當前，債市違約風險隐患不(bù)容忽視，強監管或成今年債市發展關鍵詞之(zhī)一(yī / yì ／yí)。業内人(rén)士表示，除了(le／liǎo)嚴格的(de)自律管理以(yǐ)外，債市監管需外部因素配合，比如在(zài)全市場構築起覆蓋面廣、聯動性強、順暢高效的(de)聯合懲戒機制。另外，需加快建立良好的(de)債券市場統一(yī / yì ／yí)執法機制，将内幕交易、市場操縱、虛假信息披露等行爲(wéi / wèi)移交司法機關懲處，大(dà)幅提高發行人(rén)及相關中介機構的(de)違規違法成本，維護債券市場的(de)有效運行。

風險暴露增多

自2008年4月中國(guó)人(rén)民銀行發布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》以(yǐ)來(lái)，債務融資工具實施注冊制已達10年，累計爲(wéi / wèi)3700多家實體企業提供了(le／liǎo)超過30萬億的(de)資金支持。

但在(zài)這(zhè)十年間，違反市場規則的(de)行爲(wéi / wèi)也(yě)屢屢出(chū)現。中國(guó)銀行間市場交易商協會的(de)數據顯示，2008年以(yǐ)來(lái)，債務融資工具市場共對328家機構的(de)違規行爲(wéi / wèi)進行了(le／liǎo)自律處分，處分措施涵蓋誡勉談話、通報批評、警告、嚴重警告、公開譴責等不(bù)同層級，34家機構在(zài)受到(dào)上(shàng)述處分的(de)同時(shí)，被暫停了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)定期限的(de)相關業務，即債務融資工具市場在(zài)一(yī / yì ／yí)定期限内暫時(shí)向這(zhè)些嚴重違規的(de)機構“關閉”。

事實上(shàng)，最近幾年信用債券風險暴露有所增多。某資管機構負責人(rén)表示，對于(yú)受到(dào)交易所或銀行間市場紀律處分的(de)發行人(rén)，特别是(shì)因發行材料披露不(bù)完整、募集資金使用違規、重大(dà)事項披露不(bù)及時(shí)而(ér)受到(dào)較爲(wéi / wèi)嚴重處分的(de)，其發行的(de)債券，在(zài)投資時(shí)就(jiù)會非常謹慎。

上(shàng)述資管機構的(de)謹慎不(bù)無道(dào)理。作爲(wéi / wèi)信息披露的(de)第一(yī / yì ／yí)責任人(rén)，發行人(rén)成爲(wéi / wèi)受交易商協會自律處分次數最多的(de)主體。數據顯示，2008年以(yǐ)來(lái)的(de)所有被處分機構中，發行人(rén)數量接近270家，占比超過8成。

需建立債市統一(yī / yì ／yí)執法機制

無論是(shì)交易所債市，還是(shì)銀行間債市，債市自律管理全面從嚴已成趨勢。去年中國(guó)人(rén)民銀行、證監會和(hé / huò)原銀監會、原保監會下發了(le／liǎo)《規範債券市場參與者債券交易業務的(de)通知》，正式将規範債券市場參與者債券交易業務提上(shàng)強監管日程。

大(dà)成律師事務所律師張剛表示，發行人(rén)在(zài)享受注冊制發行便利的(de)同時(shí)，必須履行信息披露義務，遵守銀行間債券市場的(de)相關法律法規和(hé / huò)自律規則。當市場參與者的(de)行爲(wéi / wèi)觸碰市場合規底線時(shí)，自律管理的(de)“大(dà)棒”便快速落下。

上(shàng)海證券交易所和(hé / huò)深圳證券交易所數據顯示，2017年做出(chū)紀律處分的(de)數量較2016年增加6成以(yǐ)上(shàng)。在(zài)銀行間債券市場，交易商協會數據顯示，2015年以(yǐ)來(lái)共對170多家市場機構做出(chū)了(le／liǎo)自律處分，其中包括150多家發行人(rén)，自律處分的(de)機構數量和(hé / huò)發行人(rén)數量都超過了(le／liǎo)前7年的(de)總和(hé / huò)。

除嚴格的(de)自律管理以(yǐ)外，業内人(rén)士稱，還需要(yào / yāo)一(yī / yì ／yí)些外部因素配合。具體來(lái)看，其中尤爲(wéi / wèi)關鍵的(de)是(shì)如何通過與行政、刑事處罰的(de)有效結合，來(lái)進一(yī / yì ／yí)步提升自律處分的(de)效力，如何在(zài)全市場構築起覆蓋面廣、聯動性強、順暢高效的(de)聯合懲戒機制。

“在(zài)公司信用類債券部際協調機制的(de)積極推動下，這(zhè)些工作取得了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)些進展，達成了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)定共識，但離市場的(de)預期和(hé / huò)市場的(de)現實需求，還有一(yī / yì ／yí)定的(de)差距。”

同時(shí)，對于(yú)惡意違約的(de)企業，僅通過自律管理層面的(de)處分是(shì)遠遠不(bù)夠的(de)。上(shàng)述人(rén)士稱，應盡早建立債券市場的(de)統一(yī / yì ／yí)執法機制，實現自律管理手段與行政監管手段、司法手段的(de)有效銜接，以(yǐ)進一(yī / yì ／yí)步提升監管效力和(hé / huò)威懾力。

從司法手段來(lái)看，市場相關人(rén)士呼籲，要(yào / yāo)建立良好的(de)債券市場統一(yī / yì ／yí)執法機制，将内幕交易、市場操縱、虛假信息披露等涉嫌違反《證券法》規定的(de)案件移交行政監管機構，由其運用行政處罰手段進行查處，将涉嫌違法犯罪案件移交司法機關，對違法案件進行審判，大(dà)幅提高發行人(rén)及相關中介機構的(de)違法成本，才能真正對涉嫌違法犯罪機構及個(gè)人(rén)起到(dào)震懾的(de)作用，維護債券市場的(de)有效運行，保護債券投資者的(de)合法權益。

嚴監管成常态

“未來(lái)債市嚴監管或将持續，尤其是(shì)對杠杆比率的(de)要(yào / yāo)求。”華泰證券首席宏觀分析師李超表示，未來(lái)嚴監管主要(yào / yāo)會體現在(zài)資管新規上(shàng)，新規可能包括對約束表外業務、多層嵌套、資金池運作、期限錯配等的(de)規則。在(zài)目前監管的(de)環境下，部分機構可能會從自身風控視角，将标準執行得更嚴格。

值得注意的(de)是(shì)，在(zài)監管從嚴正逐步常态化的(de)同時(shí)也(yě)需明确，嚴監管與促開放是(shì)并行的(de)。在(zài)債券市場的(de)對外開放上(shàng)，銀行間市場交易商協會日前發布了(le／liǎo)《銀行間債券市場信用評級機構注冊評價規則》、《非金融企業債務融資工具市場信用評級機構自律公約》及《非金融企業債務融資工具信用評級業務調查訪談工作規程》，爲(wéi / wèi)推動銀行間債券市場對外開放，促進信用評級業務和(hé / huò)銀行間債券市場健康發展。

中國(guó)人(rén)民銀行金融市場司副巡視員高飛表示，在(zài)今年整體開放的(de)環境下，中國(guó)債券市場對外開放力度将加大(dà)。在(zài)衍生品方面，央行在(zài)制定相關的(de)管理辦法，允許債券、境外直接投資向下開展更多的(de)金融和(hé / huò)信用衍生品。在(zài)基礎設施服務方面，央行會同有關基礎設施機構，根據市場呼聲，督促加強開發和(hé / huò)完善，将一(yī / yì ／yí)些細節障礙消除，讓境外投資者能夠更加便利的(de)參與。在(zài)稅收政策方面，央行和(hé / huò)财稅部門共同商讨和(hé / huò)推動有關政策盡快發布、實施。

對外開放的(de)過程也(yě)是(shì)債市自身建設的(de)過程。高飛強調，“不(bù)僅僅是(shì)出(chū)于(yú)開放，也(yě)是(shì)出(chū)于(yú)市場本身加強建設的(de)布局。比如，進一(yī / yì ／yí)步完善招商，擴大(dà)投資者隊伍。完善市場交易機制，也(yě)包括豐富利率和(hé / huò)彙率的(de)工具，強化相關的(de)基礎設施建設等，建立更加開放、包容，富有彈性的(de)市場。”