目前，全市場股票質押數已連續6周下行，但大(dà)股東疑似觸及平倉市值持續增加、部分上(shàng)市公司大(dà)股東頻頻新增大(dà)手筆質押。同時(shí)，A股市場整體處于(yú)低位且短期改善空間有限，纾困基金發揮作用仍需時(shí)日，部分上(shàng)市公司經營風險放大(dà)，化解股權質押風險仍然任重道(dào)遠。

風險“排雷”初見成效

證監會上(shàng)市公司監管部副主任孫念瑞日前表示，在(zài)多部門協作下，因急跌而(ér)形成的(de)股權質押風險已得到(dào)遏制。截至11月底，A股市場觸及平倉線市值約爲(wéi / wèi)7000億元，對應風險暴露融資額約在(zài)6000億-7000億元，實際上(shàng)強平隻有98億元，占比1.5%。

股權質押風險“排雷”确已初見成效。Wind數據顯示，截至12月11日，全市場質押股數6374.42億股, 連續6周下降。同時(shí)，接受馳援的(de)上(shàng)市公司數量也(yě)呈爆發的(de)态勢。Wind數據顯示，9月以(yǐ)來(lái)，A股共計發生101次企業馳援，涉及79家A股公司。

值得注意的(de)是(shì)，風險仍然存在(zài)。Wind數據顯示，截至12月11日，全市場大(dà)股東質押股數6049.61億股, 大(dà)股東質押股數占所持股份比6.64%, 大(dà)股東疑似觸及平倉市值29528.52億元，位于(yú)年中以(yǐ)來(lái)的(de)高點。

同時(shí)，一(yī / yì ／yí)些上(shàng)市公司仍在(zài)不(bù)斷“踩雷”。上(shàng)海萊士日前發布預披露公告，控股股東及一(yī / yì ／yí)緻行動人(rén)存在(zài)可能被動減持公司股票風險。公告顯示，公司控股股東及一(yī / yì ／yí)緻行動人(rén)質押逾期的(de)股權總計2.39億股，按公告日收盤價計算，上(shàng)述股權市值爲(wéi / wèi)41.99億元。

這(zhè)僅是(shì)近期上(shàng)市公司股權質押風險持續暴露的(de)冰山一(yī / yì ／yí)角。華誼嘉信10日公告顯示，公司控股股東、實控人(rén)劉偉與上(shàng)海開域信息科技有限公司（下稱“開域集團”）簽署投資框架意向性協議，将所持5%股份轉讓給對方，并承諾将所享有的(de)全部投票權不(bù)可撤銷地(dì / de)委托給開域集團，由對方控制公司董事會。劉偉目前共持有占華誼嘉信20568.26萬股，但質押比例達到(dào)85.41%，此前已遭遇多次強制平倉，合計被賣出(chū)626萬股。

“雖然上(shàng)市公司股票質押集中平倉帶來(lái)的(de)二級市場風險得到(dào)了(le／liǎo)有效遏制，但融資到(dào)期仍是(shì)2019年無法回避的(de)問題，質押融資信用風險依然嚴峻。”孫念瑞指出(chū)，2019年證監會依然重點關注質押融資到(dào)期風險。

多風險因素累積

分析人(rén)士認爲(wéi / wèi)，A股市場整體處于(yú)低位且短期改善空間有限、纾困基金發揮仍需時(shí)日、部分上(shàng)市公司經營風險放大(dà)等多因素共同作用，導緻股權質押風險“夢魇”一(yī / yì ／yí)時(shí)難以(yǐ)遠離。

從當前市場環境來(lái)看，部分上(shàng)市公司估值持續走低，股權質押部分對應市值不(bù)斷縮水，通過解押後再質押的(de)資金無法彌補合同到(dào)期的(de)資金缺口。此外，頻頻出(chū)現的(de)“爆倉”等情況也(yě)說(shuō)明，很多大(dà)股東已無力改善流動性。

“股權質押問題的(de)根本原因在(zài)于(yú)這(zhè)是(shì)一(yī / yì ／yí)種杠杆借貸行爲(wéi / wèi)，市場上(shàng)的(de)纾困方式大(dà)部分是(shì)借錢給公司或大(dà)股東轉質押，降低警戒線和(hé / huò)平倉線，股市如果繼續走低可能會再次觸線。”聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖對中國(guó)證券報記者表示。

此前市場寄予厚望的(de)纾困基金發揮作用還需時(shí)日。首先是(shì)纾困基金總額上(shàng)存在(zài)缺口。中金公司研報估算，當時(shí)處于(yú)質押虧損狀态的(de)股票質押規模約4839億元，因此在(zài)市場不(bù)出(chū)現較大(dà)幅度下行風險的(de)前提下，當前近5000億元的(de)纾困資金規模從總量上(shàng)看基本可以(yǐ)覆蓋股票質押已經暴露的(de)部分風險。但李奇霖認爲(wéi / wèi)，如果市場繼續下行，纾困基金相比總體4.6萬億、覆蓋四分之(zhī)三民營企業的(de)股權質押而(ér)言，壓力不(bù)小。

同時(shí)，纾困基金存在(zài)“結構性”難題。救什麽企業、救哪個(gè)企業都要(yào / yāo)慎重，不(bù)能發生道(dào)德風險，這(zhè)也(yě)決定了(le／liǎo)隻有部分上(shàng)市公司能得到(dào)纾困基金幫助。以(yǐ)“轉質押”方式提供股票質押融資支持爲(wéi / wèi)例，纾困基金通過借款方式幫助上(shàng)市公司大(dà)股東贖回股票，将原來(lái)的(de)股票解除質押，同時(shí)上(shàng)市公司大(dà)股東将這(zhè)部分股票再進行質押，借款額與融資額差價部分需要(yào / yāo)補充資金或補充股票。國(guó)信證券分析師王劍指出(chū)，這(zhè)一(yī / yì ／yí)模式對上(shàng)市公司要(yào / yāo)求較高，主要(yào / yāo)适合因股東質押比例較高，股價下跌等原因融資金額受限，股東短期出(chū)現資金缺口的(de)情形。

以(yǐ)雷曼股份爲(wéi / wèi)例，10月17日，公司發布公告稱，公司控股股東、實際控制人(rén)李漫鐵将質押給廣州證券的(de)35.07%股份贖回後，将4028萬股股票（占比36.08%）質押給深圳市高新投集團有限公司（實際控制人(rén)爲(wéi / wèi)深圳市國(guó)資委），用途是(shì)融資。

多策并舉化解風險

“解決股權質押問題的(de)直接方法就(jiù)是(shì)股市好轉，股價不(bù)觸線，還可以(yǐ)用收購股權的(de)方式緩解還貸壓力。但從長遠來(lái)看，最終消除風險還需要(yào / yāo)企業和(hé / huò)大(dà)股東修複資産負債表，降低杠杆率。”李奇霖表示。

市場人(rén)士認爲(wéi / wèi)，改善上(shàng)市公司大(dà)股東資産負債表是(shì)核心任務，要(yào / yāo)多舉措增強企業盈利能力，如更大(dà)力度減稅、減少房地(dì / de)産對企業的(de)“吸血”效應，另外要(yào / yāo)恢複大(dà)股東信用融資的(de)能力。

“這(zhè)些都在(zài)逐步改善，特别是(shì)民企融資這(zhè)一(yī / yì ／yí)塊，明年上(shàng)半年可能有較大(dà)變化，”一(yī / yì ／yí)位券商投行人(rén)士表示。

此外，并購重組逐步松綁也(yě)有利于(yú)緩解股權質押難題，一(yī / yì ／yí)些緻力于(yú)實業的(de)上(shàng)市公司股東，此前的(de)股權質押獲取的(de)資金往往用于(yú)上(shàng)市公司體外并購。随着并購重組政策放松，可以(yǐ)讓符合條件的(de)并購資産注入上(shàng)市公司，緩解大(dà)股東壓力。

孫念瑞此前表示，2019年證監會将以(yǐ)問題爲(wéi / wèi)導向，對股權質押風險的(de)緩解建立長效機制。一(yī / yì ／yí)行兩會将建立相關政策強化資本市場改革，對債券、信貸、股權融資“三駕馬車”支持民營企業發展，增強市場信心。纾困股權質押風險依法全面從嚴，該出(chū)清出(chū)清、該從嚴從嚴，利用疏解機會占用上(shàng)市公司資金的(de)情況将繼續進行嚴查，并将繼續打擊内幕交易、虛假陳述、操縱市場等行爲(wéi / wèi)。

（信息來(lái)源：中證報）