尊敬的(de)各位來(lái)賓：

大(dà)家上(shàng)午好！

2017母基金百人(rén)論壇是(shì)十九大(dà)之(zhī)後中國(guó)證券投資基金業協會（以(yǐ)下簡稱協會）主辦的(de)第一(yī / yì ／yí)期行業論壇，也(yě)是(shì)協會母基金專業委員會成立後主辦的(de)第一(yī / yì ／yí)期行業論壇，有着特殊而(ér)重要(yào / yāo)的(de)意義！其一(yī / yì ／yí)，十九大(dà)報告對金融業發展作出(chū)了(le／liǎo)戰略性布局，提出(chū)要(yào / yāo)堅持總體國(guó)家安全觀，統籌發展和(hé / huò)安全；要(yào / yāo)深化投融資體制改革，發揮投資對優化供給結構的(de)關鍵性作用；要(yào / yāo)深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。經過近三年的(de)迅速發展，私募基金已經成長爲(wéi / wèi)資本市場最重要(yào / yāo)的(de)機構投資者之(zhī)一(yī / yì ／yí)，在(zài)A股市場、新三闆市場尤其是(shì)未上(shàng)市企業股權投資方面發揮的(de)作用日益顯著。母基金是(shì)私募基金行業生态的(de)重要(yào / yāo)組成部分，在(zài)彙聚政府和(hé / huò)社會資本、改善行業結構和(hé / huò)治理水平、引領投資方向和(hé / huò)價值觀方面具有十分重要(yào / yāo)的(de)作用。母基金百人(rén)論壇凝聚了(le／liǎo)全行業最重要(yào / yāo)的(de)母基金力量，将爲(wéi / wèi)供給側結構性改革和(hé / huò)多層次資本市場建設提供強大(dà)的(de)動力！其二，四川自古以(yǐ)來(lái)就(jiù)是(shì)中國(guó)經濟地(dì / de)理版圖中的(de)關鍵性力量，從“天府之(zhī)國(guó)”到(dào)抗戰大(dà)後方，從“大(dà)三線建設”到(dào)“天府新區”和(hé / huò)“自由貿易區”，任何一(yī / yì ／yí)個(gè)重要(yào / yāo)的(de)時(shí)代都離不(bù)開四川的(de)力量。成都集國(guó)家信息技術産業基地(dì / de)、國(guó)家生物産業基地(dì / de)、高端裝備産業制造基地(dì / de)于(yú)一(yī / yì ／yí)體，硬科技、“黑科技”實力雄厚，已經成爲(wéi / wèi)西南最重要(yào / yāo)的(de)科技創新高地(dì / de)。母基金百人(rén)論壇能夠在(zài)成都召開，既是(shì)行業的(de)盛事，也(yě)是(shì)成都吸引力的(de)象征。在(zài)此，我謹代表中國(guó)證券投資基金業協會對四川省金融局、成都市政府、成都市金融局以(yǐ)及國(guó)際基金小鎮的(de)大(dà)力支持表示衷心感謝！

資産管理是(shì)非常複雜的(de)業務，投資人(rén)和(hé / huò)社會大(dà)衆很難理解這(zhè)些投資工具是(shì)如何産生的(de)，投資到(dào)底是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)什麽麽樣的(de)過程，投資管理人(rén)到(dào)底付出(chū)了(le／liǎo)哪些努力和(hé / huò)艱辛，投資者和(hé / huò)社會大(dà)衆對專業、可信賴、多層次信息的(de)需求正在(zài)日益增長。協會一(yī / yì ／yí)直以(yǐ)來(lái)高度重視與媒體的(de)合作，以(yǐ)各專業委員會爲(wéi / wèi)依托，攜手媒體、攜手行業，傳播專業、傳播價值，讓正确的(de)聲音爲(wéi / wèi)廣大(dà)投資者和(hé / huò)社會大(dà)衆聽到(dào)，取得了(le／liǎo)很好的(de)效果，赢得了(le／liǎo)市場和(hé / huò)行業的(de)認可。感謝《每日經濟新聞》爲(wéi / wèi)本次論壇精心策劃了(le／liǎo)專刊，我們期待人(rén)民網對本次論壇的(de)報道(dào)更加精彩！

昨天，中國(guó)證券投資基金業協會母基金專業委員會正式成立。母基金專業委員會作爲(wéi / wèi)協會專業工作機構，能夠凝聚行業智慧與力量，爲(wéi / wèi)行業自律管理與發展服務，尤其是(shì)發揮決策咨詢的(de)智庫功能，在(zài)推動母基金專業化發展，優化私募基金行業生态方面發揮重要(yào / yāo)作用！在(zài)此，我對昨天剛剛成立的(de)母基金專業委員會表示熱烈祝賀！感謝王忠民主席、各位聯席主席、各位委員和(hé / huò)你們所代表的(de)母基金力量，感謝來(lái)自全國(guó)各地(dì / de)的(de)母基金管理人(rén)，預祝今天的(de)論壇取得圓滿成功！

借此機會，我想談一(yī / yì ／yí)談幾點個(gè)人(rén)思考，請大(dà)家批評指正。

一(yī / yì ／yí)、私募基金要(yào / yāo)在(zài)國(guó)家整體安全觀和(hé / huò)多層次資本市場發展大(dà)局中尋求行業定位，母基金要(yào / yāo)起到(dào)價值引領作用。

私募股權投資基金是(shì)人(rén)類社會的(de)一(yī / yì ／yí)次重要(yào / yāo)創新。國(guó)際證監會組織（IOSCO）認爲(wéi / wèi)，私募股權投資基金通過非公開的(de)方式募集資金，多元化投資于(yú)非上(shàng)市公司的(de)股權或股權相關的(de)證券，将中長期資本匹配給需要(yào / yāo)資金來(lái)發展成長的(de)公司，使潛在(zài)股東回報最大(dà)化。私募股權投資基金的(de)這(zhè)一(yī / yì ／yí)特質對經濟轉型中的(de)中國(guó)而(ér)言，具有特别重要(yào / yāo)的(de)意義。首先，私募股權基金通過投資于(yú)實體經濟中最具創新和(hé / huò)成長潛力的(de)中小微企業，打開了(le／liǎo)直接融資新渠道(dào)，使股權資本更加主動地(dì / de)觸及并服務于(yú)廣大(dà)中小微企業，豐富了(le／liǎo)資本市場直接投融資體系與功能，使金融體系真正從間接融資轉向直接融資成爲(wéi / wèi)可能。其次，私募股權基金既是(shì)一(yī / yì ／yí)種資金彙集手段，也(yě)是(shì)一(yī / yì ／yí)種組合投資工具，在(zài)信托責任約束下，做到(dào)“賣者盡責、買者自負”，可以(yǐ)将更多債務型資本轉化爲(wéi / wèi)權益型資本，通過承擔風險、獲取收益形成更多長期資本，在(zài)有效降低實體經濟高杠杆風險的(de)同時(shí)，推動實體經濟價值增長。截至2017年10月底，在(zài)協會備案的(de)私募股權和(hé / huò)創業投資基金達到(dào)6.17萬億元，其中，近80%的(de)私募股權投資基金投資于(yú)企業起步期和(hé / huò)擴張期，70%的(de)創業投資基金投資于(yú)企業種子(zǐ)期、起步期，投資行業主要(yào / yāo)集中于(yú)新一(yī / yì ／yí)代信息技術、新能源、新材料、芯片制造、人(rén)工智能、生物醫藥等，體現了(le／liǎo)股權類私募基金在(zài)全球前沿科技創新和(hé / huò)新興産業領域的(de)戰略性、前瞻性布局。

與國(guó)際經驗類似，在(zài)私募基金發展到(dào)一(yī / yì ／yí)定階段時(shí)，母基金才會集中出(chū)現，并進一(yī / yì ／yí)步提升行業專業化分工水平。私募股權投資是(shì)一(yī / yì ／yí)種高度專業化的(de)投資活動，即使有限合夥人(rén)符合了(le／liǎo)合格投資者的(de)法定要(yào / yāo)求，事實上(shàng)仍有大(dà)量的(de)有限合夥人(rén)并不(bù)具備甄别、挑選高質量管理人(rén)的(de)知識和(hé / huò)能力，也(yě)無法主動地(dì / de)通過基金合同來(lái)約束管理人(rén)實現更好的(de)治理和(hé / huò)風險管理。母基金很好地(dì / de)解決了(le／liǎo)這(zhè)一(yī / yì ／yí)難題，一(yī / yì ／yí)方面，母基金能夠更加專業地(dì / de)對私募基金管理人(rén)進行盡調和(hé / huò)評估，挑選出(chū)專業能力更強的(de)管理人(rén)；另一(yī / yì ／yí)方面，母基金能夠比普通投資者更加有效地(dì / de)制定出(chū)更長期的(de)資産配置戰略，減少股權投資的(de)盲目和(hé / huò)短視，從而(ér)降低資金和(hé / huò)資産錯配帶來(lái)的(de)流動性風險和(hé / huò)效率損失。

母基金和(hé / huò)各類私募股權投資基金秉承各自專業價值，共同塑造了(le／liǎo)私募基金市場的(de)行業生态。從早期投資、創業投資到(dào)并購投資，形成了(le／liǎo)私募基金支持企業初創、成長、轉型升級的(de)完整鏈條。與此同時(shí)，從合格投資者到(dào)母基金再到(dào)直接投資于(yú)未上(shàng)市企業的(de)私募股權投資基金，形成了(le／liǎo)對接投資與融資需求的(de)完美鏈條。私募股權投資基金的(de)繁榮使更多中小微企業獲取外部風險資本成爲(wéi / wèi)可能，而(ér)母基金的(de)繁榮則使更多社會資本參與私募股權投資成爲(wéi / wèi)可能。十九大(dà)報告指出(chū)了(le／liǎo)未來(lái)三十年社會發展大(dà)方向和(hé / huò)經濟金融改革總目标，私募基金行業應當深刻理解中國(guó)社會的(de)未來(lái)，把握經濟金融發展規律，立足根本，恪守本質，精耕細作，主動謀求更大(dà)發展空間。母基金既是(shì)普通私募股權基金的(de)長期投資者，又是(shì)其他(tā)長期可投資資金的(de)專業管理人(rén)，理應比普通投資者和(hé / huò)普通私募股權基金有更強的(de)方向感、使命感，更好地(dì / de)把握曆史的(de)脈搏，堅持正确的(de)價值觀，找準在(zài)多層次資本市場中的(de)功能定位，有所爲(wéi / wèi)有所不(bù)爲(wéi / wèi)，主動引領私募基金發展方向，核心就(jiù)是(shì)要(yào / yāo)引導行業将更多的(de)金融資本投向領先科技，服務于(yú)創新型國(guó)家建設。

二、母基金金融屬性不(bù)足，面臨治理困境和(hé / huò)行業生态挑戰。

一(yī / yì ／yí)是(shì)金融屬性和(hé / huò)基金屬性沒有充分發揮。

母基金的(de)金融屬性體現爲(wéi / wèi)風險投資能力和(hé / huò)資産配置戰略，通過特定的(de)方法和(hé / huò)工具将金融資産配置到(dào)實體經濟最需要(yào / yāo)且最有價值的(de)地(dì / de)方去。母基金不(bù)能滿足于(yú)消極的(de)财務性投資，而(ér)應當積極投早投小，在(zài)創新創業和(hé / huò)戰略性新興産業方向上(shàng)培育創新增長點，壯大(dà)創新發展的(de)産業化力量，随着企業成長和(hé / huò)産業發展，主動調整投資戰略和(hé / huò)投資方法，與其他(tā)股權投資力量一(yī / yì ／yí)道(dào)，推動實體經濟創新和(hé / huò)價值增長。母基金的(de)基金屬性體現爲(wéi / wèi)集合資金、組合投資、風險自擔和(hé / huò)收益共享。母基金應當堅持基金的(de)信托本質，立足專業化運營，處理好政府資金、産業資本、社會資本的(de)關系，防範利益沖突；堅持風險自擔、收益共享，充分發揮投資周期長和(hé / huò)風險緩釋優勢，審慎處理好優先劣後的(de)關系，不(bù)能簡單地(dì / de)保底保收益。

截至2017年10月底，私募FOF類基金資産中有53.3%投向了(le／liǎo)在(zài)協會備案的(de)私募基金産品，有6.0%投向了(le／liǎo)未在(zài)協會備案的(de)合夥企業份額，另有18.1%的(de)資産投向各類銀證保資産管理産品。在(zài)以(yǐ)私募股權基金和(hé / huò)創投基金爲(wéi / wèi)主要(yào / yāo)投向的(de)私募FOF資産中，有50.7%投向了(le／liǎo)在(zài)協會備案的(de)私募基金産品，有8.1%投向了(le／liǎo)未在(zài)協會備案的(de)合夥企業份額，14.1%投向各類銀證保資産管理産品。總體而(ér)言，母基金體現出(chū)應有的(de)金融屬性和(hé / huò)基金屬性，但還有很大(dà)的(de)提高空間。

二是(shì)母基金相關治理存在(zài)較大(dà)缺陷。

母基金相關治理包括兩層涵義，一(yī / yì ／yí)是(shì)母基金自身的(de)治理，二是(shì)母基金參與被投基金後被投基金的(de)治理。能否形成有效的(de)治理取決于(yú)兩個(gè)基本問題能否得到(dào)有效解決，一(yī / yì ／yí)是(shì)基金的(de)受托責任能否得到(dào)保障，二是(shì)基金的(de)三種組織形态是(shì)否得到(dào)恰當使用。從基金的(de)受托責任看，如果是(shì)契約型基金，一(yī / yì ／yí)般由管理人(rén)和(hé / huò)托管人(rén)共同承擔受托責任。如果是(shì)公司型基金，應當由基金的(de)董事會承擔受托責任。如果是(shì)合夥型基金，應當由普通合夥人(rén)作爲(wéi / wèi)基金管理人(rén)承擔受托責任，并且按照法律規定對基金财産的(de)債務承擔無限連帶責任。實踐中有限責任公司擔任普通合夥人(rén)是(shì)否能夠達到(dào)通過利益綁定促進管理人(rén)勤勉盡責的(de)立法目的(de)，還需要(yào / yāo)進一(yī / yì ／yí)步探讨。從基金的(de)組織形式看，契約型基金、合夥型基金、公司型基金各有其治理上(shàng)的(de)優勢。契約型基金将基金資産處置權完整地(dì / de)委托給基金持有人(rén)之(zhī)外的(de)管理人(rén)，管理人(rén)須善盡受托義務，但對基金債務不(bù)承擔連帶責任；基金治理的(de)關鍵是(shì)約束管理人(rén)勤勉盡責，優勢是(shì)設立成本低、運作靈活、決策效率高。合夥型基金的(de)特點是(shì)有限合夥人(rén)和(hé / huò)普通合夥人(rén)共同出(chū)資設立基金，普通合夥人(rén)以(yǐ)較少的(de)出(chū)資額擁有基金資産的(de)處置權，依合同約定對全部基金資産的(de)超額收益擁有分配權，對有限合夥人(rén)恪盡受托義務；基金治理的(de)關鍵是(shì)落實有限合夥人(rén)的(de)有限責任和(hé / huò)普通合夥人(rén)的(de)無限連帶責任，優勢是(shì)對普通合夥人(rén)的(de)激勵程度更高，普通合夥人(rén)與有限合夥人(rén)利益一(yī / yì ／yí)緻性更強。公司型基金由基金的(de)全體持有人(rén)按照章程産生董事會，再由董事會聘請專業投資管理團隊負責投資運作，具有穩健經營、規範運作、權責清晰、内控制度完善的(de)特征，其優勢是(shì)可以(yǐ)通過顯性舉債适度擴大(dà)基金規模，擴展社會資本參與方式。一(yī / yì ／yí)般而(ér)言，合夥型基金更适合從事風險高、周期長的(de)投早投小活動，通過責任和(hé / huò)風險、成本和(hé / huò)收益的(de)不(bù)對稱設計将普通合夥人(rén)與有限合夥人(rén)的(de)長期利益綁定在(zài)一(yī / yì ／yí)起，更有利于(yú)發揮普通合夥人(rén)的(de)專業價值。

理論上(shàng)，母基金更适宜采用合夥型組織形式，能夠在(zài)投早投小長周期專業管理活動中，很好地(dì / de)解決基金管理人(rén)的(de)穩定性、專業性以(yǐ)及利益一(yī / yì ／yí)緻性訴求。但是(shì)在(zài)現實中，母基金通常是(shì)政府資金、産業資金、社會資金多元競合的(de)結果，各方對投資目标、投資期限、風險與回報、在(zài)基金中的(de)權利與義務有不(bù)同理解和(hé / huò)要(yào / yāo)求，進而(ér)影響到(dào)基金組織形式的(de)選擇和(hé / huò)内部治理的(de)有效性。

三是(shì)行業發展不(bù)充分，尚未形成多層次有機生态。

從母基金層面看，投資者結構不(bù)合理，缺少真正長期可投資資金來(lái)源。截至2017年10月底，在(zài)協會備案的(de)私募FOF類産品達到(dào)8229隻，合計管理規模爲(wéi / wèi)1.44萬億元，占私募基金管理總規模的(de)13.4%。其中，以(yǐ)私募股權基金和(hé / huò)創投基金爲(wéi / wèi)主要(yào / yāo)投向的(de)FOF産品3146隻，規模爲(wéi / wèi)7334億元，僅占到(dào)私募基金管理總規模的(de)6.8%。私募FOF尤其是(shì)創投類FOF發展不(bù)充分的(de)主要(yào / yāo)原因是(shì)缺少真正長期的(de)可投資資金。截至2017年10月底，在(zài)私募股權和(hé / huò)創投類FOF産品的(de)有限份額構成中，境内機構出(chū)資占比50.4%，自然人(rén)出(chū)資占比24.3%，其他(tā)私募資管産品占比20.9%，政府資金（包括财政直接出(chū)資和(hé / huò)政府引導基金）占比4.2%，真正的(de)專業機構投資者資金占比極低，如養老資金占比僅爲(wéi / wèi)0.27%，慈善捐贈等公益資金占比僅爲(wéi / wèi)0.04%。而(ér)在(zài)境外成熟市場中，母基金的(de)主要(yào / yāo)資金來(lái)源是(shì)養老金和(hé / huò)慈善、捐贈類公益基金。

從私募基金行業層面看，尚未形成從基礎資産到(dào)投資工具再到(dào)大(dà)類資産配置的(de)有機生态。在(zài)基礎資産層面，大(dà)量創新創業型可投資标的(de)還沒有被充分挖掘、發現，按投資項目計算，私募基金對市場主體滲透率不(bù)足萬分之(zhī)六 ；大(dà)量債權、收益權缺少有效的(de)定價機制，無法實現規範融資。在(zài)投資工具層面，協會備案的(de)創業投資基金數量僅有3687隻，規模爲(wéi / wèi)5247億元，實際投資項目數量約1萬8千個(gè)，分别占全部私募基金數量、規模和(hé / huò)投資項目數量的(de)6.0%、5.1%和(hé / huò)31.5%；相應地(dì / de)，以(yǐ)創業投資基金爲(wéi / wèi)主要(yào / yāo)投向的(de)私募FOF産品僅有175隻，管理規模約456億元，投早投小的(de)股權投資基金及母基金有待進一(yī / yì ／yí)步發展。相當多的(de)私募基金湧向單一(yī / yì ／yí)資産債權或收益權投資，私募基金的(de)産品結構不(bù)盡合理。在(zài)大(dà)類資産配置方面，母基金産品規模有限，資金來(lái)源長期性、穩定性、專業性不(bù)足，制約了(le／liǎo)母基金發揮其應有功能。

三、以(yǐ)信用服務爲(wéi / wèi)抓手，全力推動私募基金行業生态建設。

過去幾年來(lái)，中國(guó)證券投資基金業協會一(yī / yì ／yí)直緻力于(yú)推動私募基金行業生态與制度環境建設，未來(lái)仍将是(shì)協會工作的(de)主要(yào / yāo)方向，具體來(lái)說(shuō)有以(yǐ)下幾個(gè)方面。

一(yī / yì ／yí)是(shì)積極探索完善行業信用管理服務新機制。2016年以(yǐ)來(lái)，協會積極探索機構人(rén)員信用管理與服務的(de)新機制、新方法。經過行業機構的(de)共同努力，已初步完成私募證券投資基金管理人(rén)會員信用信息報告的(de)标準制定工作，包括機構經營的(de)合規性、穩定度、專業度、透明度等4個(gè)維度，2018年開啓私募證券投資基金的(de)信用報告的(de)提供，同時(shí)開啓私募股權及母基金管理人(rén)信用報告标準制訂工作，将信用信息報告服務擴展到(dào)全部私募會員。得益于(yú)會員機構的(de)理解和(hé / huò)大(dà)力支持，私募基金信息報送的(de)質量越來(lái)越好，協會信息系統的(de)功能也(yě)在(zài)不(bù)斷完善，未來(lái)，所有私募會員将免費獲得公允客觀的(de)信用報告，提升自身在(zài)市場中的(de)公信力和(hé / huò)競争力，憑自身商業信用決定自我發展，實現行業優勝劣汰。

二是(shì)積極探索基金治理有效機制，推動行業治理水平提升。中國(guó)證券投資基金業協會将推動行業積極探索基金治理有效手段和(hé / huò)方式，推廣最佳經驗，引導行業走專業化治理道(dào)路。近期，協會剛剛翻譯并發布了(le／liǎo)《機構有限合夥人(rén)協會（ILPA）盡職調查問卷》。昨天，剛剛成立的(de)母基金專業委員會就(jiù)我國(guó)私募基金行業盡職調查指引作了(le／liǎo)深入讨論。協會将充分發揮母基金專業委員會的(de)智庫價值，盡快推出(chū)符合我國(guó)私募基金行業需要(yào / yāo)的(de)盡職調查指引，幫助機構投資者更加高效地(dì / de)開展對基金管理人(rén)的(de)盡職調查，建立展業标準，降低展業成本，推動行業治理回歸信用決定和(hé / huò)市場化博弈的(de)本質，激發行業發展活力。

三是(shì)推動優化制度環境，建設多層次有機發展生态。協會将努力推動相關制度環境建設，爲(wéi / wèi)私募股權基金在(zài)多層次資本市場中發揮應有的(de)功能作用創造有利條件。協會将積極研究、參與多層次資本市場建設，爲(wéi / wèi)私募基金創造更爲(wéi / wèi)多元有效的(de)投資與退出(chū)渠道(dào)；積極推動行業監管法規完善和(hé / huò)規則統一(yī / yì ／yí)，爲(wéi / wèi)私募基金營造更加公平的(de)市場環境；積極參與個(gè)人(rén)賬戶型第三支柱養老金制度設計，積極推動有利于(yú)私募基金長期發展的(de)稅制改革，落實基金稅收中性，擴大(dà)行業長期資金來(lái)源，推動行業發展三層有機架構，優化行業發展生态。

最後，我想再次提醒并呼籲大(dà)家，要(yào / yāo)從行業的(de)應有之(zhī)義、從中國(guó)發展的(de)未來(lái)出(chū)發，思考私募基金以(yǐ)及母基金的(de)發展問題。要(yào / yāo)以(yǐ)十九大(dà)精神爲(wéi / wèi)指導，回歸行業本源，立足自身信用和(hé / huò)專業能力，提升行業公信力，更好地(dì / de)服務于(yú)實體經濟轉型和(hé / huò)創新型國(guó)家建設。

謝謝大(dà)家！

（文章轉自中國(guó)基金業協會微信公衆号）