來(lái)源： PE法寶

自2013年私募基金納入新《基金法》統一(yī / yì ／yí)規範以(yǐ)來(lái)，我國(guó)私募基金迎來(lái)爆發式增長。

随着行業的(de)快速壯大(dà)，私募股權及創業基金已成爲(wéi / wèi)多層次資本市場即公募基金、保險資金市場之(zhī)外的(de)第三大(dà)投資、募資者，特别是(shì)創新、創業資本的(de)形成，在(zài)爲(wéi / wèi)創新、創業提供投後服務方面起到(dào)了(le／liǎo)不(bù)可替代的(de)作用。

但與此同時(shí)，私募股權及創業基金在(zài)高速發展過程中，“成長中的(de)煩惱”則相繼暴露。特别是(shì)随着資管新規的(de)落地(dì / de)、金融監管的(de)強化，私募股權基金不(bù)可避免地(dì / de)進入大(dà)浪淘沙的(de)整合期，行業面臨着優勝劣汰的(de)新一(yī / yì ／yí)輪洗牌。

潛在(zài)問題不(bù)斷暴露

我國(guó)私募股權基金發展有多快，從下面的(de)數據便可窺一(yī / yì ／yí)斑。

中國(guó)基金業協會數據顯示，截至2018年6月底，基金業協會已登記的(de)私募基金管理人(rén)共計爲(wéi / wèi)23903家，其中私募股權、創業投資基金管理人(rén)14309家，占比過半。我國(guó)私募基金管理規模爲(wéi / wèi)12.6萬億元，其中私募股權、創投基金規模達7.95萬億元，占比達63%。

私募股權、創投基金的(de)規模已經接近8萬億元，其高增長的(de)勢頭令業界矚目。

但在(zài)私募股權基金高增長的(de)同時(shí)，行業成長的(de)潛在(zài)問題也(yě)在(zài)不(bù)斷暴露。中國(guó)證券投資基金業協會此前公告稱，上(shàng)海意隆、上(shàng)海西尚、上(shàng)海郁泰投資和(hé / huò)易财行财富等4家私募基金管理人(rén)的(de)實際控制人(rén)失聯以(yǐ)來(lái)，相關私募基金管理人(rén)經營中斷，嚴重擾亂了(le／liǎo)私募基金行業秩序，給投資者合法權益造成重大(dà)影響。

上(shàng)述4家私募基金管理人(rén)的(de)同一(yī / yì ／yí)實際控制人(rén)失聯，引發投資者恐慌，他(tā)們不(bù)斷向基金業協會、證券監管部門、公安部門等投書和(hé / huò)采取維權措施。7月中旬之(zhī)後，大(dà)批投資人(rén)湧到(dào)托管銀行要(yào / yāo)求維權，給托管銀行造成一(yī / yì ／yí)定負面影響。

對此，中國(guó)國(guó)際期貨公司總裁王永利認爲(wéi / wèi)，股權類及其他(tā)類私募基金投資的(de)是(shì)确權與資金調撥無法有效匹配和(hé / huò)監督的(de)非标産品，其風險比證券類私募基金要(yào / yāo)高許多。其推出(chū)和(hé / huò)發展，理應事先進行充分論證和(hé / huò)壓力測試，并形成嚴格和(hé / huò)嚴密的(de)操作流程與監管規則，以(yǐ)便有效控制其可能存在(zài)的(de)風險。但從現在(zài)暴露出(chū)來(lái)的(de)問題看，股權類私募基金業務相關方的(de)權責界定非常模糊、存在(zài)歧義，資金募集和(hé / huò)運用過程中的(de)監管規定存在(zài)很大(dà)漏洞。因此，上(shàng)海意隆等私募股權基金暴露的(de)問題可能并不(bù)是(shì)最後一(yī / yì ／yí)個(gè)。

實際上(shàng)，此前中國(guó)證券投資基金業協會就(jiù)透露，截至2018年4月末，協會累計注銷1.4萬家長期無展業意願機構，已将354家機構列入失聯公示名單，已将3827家未按時(shí)履行信息報送義務機構列入異常機構名錄，已公示92家不(bù)予登記申請機構，涉及律師事務所76家，相關律師165人(rén)。

控制人(rén)失聯，隻是(shì)私募基金行業暴露的(de)潛在(zài)問題之(zhī)一(yī / yì ／yí)。中國(guó)證券投資基金業協會會長洪磊就(jiù)曾明确表示，私募股權基金存在(zài)不(bù)少問題，比如國(guó)際上(shàng)私募股權基金的(de)存續期多數在(zài)10年以(yǐ)上(shàng)，而(ér)國(guó)内私募股權基金存續期普遍偏短，期限1年至2年甚至6個(gè)月者并不(bù)鮮見。部分私募股權基金名爲(wéi / wèi)投資、實爲(wéi / wèi)儲蓄，從其運作本質看，名爲(wéi / wèi)股權投資，實爲(wéi / wèi)資金拆借。再比如，有限合夥型基金中，部分LP和(hé / huò)GP關系不(bù)清帶來(lái)利益沖突；同一(yī / yì ／yí)GP同時(shí)管理多隻同類型基金，存在(zài)潛在(zài)利益沖突，有可能演變成事實上(shàng)的(de)資金池和(hé / huò)龐氏騙局。

強監管中的(de)浪淘沙

過去幾年，私募股權投資在(zài)政策推動、行業需求的(de)雙重影響下，取得了(le／liǎo)跨越式的(de)發展。但随着金融監管的(de)強化以(yǐ)及行業增速的(de)放緩，新一(yī / yì ／yí)輪大(dà)浪淘沙不(bù)可避免。

有業内人(rén)士表示，股權投資行業在(zài)今年上(shàng)半年機遇與挑戰并存。機遇是(shì)，國(guó)家和(hé / huò)地(dì / de)方關于(yú)股權投資的(de)優惠政策頻繁出(chū)台，交易所上(shàng)市規則的(de)改變，促使大(dà)量項目在(zài)港IPO，一(yī / yì ／yí)定程度減輕了(le／liǎo)VC/PE的(de)投資、退出(chū)壓力；挑戰是(shì)，資管新規落地(dì / de)，行業整頓力度不(bù)斷加大(dà)，VC/PE會進入轉型陣痛期。

2018年4月27日，央行等部門發布《關于(yú)規範金融機構資産管理業務的(de)指導意見》(以(yǐ)下簡稱“資管新規”)。資管新規中提到(dào)一(yī / yì ／yí)條原則：堅持服務實體經濟的(de)根本目标，既充分發揮資産管理業務的(de)功能，切實服務實體經濟的(de)投融資需求，又嚴格規範引導，避免資金脫實向虛在(zài)金融體系内部自我循環，防止産品過于(yú)複雜，加劇風險的(de)跨行業、跨市場、跨區域傳遞。

有研究表示，資管新規對私募股權投資的(de)影響主要(yào / yāo)包括幾個(gè)方面：資金端方面，向上(shàng)穿透了(le／liǎo)合格投資者；産品端方面，很多嵌套交易結構将面臨調整，産品設計更規範；同時(shí)，資金池運作将被禁止，産業基金發展機遇來(lái)臨。

随着資管新規正式落地(dì / de)，包括并購基金在(zài)内的(de)私募股權基金遭遇了(le／liǎo)嚴重的(de)沖擊。按照資管新規降杠杆、降風險的(de)邏輯，借助并購基金撬動高杠杆資金愈發困難。

實際上(shàng)，行業的(de)挑戰在(zài)上(shàng)半年的(de)資金募集上(shàng)已經有所體現。投中信息研究院數據顯示，今年5月，中國(guó)VC/PE市場資金募集低潮持續，完成募集的(de)基金數量同比下降76%，募資規模同比下降95.33%。VC投資規模大(dà)幅下降；PE市場投資數量下降，但投資規模達到(dào)今年以(yǐ)來(lái)新高。投資方更專注于(yú)頭部項目，資金向優質項目傾斜，頭部效應明顯。

清華大(dà)學全球私募股權研究院此前發布的(de)《2018中國(guó)私募股權投資發展報告》指出(chū)，央行等多部委聯合出(chū)台的(de)資管新規，将改變股權投資的(de)投資人(rén)結構，私募股權将迎來(lái)優勝劣汰。

報告指出(chū)，大(dà)部分規模偏小的(de)基金、尤其是(shì)新成立的(de)基金，将會面臨募資困難的(de)問題；而(ér)今天在(zài)中國(guó)成功的(de)、管理資産規模龐大(dà)、過往退出(chū)業績優異的(de)基金，他(tā)們募集資金欠款相對容易，而(ér)且資金大(dà)都來(lái)自長期的(de)機構投資者。

當然，對于(yú)當前私募股權基金的(de)狀況，也(yě)有不(bù)少業内人(rén)士表示，這(zhè)是(shì)市場在(zài)高增長後回歸穩态發展的(de)必然階段，在(zài)這(zhè)一(yī / yì ／yí)階段，行業機構将有一(yī / yì ／yí)個(gè)大(dà)浪淘沙的(de)整合過程。

行業亟待整合再出(chū)發

任何行業的(de)發展，都會經曆從高速成長到(dào)洗牌整合，再到(dào)不(bù)斷集中的(de)過程。私募股權投資行業概莫能外。

清科集團管理合夥人(rén)符星華認爲(wéi / wèi)，2018年、2019年對行業而(ér)言是(shì)特殊年份：一(yī / yì ／yí)是(shì)今明兩年是(shì)第一(yī / yì ／yí)批投資創業闆基金的(de)清算年份，它們緊缺資金；二是(shì)在(zài)2014年，大(dà)約有400多家一(yī / yì ／yí)線機構的(de)合夥人(rén)出(chū)來(lái)創業，有1萬多家投資機構在(zài)最近4、5年誕生，資本市場收緊，沒有業績、未投到(dào)爆發性項目、或是(shì)缺少穩健的(de)内部管理和(hé / huò)風控機制的(de)公司，面臨着優勝劣汰的(de)過程；三是(shì)金融監管趨嚴，小機構沒有辦法快速适應環境，面臨着非常大(dà)的(de)挑戰。

經緯中國(guó)創始管理合夥人(rén)張穎此前表示，投資本身是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)冷門的(de)行業，需要(yào / yāo)很專業的(de)知識和(hé / huò)品牌的(de)效應，5年之(zhī)内七八成的(de)基金都會面臨挑戰。他(tā)表示，美國(guó)在(zài)過去幾十年間，400家活躍的(de)早期投資公司中隻有3%的(de)機構，就(jiù)是(shì)12家機構賺了(le／liǎo)超過九成的(de)錢。這(zhè)個(gè)大(dà)邏輯在(zài)中國(guó)也(yě)一(yī / yì ／yí)定會成立。

從現實情況看，當前VC/PE機構正面臨着許多生死關口：募資難、投資數量減少、退出(chū)預期下降。

業内人(rén)士表示，國(guó)内的(de)VC/PE機構正在(zài)經曆大(dà)爆發之(zhī)後的(de)清算周期，即将迎來(lái)第二個(gè)周期的(de)起點，在(zài)經曆了(le／liǎo)優勝劣汰後，存活下來(lái)的(de)很多機構或者會向産業化轉型。

中钰資本創始合夥人(rén)禹勃認爲(wéi / wèi)，中國(guó)的(de)股權投資行業才剛剛開始進入分化階段，還有很大(dà)的(de)機會。小機構、非專業機構、投機機構的(de)機會将會越來(lái)越少，而(ér)專業投資機構和(hé / huò)産業資本的(de)結合是(shì)非常好的(de)選擇。