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01

私募股權投資基金法律監管體系

1．中華人(rén)民共和(hé / huò)國(guó)證券投資基金法

《證券投資基金法》是(shì)私募股權投資基金管理人(rén)開展資産管理業務的(de)基本法，《證券投資基金法》對私募股權基金管理人(rén)、基金托管人(rén)，基金的(de)組織形式和(hé / huò)運作方式以(yǐ)及非公開募集等制定了(le／liǎo)基本原則性規定。

2.國(guó)務院金融穩定發展委員會

國(guó)務院金融穩定發展委員會主要(yào / yāo)以(yǐ)國(guó)務院規範性文件形式制定國(guó)家金融監管政策，私募股權投資基金管理人(rén)作爲(wéi / wèi)資産管理業務的(de)專業機構，其資産管理業務應當符合國(guó)家戰略和(hé / huò)産業政策、符合國(guó)家供給側結構性改革政策要(yào / yāo)求的(de)領域，支持經濟結構轉型，支持市場化、法治化債轉股等。

3.人(rén)民銀行、證監會、銀保監會、國(guó)家外彙管理局

對于(yú)需要(yào / yāo)國(guó)家金融監管機構統一(yī / yì ／yí)監管、協同監管的(de)，金融監管機構聯合制定統一(yī / yì ／yí)監管的(de)規範性文件，防範監管缺位及金融機構套利。私募股權投資從事資産管理業務應當遵守《關于(yú)規範金融機構資産管理業務的(de)指導意見（銀發〔2018〕106号）》（以(yǐ)下簡稱“資管新規”）規定。

4.證監會

中國(guó)證監會是(shì)私募股權投資基金管理人(rén)的(de)主管單位，具體負責制定私募股權投資基金監管的(de)規章制度及實施細則。私募股權投資從事資産管理業務應當遵守《私募投資基金監督管理暫行辦法（證監會令第105号）》并參照遵守《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》、《證券期貨經營機構私募資産管理計劃運作管理規定（征求意見稿）》。

5.基金業協會

中國(guó)證券投資基金業協會是(shì)私募股權投資基金的(de)自律監管單位，制定私募股權基金投資、管理、信息披露等自律監管細則，對私募股權投資基金的(de)合規管理、信息披露等進行自律監管。

私募股權投資基金管理人(rén)應當在(zài)《私募投資基金管理人(rén)登記和(hé / huò)基金備案辦法（試行）》、《私募投資基金募集行爲(wéi / wèi)管理辦法》、《有關私募投資基金“業務類型/基金類型”和(hé / huò)“産品類型”的(de)說(shuō)明》、《證券期貨經營機構私募資産管理計劃備案管理規範第2号--委托第三方機構提供投資建議服務》、《私募基金登記備案相關問題解答系列等具體細則下開展資産管理業務。

綜上(shàng)：在(zài)法律、行政法規沒有對私募股權投資基金有明确規定情形下，私募股權投資基金适用《資管新規》關于(yú)金融機構開展資産管理業務的(de)具體規定。目前監管體系下法律、行政法規僅有《證券投資基金法》。

02

私募股權投資基金管理人(rén)經營資産管理業務

爲(wéi / wèi)金融特許業務、表外業務

《資管新規》明确了(le／liǎo)資産管理業務爲(wéi / wèi)金融特許業務、表外業務

1．私募股權投資機構爲(wéi / wèi)持牌經營資産管理業務的(de)金融機構

《資管新規》明确資産管理業務爲(wéi / wèi)金融業務，屬于(yú)特許經營行業。私募股權投資基金管理人(rén)開展資産管理業務，需要(yào / yāo)先通過基金業協會私募股權投資管理人(rén)備案登記，所管理的(de)産品需在(zài)基金業協會登記備案。

《資管新規》施行後，隻有金融機構才能開展資産管理業務，财富管理或者資産管理在(zài)《資管新規》框架下産生重大(dà)變化，影子(zǐ)銀行将不(bù)得不(bù)通過設立基金管理公司等持有金融牌照的(de)機構開展資産管理業務。

我國(guó)影子(zǐ)銀行主要(yào / yāo)包括三類：一(yī / yì ／yí)是(shì)不(bù)持有金融牌照、完全無監管的(de)信用中介機構，包括新型網絡金融公司、第三方理财機構等；二是(shì)不(bù)持有金融牌照、存在(zài)監管不(bù)足的(de)信用中介機構，包括融資性擔保公司、小額貸款公司等；三是(shì)機構持有金融牌照、但存在(zài)監管不(bù)足或規避監管的(de)業務，包括貨币市場基金、資産證券化、部分理财業務等。

相對于(yú)私募股權投資機構，中國(guó)法律框架下的(de)金融機構是(shì)指接受中國(guó)人(rén)民銀行、銀保監會、證監會分類監管，并持有金融牌照的(de)營利性法人(rén)或者合夥企業。

依據中國(guó)人(rén)民銀行關于(yú)印發《金融機構編碼規範》的(de)通知（銀發〔2009〕363号），國(guó)家特許金融機構爲(wéi / wèi)28類，加上(shàng)中國(guó)證監會《證券期貨投資者适當性管理辦法》（中國(guó)證券監督管理委員會令第130号），經有關金融監管部門批準設立的(de)金融機構，包括證券公司、期貨公司、基金管理公司及其子(zǐ)公司、商業銀行、保險公司、信托公司、财務公司等；經行業協會備案或者登記的(de)證券公司子(zǐ)公司、期貨公司子(zǐ)公司、私募基金管理人(rén)，合計爲(wéi / wèi)32類。[1]

2.私募股權投資機構開展資産管理業務爲(wéi / wèi)表外業務，禁止剛性兌付

根據《資管新規》，私募股權投資機構開展資産管理業務時(shí)不(bù)得承諾保本保收益。出(chū)現兌付困難時(shí)，私募股權投資機構不(bù)得以(yǐ)任何形式墊資兌付。私募股權投資機構不(bù)得在(zài)表内開展資産管理業務。

表外業務是(shì)指金融機構從事的(de)，按照現行的(de)會計準則不(bù)計入資産負債表内，不(bù)形成現實資産負債，但能夠引起當期損益變動的(de)業務。

一(yī / yì ／yí)般地(dì / de)，根據表外業務特征和(hé / huò)法律關系，表外業務分爲(wéi / wèi)擔保承諾類、代理投融資服務類、中介服務類、其他(tā)類等。

（1）擔保承諾類業務包括擔保類、承諾類等按照約定承擔償還責任的(de)業務。擔保類業務是(shì)指金融機構對第三方承擔償還責任的(de)業務，包括但不(bù)限于(yú)銀行承兌彙票、保函、信用證、信用風險仍在(zài)金融機構的(de)銷售與購買協議等。

（2）承諾類業務是(shì)指金融機構在(zài)未來(lái)某一(yī / yì ／yí)日期按照事先約定的(de)條件向客戶提供約定的(de)信用業務，包括但不(bù)限于(yú)貸款承諾等。

（3）代理投融資服務類業務指金融機構根據客戶委托，爲(wéi / wèi)客戶提供投融資服務但不(bù)承擔代償責任、不(bù)承諾投資回報的(de)表外業務，包括但不(bù)限于(yú)委托貸款、委托投資、代客非保本理财、代客交易、代理發行和(hé / huò)承銷債券等。

（4）中介服務類業務指金融機構根據客戶委托，提供中介服務、收取手續費的(de)業務，包括但不(bù)限于(yú)代理收付、财務顧問、資産托管、各類保管業務等。

因此，銀行在(zài)《資管新規》前開展的(de)保本理财業務，實際上(shàng)不(bù)屬于(yú)表外業務，在(zài)《資管新規》框架下，銀行等金融機構隻能開展非保本理财業務，也(yě)就(jiù)是(shì)表外業務。銀行要(yào / yāo)發揮其投資理财的(de)專業能力，需根據《資管新規》組建資産管理團隊，通過設立專業的(de)資産管理子(zǐ)公司開展資産管理業務，改變既有客戶保本理财的(de)投資理念，爲(wéi / wèi)客戶提供專業化的(de)财富管理業務。

私募證券投資基金管理人(rén)在(zài)《資管新規》法律框架下，專業度集中，非專業化和(hé / huò)規模較小的(de)私募證券投資基金管理人(rén)将被淘汰，投資人(rén)将更加理性選擇私募證券投資機構，原來(lái)在(zài)銀行投資保本理财的(de)客戶将出(chū)現分流。

表外業務的(de)本質決定了(le／liǎo)私募證券投資機構開展的(de)資産管理業務是(shì)一(yī / yì ／yí)種“賣者盡責、買者自負”财富委托管理業務，不(bù)應當進行剛性兌付。因此，在(zài)《資管新規》的(de)法規框架下，剛性兌付将成爲(wéi / wèi)曆史。

根據《資管新規》，确定剛性兌付的(de)原則如下：

（一(yī / yì ／yí)）資産管理産品的(de)發行人(rén)或者管理人(rén)違反真實公允确定淨值原則，對産品進行保本保收益。

（二）采取滾動發行等方式，使得資産管理産品的(de)本金、收益、風險在(zài)不(bù)同投資者之(zhī)間發生轉移，實現産品保本保收益。

（三）資産管理産品不(bù)能如期兌付或者兌付困難時(shí)，發行或者管理該産品的(de)金融機構自行籌集資金償付或者委托其他(tā)機構代爲(wéi / wèi)償付。

03

私募股權投資基金的(de)類型及投資領域

根據《資管新規》，私募産品的(de)投資範圍由合同約定，可以(yǐ)投資債權類資産、上(shàng)市或挂牌交易的(de)股票、未上(shàng)市企業股權（含債轉股）和(hé / huò)受（收）益權以(yǐ)及符合法律法規規定的(de)其他(tā)資産。

根據基金業協會公布的(de)《有關私募投資基金“業務類型/基金類型”和(hé / huò)“産品類型”的(de)說(shuō)明》，私募股權投資基金分爲(wéi / wèi)私募股權投資基金、私募股權投資類FOF基金、創業投資基金、創業投資類FOF基金四類。

1. 私募股權投資基金

私募股權基金，除創業投資基金以(yǐ)外主要(yào / yāo)投資于(yú)非公開交易的(de)企業股權；對應的(de)産品類型爲(wéi / wèi)：并購基金、房地(dì / de)産基金、基礎設施基金、上(shàng)市公司定增基金、其他(tā)類基金。

（1）并購基金，是(shì)指主要(yào / yāo)對處于(yú)重建期企業的(de)存量股權展開收購的(de)私募股權投資基金。

（2）房地(dì / de)産基金，是(shì)指從事一(yī / yì ／yí)級房地(dì / de)産項目開發的(de)私募基金，包括采用夾層方式進行投資的(de)房地(dì / de)産基金。

（3）基礎設施基金，是(shì)指投資于(yú)基礎設施項目的(de)私募基金，包括采用夾層方式進行投資的(de)基礎設施基金。

（4）上(shàng)市公司定增基金，是(shì)指主要(yào / yāo)投資于(yú)上(shàng)市公司定向增發的(de)私募股權投資基金。

2. 私募股權投資類FOF基金

私募股權類FOF，主要(yào / yāo)投向股權類私募基金、信托計劃、券商資管、基金專戶等資産管理計劃的(de)私募基金。

3. 創業投資基金

創業投資基金，主要(yào / yāo)向處于(yú)創業各階段的(de)未上(shàng)市成長性企業進行股權投資的(de)基金（新三闆挂牌企業視爲(wéi / wèi)未上(shàng)市企業）；（對于(yú)市場所稱“成長基金”，如果不(bù)涉及滬深交易所上(shàng)市公司定向增發股票投資的(de)，按照創業投資基金備案；）如果涉及上(shàng)市公司定向增發的(de)，按照私募股權投資基金中的(de)“上(shàng)市公司定增基金”備案。

4. 創業投資類FOF基金

主要(yào / yāo)投向創投類私募基金、信托計劃、券商資管、基金專戶等資産管理計劃的(de)私募基金。

根據《資管新規》，資産管理産品分爲(wéi / wèi)固定收益類産品、權益類産品、商品及金融衍生品類産品和(hé / huò)混合類産品。

（1）固定收益類産品投資于(yú)存款、債券等債權類資産的(de)比例不(bù)低于(yú)80%；

（2）權益類産品投資于(yú)股票、未上(shàng)市企業股權等權益類資産的(de)比例不(bù)低于(yú)80%；

（3）商品及金融衍生品類産品投資于(yú)商品及金融衍生品的(de)比例不(bù)低于(yú)80%；

（4）混合類産品投資于(yú)債權類資産、權益類資産、商品及金融衍生品類資産且任一(yī / yì ／yí)資産的(de)投資比例未達到(dào)前三類産品标準。

因此，在(zài)《資管新規》法規框架下，私募股權投資基金産品在(zài)投資策略上(shàng)需要(yào / yāo)符合以(yǐ)上(shàng)産品投資比例的(de)配置，明确其投資範圍。

04

私募股權投資基金合格投資者的(de)認定

根據《資管新規》，私募股權投資基金的(de)合格投資人(rén)分爲(wéi / wèi)三類：

（一(yī / yì ／yí)）具有2年以(yǐ)上(shàng)投資經曆，且滿足以(yǐ)下條件之(zhī)一(yī / yì ／yí)：家庭金融淨資産不(bù)低于(yú)300萬元，家庭金融資産不(bù)低于(yú)500萬元，或者近3年本人(rén)年均收入不(bù)低于(yú)40萬元。

（二）最近1年末淨資産不(bù)低于(yú)1000萬元的(de)法人(rén)單位。

（三）金融管理部門視爲(wéi / wèi)合格投資者的(de)其他(tā)情形。

根據《資管新規》，金融機構開展資産管理業務的(de)合格投資者與證監會《私募投資基金監督管理暫行辦法》規定的(de)合格投資人(rén)有細微的(de)調整。

《私募投資基金監督管理暫行辦法》規定的(de)合格投資人(rén)是(shì)指具備相應風險識别能力和(hé / huò)風險承擔能力，投資于(yú)單隻私募基金的(de)金額不(bù)低于(yú)100萬元且符合下列相關标準的(de)機構和(hé / huò)個(gè)人(rén)：

（一(yī / yì ／yí)）淨資産不(bù)低于(yú)1000萬元的(de)機構；

（二）金融資産不(bù)低于(yú)300萬元或者最近三年個(gè)人(rén)年均收入不(bù)低于(yú)50萬元的(de)個(gè)人(rén)。

金融資産包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資産管理計劃、銀行理财産品、信托計劃、保險産品、期貨權益等。

但是(shì)，《資管新規》在(zài)合格投資人(rén)條件中明确金融管理部門視爲(wéi / wèi)合格投資者的(de)其他(tā)情形。

綜上(shàng)，結合《資管新規》和(hé / huò)《私募投資基金監督管理暫行辦法》，私募股權投資基金合格投資人(rén)的(de)基本要(yào / yāo)求應爲(wéi / wèi)：投資于(yú)單隻私募基金的(de)金額不(bù)低于(yú)100萬元且符合下列相關标準的(de)機構和(hé / huò)個(gè)人(rén)：

（1）最近1年末淨資産不(bù)低于(yú)1000萬元的(de)法人(rén)和(hé / huò)非法人(rén)組織。

（2）具有2年以(yǐ)上(shàng)投資經曆，且滿足以(yǐ)下條件之(zhī)一(yī / yì ／yí)：家庭金融淨資産不(bù)低于(yú)300萬元，家庭金融資産不(bù)低于(yú)500萬元，或者近3年本人(rén)年均收入不(bù)低于(yú)50萬元。

05

私募股權投資基金的(de)負債比（杠杆）與分級限制

根據《資管新規》，私募股權投資基金管理人(rén)資産管理産品負債比例爲(wéi / wèi)總資産不(bù)得超過該産品淨資産的(de)200%。不(bù)得以(yǐ)受托管理的(de)資産管理産品份額進行質押融資，放大(dà)杠杆。（無分級，杠杆2倍）

私募股權投資基金管理人(rén)的(de)分級私募産品的(de)總資産不(bù)得超過該産品淨資産的(de)140%。（分級，杠杆1.4倍）

分級私募産品應當根據所投資資産的(de)風險程度設定分級比例（優先級份額/劣後級份額，中間級份額計入優先級份額）。

（1）固定收益類産品的(de)分級比例不(bù)得超過3：1；

（2）權益類産品的(de)分級比例不(bù)得超過1：1；

（3）商品及金融衍生品類産品、混合類産品的(de)分級比例不(bù)得超過2：1。

分級資産管理産品不(bù)得直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排。

06

私募股權投資基金的(de)集中度管理

私募股權投資機構全部資産管理産品投資單一(yī / yì ／yí)上(shàng)市公司發行的(de)股票不(bù)得超過該上(shàng)市公司可流通股票的(de)30%。

07

禁止私募股權投資基金管理人(rén)開展資金池業務

私募股權投資機構應當做到(dào)每隻資産管理産品的(de)資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不(bù)得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特征的(de)資金池業務，并明确了(le／liǎo)資産管理的(de)久期，降低期限錯配的(de)風險。

其中，封閉式資産管理産品期限不(bù)得低于(yú)90天。資産管理産品直接或者間接投資于(yú)非标準化債權類資産的(de)，非标準化債權類資産的(de)終止日不(bù)得晚于(yú)封閉式資産管理産品的(de)到(dào)期日或者開放式資産管理産品的(de)最近一(yī / yì ／yí)次開放日。

資産管理産品直接或者間接投資于(yú)未上(shàng)市企業股權及其受（收）益權的(de)，應當爲(wéi / wèi)封閉式資産管理産品，并明确股權及其受（收）益權的(de)退出(chū)安排。未上(shàng)市企業股權及其受（收）益權的(de)退出(chū)日不(bù)得晚于(yú)封閉式資産管理産品的(de)到(dào)期日。

資金池的(de)重要(yào / yāo)特征是(shì)資金來(lái)源和(hé / huò)資金運用不(bù)能一(yī / yì ／yí)一(yī / yì ／yí)對應、資金來(lái)源和(hé / huò)資金運用的(de)期限不(bù)匹配。

根據證監會發布的(de)《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》，以(yǐ)下情形屬于(yú)資金池業務的(de)性質

不(bù)同資産管理計劃進行混同運作，資金與資産無法明确對應；

資産管理計劃在(zài)整個(gè)運作過程中未有合理估值的(de)約定，且未按照資産管理合同約定向投資者進行充分适當的(de)信息披露；

資産管理計劃未單獨建賬、獨立核算，未單獨編制估值表；

資産管理計劃在(zài)開放申購、贖回或滾動發行時(shí)未按照規定進行合理估值，脫離對應标的(de)資産的(de)實際收益率進行分離定價；

資産管理計劃未進行實際投資或者投資于(yú)非标資産，僅以(yǐ)後期投資者的(de)投資資金向前期投資者兌付投資本金和(hé / huò)收益；

資産管理計劃所投資産發生不(bù)能按時(shí)收回投資本金和(hé / huò)收益情形的(de)，資産管理計劃通過開放參與、退出(chū)或滾動發行的(de)方式由後期投資者承擔此類風險，但管理人(rén)進行充分信息披露及風險揭示且機構投資者書面同意的(de)除外。

根據證監會2018年7月20日發布的(de)《證券期貨經營機構私募資産管理計劃運作管理規定（征求意見稿）》，證券期貨經營機構應當對每個(gè)資産管理計劃單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不(bù)得有以(yǐ)下行爲(wéi / wèi)：

将不(bù)同資産管理計劃進行混同運作，或者出(chū)現資金與資産無法明确對應的(de)其他(tā)情形；

未按規定進行合理估值，脫離實際投資收益進行分離定價；

未産生實際投資收益，僅以(yǐ)後期投資者的(de)投資資金向前期投資者進行兌付；

資産管理計劃發生兌付風險時(shí)通過開放參與或者滾動發行等方式由後期投資者承擔風險；

法律、行政法規和(hé / huò)中國(guó)證監會禁止的(de)其他(tā)行爲(wéi / wèi)。

（一(yī / yì ／yí)）民生加銀資産管理有限公司資金池案件

根據中國(guó)證監會前期專項檢查情況和(hé / huò)有關要(yào / yāo)求,證監會對民生加銀X系列專項資産管理計劃（以(yǐ)下簡稱X專項計劃）、Y系列專項資産管理計劃（以(yǐ)下簡稱Y專項計劃）和(hé / huò)Z-1号專項資産管理計劃（以(yǐ)下簡稱Z專項計劃）涉及違規開展資金池業務的(de)情況進行了(le／liǎo)調查和(hé / huò)審理。經查，民生加銀上(shàng)述三類專項計劃存在(zài)以(yǐ)下違法違規開展資金池業務的(de)事實：

X專項計劃成立于(yú)2013年5月3日，由民生加銀與A銀行投資銀行部合作開發。截至2016年5月31日，X專項計劃共23隻，存續規模920.47億元。Y專項計劃成立于(yú)2013年6月4日，由民生加銀與A銀行私人(rén)銀行部合作開發。截至2016年5月31日，Y專項計劃共24隻，存續規模636.21億元。Z專項計劃成立于(yú)2013年12月26日，由民生加銀自主管理。截至2016年5月31日，産品存續規模爲(wéi / wèi)59.33億元。上(shàng)述三類專項計劃具有以(yǐ)下資金池業務特征：

1．脫離對應資産的(de)實際收益率分離定價。上(shàng)述三類專項計劃在(zài)認購申請書中以(yǐ)預期收益率或者業績比較基準的(de)名義約定收益率。根據上(shàng)述三類專項計劃資産管理合同，資産委托人(rén)的(de)收益按照類似存款利息的(de)方法進行計算，與專項計劃估值和(hé / huò)對應資産的(de)實際情況無關。

例如，Y專項計劃資産管理合同在(zài)收益分配方面約定：“每份份額期間收益=1元×該類份額鎖定的(de)業績比較基準×該類份額鎖定期的(de)期間天數÷365”，“各期份額的(de)業績比較基準以(yǐ)管理人(rén)網站及當期認購（參與）申請書載明的(de)内容爲(wéi / wèi)準”。專項計劃終止時(shí)，資産委托人(rén)的(de)收益足額分配後，民生加銀“可以(yǐ)剩餘現金形式計劃财産爲(wéi / wèi)限收取業績報酬”。

2.不(bù)同資産管理計劃進行混同運作，資金與資産無法明确對應。

X專項計劃的(de)投資标的(de)中,股權資産占比18%,債權資産占比44.58%，标準化資産占比3.51%，其他(tā)金融資産占比33.91%，平均投資剩餘期限爲(wéi / wèi)1.5年以(yǐ)上(shàng)。X專項計劃定期開放，資産委托人(rén)認購資産管理計劃份額期限平均約爲(wéi / wèi)6個(gè)月。Y專項計劃的(de)投資标的(de)中，股權資産占比14.44%，債權資産占比39.84%，标準化資産占比8.94%，其他(tā)金融資産占比36.79%，平均投資剩餘期限爲(wéi / wèi)1.5年以(yǐ)上(shàng)。Y專項計劃定期開放，資産委托人(rén)認購資産管理計劃份額期限平均約爲(wéi / wèi)3個(gè)月。Z專項計劃的(de)投資标的(de)中，債權資産占比65.73%，标準化資産占比34.27%，平均投資剩餘期限約爲(wéi / wèi)6個(gè)月，但是(shì)Z專項計劃每周開放。上(shàng)述三類專項計劃的(de)投資周期與開放周期不(bù)匹配，依靠滾動發行來(lái)進行流動性管理，造成同一(yī / yì ／yí)系列後續發行的(de)資産管理計劃與前期發行資産管理計劃混同運作，資金與資産無法明确對應。

3.未能充分履行信息披露義務。

根據有關法律法規和(hé / huò)資産管理合同約定，民生加銀應當向資産委托人(rén)披露包括投資組合狀況、投資表現、财務數據、風險情況等信息在(zài)内的(de)年度報告和(hé / huò)季度報告，發生可能影響資産委托人(rén)利益的(de)重大(dà)事項時(shí)，應當及時(shí)通知資産委托人(rén)。Y專項計劃約定每月至少向資産委托人(rén)公布一(yī / yì ／yí)次經資産托管人(rén)複核的(de)計劃份額淨值。民生加銀未能有效履行上(shàng)述信息披露職責，導緻資産委托人(rén)未能充分掌握上(shàng)述三類專項計劃的(de)真實運作情況。例如，Y專項計劃7号出(chū)資3.6億元、Y專項計劃20号出(chū)資4.4億元共同認購深圳市BNCY投資企業（有限合夥）份額，用于(yú)向JSH股份有限公司增資，約定收益率9%，期限三年。以(yǐ)上(shàng)信息，資産委托人(rén)不(bù)知情。此外，根據民生加銀的(de)報告，X和(hé / huò)Y專項計劃“如資産管理計劃項下出(chū)現風險資産，則由A銀行安排資金承接”。這(zhè)一(yī / yì ／yí)安排對X和(hé / huò)Y專項計劃的(de)業務性質和(hé / huò)風險情況有重大(dà)影響，但是(shì)未向資産委托人(rén)進行信息披露，也(yě)未向中國(guó)證監會和(hé / huò)我會報告。

（二）中信信誠資産管理有限公司資金池案件

1.資金來(lái)源與資産運用的(de)流動性無法匹配。

現金管理計劃每日開放，短期理财計劃每月開放或者每季度開放，但是(shì)投資标的(de)非标專項計劃存續期都在(zài)一(yī / yì ／yí)年以(yǐ)上(shàng)。爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)應對開放需要(yào / yāo)，現金管理計劃和(hé / huò)短期理财計劃對非标專項計劃進行内部交易，短期理财計劃滾動發行，從而(ér)互相拆借流動性。

2.未能進行合理估值。

現金管理計劃在(zài)投資範圍不(bù)符合貨币基金有關規定的(de)情況下，不(bù)得使用貨币基金的(de)估值方法。短期理财計劃不(bù)得對非标專項計劃簡單采用攤餘成本法進行估值，脫離對應資産的(de)實際收益率進行分離定價，應當參照中國(guó)證監會《關于(yú)進一(yī / yì ／yí)步規範證券投資基金估值業務的(de)指導意見》（證監會公告[2008]38号）的(de)規定，合理确定投資品種的(de)公允價值。

3.未能進行充分信息披露。

中信信誠未向投資者披露内部交易模式，未向投資者披露非标專項計劃的(de)有關情況。投資者投資決策的(de)主要(yào / yāo)依據是(shì)中信信誠提供的(de)現金管理計劃和(hé / huò)短期理财計劃的(de)收益率水平以(yǐ)及中信信誠的(de)信用狀況。在(zài)此情況下，投資者極易形成“剛性兌付”預期。

4.存在(zài)不(bù)同資産管理計劃混同運作。

2014年8月13日至9月23日，應當分别備案的(de)兩個(gè)不(bù)同的(de)資産管理計劃以(yǐ)1期和(hé / huò)2期的(de)名義在(zài)穩健3号同時(shí)存在(zài)。中信信誠管理的(de)其他(tā)非标專項計劃也(yě)存在(zài)上(shàng)述混同問題。綜上(shàng)所述，上(shàng)述三類資産管理計劃的(de)運作模式已經構成26号文和(hé / huò)《八條底線細則》所禁止的(de)資金池業務。

08

私募股權投資基金信息披露要(yào / yāo)求

信息披露不(bù)僅僅是(shì)私募股權投資基金管理人(rén)應當履行的(de)法定職責，也(yě)是(shì)确認其是(shì)否勤勉盡責，是(shì)否因勤勉管理免于(yú)賠償的(de)重要(yào / yāo)依據。

私募股權投資基金管理人(rén)應當向投資者主動、真實、準确、完整、及時(shí)披露資産管理産品募集信息、資金投向、杠杆水平、收益分配、托管安排、投資賬戶信息和(hé / huò)主要(yào / yāo)投資風險等内容。

每一(yī / yì ／yí)季度向投資者披露産品淨值和(hé / huò)其他(tā)重要(yào / yāo)信息。

（1）對于(yú)固定收益類産品，金融機構應當通過醒目方式向投資者充分披露和(hé / huò)提示産品的(de)投資風險，包括但不(bù)限于(yú)産品投資債券面臨的(de)利率、彙率變化等市場風險以(yǐ)及債券價格波動情況，産品投資每筆非标準化債權類資産的(de)融資客戶、項目名稱、剩餘融資期限、到(dào)期收益分配、交易結構、風險狀況等。

（2）對于(yú)權益類産品，金融機構應當通過醒目方式向投資者充分披露和(hé / huò)提示産品的(de)投資風險，包括産品投資股票面臨的(de)風險以(yǐ)及股票價格波動情況等。

（3）對于(yú)商品及金融衍生品類産品，金融機構應當通過醒目方式向投資者充分披露産品的(de)挂鈎資産、持倉風險、控制措施以(yǐ)及衍生品公允價值變化等。

（4）對于(yú)混合類産品，私募股權投資機構應當通過醒目方式向投資者清晰披露産品的(de)投資資産組合情況，并根據固定收益類、權益類、商品及金融衍生品類資産投資比例充分披露和(hé / huò)提示相應的(de)投資風險。

對于(yú)混合類産品，金融機構應當通過醒目方式向投資者清晰披露産品的(de)投資資産組合情況，并根據固定收益類、權益類、商品及金融衍生品類資産投資比例充分披露和(hé / huò)提示相應的(de)投資風險。

09

私募股權投資基金的(de)托管

根據《資管新規》，私募股權投資機構發行的(de)資産管理産品應當由具有托管資質的(de)第三方機構獨立托管，法律、行政法規另有規定的(de)除外。

基于(yú)目前法律、行政法規并沒有另行規定可以(yǐ)除外情形（《私募投資基金監督管理暫行辦法》爲(wéi / wèi)部門規章），我們建議私募股權投資基金應當按照《資管新規》委托具有托管資質的(de)第三方機構獨立托管基金。

10

限制嵌套，穿透核查

私募股權投資機構不(bù)得爲(wéi / wèi)其他(tā)金融機構的(de)資産管理産品提供規避投資範圍、杠杆約束等監管要(yào / yāo)求的(de)通道(dào)服務。私募股權投資基金僅可再投資一(yī / yì ／yí)層資産管理産品，但所投資的(de)資産管理産品不(bù)得再投資公募證券投資基金以(yǐ)外的(de)資産管理産品。

私募股權投資基金實行穿透式監管，對于(yú)多層嵌套資産管理産品，向上(shàng)識别産品的(de)最終投資者，向下識别産品的(de)底層資産。