隊進行深入研究、跟蹤。投資管理團隊擁有多年豐富專業投資經驗，之(zhī)前在(zài)鼎晖、九鼎、中金、漢能等多家投資機構積累了(le／liǎo)大(dà)量的(de)成長期和(hé / huò)成熟期企業的(de)投資經驗。興旺投資作爲(wéi / wèi)領投機構，領投了(le／liǎo)喜馬拉雅FM、愛康國(guó)賓、美柚、尚德機構、雲從科技、高思教育、原力動畫、玄機科技、數傳集團、慧聯無限、狸米數學等市場知名項目，公司管理規模50億元人(rén)民币。
》》廈門創投
廈門創投發起設立多隻市場化投資基金，投資優秀GP管理的(de)股權投資基金，并好中選優以(yǐ)跟投策略投資項目，構建不(bù)同投資策略組合，爲(wéi / wèi)投資人(rén)實現較低風險水平上(shàng)的(de)較高收益。截至2019年底，廈門創投直接、間接管理的(de)各類基金共計59支，基金總規模近800億元。
閩公網安備 35020302033092号