10月30日下午，中國(guó)銀行業協會首席經濟學家、香港交易所首席中國(guó)經濟學家、中國(guó)“十三五”規劃專家委員會委員巴曙松應廈門大(dà)學管理學院、廈門大(dà)學金圓研究院的(de)邀請，做客第848期廈門大(dà)學南強學術講座，帶來(lái)題爲(wéi / wèi)"爲(wéi / wèi)人(rén)民币資産定價：人(rén)民币融入全球貨币體系帶來(lái)變革新動力”的(de)精彩演講。金圓集團中高層領導，廈門國(guó)際金融管理私募股權班學員作爲(wéi / wèi)特邀嘉賓聆聽了(le／liǎo)本場講座。

講座中，巴曙松教授從 “國(guó)際金融體系變革和(hé / huò)市場一(yī / yì ／yí)體化的(de)大(dà)趨勢下，中國(guó)的(de)人(rén)民币資産将不(bù)可避免融入全球市場”的(de)大(dà)背景出(chū)發，針對“如何在(zài)‘一(yī / yì ／yí)帶一(yī / yì ／yí)路’全方位開放倡議框架下，促進人(rén)民币融入國(guó)際體系？”、“如何把握全球交易所的(de)發展趨勢，探索多層次資本市場構建？”等問題，以(yǐ)史爲(wéi / wèi)鑒進行了(le／liǎo)闡述和(hé / huò)解答。他(tā)表示，新的(de)主要(yào / yāo)貨币融入全球貨币體系時(shí)，必然經曆一(yī / yì ／yí)次國(guó)際資産格局的(de)重大(dà)調整。人(rén)民币資産融入全球體系的(de)新趨勢，互聯互通是(shì)衆多可供選擇的(de)金融開放途徑中的(de)一(yī / yì ／yí)種，有利于(yú)探索中國(guó)金融市場開放新模式、促進在(zài)岸離岸金融産品創新和(hé / huò)流動性、完善人(rén)民币資産價格發現與風險對沖功能。香港金融市場不(bù)僅可以(yǐ)成爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)活躍的(de)投資目的(de)地(dì / de)市場，也(yě)要(yào / yāo)成爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)重要(yào / yāo)的(de)門戶市場。

整整兩個(gè)小時(shí)的(de)講座，内容豐富、思想深刻、角度創新、發人(rén)深思，即有理論高度，又有實踐指導意義，充分展現了(le／liǎo)金融學術界和(hé / huò)業界領軍人(rén)物的(de)學術功底和(hé / huò)戰略視野，爲(wéi / wèi)現場觀衆帶來(lái)了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)場脍炙人(rén)口的(de)精神盛宴。講座現場座無虛席，還吸引了(le／liǎo)許多專程慕名而(ér)來(lái)的(de)金融界、實業界、學術界等社會各界人(rén)士。

講座現場：精彩三問三答

互動交流環節，觀衆們就(jiù)講座内容引發的(de)思考提出(chū)了(le／liǎo)三個(gè)問題，巴曙松教授認真詳細地(dì / de)進行了(le／liǎo)精彩的(de)回答，讓師生們受益匪淺。一(yī / yì ／yí)起來(lái)學習下這(zhè)三問三答。

觀衆1：實際上(shàng)人(rén)民币資産重構首先是(shì)人(rén)民币對境外貨币，或者人(rén)民币對美元貨币定價的(de)問題，比如說(shuō)以(yǐ)近期爲(wéi / wèi)例，人(rén)民币對美元價格從6.7到(dào)6.4以(yǐ)下，最近又繼續貶值，目前人(rén)民币貨币定價的(de)基本邏輯是(shì)什麽樣的(de)？

A1:從811彙改以(yǐ)來(lái)，中國(guó)的(de)人(rén)民币就(jiù)定價—短期定價，我今天講的(de)其實偏中長期。比如說(shuō)如果人(rén)民币資本項目可兌換，國(guó)際市場忽然會多出(chū)300萬億人(rén)民币房地(dì / de)産的(de)資産，一(yī / yì ／yí)定會帶來(lái)全球原有的(de)貨币架構的(de)重構，那是(shì)另外的(de)話題。

短期的(de)人(rén)民币定價最典型的(de)特征，就(jiù)是(shì)從原來(lái)大(dà)家看的(de)比較多的(de)單錨，看美元變成雙錨，既看美元、也(yě)看一(yī / yì ／yí)攬子(zǐ)貨币。所以(yǐ)811之(zhī)後，可以(yǐ)看到(dào)人(rén)民币的(de)彙率波動對美元的(de)波動幅度明顯加大(dà)，但是(shì)對一(yī / yì ／yí)攬子(zǐ)貨币波動在(zài)很窄的(de)幅度内大(dà)緻穩定。所以(yǐ)從這(zhè)個(gè)決策轉變來(lái)看，如果邏輯沒有出(chū)大(dà)的(de)轉變，未來(lái)一(yī / yì ／yí)段時(shí)間，可能人(rén)民币更多會參考一(yī / yì ／yí)攬子(zǐ)貨币，而(ér)放開對美元的(de)波動幅度。

這(zhè)樣有一(yī / yì ／yí)個(gè)好處，它适應中國(guó)出(chū)口投資的(de)更加多元化，美國(guó)還是(shì)中國(guó)很重要(yào / yāo)的(de)出(chū)口夥伴，中國(guó)高度多元化不(bù)能僅僅隻看美元，這(zhè)也(yě)給中國(guó)政策一(yī / yì ／yí)個(gè)比較大(dà)的(de)彈性：在(zài)一(yī / yì ／yí)攬子(zǐ)貨币裏面，當美元走強的(de)時(shí)候，人(rén)民币跟美元貶值幅度沒關系的(de)，隻要(yào / yāo)貶值幅度比其他(tā)的(de)貨币少一(yī / yì ／yí)點，你的(de)一(yī / yì ／yí)攬子(zǐ)貨币就(jiù)是(shì)穩定的(de)，這(zhè)給中國(guó)進行彙率操作留了(le／liǎo)更大(dà)的(de)政策和(hé / huò)空間。所以(yǐ)到(dào)目前爲(wéi / wèi)止我觀察，這(zhè)個(gè)邏輯還沒有明顯改變，還是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)雙錨機制。

觀衆2：811彙改之(zhī)後，後來(lái)國(guó)家對資金、資本的(de)流進、流出(chū)，尤其是(shì)流出(chū)做了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)些限制，是(shì)不(bù)是(shì)可能出(chū)于(yú)，資本的(de)流動對國(guó)内一(yī / yì ／yí)些風險有所影響的(de)考慮？如果是(shì)這(zhè)樣的(de)話，這(zhè)種資本的(de)流動可能會通過什麽渠道(dào)或者怎麽影響國(guó)内的(de)風險？

A2:對資本流動進行管制，理論上(shàng)的(de)邏輯，就(jiù)是(shì)金融市場調整的(de)速度快于(yú)實體經濟調整的(de)速度。一(yī / yì ／yí)看到(dào)這(zhè)個(gè)經濟要(yào / yāo)回落了(le／liǎo)，很可能股票先跌，彙率先跌，真正傳遞到(dào)實體經濟反映出(chū)來(lái)要(yào / yāo)很長時(shí)間，爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)避免過快的(de)金融市場調整沖擊，實體經濟要(yào / yāo)适當地(dì / de)減緩資本流動，這(zhè)是(shì)理論上(shàng)的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)邏輯。

這(zhè)一(yī / yì ／yí)輪811彙改以(yǐ)來(lái)，外彙管理局的(de)政策基調是(shì)并沒有出(chū)台新的(de)管理措施，隻不(bù)過原來(lái)很多管理措施執行不(bù)嚴格、不(bù)充分，重申，然後管的(de)更嚴格了(le／liǎo)。爲(wéi / wèi)什麽這(zhè)麽說(shuō)？比如說(shuō)，很多國(guó)内的(de)消費者拿着國(guó)内的(de)銀聯卡到(dào)香港刷卡買保險。2015、2016年，很多香港的(de)保險銷售員掙了(le／liǎo)大(dà)錢，國(guó)内拿着幾張銀聯卡輸密碼，5千美元一(yī / yì ／yí)單，一(yī / yì ／yí)弄就(jiù)是(shì)一(yī / yì ／yí)千萬、兩千萬。

仔細想，中國(guó)還沒有實現資本項目可兌換，隻實現了(le／liǎo)經常項目可兌換。拿銀聯卡到(dào)海外旅行、消費屬于(yú)經常項目，沒有問題。如果去買投資連接的(de)保險，實際上(shàng)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)投資行爲(wéi / wèi)，實際上(shàng)把經常項目的(de)資金進行海外的(de)投資。外管局原來(lái)不(bù)作聲，反正那時(shí)候外彙充足，有升值壓力，你願意去就(jiù)去吧，但是(shì)有貶值壓力的(de)時(shí)候就(jiù)要(yào / yāo)收緊。現在(zài)甚至連對外彙5萬美元每年的(de)額度，這(zhè)個(gè)5萬美元也(yě)是(shì)隻給你做經常項目如旅行、教育等用途，所以(yǐ)5萬美元彙出(chū)去的(de)時(shí)候要(yào / yāo)說(shuō)明幹什麽用，雖然不(bù)一(yī / yì ／yí)定查你，但是(shì)萬一(yī / yì ／yí)抽查呢？你說(shuō)你去美國(guó)旅行，結果你去了(le／liǎo)加拿大(dà)，這(zhè)就(jiù)是(shì)撒謊。

實際上(shàng)，這(zhè)一(yī / yì ／yí)輪與其說(shuō)強化資金流出(chū)的(de)管制，還不(bù)如說(shuō)就(jiù)是(shì)對前一(yī / yì ／yí)階段頒布辦法的(de)一(yī / yì ／yí)次清理，當然背後還是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)限制資本流出(chū)來(lái)支持彙率。但是(shì)一(yī / yì ／yí)旦如果彙率壓力不(bù)大(dà)，美元不(bù)再走強，又面臨升值壓力，今年就(jiù)是(shì)這(zhè)樣，很可能又開始鼓勵資金對外出(chū)去，因爲(wéi / wèi)這(zhè)到(dào)了(le／liǎo)特定的(de)發展階段。據我了(le／liǎo)解近期應該會重新啓動一(yī / yì ／yí)些對外投資的(de)渠道(dào)，已經好幾個(gè)月是(shì)外彙儲備的(de)淨增長，要(yào / yāo)那麽多外彙儲備幹什麽？這(zhè)也(yě)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)根據政策目标做動态調整的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)過程。

觀衆3：我想問一(yī / yì ／yí)下全球資産的(de)配置化，其實去對比的(de)話，現在(zài)人(rén)民币的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)外流有這(zhè)樣的(de)情況，之(zhī)前我們看到(dào)有相對維穩的(de)狀态，對比以(yǐ)前俄羅斯、日本、德國(guó)，您怎麽看待接下來(lái)中國(guó)跟美國(guó)的(de)這(zhè)樣的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)較量？美國(guó)以(yǐ)前很喜歡剪羊毛，把自己的(de)一(yī / yì ／yí)些資産風險轉移給到(dào)其他(tā)人(rén)，接下來(lái)他(tā)對中國(guó)，就(jiù)是(shì)人(rén)民币這(zhè)樣的(de)情況會是(shì)平穩過渡的(de)過程嗎？

A3:金融學領域，一(yī / yì ／yí)直流行很多陰謀論的(de)。陰謀論第一(yī / yì ／yí)個(gè)特點，也(yě)是(shì)最大(dà)的(de)特點，它把一(yī / yì ／yí)個(gè)國(guó)家、一(yī / yì ／yí)個(gè)群體人(rén)格化，好像美國(guó)就(jiù)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)統一(yī / yì ／yí)的(de)思想，幾億美國(guó)人(rén)就(jiù)是(shì)一(yī / yì ／yí)樣想，漲起來(lái)然後剪中國(guó)的(de)羊毛。實際上(shàng)仔細看，在(zài)華爾街很難簡單人(rén)格化。陰謀論第二個(gè)特點是(shì)很難證僞的(de)，不(bù)能證僞很難說(shuō)它是(shì)科學。

回到(dào)基本的(de)金融原則上(shàng)來(lái)，每一(yī / yì ／yí)次全球金融市場的(de)波動，基本上(shàng)就(jiù)是(shì)因爲(wéi / wèi)美元在(zài)國(guó)際體系的(de)占比太大(dà)，外彙儲備占64%，資本的(de)流入、流出(chū)，就(jiù)是(shì)圍繞美元彙率的(de)升值貶值來(lái)進行的(de)。美元貶值的(de)時(shí)候資金從美元流出(chū)進入新興市場，新興市場很容易拿到(dào)錢，很高興，資産價格上(shàng)升。美元緩過勁開始走強的(de)時(shí)候，資金回流，結果新興市場用慣了(le／liǎo)便宜錢，互相利率上(shàng)升，資金回流，它的(de)資産價格調整，有人(rén)就(jiù)把它說(shuō)是(shì)在(zài)剪羊毛，其實也(yě)沒有誰在(zài)剪羊毛，是(shì)自己剪自己羊毛，因爲(wéi / wèi)你資産配置不(bù)恰當，資産配置出(chū)現了(le／liǎo)貨币錯配，期限錯配導緻了(le／liǎo)損失。

所以(yǐ)還是(shì)回到(dào)我們基本的(de)金融學的(de)邏輯上(shàng)來(lái)。還是(shì)要(yào / yāo)多聽聽專業人(rén)士講基本的(de)金融規律，保證基本的(de)資産負債表的(de)健康，保持基本期限的(de)匹配，保持基本貨币的(de)匹配。這(zhè)個(gè)無論你美元升值貶值，大(dà)緻上(shàng)風險是(shì)可控的(de)。

最近有人(rén)跟我讨論，說(shuō)你現在(zài)老談人(rén)民币國(guó)際化，東南亞金融危機就(jiù)是(shì)因爲(wéi / wèi)中國(guó)加強管制，所以(yǐ)我們擦肩而(ér)過。聽起來(lái)好像是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)雄辯的(de)理由，因爲(wéi / wèi)這(zhè)種理由不(bù)用動腦子(zǐ)就(jiù)出(chū)來(lái)了(le／liǎo)，但是(shì)對于(yú)不(bù)用動腦子(zǐ)的(de)結論大(dà)家要(yào / yāo)特别謹慎。仔細一(yī / yì ／yí)想，按照一(yī / yì ／yí)個(gè)管制條件下，泰國(guó)率先爆發，泰國(guó)當時(shí)持有的(de)外彙儲備遠遠高于(yú)一(yī / yì ／yí)般國(guó)際要(yào / yāo)求的(de)安全水平，通常安全水平3到(dào)6個(gè)月進口所需的(de)外彙，他(tā)要(yào / yāo)十幾個(gè)月。因爲(wéi / wèi)實體出(chū)現巨大(dà)的(de)錯配，1997年之(zhī)前美元便宜、利率低，所以(yǐ)泰國(guó)從大(dà)量國(guó)際市場籌美元，用在(zài)本國(guó)的(de)泰铢期，有一(yī / yì ／yí)個(gè)轉化，期限錯配，貨币錯配。從國(guó)際市場拿的(de)短期資金去投本國(guó)的(de)基礎設計，10年、20年，這(zhè)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)典型的(de)期貨錯配。所以(yǐ)美元一(yī / yì ／yí)走強，利率一(yī / yì ／yí)上(shàng)升，迅速的(de)外彙有壓力，彙率貶值，期限流動性有壓力，債務危機。

廈門國(guó)際金融管理學院成立于(yú)2012年12月，作爲(wéi / wèi)非盈利性的(de)公益培訓機構，立足于(yú)服務廈門兩岸金融中心人(rén)才培養，以(yǐ)在(zài)職金融、管理實戰教育培訓爲(wéi / wèi)核心，突出(chū)“兩岸”優勢，緻力成爲(wéi / wèi)智庫平台、人(rén)才培養基地(dì / de)。學院已與複旦大(dà)學、廈門大(dà)學、中國(guó)人(rén)民大(dà)學、台灣金融研訓院、台灣政治大(dà)學、香港金融管理學院等境内外機構建立戰略合作關系，開展金融交流、課題研究、教育培訓項目合作。

學院聯合複旦大(dà)學設立“複旦—金圓 兩岸金融研究中心”，圍繞國(guó)家建設自貿試驗區等熱點課題開展研究，攜手廈門大(dà)學共建“廈門大(dà)學金圓研究院”，針對金融市場等實際需要(yào / yāo)進行金融創新前沿學術研究以(yǐ)及舉辦金融管理學曆教育、高端論壇；面向社會各界開展專題研修班課程培訓、委托培訓和(hé / huò)跨境學習考察；創辦的(de)“中國(guó)夢-走進創業的(de)新起點”高端項目深受好評；緻力培養高素質金融人(rén)才，學院作爲(wéi / wèi)複旦大(dà)學與廈門市委組織部合作的(de)金融（單考）研究生項目實施方，目前已進行三屆招生。

學院圍繞金融熱點和(hé / huò)市場需求，開展公開辦班招生，企業定制内訓，自貿區、互聯網金融、資本運作、新三闆、股權投資等主題的(de)培訓項目，以(yǐ)及企業定制的(de)領導力、時(shí)間管理、消費經融、銷售總監、營銷技巧等得到(dào)銀行、保險、創投、等金融行業及企業的(de)高度認可。