英特爾CEO Pat Gelsinger曾表示——“過去50年來(lái)，石油儲量牽動全球地(dì / de)緣政治問題，而(ér)在(zài)數字化時(shí)代，芯片廠所在(zài)地(dì / de)也(yě)将成爲(wéi / wèi)大(dà)國(guó)博弈的(de)關鍵。”

對于(yú)“新時(shí)代石油”的(de)角逐，已經成爲(wéi / wèi)大(dà)國(guó)博弈的(de)重要(yào / yāo)方向。2022 年美國(guó)會議院通過《美國(guó)競争法案》其中包括爲(wéi / wèi)半導體産業提供 520 億美元的(de)撥款和(hé / huò)補貼，另外再投入 450 億美元強化供應鏈；歐盟出(chū)台《歐洲芯片法案》計劃投入超過 430 億歐元公共和(hé / huò)私有資金，以(yǐ)提振歐洲芯片産業。

中國(guó)半導體的(de)突圍之(zhī)路離不(bù)開資本的(de)推動，在(zài)半導體的(de)投資盛景之(zhī)中，CVC（産業資本投資）的(de)力量正在(zài)強勢崛起，作爲(wéi / wèi)産業鏈龍頭的(de)中芯國(guó)際正在(zài)成爲(wéi / wèi)半導體投資的(de)風向标。

一(yī / yì ／yí) 11天斬獲5家IPO，中芯國(guó)際投資帝國(guó)浮出(chū)水面

5月17日，全球前十大(dà)CMOS圖像傳感器公司思特威更新了(le／liǎo)上(shàng)市招股書，即将登陸科創闆。值得注意的(de)是(shì)，這(zhè)家科創闆新貴站着中芯國(guó)際，将成爲(wéi / wèi)中芯國(guó)際11天以(yǐ)來(lái)收獲的(de)第5家IPO。

從4月12日到(dào)4月22日的(de)11天裏，唯捷創芯、拓荊科技、英集芯、峰岹科技、納芯微這(zhè)5家新上(shàng)市的(de)芯片公司都有着中芯國(guó)際旗下公司和(hé / huò)基金的(de)投資。

而(ér)這(zhè)隻是(shì)中芯國(guó)際投資帝國(guó)的(de)冰山一(yī / yì ／yí)角，據不(bù)完全統計，“中芯系”投資、持股的(de)企業數量已達137家，其中有21家半導體材料廠商、19家半導體設備廠商、75家芯片設計廠商、4家EDA與IP廠商以(yǐ)及18家IDM（垂直整合制造）、封測、CIM（計算機集成制造）等其他(tā)芯片相關供應鏈廠商。

作爲(wéi / wèi)國(guó)内最早的(de)半導體CVC之(zhī)一(yī / yì ／yí)，中芯聚源是(shì)一(yī / yì ／yí)家“專注”投資半導體産業的(de)基金，管理資産規模超過260億元，涉及投資遍布半導體産業鏈上(shàng)下各個(gè)環節，包括通用GPU、信号鏈、顯示驅動、射頻、MCU、網絡通信、物聯網、存儲、功率半導體、光電芯片乃至光量子(zǐ)芯片以(yǐ)及半導體材料、封測等各個(gè)領域。

中芯聚源的(de)”專注“，從其團隊成員構成也(yě)可見一(yī / yì ／yí)斑，幾乎都出(chū)身于(yú)半導體行業——

如合夥人(rén)兼總裁孫玉望在(zài)加入聚源資本之(zhī)前，曾任大(dà)唐移動高級副總裁、聯芯科技創始總裁/董事長、大(dà)唐電信執行副總裁，對企業戰略與合作、創新與發展擁有豐富的(de)實戰經驗，擁有超過20年的(de)ICT和(hé / huò)集成電路行業工作經驗；合夥人(rén)張煥麟畢業于(yú)清華大(dà)學、斯坦福大(dà)學、歐洲商學院，曾擔任過飛利浦、恩智浦、飛思卡爾等多家國(guó)内外知名半導體公司的(de)高管，擁有20多年半導體産業從業經驗。

其他(tā)中芯聚源投資團隊成員同樣擁有豐富的(de)産業經驗，來(lái)自中芯國(guó)際、大(dà)唐電信、愛立信、德州儀器、聯發科、PMC-sierra、朗訊科技、思科和(hé / huò)矽谷天堂等國(guó)内外知名科技企業。

團隊深厚的(de)産業背景積澱，不(bù)僅讓他(tā)們對半導體理解深刻，還擁有了(le／liǎo)深厚優質的(de)資源和(hé / huò)人(rén)脈積累，故而(ér)能讓他(tā)們既更好進行投前盡調，也(yě)能幫助創業公司更好地(dì / de)連接行業客戶、市場、技術等資源。

團隊優勢、産業積澱，讓中芯國(guó)際交出(chū)了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)份十分搶眼的(de)投資成績單——根據中芯國(guó)際2021年年報，其收回投資的(de)現金有393.55億元。

中芯聚源總裁孫玉望表示：“中芯聚源不(bù)跟風、不(bù)湊熱鬧、不(bù)追星，拒絕虛高估值，研究部對每一(yī / yì ／yí)項新技術都會做深入研究，從中選取優質标的(de)投資。”

二 從0到(dào)年入29億，起底中芯聚源背後故事

查看中芯聚源官網，其願景爲(wéi / wèi)“成爲(wéi / wèi)國(guó)内最專業的(de)集成電路産業投資機構”，使命爲(wéi / wèi)“推動中國(guó)半導體産業創新與發展”，看似簡單的(de)幾句話，但背後卻是(shì)頗有故事。

回想當年中芯國(guó)際成立之(zhī)初，國(guó)内所進口的(de)高端技術被西方國(guó)家甩了(le／liǎo)好幾條街，國(guó)内最尖端的(de)集成電路産業幾乎是(shì)一(yī / yì ／yí)片空白。

時(shí)任美國(guó)半導體巨頭德州儀器工程師的(de)張汝京接待了(le／liǎo)當時(shí)中國(guó)電子(zǐ)部的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)訪問團，後者在(zài)參觀時(shí)不(bù)無惋惜地(dì / de)歎道(dào)——“哇，這(zhè)裏這(zhè)麽進步”。“我們可能落後有二十年，該怎麽趕上(shàng)去呢？希望有一(yī / yì ／yí)些真正做這(zhè)行的(de)華人(rén)能夠回來(lái)，把中國(guó)的(de)半導體做起來(lái)。”當時(shí)聽他(tā)們這(zhè)樣講，我其實蠻感動的(de)。

這(zhè)次會見，在(zài)張汝京心裏埋下了(le／liǎo)種子(zǐ)，後來(lái)滿懷報國(guó)之(zhī)志回國(guó)開拓半導體事業，創辦了(le／liǎo)中芯國(guó)際，經他(tā)之(zhī)手，僅花了(le／liǎo)幾年時(shí)間就(jiù)在(zài)上(shàng)海、北京、武漢、天津等地(dì / de)建起代工廠。從代工250nm芯片起步，幾經打壓和(hé / huò)波折後，将芯片制程提升到(dào)了(le／liǎo)45nm穩定量産。

但是(shì)半導體的(de)發展，不(bù)止是(shì)靠技術創新就(jiù)可以(yǐ)實現，還需要(yào / yāo)相關産業的(de)配套建設，産業鏈建設任重而(ér)道(dào)遠。正如中芯聚源管理合夥人(rén)張煥麟所言：“半導體集成電路産業本身是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)全球化産業，但中芯國(guó)際想要(yào / yāo)自己的(de)業務長久發展，需要(yào / yāo)自己國(guó)内的(de)産業鏈。”

因此，2014年配合加快發展國(guó)家集成電路産業的(de)政策導向，中芯國(guó)際牽頭成立了(le／liǎo)專注培育發展中國(guó)半導體産業鏈的(de)投資機構——中芯聚源，配合國(guó)家大(dà)基金共同推動産業發展。

不(bù)過與如今半導體投資熱火朝天的(de)盛景不(bù)同，剛起步時(shí)這(zhè)片領域尚屬于(yú)無人(rén)問津的(de)荒原地(dì / de)帶，中芯聚源管理合夥人(rén)張煥麟回憶，“湊一(yī / yì ／yí)桌麻将就(jiù)差不(bù)多了(le／liǎo)”。而(ér)企業的(de)起步也(yě)十分艱難，甚至自己都看不(bù)到(dào)自己的(de)未來(lái)。

這(zhè)時(shí)中芯聚源承擔起産業領頭羊與孵化器的(de)作用，投資聚焦于(yú)早期股權融資和(hé / huò)天使輪，早期以(yǐ)IC設計爲(wéi / wèi)重點投資領域，首先那些紮根行業且對技術和(hé / huò)市場有深刻認識的(de)優秀團隊。企查查數據顯示，中芯聚源投資占比較高的(de)是(shì)戰略融資、A輪融資和(hé / huò)B輪融資，融資事件數量占比分别爲(wéi / wèi)30.36%（34起）、21.43%（24起）和(hé / huò)16.07%（18起）。

值得一(yī / yì ／yí)提的(de)是(shì)，據IT桔子(zǐ)數據顯示，中芯聚源自2014年成立到(dào)2011年，退出(chū)投資的(de)項目不(bù)多。相較于(yú)上(shàng)百次對外投資動作，7年來(lái)退出(chū)項目僅9家，其中7家是(shì)因爲(wéi / wèi)IPO上(shàng)市，其餘兩家則因爲(wéi / wèi)被并購。

不(bù)過雖然投資都聚焦于(yú)早期，但是(shì)中芯聚源的(de)賺錢能力卻十分搶眼，足見其眼光之(zhī)獨到(dào)性。2021年中芯國(guó)際投資收益超過29億元，收回投資的(de)現金有393億元。作爲(wéi / wèi)中芯國(guó)際的(de)投資核心，中芯聚源在(zài)其中的(de)作用不(bù)言而(ér)喻。

中芯聚源的(de)投資也(yě)經曆過重大(dà)波折。2018年中美毛衣戰紛争乍起，我國(guó)遭遇發達國(guó)家先進技術産業封鎖圍堵，大(dà)量半導體初創公司陷入低谷，中芯聚源的(de)項目也(yě)迅速縮水。

不(bù)過随着2019年科創闆的(de)面市，疊加國(guó)家的(de)系列産業支持，半導體企業融資渠道(dào)得以(yǐ)理順，中芯國(guó)際也(yě)由此迅速發展。其2020年新增的(de)投資數量，已接近公司成立前五年的(de)投資總和(hé / huò)。

時(shí)間到(dào)了(le／liǎo)2022年，中芯聚源所投公司已經超過137家，其中25家于(yú)A股上(shàng)市。

三 “無VC不(bù)投半導體”，行業光靠資金是(shì)堆不(bù)出(chū)來(lái)的(de)

目前，中國(guó)從美國(guó)進口的(de)集成電路芯片價值超過2000億美元，遠超原油進口額，大(dà)國(guó)發展必須要(yào / yāo)直面的(de)關鍵問題。

随着中國(guó)的(de)經濟實力不(bù)斷提升，大(dà)國(guó)紛争将是(shì)長期内不(bù)可避免的(de)必然挑戰，中國(guó)技術必須走出(chū)一(yī / yì ／yí)條獨立自主的(de)創新之(zhī)路。而(ér)在(zài)至關重要(yào / yāo)的(de)半導體這(zhè)一(yī / yì ／yí)領域，在(zài)國(guó)家政策支持下，掀起了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)股“撸起袖子(zǐ)加油幹“的(de)熱潮。

2021年，國(guó)内半導體行業的(de)初創企業數量快速增加，喊着“國(guó)産化替代”的(de)口号，在(zài)手機、家電、汽車、光伏等多個(gè)領域猛沖。與此同時(shí)，半導體迅速成爲(wéi / wèi)各類機構的(de)主要(yào / yāo)投資方向之(zhī)一(yī / yì ／yí)，上(shàng)演了(le／liǎo)“無VC不(bù)投半導體”的(de)盛況。

據雲岫資本統計，2021年半導體行業共計發生534起融資，總融資額達到(dào)達1536億；其中融資額超過5億的(de)大(dà)項目數量是(shì)46個(gè)，數量上(shàng)僅占8.6%，但總融資金額達992億，占據總融資金額的(de)64.6%。

不(bù)過對于(yú)半導體的(de)投資盛景，中芯聚源卻有自己特别的(de)冷靜思考。他(tā)們雖然看好未來(lái)行業發展的(de)大(dà)方向，但是(shì)也(yě)認爲(wéi / wèi)，僅僅靠替代我國(guó)的(de)半導體行業很難走上(shàng)良性發展的(de)道(dào)路。

“光靠模仿别人(rén)是(shì)不(bù)夠的(de)，我們必須要(yào / yāo)有自己的(de)思路，明确自己的(de)發展方向，這(zhè)樣才能保證持續性的(de)競争力。”中芯聚源管理合夥人(rén)張煥麟認爲(wéi / wèi)，國(guó)産替代也(yě)許是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)入行的(de)敲門磚，但不(bù)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)公司持續發展的(de)道(dào)路。

“我國(guó)半導體行業的(de)發展光靠資金的(de)堆砌是(shì)不(bù)行的(de)，行業真正缺的(de)是(shì)時(shí)間。”張煥麟認爲(wéi / wèi)，半導體産業需要(yào / yāo)幾代的(de)積累和(hé / huò)叠代才能發展到(dào)一(yī / yì ／yí)定水平，因此無論是(shì)資本方還是(shì)創業者，都要(yào / yāo)給自己一(yī / yì ／yí)些耐心。

對于(yú)行業“彎道(dào)超車”的(de)口号，張煥麟認爲(wéi / wèi)需要(yào / yāo)理性看待“彎道(dào)超車從産業角度來(lái)說(shuō)是(shì)不(bù)可能的(de)，行業無法在(zài)短時(shí)間内迅速實現超越。”

所以(yǐ)，對于(yú)現在(zài)熱火朝天的(de)半導體行業，我們必須冷靜思考。企業們需要(yào / yāo)在(zài)自己的(de)賽道(dào)深耕細作，将産品做精做強。一(yī / yì ／yí)家AI芯片公司的(de)核心價值在(zài)于(yú)落地(dì / de)，在(zài)于(yú)能否解決真正解決實際問題，“能給社會和(hé / huò)生活的(de)實際應用帶來(lái)天翻地(dì / de)覆的(de)變化，才是(shì)人(rén)們真正需要(yào / yāo)的(de)AI。”

對于(yú)投資機構而(ér)言，也(yě)同樣需要(yào / yāo)專注的(de)力量，深耕細作才能出(chū)精品。正如中芯聚源總裁孫玉望所言：“中芯聚源不(bù)跟風、不(bù)湊熱鬧、不(bù)追星，拒絕虛高估值，研究部對每一(yī / yì ／yí)項新技術都會做深入研究，從中選取優質标的(de)投資。”

本文來(lái)自微信公衆号“投資家”（ID:touzijias），作者：劉曉

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