“22年來(lái)，三峽集團在(zài)境内外累計發行各類債券106期，融資額達到(dào)4117億元，與同期限銀行貸款利率相比，累計節約财務融資成本超過260億元；已累計兌付2340億元，還本付息無一(yī / yì ／yí)違約。”三峽集團總會計師楊亞向《經濟參考報》記者報出(chū)這(zhè)一(yī / yì ／yí)連串數字時(shí)不(bù)無自豪。

這(zhè)爲(wéi / wèi)三峽集團成爲(wéi / wèi)全球最大(dà)的(de)水電企業和(hé / huò)中國(guó)最大(dà)的(de)清潔能源集團給予了(le／liǎo)強有力的(de)支撐。依托資本市場，三峽集團成功實現了(le／liǎo)國(guó)有資本的(de)保值增值，将1300多億元的(de)國(guó)有原始資本不(bù)斷壯大(dà)至7000億元。

類似三峽集團這(zhè)樣借助資本市場、實現共赢發展的(de)樣本還有很多。中國(guó)聯通打響央企混改第一(yī / yì ／yí)槍、中國(guó)重工推出(chū)首單市場化債轉股……在(zài)我國(guó)經濟邁向高質量發展的(de)新節點上(shàng)，越來(lái)越多的(de)國(guó)企在(zài)資本市場如魚得水，遊刃有餘。

作爲(wéi / wèi)現代化經濟體系中最核心、最活躍的(de)因素，資本市場猶如一(yī / yì ／yí)場“好風”，爲(wéi / wèi)新一(yī / yì ／yí)輪國(guó)企改革推波助瀾。

“補血”實體經濟

1997年7月16日上(shàng)午9時(shí)30分，位于(yú)上(shàng)海市黃浦路15号的(de)上(shàng)海證券交易所裏，随着時(shí)任中國(guó)三峽總公司副總經理李永安手中的(de)錘子(zǐ)響亮一(yī / yì ／yí)擊，“96三峽債券”正式挂牌上(shàng)市，這(zhè)是(shì)我國(guó)首隻上(shàng)市的(de)企業債券。自此，三峽集團在(zài)資本市場直接發債融資已有22年。

“水電、風電、太陽能等清潔能源是(shì)資本密集産業，建設期投資大(dà)，投産後運營成本低，具有穩定的(de)現金流，是(shì)債券投資人(rén)理想的(de)目标資産。”楊亞表示，多年來(lái)，三峽集團通過多渠道(dào)、多品種、跨市場公開發行三峽債券，籌措了(le／liǎo)大(dà)量低成本建設資金，有力支持了(le／liǎo)三峽工程建設、金沙江水電滾動開發、新能源業務，而(ér)且爲(wéi / wèi)三峽集團開拓海外市場，實現“三在(zài)外一(yī / yì ／yí)回流”（即項目資源、項目籌資、産品銷售在(zài)境外，投資利潤回流）的(de)業務模式奠定了(le／liǎo)财務基礎。

同樣在(zài)資本市場嘗到(dào)甜頭的(de)還有不(bù)少國(guó)企。2017年，煤炭大(dà)省山西共有4家上(shàng)市公司利用資本市場實現再融資150.1億元，比2016年再融資15.7億元超出(chū)134.4億元。

“去年省屬企業發行債券不(bù)僅數額大(dà)增，而(ér)且發債結構進一(yī / yì ／yí)步優化，品種更加多樣，出(chū)現了(le／liǎo)綠色債、可交換債券等以(yǐ)前沒有的(de)類型。”山西省國(guó)資委資本運營處處長任承業介紹。2017年省屬企業共發行債券2304.2億元，同比增長43.2%。其中發行公司債506.7億元，同比增長145%（全國(guó)公司債融資同比下降60.27%）。

“國(guó)有企業在(zài)資本市場動作頻頻，這(zhè)一(yī / yì ／yí)現象反映了(le／liǎo)經過改革後，國(guó)有企業的(de)融資更加懂得利用資本市場。”國(guó)務院國(guó)資委研究中心研究員胡遲在(zài)接受《經濟參考報》記者采訪時(shí)分析，“與以(yǐ)前相比，利用資本市場的(de)國(guó)有企業更多，所運用的(de)工具更加豐富。公司債、債轉股等都成爲(wéi / wèi)國(guó)有企業融資的(de)選擇項。”

國(guó)務院國(guó)資委在(zài)今年初的(de)央企、地(dì / de)方國(guó)資委負責人(rén)會議上(shàng)明确提出(chū)，2018年要(yào / yāo)用好資本市場、用好存量資金，通過各種方式來(lái)組合現有資源，大(dà)幅增加國(guó)企直接融資比例。

在(zài)胡遲看來(lái)，資本市場是(shì)現代化經濟體系中最核心、最活躍的(de)因素，一(yī / yì ／yí)個(gè)好的(de)資本市場能夠提高資源配置效率，爲(wéi / wèi)國(guó)有企業的(de)發展注入更多活力。未來(lái)，随着直接融資比重的(de)提高，資本市場将在(zài)服務國(guó)有企業方面發揮更大(dà)作用。

楊亞也(yě)表示，大(dà)力發展直接融資有助于(yú)金融市場更好地(dì / de)服務實體經濟，不(bù)斷促進我國(guó)傳統産業的(de)改革與進步。他(tā)透露，三峽集團未來(lái)将繼續堅持穩健審慎的(de)财務政策，保持健康穩定的(de)現金流，進一(yī / yì ／yí)步增強綜合實力、改善資本結構、提高盈利水平、降低融資成本、夯實償債能力、加強風險管控，積極維護資信評級和(hé / huò)品牌形象，與投資者共享發展紅利。

“資本市場不(bù)僅是(shì)三峽集團成長的(de)‘靠山’，更是(shì)未來(lái)高質量發展的(de)‘底氣’。”楊亞深有感觸。

“開路”可持續化降杠杆

“在(zài)當前國(guó)有企業降低杠杆率的(de)大(dà)背景下，進入資本市場有助于(yú)國(guó)有企業降低資産負債率，開拓出(chū)國(guó)有企業可持續化降杠杆的(de)新路徑。”胡遲稱。

國(guó)務院國(guó)資委數據顯示，截至2017年底，中央企業的(de)資産總額是(shì)54.5萬億元，平均資産負債率是(shì)66.3%，比上(shàng)一(yī / yì ／yí)年度下降了(le／liǎo)0.4個(gè)百分點；負債總額36.1萬億元，帶息負債14.4萬億元中，有銀行貸款9.6萬億元、其他(tā)各類證券、短融、超短融3.8萬億元，除此之(zhī)外的(de)其他(tā)負債是(shì)企業正常生産經營過程中的(de)往來(lái)款項。

而(ér)今年情況進一(yī / yì ／yí)步好轉，截至3月末，央企平均資産負債率爲(wéi / wèi)65.9%，較年初下降0.4個(gè)百分點。此前國(guó)務院國(guó)資委總會計師沈瑩曾透露，國(guó)資委已經制定了(le／liǎo)中央企業降杠杆、減負債、控風險的(de)指導意見，明确到(dào)2020年前中央企業的(de)平均資産負債率要(yào / yāo)再下降2個(gè)百分點。

“如果把企業經營當中的(de)資金和(hé / huò)資本形象地(dì / de)比喻成血液，降杠杆、減負債就(jiù)是(shì)想辦法止血、想辦法補血、想辦法造血。”國(guó)務院國(guó)資委副秘書長、新聞發言人(rén)彭華崗表示，第一(yī / yì ／yí)步是(shì)要(yào / yāo)止血，進一(yī / yì ／yí)步加大(dà)清理不(bù)良資産，特别是(shì)虧損的(de)資産企業項目；第二步是(shì)要(yào / yāo)補血，通過資本市場，通過債轉股來(lái)擴大(dà)股權融資，引入各類資本，開展混合制改革、股權多元化改革；第三步是(shì)要(yào / yāo)造血，進一(yī / yì ／yí)步推進瘦身健體提質增效，提升管理水平和(hé / huò)資金使用效率，提高價值創造能力，不(bù)斷增加經營積累。

其中，市場化、法治化的(de)債轉股，是(shì)監管層推動國(guó)企降杠杆的(de)關鍵路徑之(zhī)一(yī / yì ／yí)。據介紹，近年來(lái)各央企和(hé / huò)債權方已經簽訂了(le／liǎo)債轉股意向協議1萬億元，2017年落實1800億元。“今年要(yào / yāo)利用好這(zhè)樣一(yī / yì ／yí)個(gè)市場化債轉股的(de)有利時(shí)機。”國(guó)務院國(guó)資委主任肖亞慶表示。

2018年3月1日，中國(guó)船舶重工集團有限公司旗下上(shàng)市公司中國(guó)重工完成發行股份購買資産之(zhī)股權登記，走完了(le／liǎo)央企市場化債轉股“第一(yī / yì ／yí)單”的(de)全過程。

“本次債轉股爲(wéi / wèi)公司減少218.68億元債務，大(dà)大(dà)有助于(yú)改善公司生産經營。”中國(guó)重工董事會秘書兼财務總監華偉透露，中國(guó)重工資産負債率下降了(le／liǎo)10個(gè)百分點，中船重工資産負債率下降了(le／liǎo)5個(gè)百分點。

繼中國(guó)重工市場化債轉股“第一(yī / yì ／yí)個(gè)吃螃蟹”之(zhī)後，中國(guó)船舶工業集團有限公司旗下的(de)中國(guó)船舶和(hé / huò)中船防務也(yě)相繼推出(chū)了(le／liǎo)同樣的(de)債轉股模式。

與此同時(shí)，資本市場無疑也(yě)是(shì)推進混改、兼并重組等國(guó)企改革的(de)重要(yào / yāo)平台。2017年8月，中國(guó)聯通拉開混改大(dà)幕，通過非公開發行、聯通集團老股轉讓的(de)方式，成功引入騰訊、阿裏巴巴、京東、百度和(hé / huò)中國(guó)人(rén)壽等14家戰略投資者，并在(zài)聯通運營公司層面獲得資金注入約750億元。2018年初，中國(guó)聯通董事會進行重組，互聯網公司高層加入，融合與變革都更進一(yī / yì ／yí)步。

混改後的(de)第一(yī / yì ／yí)份年度報告顯示，中國(guó)聯通業績實現大(dà)反轉：2017年中國(guó)聯通全年實現主營業務收入2490.2億元，同比增長4.6%；淨利潤爲(wéi / wèi)4.3億元，同比增長176.4%；資産負債率由上(shàng)年同期的(de)62.6%下降至46.5%。

胡遲認爲(wéi / wèi)，國(guó)有企業利用資本市場有四大(dà)好處，一(yī / yì ／yí)是(shì)有利于(yú)籌集資金，改善資産負債結構；二是(shì)有利于(yú)加快企業改制，實現企業機制的(de)創新；三是(shì)有利于(yú)實現産權主體多元化，分散投資風險；四是(shì)有利于(yú)加強企業監督，促進企業決策科學化、民主化。“最終有利于(yú)實現國(guó)有資本做強做優做大(dà)。”

掀起市值管理和(hé / huò)資産證券化新高潮

随着資本市場作用的(de)日益凸顯，國(guó)企有望掀起新一(yī / yì ／yí)輪的(de)市值管理和(hé / huò)資産證券化高潮。

國(guó)務院國(guó)資委數據顯示，目前中央企業控股境内上(shàng)市公司290戶，市值達到(dào)了(le／liǎo)11.1萬億元，占境内A股市場總市值的(de)20.66%，中央企業63.7%的(de)資産和(hé / huò)60.8%的(de)淨資産都在(zài)上(shàng)市公司裏面。

根據國(guó)務院國(guó)資委的(de)安排，2018年國(guó)企将加強市值管理增加股東回報，“這(zhè)是(shì)把國(guó)有資本做強做優做大(dà)的(de)基本要(yào / yāo)求。”肖亞慶指出(chū)，要(yào / yāo)堅持以(yǐ)提升内在(zài)價值爲(wéi / wèi)核心的(de)市值管理理念，依托上(shàng)市公司平台整合優質資産，盤活存量股份，抓好虧損上(shàng)市公司專項治理，不(bù)斷提升價值創造能力，強化信息披露，加強與投資者的(de)溝通交流，堅持規範運作，争做優秀的(de)上(shàng)市公司，不(bù)斷增強市場認同、提振投資信心。

三峽集團和(hé / huò)旗下上(shàng)市平台長江電力開創的(de)“投融資+滾動開發”模式無疑是(shì)成功的(de)範例——上(shàng)市平台通過公開發行股票募集資金，用所籌資金收購三峽集團已投産機組，以(yǐ)發電産生的(de)收益回報投資者；三峽集團則把出(chū)售資産所獲得的(de)資金用于(yú)長江上(shàng)遊電站滾動開發；上(shàng)市平台根據發展需要(yào / yāo)再收購三峽集團已投産的(de)項目。這(zhè)樣，社會資本通過長江電力輸送到(dào)長江水電開發前線，而(ér)滔滔江水通過長江電力轉化爲(wéi / wèi)電流，再轉化爲(wéi / wèi)現金流，給投資者帶來(lái)豐厚回報。

公開資料顯示，長江電力自上(shàng)市以(yǐ)來(lái)每年都分紅派息，2003年至2016年現金分紅總額近644億元，并且現金分紅金額占當期實現可供股東分配淨利潤的(de)比例都超過了(le／liǎo)65%。除了(le／liǎo)穩定的(de)分紅，長江電力股票市值增長也(yě)相當可觀。前不(bù)久，長江電力總經理張定明遇到(dào)一(yī / yì ／yí)位長江電力的(de)發起股東。這(zhè)位股東和(hé / huò)他(tā)一(yī / yì ／yí)起算了(le／liǎo)算賬，算上(shàng)曆年分紅，至今，這(zhè)位發起股東的(de)投資回報已超過40倍。

“2018年， 長江電力将繼續踐行價值投資理念，加強市值管理工作，不(bù)斷優化推介方式，用專業的(de)方式講好公司故事，積極與國(guó)内外投資者接觸，擴大(dà)公司影響力，讓更多投資者認可長江電力長期投資價值，鞏固提升長江電力在(zài)A股市場的(de)大(dà)盤藍籌地(dì / de)位。”張定明信心滿滿。

在(zài)加強市值管理的(de)同時(shí)，國(guó)企資産證券化正在(zài)醞釀一(yī / yì ／yí)輪新高潮。浙江省國(guó)資委近日出(chū)台《關于(yú)推進省屬企業上(shàng)市和(hé / huò)并購重組“鳳凰行動”計劃的(de)實施意見》和(hé / huò)《關于(yú)印發省屬企業推進資産證券化工作任務清單的(de)通知》，要(yào / yāo)求進一(yī / yì ／yí)步加快省屬企業改革上(shàng)市步伐，争取到(dào)2020年，省屬國(guó)有控股上(shàng)市公司達到(dào)25家左右，每家省屬企業至少控股1家上(shàng)市公司，并且要(yào / yāo)進一(yī / yì ／yí)步培育5至7家市值超500億元、2至3家市值超1000億元的(de)上(shàng)市公司，當好浙江省“鳳凰行動”計劃的(de)排頭兵。

江蘇省國(guó)資委也(yě)是(shì)連續出(chū)台四份文件進一(yī / yì ／yí)步推動國(guó)有企業改革重組上(shàng)市，提出(chū)到(dào)2020年，力争省屬上(shàng)市公司達到(dào)20戶，形成具有一(yī / yì ／yí)定影響力和(hé / huò)帶動力的(de)江蘇省屬上(shàng)市公司闆塊。

“充分利用上(shàng)市公司，加大(dà)證券化的(de)力度。”肖亞慶表示，國(guó)有企業、中央企業都要(yào / yāo)用好資本市場，要(yào / yāo)盤活存量資産，使得更多的(de)優質資産注入上(shàng)市公司，提升上(shàng)市公司的(de)質量和(hé / huò)公司的(de)内在(zài)價值。“各地(dì / de)的(de)國(guó)有企業特别是(shì)浙江這(zhè)些國(guó)有企業在(zài)實踐中創造了(le／liǎo)很多的(de)經驗，我們今年也(yě)要(yào / yāo)加大(dà)這(zhè)方面工作的(de)交流力度，使得大(dà)家相互學習、相互借鑒。”

毋庸置疑，随着市場化改革的(de)不(bù)斷深入，國(guó)有企業在(zài)資本市場必将風生水起，好戲連台。