經濟下行壓力加大(dà)，穩投資作爲(wéi / wèi)穩經濟的(de)關鍵，多地(dì / de)近期陸續推出(chū)一(yī / yì ／yí)系列重大(dà)項目，與促消費等形成組合拳支持經濟增長。日前出(chū)台的(de)專項債新規則爲(wéi / wèi)部分重大(dà)項目帶來(lái)利好，爲(wéi / wèi)符合規定的(de)項目帶來(lái)新資金，支持有效投資。據本報記者調研了(le／liǎo)解，高速公路、地(dì / de)鐵、棚改項目或率先受益。不(bù)過，這(zhè)并不(bù)代表放松風險防範，監管層将從多個(gè)方面構建風險防控體系。

“目前還沒有專項債項目貸款投放，不(bù)過看到(dào)了(le／liǎo)機會。”相關人(rén)士表示。

他(tā)所說(shuō)的(de)機會來(lái)自于(yú)日前下發的(de)《關于(yú)做好地(dì / de)方政府專項債券發行及項目配套融資工作的(de)通知》（以(yǐ)下簡稱通知）。通知稱，收益兼有政府性基金收入和(hé / huò)其他(tā)經營性專項收入，且償還專項債券本息後仍有剩餘專項收入的(de)重大(dà)項目，可以(yǐ)由有關企業法人(rén)項目單位根據剩餘專項收入情況向金融機構市場化融資。

通知首度明确項目可以(yǐ)組合使用“專項債+市場化融資”的(de)模式，并對相關融資如何償還做了(le／liǎo)明确。

多位地(dì / de)方投融資人(rén)士、金融機構人(rén)士了(le／liǎo)解到(dào)，此前已有地(dì / de)方對“專項債+信貸”的(de)模式進行了(le／liǎo)探索，但合規性存疑。在(zài)通知印發後，“專項債+市場化融資”的(de)方式可能在(zài)高速公路、軌交、棚改領域率先試水。但亦有機構人(rén)士表達了(le／liǎo)對市場化融資部分債務償還的(de)擔憂。

三類項目或率先試水

“我們此前想發軌道(dào)交通專項債券，請示省廳時(shí)省廳認爲(wéi / wèi)我們的(de)軌道(dào)交通項目有銀行貸款，就(jiù)不(bù)讓我們發。”浙江某地(dì / de)市财政局債務辦人(rén)士表示。

如果債券發行獲批，項目融資就(jiù)會形成“專項債+信貸”的(de)模式。而(ér)從現實看，雖然案例尚少，但也(yě)有洛陽、南昌、廈門三個(gè)地(dì / de)方進行了(le／liǎo)實踐。

今年1月，《河南省洛陽市城市軌道(dào)交通1号線專項債實施方案》披露，洛陽1号線融資部分共144.224億，其中發行軌道(dào)交通專項債50億，其餘94.224億通過貸款融資。

南昌地(dì / de)鐵4号線一(yī / yì ／yí)期融資方式和(hé / huò)洛陽類似，其發行軌交專項債融資20億，銀團貸款融資186億。而(ér)廈門地(dì / de)鐵4号線的(de)融資更加多元，包含了(le／liǎo)專項債、銀行貸款、國(guó)開基金、企業債券四類方式。

從償債資金來(lái)看，三地(dì / de)項目收入主要(yào / yāo)來(lái)源于(yú)政府性基金收入、地(dì / de)鐵運營收入。其中廈門地(dì / de)鐵運營收入占比高，南昌、洛陽占比低。比如洛陽地(dì / de)鐵項目運營收入僅有1.42億，而(ér)政府專項補貼收入高達183.22億。

對此，東部某省會城市政府投融資部門負責人(rén)表示，雖然洛陽地(dì / de)鐵項目融資形式上(shàng)是(shì)“專項債券+貸款”模式，但其回報模式存在(zài)瑕疵，銀行貸款的(de)償還主要(yào / yāo)依賴于(yú)政府專項補貼，其銀行融資部分仍然有新增隐性債務的(de)嫌疑。

回頭來(lái)看，産生這(zhè)一(yī / yì ／yí)問題的(de)根源在(zài)于(yú)将項目的(de)經營性收入和(hé / huò)政府性基金收入放入同一(yī / yì ／yí)個(gè)池子(zǐ)，然後共同用于(yú)償還不(bù)同類型的(de)債務。

“當時(shí)省廳不(bù)同意主要(yào / yāo)還是(shì)怕出(chū)現債券償還風險。這(zhè)次通知要(yào / yāo)求專項債+貸款的(de)償還方式是(shì)分賬管理，風險能夠有效隔離，應該就(jiù)比較好做了(le／liǎo)。” 前述浙江地(dì / de)市财政局債務辦人(rén)士表示，“不(bù)過現在(zài)我們打算再試試，因爲(wéi / wèi)通知也(yě)正式印發了(le／liǎo)。”

本次通知明确，組合使用專項債券和(hé / huò)市場化融資的(de)項目，項目收入實行分賬管理。

具體而(ér)言，項目對應的(de)政府性基金收入和(hé / huò)用于(yú)償還專項債券的(de)專項收入及時(shí)足額繳入國(guó)庫，納入政府性基金預算管理，确保專項債券還本付息資金安全；項目單位依法對市場化融資承擔全部償還責任，在(zài)銀行開立監管賬戶，将市場化融資資金以(yǐ)及項目對應可用于(yú)償還市場化融資的(de)專項收入，及時(shí)足額歸集至監管賬戶，保障市場化融資到(dào)期償付。

換言之(zhī)，專項債形成的(de)債務是(shì)政府債務，主要(yào / yāo)由财政資金（政府性基金）償還；市場化融資形成的(de)債務是(shì)企業債務，由企業的(de)經營性收入償還，二者做出(chū)明确區分和(hé / huò)隔離。

國(guó)家發改委PPP金融專家張宇對記者表示，棚改項目在(zài)政府購買服務叫停後，融資自求平衡的(de)項目可采用專項債券+貸款的(de)融資模式。在(zài)這(zhè)一(yī / yì ／yí)模式下，土地(dì / de)出(chū)讓金償還專項債券，建好的(de)棚改安置房定向銷售給棚改居民形成的(de)專項收入償還貸款就(jiù)變得可行。

據了(le／liǎo)解，地(dì / de)鐵項目、高速公路項目也(yě)滿足相關要(yào / yāo)求，土地(dì / de)出(chū)讓金等政府性基金收入償還專項債，票務收入償還市場化融資。

前述浙江地(dì / de)市财政局債務辦人(rén)士進一(yī / yì ／yí)步介紹，政府性基金收入現在(zài)基本是(shì)國(guó)有土地(dì / de)出(chū)讓權收入，不(bù)過經營性收入類型可以(yǐ)很多，停車收費、賣票收入這(zhè)些都行。比如機場（土地(dì / de)出(chū)讓收入+各種收入）、水利工程（土地(dì / de)+水費、發電費）等等。

“隻要(yào / yāo)能做出(chū)經營性收入來(lái)都能這(zhè)麽操作，即使沒有土地(dì / de)，也(yě)可以(yǐ)指定一(yī / yì ／yí)塊地(dì / de)對應過去封閉運行。但如果這(zhè)個(gè)口子(zǐ)開得大(dà)了(le／liǎo)，以(yǐ)後可能會出(chū)問題。”他(tā)提醒道(dào)。

市場化融資痛點

通知稱，鼓勵通過銀行貸款、險資、信用債三種方式爲(wéi / wèi)專項債項目提供配套融資，但并未明确提及信托機構。對此，華北地(dì / de)區某信托業務人(rén)士對記者表示，這(zhè)類基建項目的(de)收益率一(yī / yì ／yí)般不(bù)會太高且期限長，很難覆蓋信托投資者的(de)預期收益率，很難做。

通知具體稱，對于(yú)實行企業化經營管理的(de)項目，鼓勵和(hé / huò)引導銀行機構以(yǐ)項目貸款等方式支持符合标準的(de)專項債券項目。鼓勵保險機構爲(wéi / wèi)符合标準的(de)中長期限專項債券項目提供融資支持。允許項目單位發行公司信用類債券，支持符合标準的(de)專項債券項目。

某股份行中部省份分行信貸部人(rén)士介紹：“市場化的(de)融資平台項目，我們一(yī / yì ／yí)直在(zài)做，比如供水供熱項目，這(zhè)類項目有經營性現金流、有收費權。目前看組合融資的(de)項目也(yě)符合市場化原則。”

某保險公司投資部人(rén)士則表示，從資産配置角度，推薦配置非标、投資于(yú)存量項目。“險資風險偏好本來(lái)就(jiù)低，省級平台高速、地(dì / de)鐵項目沒問題，推薦投資。”該人(rén)士表示。

不(bù)過仍有一(yī / yì ／yí)些機構人(rén)士表達了(le／liǎo)擔憂。這(zhè)些擔憂來(lái)自于(yú)對市場化融資部分債務的(de)償還。

“省級政府對項目的(de)專項債融資負有償還責任，專項債的(de)償還沒有問題。但項目市場化融資的(de)償還，那就(jiù)不(bù)一(yī / yì ／yí)定了(le／liǎo)。雖然明确了(le／liǎo)分賬管理，但如果政府性基金收入不(bù)足以(yǐ)償還專項債，實踐中專項收入有可能挪用去還款。” 某股份行總行風險管理部人(rén)士坦言，“因此如果投這(zhè)類項目會更看重政府實力，比如選擇東南沿海城市的(de)地(dì / de)鐵項目。”

某政策性銀行東部省分行人(rén)士表示，現在(zài)地(dì / de)方政府債務融資的(de)難點在(zài)于(yú)還款現金流的(de)真實性。“原來(lái)搭不(bù)出(chū)來(lái)現金流的(de)現在(zài)還是(shì)搭不(bù)出(chū)來(lái)，原來(lái)搭得出(chū)來(lái)還款現金流的(de)項目，但是(shì)資本金不(bù)夠的(de)，現在(zài)有了(le／liǎo)解決渠道(dào)。”

此外，市場化融資對項目單位有嚴格要(yào / yāo)求。通知稱，市場化轉型尚未完成、存量隐性債務尚未化解完畢的(de)融資平台公司不(bù)得作爲(wéi / wèi)項目單位。但如何界定完成市場化轉型仍是(shì)未知數，比如退出(chū)銀監平台名錄是(shì)否算完成轉型。即便完成轉型，隐性債務依然難以(yǐ)在(zài)短期内化解。

“由于(yú)我們此前政府類授信餘額過大(dà)，現在(zài)貸款再投向平台的(de)話，政府性融資還會增長，有違監管要(yào / yāo)求，因此授信空間不(bù)大(dà)。但如果是(shì)軌道(dào)交通公司或轉型後的(de)平台按照國(guó)企來(lái)評估放貸會相對好些。” 中部省份某城商行人(rén)士表示。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）