2019年6月30日，資管市場真正的(de)“大(dà)一(yī / yì ／yí)統”時(shí)代将要(yào / yāo)開啓。

 近日，央行、銀監會、證監會、保監會、外彙局聯合發布《關于(yú)規範金融機構資産管理業務的(de)指導意見（征求意見稿）》（簡稱《指導意見》），宣告了(le／liǎo)資管行業即将步入統一(yī / yì ／yí)監管時(shí)代。

 對于(yú)資金管理者來(lái)說(shuō)，這(zhè)堪稱一(yī / yì ／yí)場“政策海嘯”，對于(yú)私募基金而(ér)言，更是(shì)将迎來(lái)整個(gè)生存環境的(de)變動。

 私募通道(dào)、分級業務受影響

 金融機構不(bù)得爲(wéi / wèi)其他(tā)金融機構的(de)資産管理産品提供規避投資範圍、杠杆約束等監管要(yào / yāo)求的(de)通道(dào)服務

 杠杆是(shì)金融機構最常用的(de)工具，意味着小資金博取大(dà)收益，對私募機構來(lái)說(shuō)，通過銀行的(de)通道(dào)業務來(lái)進行杠杆操作是(shì)最好的(de)手段。

 而(ér)《指導意見》第二十一(yī / yì ／yí)條要(yào / yāo)求：金融機構不(bù)得爲(wéi / wèi)其他(tā)金融機構的(de)資産管理産品提供規避投資範圍、杠杆約束等監管要(yào / yāo)求的(de)通道(dào)服務。

 同時(shí)，《指導意見》明确了(le／liǎo)不(bù)得進行份額分級的(de)三類私募産品：開放式私募産品；投資于(yú)單一(yī / yì ／yí)投資标的(de)私募産品（投資比例超過50%即視爲(wéi / wèi)單一(yī / yì ／yí)）；投資債券、股票等标準化資産比例超過50%的(de)私募産品。此外，《指導意見》規定，分級私募産品總資産不(bù)得超過該産品淨資産的(de)140%。

 一(yī / yì ／yí)位私募基金項目負責人(rén)告訴《國(guó)際金融報》記者，“不(bù)止是(shì)新規，今年杠杆已經明顯收緊了(le／liǎo)，委外直投私募已經很難做，通過銀行募集的(de)資金杠杆基本在(zài)1：1左右，其實已經很低了(le／liǎo)，去年的(de)杠杆還能做到(dào)1：2，今年基本不(bù)可能了(le／liǎo)。”

 按照該人(rén)士的(de)介紹，過去私募基金幫助銀行等其他(tā)金融機構發行的(de)産品，杠杆操作是(shì)很常見的(de)事情，“比如1億元的(de)資金，通過杠杆操作，産品管理人(rén)可以(yǐ)利用1：1的(de)杠杆操作2億的(de)資金去投資。”

 而(ér)通過杠杆進行操作，無疑存在(zài)風險。

 “杠杆的(de)收益固然誘人(rén)，但風險也(yě)是(shì)巨大(dà)的(de)，一(yī / yì ／yí)旦發生系統性風險，損失比較難控制。”該私募人(rén)士指出(chū)，“受影響的(de)主要(yào / yāo)是(shì)固收類和(hé / huò)非标固收類産品，現在(zài)我們不(bù)太做非标固收項目了(le／liǎo)，主要(yào / yāo)原因就(jiù)是(shì)風險太大(dà)。”

 星石投資則表示，《指導意見》在(zài)消除多層嵌套部分的(de)規定中，并未将委外一(yī / yì ／yí)刀切，而(ér)是(shì)可以(yǐ)投資一(yī / yì ／yí)層資産管理産品，這(zhè)充分考慮到(dào)了(le／liǎo)實踐當中有的(de)機構自身投資能力有限，需要(yào / yāo)與其它機構開展合作，發揮各自特長的(de)情況，專業化的(de)資管機構也(yě)能更好的(de)發揮自身比較優勢，與在(zài)客戶端有優勢的(de)機構開展合作。

 打破剛兌、産品淨值化

 經認定存在(zài)剛性兌付行爲(wéi / wèi)的(de)，将加強懲處。

 《指導意見》要(yào / yāo)求，金融機構對資管産品實行淨值化管理，淨值生成應當符合公允價值原則，及時(shí)反映基礎資産的(de)收益和(hé / huò)風險，讓投資者明晰風險，同時(shí)改變投資收益超額留存的(de)做法，管理費之(zhī)外的(de)投資收益應全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

 同時(shí)，《指導意見》明确要(yào / yāo)求打破剛兌，經認定存在(zài)剛性兌付行爲(wéi / wèi)的(de)，将加強懲處。

 “以(yǐ)前市場上(shàng)存在(zài)‘剛兌’的(de)習慣。在(zài)剛兌時(shí)期，資金募集方肆無忌憚，投資人(rén)也(yě)非常不(bù)理性，很多投資人(rén)敢于(yú)冒險，投資一(yī / yì ／yí)些非理性的(de)私募産品或者資管計劃，打破剛兌就(jiù)是(shì)讓投資真正市場化，既是(shì)放開，也(yě)是(shì)監管趨嚴。”某私募專項計劃産品的(de)負責人(rén)前段時(shí)間剛剛成功兌付旗下“存在(zài)兌付風險”的(de)私募産品，他(tā)對于(yú)打破剛兌表示歡迎，“有些私募機構産品出(chū)了(le／liǎo)問題都是(shì)偷偷兌付，市場風氣如此，金融機構的(de)壓力都很大(dà)，現在(zài)明确打破剛兌是(shì)個(gè)好事情，畢竟金融産品是(shì)市場發行的(de)，出(chū)了(le／liǎo)問題就(jiù)應該由市場解決。”

 不(bù)過，該人(rén)士指出(chū)，打破剛兌短期内或許有影響，有些産品募集資金比較小的(de)時(shí)候，部分機構還是(shì)願意剛兌“息事甯人(rén)”，打破剛兌後，私募機構爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)規避風險，在(zài)選擇産品上(shàng)會更加慎重。

 星石投資表示，新規要(yào / yāo)求金融機構對資産管理産品實行淨值化管理，并且明确了(le／liǎo)剛兌的(de)認定标準，使得打破剛兌的(de)理念更具可操作性。此後，銀行理财将不(bù)再是(shì)沒有風險的(de)投資品。值得關注的(de)是(shì)，實踐當中如何确定非标準化資産的(de)淨值仍待細化的(de)估值标準。

 易鑫安資管相關負責人(rén)則表示，意見對剛性兌付行爲(wéi / wèi)給出(chū)了(le／liǎo)認定标準，同時(shí)給出(chū)懲罰機制，甚至舉報機制，使得可執行性更強。

 合格投資者标準待統一(yī / yì ／yí)

 家庭金融資産不(bù)低于(yú)500萬元，或者近3年本人(rén)年均收入不(bù)低于(yú)40萬元，具有2年以(yǐ)上(shàng)投資經曆，最近1年末淨資産不(bù)低于(yú)1000萬元的(de)法人(rén)單位

 在(zài)私募領域，《指導意見》對關于(yú)合格投資者的(de)認定尚存疑惑。

 《指導意見》規定，合格投資者是(shì)指具備相應風險識别能力和(hé / huò)風險承擔能力，投資于(yú)單隻資産管理産品不(bù)低于(yú)一(yī / yì ／yí)定金額且符合下列條件的(de)自然人(rén)和(hé / huò)法人(rén)：家庭金融資産不(bù)低于(yú)500萬元，或者近3年本人(rén)年均收入不(bù)低于(yú)40萬元，且具有2年以(yǐ)上(shàng)投資經曆；最近1年末淨資産不(bù)低于(yú)1000萬元的(de)法人(rén)單位；金融監督管理部門視爲(wéi / wèi)合格投資者的(de)其他(tā)情形。

 此前，私募基金合格投資者的(de)門檻是(shì)：投資于(yú)單隻私募基金的(de)金額不(bù)低于(yú)100萬元且符合相關标準的(de)單位和(hé / huò)個(gè)人(rén)；個(gè)人(rén)金融資産不(bù)低于(yú)300萬元或者最近3年年均收入不(bù)低于(yú)50萬元。

 某私募風控負責人(rén)表示，《指導意見》的(de)個(gè)别條款看起來(lái)要(yào / yāo)比過去松動一(yī / yì ／yí)些，但新老規定怎麽交接目前還不(bù)明朗，他(tā)們現在(zài)還是(shì)按照以(yǐ)前的(de)投資者門檻做，等待新的(de)明确指示。

 藍石資管則表示，《指導意見》的(de)反饋時(shí)間是(shì)12月16日，過渡期爲(wéi / wèi)發布實施後至2019年6月30日。由于(yú)去年2、3季度是(shì)機構成立産品的(de)高峰期，距過渡期結束有近3年時(shí)間，即使部分産品不(bù)符合《指導意見》規定，産品的(de)調整期限也(yě)較爲(wéi / wèi)充裕。

 創投類基金獲支持

 值得注意的(de)是(shì)，科技創投類型的(de)私募基金獲得了(le／liǎo)新規支持。

 根據《指導意見》規定，鼓勵金融機構通過發行資産管理産品募集資金支持國(guó)家重點領域和(hé / huò)重大(dà)工程建設、科技創新和(hé / huò)戰略性新興産業、“一(yī / yì ／yí)帶一(yī / yì ／yí)路”建設、京津冀協同發展等領域；鼓勵金融機構通過發行資産管理産品募集資金支持經濟結構轉型和(hé / huò)降低企業杠杆率。

 實際上(shàng)，今年創投類私募基金已經迎來(lái)發展的(de)黃金時(shí)期，規模在(zài)不(bù)斷擴張。創投、股權類基金規模從2017年初的(de)4.77萬億增長至三季度末的(de)6.48萬億，規模增加了(le／liǎo)35.85%，管理基金規模增加了(le／liǎo)将近一(yī / yì ／yí)萬隻。

（圖片來(lái)源：互聯網）