來(lái)源： 創業資本彙

近期，多家國(guó)内的(de)私募股權機構（PE）先後向境外資本市場遞交上(shàng)市申請。

 

先是(shì)主攻一(yī / yì ／yí)級市場的(de)基岩資本，向美國(guó)證券交易委員會遞交招股說(shuō)明書，計劃登陸納斯達克主闆市場；随後，國(guó)内知名FA機構華興資本也(yě)向港交所遞交IPO申請；緊接着，以(yǐ)不(bù)動産投資爲(wéi / wèi)主的(de)私募管理基金瑞威資本也(yě)向港交所遞交了(le／liǎo)招股說(shuō)明書。

 

除了(le／liǎo)上(shàng)述三家以(yǐ)外，證券時(shí)報·創業資本彙記者了(le／liǎo)解到(dào)，目前還有數家私募機構正在(zài)着手籌劃境外上(shàng)市，其中包括前段時(shí)間被推至風口浪尖的(de)中科招商，也(yě)計劃赴港上(shàng)市。一(yī / yì ／yí)直以(yǐ)來(lái)，私募股權機構都是(shì)衆多公司走向資本市場的(de)強有力推手，如今他(tā)們從幕後走向前台，究竟有何隐情？

 

有業内人(rén)士告訴記者，私募股權機構如今走向資本市場，大(dà)多因各種需要(yào / yāo)而(ér)急需快速融資、擴充資本金，而(ér)國(guó)内對該行業的(de)嚴監管迫使其轉向海外資本市場。但是(shì)，由于(yú)這(zhè)個(gè)行業缺乏穩定的(de)業績預期，且比較容易受政策環境影響，恐怕上(shàng)市之(zhī)後的(de)表現也(yě)不(bù)會很樂觀。

 

數家私募“出(chū)海”上(shàng)市箭在(zài)弦上(shàng)

6月中旬，國(guó)内私募基金管理機構基岩資本向美國(guó)證券交易委員會(SEC)公開遞交招股說(shuō)明書(F1)，計劃登陸納斯達克主闆市場。招股書顯示，基岩資本的(de)注冊地(dì / de)爲(wéi / wèi)英屬維爾京群島，經營實體爲(wéi / wèi)其全資子(zǐ)公司廣州CSC控股的(de)廣州基岩資産管理有限公司。其管理的(de)資産從2017年3月31日的(de)約1.13億美元大(dà)幅增加至2017年9月30日的(de)約2.62億美元，并在(zài)2017年9月30日後新設立了(le／liǎo)21支基金，已籌資總額爲(wéi / wèi)2.37億美元。

 

6月25日，國(guó)内知名投資機構華興資本正式向港交所提交申請上(shàng)市IPO資料。華興資本2004年成立，是(shì)國(guó)内成立時(shí)間最早的(de)民營FA機構之(zhī)一(yī / yì ／yí)。根據招股書披露，截至2018年3月31日，華興資本已爲(wéi / wèi)約700項交易提供顧問服務，交易金額超過1000億美元，投資管理業務所管理的(de)資産規模約41億美元。在(zài)其投資的(de)案例中，不(bù)乏美團、滴滴出(chū)行、鏈家以(yǐ)及商湯科技等明星案例。

 

6月28日，私募股權基金瑞威資本也(yě)在(zài)港交所遞交了(le／liǎo)上(shàng)市申請。公開資料顯示，成立于(yú)2010年的(de)瑞威資本，業務集中于(yú)不(bù)動産投資，并逐漸向旅遊、教育、養老、工業等“地(dì / de)産+”領域延伸。根據招股說(shuō)明書，該公司旗下有12個(gè)項目基金和(hé / huò)6個(gè)母基金，管理資金總額約爲(wéi / wèi)人(rén)民币44.11億元，且2017年的(de)項目基金收入占總收入的(de)94.2%。

 

據了(le／liǎo)解，目前PE直接A股IPO并非無政策可循，根據《合夥企業法》規定，“國(guó)有獨資公司、國(guó)有企業、上(shàng)市公司以(yǐ)及公益性的(de)事業單位、社會團體不(bù)得成爲(wéi / wèi)普通合夥人(rén)”，也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)私募機構的(de)主體如果成爲(wéi / wèi)上(shàng)市公司将無法繼續成爲(wéi / wèi)普通合夥人(rén)，也(yě)就(jiù)無法開展PE業務。

 

盡管A股目前有一(yī / yì ／yí)些創投概念股，但要(yào / yāo)麽是(shì)原來(lái)業務轉型而(ér)來(lái)，如魯信創投，要(yào / yāo)麽就(jiù)是(shì)非上(shàng)市公司的(de)主營業務，如電廣傳媒，其控股達晨創投，除了(le／liǎo)幾年前借殼上(shàng)市的(de)九鼎投資外，真正的(de)PE機構在(zài)A股首發上(shàng)市還沒有先例。因此，國(guó)内想上(shàng)市的(de)PE機構隻能選擇海外資本市場。記者了(le／liǎo)解到(dào)，還有數家PE機構也(yě)正在(zài)籌備海外上(shàng)市計劃。

 

解募資之(zhī)困爲(wéi / wèi)首要(yào / yāo)訴求

對資金的(de)渴望無疑是(shì)這(zhè)些機構“出(chū)海”上(shàng)市的(de)直接訴求。

 

瑞威資本提交的(de)招股說(shuō)明書裏有一(yī / yì ／yí)組數據顯示，截至2018年4月30日，瑞威資本的(de)期末現金及現金等價物僅爲(wéi / wèi)1291.9萬元，而(ér)該項數據在(zài)2016年至2017年的(de)數值還高達9374萬元和(hé / huò)4166萬元。此外，從瑞威資本的(de)收入結構來(lái)看，該公司2017年收入的(de)79.1%來(lái)源于(yú)項目基金的(de)常規管理費，而(ér)在(zài)2015年該數據僅爲(wéi / wèi)39%。也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)，公司對管理費收入的(de)依賴遠超于(yú)績效費用，接下來(lái)對繼續募資擴大(dà)管理規模的(de)需求足以(yǐ)可見。

 

今年3月底，監管層發布的(de)《證券公司股權管理規定（征求意見稿）》把本沒有上(shàng)市計劃的(de)華興資本推向了(le／liǎo)上(shàng)市之(zhī)路。該新規規定提高了(le／liǎo)控股券商的(de)門檻，即“淨資産不(bù)低于(yú)1000億人(rén)民币；最近5年原則上(shàng)連續盈利；最近3年主營業務收入累計不(bù)低于(yú)1000億人(rén)民币；主業淨利潤占淨利潤比例不(bù)低于(yú)50%。”而(ér)根據招股說(shuō)明書，作爲(wéi / wèi)華菁證券的(de)實際控制人(rén)，華興資本的(de)淨資産遠遠難以(yǐ)達到(dào)千億規模。 因此，華興資本的(de)上(shàng)市并不(bù)單純爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)發展資本所需，更重要(yào / yāo)的(de)是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)擴充資本金保住華菁證券這(zhè)張券商牌照。

 

一(yī / yì ／yí)邊是(shì)對資金的(de)迫切需求，一(yī / yì ／yí)邊卻是(shì)不(bù)斷被收緊的(de)融資渠道(dào)。不(bù)僅A股上(shàng)市走不(bù)通，全國(guó)股轉公司還在(zài)2016年提高了(le／liǎo)私募管理機構的(de)挂牌門檻。除了(le／liǎo)監管的(de)因素外，今年行業又遭遇了(le／liǎo)去杠杆背景下的(de)募資難題，今年上(shàng)半年完成募資的(de)規模同比下降了(le／liǎo)七成。

 

“如今許多基金面臨退出(chū)，但業績都明顯下滑，機構真的(de)沒子(zǐ)彈去接盤了(le／liǎo)。”深圳一(yī / yì ／yí)券商人(rén)士對記者分析。而(ér)梧桐領航基金總經理王彥則分析，想上(shàng)市的(de)不(bù)僅僅是(shì)私募機構本身，還有一(yī / yì ／yí)些是(shì)包括了(le／liǎo)其上(shàng)面的(de)綜合金融财富集團。“對于(yú)大(dà)機構而(ér)言，上(shàng)市意味着有了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)張既能發股又能發債的(de)牌照，既可以(yǐ)使存量資産延期或者兌付或者轉讓，又對未來(lái)做增量業務有幫助，還可以(yǐ)争取海外資産的(de)牌照，發展海外業務；而(ér)對小機構而(ér)言，上(shàng)市就(jiù)是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)活命上(shàng)岸。”王彥說(shuō)。

 

而(ér)像中科招商這(zhè)樣的(de)公司而(ér)言，赴港上(shàng)市正是(shì)爲(wéi / wèi)此前的(de)投資人(rén)尋找資本市場的(de)新出(chū)路。“中科招商有2000多戶小股東，還有通過定增進來(lái)的(de)許多投資者，總得給他(tā)們一(yī / yì ／yí)個(gè)交代。”上(shàng)述券商人(rén)士告訴記者，這(zhè)波上(shàng)市潮實則是(shì)在(zài)“内憂外患”的(de)巨大(dà)壓力下不(bù)得已的(de)選擇。

 

料股價表現不(bù)容樂觀

美好的(de)上(shàng)市預期與上(shàng)市後的(de)現實效果之(zhī)間會有多大(dà)差距？海外市場會如何看待這(zhè)些中國(guó)PE機構的(de)價值？王彥分析，海外市場大(dà)概會關注三個(gè)方面的(de)因素，即運營能力、财務信息和(hé / huò)投資信息。其中在(zài)運營能力方面，綜合各方研報發現，市場更偏好以(yǐ)管理費收入爲(wéi / wèi)主的(de)公司，因爲(wéi / wèi)後端Carry的(de)收入極易受到(dào)市場環境影響，波動大(dà)，不(bù)可預測。而(ér)目前海外已上(shàng)市的(de)私募機構惠理和(hé / huò)黑石的(de)管理費收入占比都在(zài)八成以(yǐ)上(shàng)。

 

而(ér)在(zài)估值方面，王彥認爲(wéi / wèi)，公司領先的(de)資産管理規模、龐大(dà)的(de)用戶基礎和(hé / huò)優秀的(de)盈利水平将被作爲(wéi / wèi)最主要(yào / yāo)的(de)估值參考因素。而(ér)海外對基金管理公司估值的(de)關鍵指标是(shì)曆史P/B比率（市淨率）。

 

實際上(shàng)，從海外幾家上(shàng)市的(de)私募機構在(zài)二級市場的(de)表現來(lái)看，都不(bù)太出(chū)彩，而(ér)且有些還面臨長期的(de)股價低迷。公開資料顯示，在(zài)2007年完成上(shàng)市的(de)國(guó)際私募機構黑石集團，在(zài)上(shàng)市當日收盤總市值高達380億美元，成爲(wéi / wèi)當時(shí)私募股權領域最大(dà)規模IPO，但在(zài)随後近6年時(shí)間裏，其股價均在(zài)發行價之(zhī)下。

 

國(guó)内私募機構還沒有赴美上(shàng)市的(de)先例，倘若真能上(shàng)市，其股價又會有怎樣的(de)表現呢？對此，受訪人(rén)士幾乎一(yī / yì ／yí)緻認爲(wéi / wèi)“不(bù)太樂觀”。“這(zhè)個(gè)行業的(de)業績不(bù)穩定，可預測性不(bù)強，也(yě)沒有很好的(de)業績模式，因此恐怕上(shàng)市後會有折價。”受訪券商人(rén)士對記者說(shuō)。王彥也(yě)認爲(wéi / wèi)，PE這(zhè)種題材在(zài)海外不(bù)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)主流的(de)題材，因此表現會很一(yī / yì ／yí)般。當然，私募機構通過上(shàng)市融資擴大(dà)資本金能更好的(de)抵禦風險，從這(zhè)個(gè)角度來(lái)看，是(shì)件好事。