11月17日晚,傳聞已久的(de)資管新規終告落地(dì / de),“一(yī / yì ／yí)行三會一(yī / yì ／yí)局”聯合發布了(le／liǎo)新規的(de)征求意見稿(《中國(guó)人(rén)民銀行、銀監會、證監會、保監會、外彙局關于(yú)規範金融機構資産管理業務的(de)指導意見(征求意見稿)》)。這(zhè)個(gè)首次橫跨各類機構的(de)綱領性文件,涵蓋了(le／liǎo)資管業務的(de)方方面面,與以(yǐ)往分散、分割的(de)部門監管規定相比,有以(yǐ)下十個(gè)方面的(de)要(yào / yāo)點：

一(yī / yì ／yí)是(shì)明确資管産品的(de)定位。明确資産管理業務是(shì)金融機構的(de)表外業務,不(bù)得承諾保本保收益。金融機構不(bù)得開展表内資産管理業務。資産管理産品包括但不(bù)限于(yú)銀行非保本理财産品,資金信托計劃,證券公司、證券公司子(zǐ)公司、基金管理公司、基金管理子(zǐ)公司、期貨公司、期貨公司子(zǐ)公司和(hé / huò)保險資産管理機構發行的(de)資産管理産品等。對産品按照募集方式和(hé / huò)投資性質進行分類,不(bù)再按照機構分類,将機構監管轉爲(wéi / wèi)功能監管。值得注意的(de)是(shì),在(zài)範圍界定中,沒有提到(dào)銀行保本理财,在(zài)投資性質分類中,也(yě)沒有提到(dào)貨币市場基金。未來(lái)這(zhè)兩個(gè)産品如何監管,保本理财是(shì)要(yào / yāo)作爲(wéi / wèi)存款處理,是(shì)否要(yào / yāo)繳納準備金和(hé / huò)存款保險費,還有待金融監管部門進一(yī / yì ／yí)步明确。

二是(shì)推動産品向淨值管理轉型,對剛兌有相應的(de)懲戒和(hé / huò)監督。在(zài)資管産品的(de)定義中明确資管産品不(bù)允許承諾保本保收益。并明确了(le／liǎo)三種剛兌認定方式,基本囊括目前金融機構實現剛兌的(de)主要(yào / yāo)手段:發行時(shí)承諾保本保收益、滾動發行實現保本保收益、自籌資金或委托其他(tā)金融機構代付以(yǐ)保本保收益,此外還有人(rén)民銀行和(hé / huò)金融監管部門共同認定的(de)剛兌情形。如果發現剛兌,存款性金融機構需要(yào / yāo)将資管産品視作存款補繳存款準備金和(hé / huò)存款保險費。非存款性金融機構由相應金融監管部門補繳罰款,未處罰的(de)由人(rén)民銀行糾正并追繳,最低标準爲(wéi / wèi)漏繳的(de)存款準備金以(yǐ)及存款保險基金相應的(de)2倍利益對價。同時(shí)還開展外部監督,對舉報剛兌的(de)單位和(hé / huò)個(gè)人(rén),情況屬實,予以(yǐ)獎勵。

三是(shì)合格投資者的(de)界定标準更高。對合格投資者的(de)資産要(yào / yāo)求和(hé / huò)投資經驗要(yào / yāo)求提高,要(yào / yāo)求家庭金融資産不(bù)低于(yú)500萬元,或者近3年本人(rén)年均收入不(bù)低于(yú)40萬元,且具有2年以(yǐ)上(shàng)投資經曆;或最近1年末淨資産不(bù)低于(yú)1000萬元的(de)法人(rén)單位。并且對合格投資者投資各類型産品的(de)額度也(yě)做了(le／liǎo)要(yào / yāo)求:合格投資者投資于(yú)單隻固定收益類産品的(de)金額不(bù)低于(yú)30萬元,投資于(yú)單隻混合類産品的(de)金額不(bù)低于(yú)40萬元,投資于(yú)單隻權益類産品、單隻商品及金融衍生品類産品的(de)金額不(bù)低于(yú)100萬元。合格投資者同時(shí)投資多隻不(bù)同産品的(de),投資金額按照其中最高标準執行。

四是(shì)未來(lái)銀行資管子(zǐ)公司可能成爲(wéi / wèi)獲批的(de)方向。新規要(yào / yāo)求主營業務不(bù)包括資産管理業務的(de)金融機構應當設立具有獨立法人(rén)地(dì / de)位的(de)資産管理子(zǐ)公司開展資産管理業務,暫不(bù)具備條件的(de)可以(yǐ)設立專門的(de)資産管理業務經營部門開展業務。配套性地(dì / de),也(yě)提出(chū)了(le／liǎo)資管産品資産應由具有托管資質的(de)第三方機構獨立托管的(de)要(yào / yāo)求。在(zài)過渡期内,商業銀行可以(yǐ)爲(wéi / wèi)單隻産品單獨開戶,暫時(shí)托管本行的(de)資管産品,但在(zài)過渡期後,具有證券投資基金托管業務資質的(de)商業銀行應當設立具有獨立法人(rén)地(dì / de)位的(de)子(zǐ)公司開展資産管理業務,該商業銀行可以(yǐ)托管子(zǐ)公司發行的(de)資産管理産品,但應當實現實質性的(de)獨立托管。資管産品需要(yào / yāo)由專門的(de)子(zǐ)公司或法人(rén)機構管理,這(zhè)一(yī / yì ／yí)規定目的(de)是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)實現風險隔離,未來(lái)銀行資管子(zǐ)公司可能成爲(wéi / wèi)獲批的(de)方向,但金融監管部門可能還會另出(chū)規定對成立資管子(zǐ)公司的(de)銀行資質或評級進行要(yào / yāo)求。

五是(shì)對委外理财做出(chū)了(le／liǎo)規範而(ér)非限制,認可投資顧問模式。在(zài)不(bù)允許多層嵌套中,要(yào / yāo)求資管産品最多嵌套一(yī / yì ／yí)層(公募基金除外)。其中,對當前委外的(de)兩種主要(yào / yāo)模式(投資顧問、FOF/MOM)在(zài)委外流程、交易模式等方面均進行了(le／liǎo)規範。總體來(lái)看,新規承認了(le／liǎo)委外理财的(de)客觀需求,承認了(le／liǎo)投資顧問的(de)模式,對委外理财采取了(le／liǎo)引導規範的(de)監管方式。但在(zài)具體細則方面,如在(zài)新規中提到(dào)的(de)“受托機構的(de)準入标準和(hé / huò)程序、責任和(hé / huò)義務、存續期管理、利益沖突防範機制、信息披露義務以(yǐ)及退出(chū)機制”,這(zhè)些細節上(shàng)面是(shì)否還有進一(yī / yì ／yí)步的(de)規定,還有待理财新規的(de)出(chū)台,才能明确。

六是(shì)對非标的(de)定義有更新,同時(shí)允許投資信貸資産受(收)益權。2013年銀監會的(de)8号文對非标準化債權的(de)定義是(shì):“未在(zài)銀行間市場及證券交易所市場交易的(de)債權性資産”,此次新規對非标的(de)定義出(chū)現了(le／liǎo)更新,“标準化債權類資産是(shì)指在(zài)銀行間市場、證券交易所市場等國(guó)務院和(hé / huò)金融監督管理部門批準的(de)交易市場交易的(de)具有合理公允價值和(hé / huò)較高流動性的(de)債權性資産,具體認定規則由人(rén)民銀行會同金融監督管理部門另行制定。其他(tā)債權類資産均爲(wéi / wèi)非标準化債權類資産。”除了(le／liǎo)根據未來(lái)的(de)認定規則認定的(de)标準化債權,其他(tā)都是(shì)非标,拓寬了(le／liǎo)非标的(de)界定範圍。新規不(bù)允許資管産品直接或間接投資銀行信貸資産,但是(shì)可以(yǐ)投資信貸資産受(收)益權,但投資限制由人(rén)民銀行、金融監督管理部門另行制定。

七是(shì)鼓勵資管産品投向國(guó)家戰略或宏觀調控引導的(de)方向,銀行在(zài)這(zhè)些方向有優勢,未來(lái)銀行資管投向這(zhè)類的(de)産品可能會增加。雖然投資受(收)益權的(de)具體細則還有待規定,但新規鼓勵金融機構通過發行資産管理産品募集資金支持國(guó)家重點領域和(hé / huò)重大(dà)工程建設、科技創新和(hé / huò)戰略性新興産業、“一(yī / yì ／yí)帶一(yī / yì ／yí)路”建設、京津冀協同發展等領域。鼓勵金融機構通過發行資産管理産品募集資金支持經濟結構轉型和(hé / huò)降低企業杠杆率。同時(shí)提出(chū),當前銀行的(de)公募産品以(yǐ)固定收益類産品爲(wéi / wèi)主,如發行權益類産品和(hé / huò)其他(tā)産品,須經銀行業監管部門批準,但用于(yú)支持市場化、法治化債轉股的(de)産品除外。預計銀行資管類子(zǐ)公司(包括幾家國(guó)有銀行新成立的(de)專門從事債轉股的(de)資管)未來(lái)投向這(zhè)些領域的(de)專項産品(如債轉股專項資管計劃或理财産品)會有一(yī / yì ／yí)定的(de)發展空間。

八是(shì)監管協調與監管分工,統計采用事後報備,分工明确一(yī / yì ／yí)行三會的(de)職能,原則上(shàng)強調宏觀審慎和(hé / huò)穿透式實時(shí)動态監管。新規意見稿用了(le／liǎo)統計制度、監管分工、監管原則三個(gè)部分來(lái)闡述監管協調和(hé / huò)監管分工。在(zài)統計制度上(shàng),采取事後報備的(de)方式,并且要(yào / yāo)同時(shí)向人(rén)民銀行和(hé / huò)金融監督部門報備。除金融機構要(yào / yāo)在(zài)每隻資産管理産品成立後5工作日内、每月10日前、産品終止後5工作日内同時(shí)向人(rén)民銀行和(hé / huò)金融監管部門報送相關信息外,還要(yào / yāo)求幾乎所有金融交易、登記、結算、托管機構在(zài)每月10日前向人(rén)民銀行和(hé / huò)金融監督管理部門同時(shí)報送資産管理産品持有其登記托管的(de)金融工具的(de)信息。在(zài)監管分工上(shàng),明确人(rén)民銀行負責對資産管理業務實施宏觀審慎管理,金融監督管理部門實施資産管理業務的(de)市場準入和(hé / huò)日常監管,加強投資者保護。在(zài)監管原則上(shàng),主要(yào / yāo)是(shì)四點:機構監管與功能監管相結合,按照産品類型而(ér)不(bù)是(shì)機構類型實施功能監管;實行穿透式監管,向上(shàng)識别産品的(de)最終投資者,向下識别産品的(de)底層資産;強化宏觀審慎管理,建立資産管理業務的(de)宏觀審慎政策框架;實現實時(shí)監管,進行全面動态監管,建立綜合統計制度。

九是(shì)智能投顧的(de)監管探索。新規對智能投顧這(zhè)一(yī / yì ／yí)剛剛發展的(de)資管産品運營模式進行定義和(hé / huò)規範,先規範再發展,體現了(le／liǎo)人(rén)民銀行和(hé / huò)金融監管部門在(zài)金融監管上(shàng)的(de)主動性和(hé / huò)敏銳度的(de)提高。新規要(yào / yāo)求開展智能投顧需要(yào / yāo)獲得金融監管部門許可,并符合投資者适當性、投資範圍、信息披露、風險隔離等一(yī / yì ／yí)般性規定。但在(zài)具體的(de)規定中,還是(shì)框架性的(de)條文居多,比如爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)避免智能投顧可能産生的(de)順周期性,金融機構還需針對由此引發的(de)市場波動風險制定應對預案;如果智能投顧影響金融市場穩定運行,金融機構應當采取人(rén)工幹預措施,強制調整或者終止智能投顧業務;如果金融機構在(zài)對智能投顧的(de)管理中違法違規或管理不(bù)當,應賠償投資者,如果開發機構不(bù)當,金融機構應向開發機構追償,等等。

十是(shì)此次文件是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)覆蓋全面的(de)綱領性原則性文件,具體還有待各領域的(de)實施細則。總體上(shàng)看,對于(yú)理财、非标、委外、智能投顧等均有涉及,對這(zhè)些業務都是(shì)認可并規範的(de)态度,有限制有鼓勵,并且還給予了(le／liǎo)充足的(de)過渡期(2019年6月30日)。短期來(lái)看,對金融機構和(hé / huò)金融市場的(de)沖擊可能更多集中在(zài)預期層面。不(bù)過,意見也(yě)明确,未來(lái)各金融監管部門還要(yào / yāo)依照本意見會同人(rén)民銀行制定出(chū)台各自監管領域的(de)實施細則。因此,在(zài)理财、委外、非标、流動性管理、杠杆管理上(shàng),中長期的(de)影響如何還要(yào / yāo)看各監管部門具體的(de)實施細則,預計隻會在(zài)資管新規的(de)大(dà)框架内進一(yī / yì ／yí)步從嚴、細化。

總的(de)來(lái)看,我們認爲(wéi / wèi),随着非保本理财明确表外化、淨值化,未來(lái)将轉變爲(wéi / wèi)純粹的(de)資管産品,考慮到(dào)轉型調整需要(yào / yāo)一(yī / yì ／yí)定時(shí)間,短期内理财發行規模可能會出(chū)現一(yī / yì ／yí)定收縮。但從中長期看,随着國(guó)民财富存量的(de)持續提高,對多元化投資渠道(dào)的(de)需求,仍會爲(wéi / wèi)資産管理行業提供極爲(wéi / wèi)廣闊的(de)發展空間。當然,從此次資管新規的(de)設計上(shàng)看,不(bù)論是(shì)集中度的(de)安排,還是(shì)淨值化管理,甚至是(shì)風險提示、信息披露,未來(lái)整個(gè)行業對投資管理人(rén)能力的(de)要(yào / yāo)求會進一(yī / yì ／yí)步提高,行業分化會進一(yī / yì ／yí)步加劇。

（圖片來(lái)源：互聯網）