前不(bù)久，國(guó)務院國(guó)企改革領導小組審議通過了(le／liǎo)第三批試點名單，已确定将31家國(guó)有企業納入第三批試點範圍，其中既有央企，也(yě)有地(dì / de)方國(guó)企。此前，兩批19家央企試點的(de)重點任務正在(zài)逐步落地(dì / de)，先行先試、示範帶動的(de)作用逐步顯現。而(ér)資本市場中，涉及國(guó)企混改概念的(de)上(shàng)市公司，也(yě)一(yī / yì ／yí)直備受市場關注。

 第三批混改迫近

 繼前兩批試點混改的(de)國(guó)企外，前不(bù)久，第三批試點名單也(yě)已敲定，共計31家國(guó)企，國(guó)務院國(guó)資委正在(zài)抓緊指導試點企業制定實施方案。從時(shí)間進度看，混合所有制改革工作進度，符合中央工作計劃安排。

 據記者了(le／liǎo)解，行業内人(rén)士較爲(wéi / wèi)關注的(de)是(shì)，試點企業總數猛增到(dào)31家;部分地(dì / de)方國(guó)企也(yě)入圍試點範圍，未來(lái)國(guó)企混改的(de)步伐将會加快。

 綜觀目前央企、國(guó)企混改情況，基本是(shì)在(zài)子(zǐ)公司、孫公司層面推進改革。而(ér)聯通混改是(shì)通過證監會“開綠燈”的(de)方式，屬于(yú)“特事特辦”的(de)特例，其他(tā)央企、國(guó)企很難享受到(dào)這(zhè)種“特批”的(de)待遇。地(dì / de)方混改中，山東交運、雲南白藥等幾家國(guó)企是(shì)在(zài)集團公司層面上(shàng)進行改革，可以(yǐ)作爲(wéi / wèi)地(dì / de)方國(guó)企、乃至央企的(de)混改樣本。

 中國(guó)社科院财經戰略研究院經濟學博士劉誠近期一(yī / yì ／yí)直對國(guó)企混改進行調查研究。他(tā)發現，現在(zài)國(guó)企重組或股份出(chū)讓基本上(shàng)是(shì)由央企、地(dì / de)方國(guó)資、社保基金等接手，民間資本的(de)參與熱情并不(bù)高。爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)迎合國(guó)企改革的(de)主流方向，現在(zài)各地(dì / de)對國(guó)企混改出(chū)現了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)些錯誤解讀，把國(guó)企交叉持股和(hé / huò)國(guó)企兼并民企都當做混改的(de)方式。這(zhè)顯然是(shì)爲(wéi / wèi)“混”而(ér)“混”，而(ér)非爲(wéi / wèi)“改”而(ér)“混”。

 北京大(dà)學教授唐遙在(zài)接受證券時(shí)報·e公司記者采訪時(shí)表示，民營資本入股國(guó)企将帶來(lái)一(yī / yì ／yí)系列的(de)變化。從客觀的(de)硬指标來(lái)說(shuō)，民企入股會降低國(guó)企杠杆率，提高淨資本；從其他(tā)的(de)“軟指标”來(lái)說(shuō)，國(guó)企将通過混改引進新的(de)專業經營能力；從公司治理的(de)角度來(lái)說(shuō)，國(guó)企混改有利于(yú)提高決策水平，加強對企業運營的(de)内部監督；從激勵機制的(de)角度，改進内部激勵制度能提高現有資源的(de)運用效率。

 停牌≠混改

 第三批混改名單敲定的(de)消息，再度吸引了(le／liǎo)資本市場的(de)目光，尤其是(shì)那些已經停牌的(de)國(guó)企上(shàng)市公司更是(shì)備受關注。

 此前，多家媒體報道(dào)稱，數十家國(guó)企上(shàng)市公司因“重大(dà)事項”或“重大(dà)資産重組”而(ér)紮堆停牌，或意在(zài)集中醞釀混改。一(yī / yì ／yí)時(shí)間，那些停牌國(guó)企成了(le／liǎo)“香饽饽”。

 同花順統計數據顯示，截至11月21日，共有51家國(guó)企上(shàng)市公司處于(yú)停牌狀态（不(bù)包括今年暫停上(shàng)市的(de)5家國(guó)企）。在(zài)這(zhè)51家公司中，僅哈藥股份和(hé / huò)人(rén)民同泰已經明确表示是(shì)因爲(wéi / wèi)哈藥集團混改而(ér)停牌，一(yī / yì ／yí)汽夏利等4家公司控股股東籌劃的(de)重大(dà)事項則是(shì)可能涉及控股股東變更。此外，海正藥業停牌是(shì)因爲(wéi / wèi)核實上(shàng)交所問詢函的(de)相關内容；S*ST前鋒和(hé / huò)*ST重鋼分别是(shì)因爲(wéi / wèi)籌劃股改和(hé / huò)重整停牌。更多的(de)公司将停牌原因表述爲(wéi / wèi)“因籌劃重大(dà)事項”、“發行股份購買資産”等。

 由此可見，雖然市場多将國(guó)企上(shàng)市公司停牌與混改聯系到(dào)一(yī / yì ／yí)起，但是(shì)從一(yī / yì ／yí)些公司具體的(de)停牌原因來(lái)看，國(guó)企停牌與混改并無必然聯系。

 以(yǐ)深賽格爲(wéi / wèi)例，該公司11月13日突然發布公告稱，因控股股東賽格集團有針對公司的(de)相關事宜正在(zài)商議，即日起停牌。

 今年10月，深圳當地(dì / de)媒體報道(dào)了(le／liǎo)深圳市屬國(guó)資全系統混合所有制改革工作方案制定的(de)消息，爲(wéi / wèi)此，在(zài)深賽格停牌之(zhī)後，市場人(rén)士傾向于(yú)認爲(wéi / wèi)，深賽格停牌或與深圳市國(guó)企混改有關。不(bù)過，深賽格11月14日晚間公告，賽格集團計劃未來(lái)6個(gè)月内，至少耗資1億元增持公司股份。11月15日，深賽格複牌。

 從深賽格的(de)例子(zǐ)不(bù)難看出(chū)，國(guó)企停牌未必與混改有關。

 混改≠利好

 時(shí)下，一(yī / yì ／yí)旦傳出(chū)有上(shàng)市公司涉及混改的(de)消息，往往就(jiù)會被人(rén)認爲(wéi / wèi)将對上(shàng)市公司構成利好，一(yī / yì ／yí)些專業研究機構更是(shì)在(zài)忙着去分析哪些股票可能受益。

 針對此現象，唐遙評價道(dào)：“混改隻是(shì)提供了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)上(shàng)市公司進一(yī / yì ／yí)步發展的(de)機遇，平均意義上(shàng)是(shì)個(gè)好事，但不(bù)考慮具體情況就(jiù)去追熱點、炒混改概念是(shì)不(bù)理性的(de)行爲(wéi / wèi)。”

 對于(yú)這(zhè)樣的(de)做法，董登新也(yě)不(bù)認同：“我們希望國(guó)有企業混改引進的(de)戰略投資者，能夠以(yǐ)長期持股的(de)形式深度介入到(dào)公司的(de)生産經營管理當中。如果混改之(zhī)後仍然是(shì)兩張皮，那麽就(jiù)不(bù)能真正達到(dào)混改的(de)預期效果。”董登新告訴證券時(shí)報·e公司記者，如果國(guó)有企業混改既沒有讓引入的(de)資本介入到(dào)企業的(de)經營管理當中，又不(bù)能讓各方的(de)業務融合，那麽這(zhè)樣的(de)混改恐怕就(jiù)是(shì)形式大(dà)于(yú)内容。對于(yú)混改也(yě)要(yào / yāo)客觀看待，要(yào / yāo)看進行混改的(de)國(guó)有企業究竟引入的(de)是(shì)什麽樣的(de)投資者，在(zài)進入國(guó)有企業之(zhī)後究竟扮演的(de)是(shì)什麽樣的(de)角色。

 董登新認爲(wéi / wèi)，國(guó)有企業混改的(de)本質是(shì)融合。以(yǐ)中國(guó)聯通爲(wéi / wèi)例，阿裏巴巴、騰訊作爲(wéi / wèi)參與中國(guó)聯通的(de)混改方，他(tā)們的(de)大(dà)數據業務、雲計算業務等都可以(yǐ)和(hé / huò)中國(guó)聯通有效進行融合。中國(guó)聯通可以(yǐ)看做是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)廣義的(de)互聯網公司，而(ér)阿裏巴巴、騰訊都是(shì)最爲(wéi / wèi)成功的(de)大(dà)數據整合者，阿裏巴巴、騰訊的(de)很多業務優勢可以(yǐ)讓中國(guó)聯通“爲(wéi / wèi)我所用”，業務、市場和(hé / huò)客戶等方面都可以(yǐ)做到(dào)比較好的(de)深度融合。如果國(guó)企的(de)混改達不(bù)到(dào)這(zhè)樣的(de)融合，那麽對于(yú)重新激發國(guó)有企業的(de)活力，對國(guó)有企業效率的(de)提高和(hé / huò)經營管理的(de)改善等方面的(de)作用就(jiù)會較爲(wéi / wèi)有限。不(bù)能将混改簡單地(dì / de)認爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)定是(shì)上(shàng)市公司的(de)利好，最終能否形成利好，還要(yào / yāo)看混改究竟引進了(le／liǎo)什麽樣的(de)投資者，究竟是(shì)否會對國(guó)有企業的(de)生産經營、業務發展帶來(lái)變化和(hé / huò)提升。

 嚴凱文也(yě)表示，提到(dào)混改就(jiù)認爲(wéi / wèi)會對相關上(shàng)市公司構成利好，就(jiù)認爲(wéi / wèi)股價會大(dà)漲，這(zhè)其實是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)嚴重的(de)誤區。國(guó)有企業混改的(de)目的(de)是(shì)提高企業經營效率，提升企業的(de)經營業績。但是(shì)從部分國(guó)企上(shàng)市公司的(de)混改案例來(lái)看，雖然混改取得成功，但是(shì)并沒有在(zài)業績方面有所體現，以(yǐ)至于(yú)我們看到(dào)個(gè)别上(shàng)市公司在(zài)混改之(zhī)後反而(ér)出(chū)現股價持續走跌。就(jiù)二級市場而(ér)言，目前還是(shì)停留在(zài)混改題材炒作階段。如果混改隻是(shì)進行簡單的(de)合并，抑或是(shì)注入進一(yī / yì ／yí)些新的(de)資産進來(lái)，那麽從長遠的(de)角度考慮，很難對相關國(guó)有企業的(de)經營産生根本性改善。

 “目前來(lái)看，二級市場的(de)混改案例還沒有讓我們看到(dào)上(shàng)市公司在(zài)混改後的(de)業績出(chū)現爆發式增長。或許以(yǐ)後有更好的(de)案例出(chū)現，二級市場會更加關注。”嚴凱文說(shuō)。

 什麽才是(shì)好混改？

 統計看來(lái)，可能涉及混改的(de)上(shàng)市公司普遍特點是(shì)，公司淨資産收益率普遍不(bù)高，說(shuō)明真正的(de)盈利能力還較低；而(ér)且資産負債率較高，大(dà)部分高于(yú)50%，許多企業在(zài)利用高杠杆來(lái)盈利。這(zhè)些特點在(zài)目前的(de)國(guó)資背景的(de)上(shàng)市公司中很常見。

 實行國(guó)企混合所有制改革，其根本目的(de)就(jiù)是(shì)要(yào / yāo)在(zài)國(guó)有企業中引入社會民營資本，讓國(guó)企的(de)資源和(hé / huò)民企的(de)效率充分結合，讓民營資本起到(dào)催化劑的(de)作用，不(bù)斷降低企業杠杆，提升企業的(de)全要(yào / yāo)素生産率，讓企業成爲(wéi / wèi)真正賺錢的(de)公司。

 國(guó)企改革如何從形式走向内容，從而(ér)進入下半場的(de)角力？盡管已有不(bù)少地(dì / de)方和(hé / huò)企業先試先行，但國(guó)企混改如何破局，仍舊是(shì)值得探讨和(hé / huò)思考的(de)話題。

 “在(zài)引入民營資本，激發企業活力的(de)同時(shí)，提高公司治理水平就(jiù)顯得十分重要(yào / yāo)。”唐遙補充說(shuō)。

 （圖片來(lái)源：互聯網）