央行昨日發布公告稱，開展了(le／liǎo)2019年一(yī / yì ／yí)季度定向中期借貸便利(TMLF)操作。操作對象爲(wéi / wèi)符合相關條件并提出(chū)申請的(de)大(dà)型商業銀行、股份制商業銀行和(hé / huò)大(dà)型城市商業銀行。操作金額根據有關金融機構2018年四季度小微企業和(hé / huò)民營企業貸款增量并結合其需求确定爲(wéi / wèi)2575億元。操作期限爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)年，到(dào)期可根據金融機構需求續做兩次，實際使用期限可達到(dào)3年。操作利率爲(wéi / wèi)3.15%，比中期借貸便利(MLF)利率優惠15個(gè)基點。

TMLF也(yě)被外界稱作“特麻辣粉”，央行在(zài)2018年12月19日就(jiù)宣布創設TMLF，這(zhè)一(yī / yì ／yí)工具被看作是(shì)定向支持小微、民企貸款的(de)結構性貨币政策工具，因此利率水平也(yě)較MLF低，符合當前緩解小微、民企融資難、融資貴的(de)政策導向。

不(bù)過，央行在(zài)1月底落地(dì / de)TMLF也(yě)有着另一(yī / yì ／yí)層考慮——呵護春節前資金面。上(shàng)周，央行就(jiù)開啓了(le／liǎo)春節前資金投放季，單周通過公開市場操作、全面降準第一(yī / yì ／yí)輪落地(dì / de)等共淨投放流動性達1.7萬億。本周，除了(le／liǎo)TMLF外，還會繼續通過開展公開市場逆回購操作投放流動性，此外，本周五(1月25日)也(yě)将是(shì)今年首次降準的(de)第二輪落地(dì / de)，降低存款準備金率0.5個(gè)百分點，預計會釋放7000億~8000億資金。

TMLF三大(dà)明顯特點

TMLF投放的(de)對象是(shì)大(dà)型商業銀行、股份制銀行和(hé / huò)大(dà)型城市商業銀行，這(zhè)些銀行通常都是(shì)企業部門信貸投放的(de)銀行主力。相比于(yú)MLF，TMLF有以(yǐ)下三個(gè)明顯特點：

一(yī / yì ／yí)是(shì)操作金額依據銀行符合宏觀審慎要(yào / yāo)求、資本較爲(wéi / wèi)充足、資産質量健康、獲得央行資金後具備進一(yī / yì ／yí)步增加小微企業民營企業貸款的(de)潛力條件。也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)，銀行想獲得TMLF資金，央行很看重其在(zài)小微、民企信貸投放方面的(de)作爲(wéi / wèi)，如本次落地(dì / de)的(de)TMLF的(de)操作金額，就(jiù)是(shì)根據有關金融機構2018年四季度小微企業和(hé / huò)民營企業貸款增量并結合其需求确定的(de)。二是(shì)期限長，1~3年不(bù)等，MLF都是(shì)一(yī / yì ／yí)年期以(yǐ)内。三是(shì)利率低，比MLF優惠15個(gè)基點，這(zhè)也(yě)被外界看作是(shì)“定向降息”。

因此，TMLF作爲(wéi / wèi)央行創設的(de)新型貨币政策工具，其結構性、定向性特征更爲(wéi / wèi)明顯。光大(dà)證券首席固定收益分析師張旭就(jiù)表示，中國(guó)的(de)債權融資以(yǐ)銀行貸款爲(wéi / wèi)主，如果用DR007(銀行間存款類金融機構7天期質押式回購利率)向1年期~5年期的(de)貸款市場進行傳導，則面臨期限跨度過長、市場分割較明顯等問題。爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)解決這(zhè)些問題，我們需要(yào / yāo)一(yī / yì ／yí)組期限更長、更容易影響信貸市場的(de)工具進行輔助，即MLF和(hé / huò)TMLF.MLF是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)偏向總量的(de)工具，TMLF在(zài)提供長期限、低成本、低信号流動性的(de)同時(shí)還兼具了(le／liǎo)調結構的(de)作用。

不(bù)少分析人(rén)士認爲(wéi / wèi)，TMLF的(de)調結構作用，更多的(de)體現在(zài)加強貨币政策傳導機制。張旭進一(yī / yì ／yí)步解釋稱，TMLF的(de)出(chū)現，有利于(yú)央行更直接地(dì / de)對金融市場進行調控。從期限上(shàng)看，其對應于(yú)收益率曲線中段，免除了(le／liǎo)從7天期向1年期市場資金利率傳導的(de)過程，提高了(le／liǎo)傳導的(de)效率。從利率上(shàng)看，央行可以(yǐ)根據經濟金融形勢确定MLF和(hé / huò)TMLF之(zhī)間的(de)搭配比例，從而(ér)确定商業銀行的(de)資金成本。從結構上(shàng)看，央行可以(yǐ)直接影響商業銀行的(de)信貸行爲(wéi / wèi)，引導金融機構更好地(dì / de)支持小微企業、民營企業的(de)融資。

“這(zhè)也(yě)是(shì)中國(guó)央行與美聯儲在(zài)貨币政策調控框架上(shàng)的(de)不(bù)同之(zhī)處，美聯儲一(yī / yì ／yí)直專注于(yú)調控利率短端(如隔夜)，央行卻在(zài)關注短端(7天期)的(de)同時(shí)越來(lái)越注重對中期(1年期)利率的(de)把控。”張旭稱。

央行爲(wéi / wèi)春節前資金面護航

值得注意的(de)是(shì)，單從工具本身的(de)特點看，TMLF有定向引導銀行加大(dà)對民企、小微貸款投放，以(yǐ)及疏通貨币政策傳導機制等作用，但是(shì)從工具落地(dì / de)的(de)時(shí)點看，此時(shí)開展首次TMLF操作，也(yě)有出(chū)于(yú)呵護春節前資金需求的(de)角度考慮。

上(shàng)周，央行啓動春節前資金投放季，單周通過公開市場操作、全面降準第一(yī / yì ／yí)輪落地(dì / de)等共淨投放流動性達1.7萬億。

本周，除了(le／liǎo)TMLF外，還會通過開展公開市場逆回購操作、普惠金融定向降準動态考核投放流動性，此外，本周五也(yě)将是(shì)今年首次降準的(de)第二輪落地(dì / de)，降低存款準備金率0.5個(gè)百分點，預計會釋放7000億~8000億資金。

中信證券研究所副所長明明稱，1月份分兩次實施降準，短期看通過降準在(zài)1月份釋放的(de)流動性約1.1萬億，加上(shàng)即将開展的(de)TMLF和(hé / huò)普惠金融定向降準動态考核所釋放的(de)資金5000億元，對比2016年以(yǐ)來(lái)曆年春節前投放量看，本次1月份單純降準釋放的(de)資金量并沒有特别大(dà)。而(ér)春節前的(de)現金需求較大(dà)，1.6萬億對于(yú)彌補春節前的(de)流動性缺口并不(bù)算漫灌。1月份降準的(de)資金釋放并不(bù)能保證流動性一(yī / yì ／yí)定能穩定跨年，還需要(yào / yāo)短端流動性的(de)擺布(例如OMO操作等)。

此外，張旭還表示，1月全面降準對部分股份制銀行來(lái)說(shuō)，所獲得的(de)降準資金不(bù)足以(yǐ)覆蓋2019年一(yī / yì ／yí)季度需要(yào / yāo)用降準置換的(de)MLF到(dào)期量，因此，還需要(yào / yāo)通過TMLF、普惠金融定向降準動态考核等彌補資金缺口。

分析人(rén)士普遍認爲(wéi / wèi)，有着央行節前通過多種貨币政策操作工具的(de)“加持”，市場資金面整體有望保持平穩。“即便是(shì)對非銀機構來(lái)說(shuō)，我們從2018年開始就(jiù)感受到(dào)流動性壓力小了(le／liǎo)不(bù)少，否則以(yǐ)往每逢季末時(shí)點都會非常緊張，在(zài)市場上(shàng)到(dào)處‘跪資金’，可以(yǐ)預見，今年市場上(shàng)的(de)資金仍會非常充裕，央行對資金利率平滑度的(de)調控會比2018年更好，資金面有望保持平穩。”北京一(yī / yì ／yí)基金公司固收人(rén)士對證券時(shí)報記者稱。

（信息來(lái)源：證券時(shí)報）