來(lái)源：一(yī / yì ／yí)起學私募

中國(guó)私募業正面臨新一(yī / yì ／yí)輪洗牌。今年2月以(yǐ)來(lái)基金規模擴張難度大(dà)幅攀升，募資劣勢相比大(dà)型私募尤爲(wéi / wèi)凸顯。實際上(shàng)，規模擴張瓶頸背後，私募迫切面臨存活問題，5億規模可以(yǐ)看成是(shì)私募的(de)生死線。

最近，有媒體對北京上(shàng)海兩地(dì / de)私募調查發現，今年以(yǐ)來(lái)中小私募面臨嚴重“擠壓”，基金産品的(de)渠道(dào)發行難度明顯加大(dà)。

多位業内人(rén)士表示，受到(dào)A股市場波動加大(dà)、金融去杠杆、資管新規等多方面影響，中小規模證券類私募的(de)募資劣勢凸顯。

實際上(shàng)，規模擴張難題點中了(le／liǎo)中小私募的(de)“命門”。

中小私募縮水明顯，産品發行遇“寒冬”

數據顯示，今年5月證券類私募管理隻數爲(wéi / wèi)35903隻，相比4月減少105隻；管理規模爲(wéi / wèi)25452億元，較4月下降197億元。

值得注意的(de)是(shì)，5月證券類私募産品發行量隻有1092隻，創下近一(yī / yì ／yí)年新低。

今年前五個(gè)月私募清盤數量創下新高，遠超2017年全年清盤量。格上(shàng)研究中心數據顯示，2018年1-5月份總計有3373隻私募産品清盤，其中正常清算532隻，提前清算2689隻，延期清算152隻。相比之(zhī)下，2017年全年總計有1992隻證券類私募産品清盤。

對于(yú)中小規模私募的(de)界定，私募排排網研究員劉有華指出(chū)，現在(zài)百億私募基金已達到(dào)225家左右，因此1-10億之(zhī)間的(de)私募可稱爲(wéi / wèi)中小規模私募。此外，也(yě)有業内人(rén)士認爲(wéi / wèi)，10-50億管理規模私募屬于(yú)中型私募，1-10億管理規模屬于(yú)小型私募。

劉有華研究發現，北京、上(shàng)海和(hé / huò)深圳的(de)中小私募縮水最爲(wéi / wèi)明顯。由于(yú)北上(shàng)深私募數量基數比較大(dà)，中小私募運營成本較高，所以(yǐ)這(zhè)三個(gè)城市在(zài)全國(guó)相比較來(lái)看，中小私募縮水最爲(wéi / wèi)明顯。

北京地(dì / de)區一(yī / yì ／yí)家30億規模私募的(de)市場總監表示，今年2月以(yǐ)來(lái)市場波動太大(dà)，導緻之(zhī)前發行的(de)産品浮虧，渠道(dào)發行節奏出(chū)現明顯放緩。

上(shàng)海某家5億規模私募總經理透露，今年接觸的(de)中小私募同行規模擴張很少，大(dà)部分都面臨贖回壓力。特别是(shì)合格投資者認定由300萬提高到(dào)500萬門檻後，合作券商渠道(dào)的(de)購買人(rén)群明顯減少。

格上(shàng)财富研究員指出(chū)，監管新規、去杠杆引發銀行委外資金回抽，導緻一(yī / yì ／yí)些産品清盤。今年A股市場波動加大(dà)導緻投資難度上(shàng)升，過往投資經驗豐富、風控體系完善和(hé / huò)有品牌效應的(de)大(dà)私募在(zài)募資上(shàng)相對容易。

劉有華認爲(wéi / wèi)，表面上(shàng)中小私募發行難是(shì)行情低迷所緻，但要(yào / yāo)看到(dào)百億級規模的(de)私募不(bù)減反增，目前已經高達225家左右。中小型私募的(de)基金管理人(rén)在(zài)投研、風控和(hé / huò)行業資源并不(bù)具有明顯優勢，很可能被市場殘酷淘汰，從而(ér)導緻私募行業進入“二八”分化。

北京地(dì / de)區一(yī / yì ／yí)家2億規模私募（2017年初成立）運營總監也(yě)表達了(le／liǎo)類似觀點。他(tā)分析稱，新成立私募發行壓力尤爲(wéi / wèi)明顯，主要(yào / yāo)受三大(dà)因素影響，包括私募競争格局逐漸成型，資源日益向頭部私募傾斜；資管新規落地(dì / de)引發規則消化吸收、正常業務放緩，影響發行節奏；A股賺錢效應減弱，資金參與私募熱情驟減。

中小私募擴規模遇“兩難”

上(shàng)海某家“公轉私”基金經理透露，他(tā)創立的(de)私募已有三年投資業績，且收益率較好，深耕現有發行渠道(dào)相對有優勢，特别是(shì)要(yào / yāo)把銀行渠道(dào)的(de)産品淨值做好，争取後續資金進入。“但受到(dào)行情低迷和(hé / huò)資管新規，整體發行上(shàng)确實有明顯壓力，正在(zài)想辦法開拓對權益類有需求的(de)發行渠道(dào)，比如中小型券商和(hé / huò)信托，但仍在(zài)計劃中還未成行。”

上(shàng)海某家5億規模私募總經理指出(chū)，中小私募的(de)産品渠道(dào)以(yǐ)中小券商爲(wéi / wèi)主，且所發産品由這(zhè)類券商營業部和(hé / huò)分公司級别募集資金，這(zhè)與大(dà)型券商渠道(dào)由總公司募資不(bù)同。

他(tā)續稱，由于(yú)中小私募數量龐大(dà)，但每家中小券商的(de)代銷權益類私募産品通常不(bù)超過3億元/年，單隻産品的(de)募集規模小于(yú)3000萬元。因此，今年渠道(dào)發行不(bù)佳的(de)情況下，圍繞中小券商渠道(dào)“僧多粥少”的(de)局面加劇。

另一(yī / yì ／yí)家上(shàng)海8億規模私募總經理透露，目前管理資金都是(shì)他(tā)之(zhī)前在(zài)金融機構任職時(shí)積累的(de)直銷客戶，今年才開始布局代銷渠道(dào)，發現難度較大(dà)。比如銀行渠道(dào)白名單門檻很高，雖然已有五年的(de)較好業績，但投研人(rén)員不(bù)少于(yú)10人(rén)、财務人(rén)員不(bù)能外包等要(yào / yāo)求卻無法滿足。

另外，在(zài)中小私募中，也(yě)有機構強調不(bù)會過度拓展渠道(dào)，這(zhè)背後涉及交易理念和(hé / huò)技術問題。比如，北京一(yī / yì ／yí)家成立四年、20億規模的(de)量化策略私募透露，“有一(yī / yì ／yí)家5億資方看到(dào)我司前兩年業績穩定，年初曾嘗試對接。但由于(yú)對方資金體量較大(dà)，且雙方在(zài)收益率和(hé / huò)投資理念不(bù)完全契合，最終就(jiù)沒有接這(zhè)筆資金。”

這(zhè)家量化私募還對華爾街見聞指出(chū)，他(tā)們合作的(de)代銷渠道(dào)均爲(wéi / wèi)大(dà)型券商，主要(yào / yāo)考慮交易系統較爲(wéi / wèi)熟悉且穩定。部分中小型券商推薦的(de)交易系統速度不(bù)佳，“每次測試都延遲1秒，一(yī / yì ／yí)年算下來(lái)就(jiù)差好幾個(gè)點了(le／liǎo)。”

掙紮“5億生死線”

對于(yú)中小私募的(de)規模困境，劉有華對華爾街見聞指出(chū)，中小私募所面對的(de)問題不(bù)是(shì)擴規模，而(ér)是(shì)如何在(zài)熊市裏面存活下來(lái)。

他(tā)進一(yī / yì ／yí)步分析稱，5億規模可以(yǐ)看成是(shì)私募的(de)生死線。募集和(hé / huò)運營成本構成私募的(de)固有成本，據估算，一(yī / yì ／yí)個(gè)小型私募證券基金的(de)年度運營成本不(bù)少于(yú)400萬元。

他(tā)算了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)筆賬：私募管理費大(dà)多按照1%~1.5%來(lái)計算，假設管理費按照1.5%來(lái)算的(de)話，刨去支付給通道(dào)和(hé / huò)渠道(dào)各方的(de)費用，實際到(dào)手的(de)大(dà)概爲(wéi / wèi)1%。這(zhè)種背景下，小私募大(dà)多虧本運作。一(yī / yì ／yí)家5億規模的(de)私募，在(zài)沒有業績提成的(de)前提下，管理費按照1%來(lái)算，一(yī / yì ／yí)年可獲得的(de)确定性現金流入爲(wéi / wèi)500萬元。因此，5億規模私募隻能勉強覆蓋成本。