6月28日，江蘇、北京成功發行地(dì / de)方債1359億，至此6月時(shí)點，地(dì / de)方債規模接近9000億。官方數據尚未公布，不(bù)過Wind數據顯示，6月末地(dì / de)方政府債券餘額20.1萬億。

從2015年地(dì / de)方政府自主發行地(dì / de)方債以(yǐ)來(lái)，僅四年時(shí)間，規模就(jiù)從當年的(de)1.1萬億發展到(dào)現在(zài)的(de)20萬億，一(yī / yì ／yí)躍成爲(wéi / wèi)第一(yī / yì ／yí)大(dà)券種。随着市場的(de)成熟，2019年的(de)地(dì / de)方債發行呈現更多的(de)特點：提前發行、更加市場化、櫃台發行試水、超長期限債券湧現。

21世紀經濟報道(dào)記者采訪了(le／liǎo)解到(dào)，下半年地(dì / de)方債仍是(shì)穩投資以(yǐ)及穩增長的(de)重要(yào / yāo)支撐：一(yī / yì ／yí)方面全年新增發行額度預計将在(zài)9月底前完成；另一(yī / yì ／yí)方面專項債或提額、置換債發行将增加，以(yǐ)應對經濟下行壓力。

超長期限債券湧現

21世紀經濟報道(dào)記者根據Wind數據梳理發現，今年上(shàng)半年地(dì / de)方債合計發行2.83萬億。其中新增債券2.17萬億，占比76.7%；再融資債券發行6490億，占比22.9%。此外貴州省發行了(le／liǎo)兩單置換債券，規模115億。

從發行方式看，今年首度引入櫃台發行模式，個(gè)人(rén)投資者可以(yǐ)通過銀行櫃台購買地(dì / de)方政府債券。據記者梳理，上(shàng)半年一(yī / yì ／yí)共有11單地(dì / de)方債通過櫃台發行，規模合計281億，期限爲(wéi / wèi)3年或5年。

據了(le／liǎo)解，這(zhè)幾單地(dì / de)方債認購活躍，甚至被個(gè)人(rén)搶購。通過櫃台發行，短期看，可以(yǐ)拓寬地(dì / de)方債的(de)發行渠道(dào)；長期看，将對地(dì / de)方政府債務管理和(hé / huò)信息披露形成新的(de)外部約束。央行前行長周小川就(jiù)曾表示，地(dì / de)方債應主要(yào / yāo)出(chū)售給當地(dì / de)居民，當地(dì / de)居民會基于(yú)自身的(de)養老金、福利等問題來(lái)考慮是(shì)否購買，這(zhè)樣就(jiù)構成了(le／liǎo)對地(dì / de)方政府債務的(de)制約。

今年上(shàng)半年地(dì / de)方債發行的(de)另一(yī / yì ／yí)大(dà)特點即是(shì)超長期限債券湧現。統計數據顯示，在(zài)2019年以(yǐ)前，僅有一(yī / yì ／yí)單30年期地(dì / de)方債發行。而(ér)今年以(yǐ)來(lái)已有27單30年期地(dì / de)方債發行（規模合計1791.88億），其中26單集中在(zài)5月後密集發行。

這(zhè)主要(yào / yāo)因爲(wéi / wèi)财政部在(zài)2019年4月發布《關于(yú)做好地(dì / de)方政府債券發行工作的(de)意見》（财庫［2019］23号，以(yǐ)下簡稱“23号文”）。

23号文要(yào / yāo)求，地(dì / de)方财政部門要(yào / yāo)科學确定地(dì / de)方政府債券期限結構，滿足更多類型投資者期限偏好，逐步提高長期債券發行占比。

“30年期債券主要(yào / yāo)是(shì)保險公司在(zài)投資，他(tā)們資金來(lái)源穩定且期限長，很喜歡這(zhè)個(gè)期限，主要(yào / yāo)做久期匹配，銀行、非銀投的(de)比較少。”某股份制銀行資産配置人(rén)士對21世紀經濟報道(dào)記者表示，“這(zhè)個(gè)期限供給很少，以(yǐ)前主要(yào / yāo)是(shì)國(guó)債，現在(zài)地(dì / de)方債來(lái)了(le／liǎo)，收益比國(guó)債高25BP左右，性價比更高。”

此外，地(dì / de)方債市場化發行持續推進。去年8月，爲(wéi / wèi)配合地(dì / de)方債集中加快發行，監管層要(yào / yāo)求地(dì / de)方債承銷商投标利率較相同期限國(guó)債前五日均值至少上(shàng)浮40BP。

“這(zhè)種情況持續到(dào)今年1月份。當時(shí)資金面很寬松，國(guó)債基準上(shàng)浮40BP的(de)地(dì / de)方政府債券遭到(dào)瘋搶，認購倍數甚至高達六七十倍，然後1月底窗口指導從高于(yú)40BP變成25BP-40BP，爲(wéi / wèi)市場降溫。”前述股份制銀行資産配置人(rén)士表示。

此後，不(bù)同地(dì / de)方政府的(de)債券發行利率彈性增加，并出(chū)現明顯分化。比如江浙地(dì / de)區利率上(shàng)浮25BP，債務風險較高的(de)内蒙古、湖南等省份專項債的(de)中标利率較下限上(shàng)浮50BP。

置換債發行增加

2018年末，全國(guó)人(rén)大(dà)提前下達了(le／liǎo)部分2019年地(dì / de)方債發行額度，已在(zài)5月底發行完畢。從發行進度看，6月末新增專項債發行1.38萬億，完成全年新增限額的(de)64.5%；新增一(yī / yì ／yí)般債發行7901億，完成全年額度的(de)85%。按照這(zhè)一(yī / yì ／yí)進度，9月底前可提前完成全年指标。

雖然地(dì / de)方債大(dà)規模提前發行，但經濟下行壓力猶存。

統計局最新數據顯示，5月份基建投資增速爲(wéi / wèi)4%，環比回落；6月制造業PMI爲(wéi / wèi)49.4%，仍低于(yú)榮枯線。在(zài)此背景下，市場建議财政政策應更加積極，提升地(dì / de)方債發行額度成爲(wéi / wèi)可選項。

華創證券固收首席分析師周冠南表示，年内若調整地(dì / de)方債新增額度，需由中央統籌管理調整。但中央預算調整程序耗時(shí)相對較長，三季度追加落實預算時(shí)間較爲(wéi / wèi)緊張，且曆史上(shàng)并未有配合宏觀調控進行中央層級的(de)年内預算調整先例，因此年内調整預算存在(zài)空間，但概率相對較小。

不(bù)過他(tā)指出(chū)，根據相關規定，專項債規模或可突破當年新增限額限制，使用往年剩餘額度。截至2018年末，專項債剩餘額度1.13萬億，或可作爲(wéi / wèi)新增發行的(de)空間。

此外，置換債可以(yǐ)騰挪出(chū)财力，用于(yú)擴大(dà)有效投資，也(yě)是(shì)穩增長的(de)重要(yào / yāo)工具。今年的(de)政府工作報告指出(chū)，繼續發行一(yī / yì ／yí)定數量的(de)地(dì / de)方政府置換債券，減輕地(dì / de)方利息負擔。

但從上(shàng)半年的(de)發行情況看，僅有兩單置換債于(yú)6月發行，規模合計115億，發行主體爲(wéi / wèi)貴州省，債券主要(yào / yāo)用于(yú)置換存量地(dì / de)方政府債務，兩單債券均于(yú)6月發行。

不(bù)過21世紀經濟報道(dào)記者從地(dì / de)方财政人(rén)士處獲悉，近期一(yī / yì ／yí)些地(dì / de)方正在(zài)準備材料，以(yǐ)置換截至2014年末的(de)政府性債務，因此下半年置換債發行将有所增加。

國(guó)金證券固收團隊測算稱，假設目前3151億非政府債券形式存量政府債務均于(yú)今年置換爲(wéi / wèi)政府債券，7-12月每月仍需發行506.06億元。此外，不(bù)排除在(zài)債務限額内繼續發行置換債置換或有債務的(de)可能。

“托底基建關鍵還是(shì)要(yào / yāo)看配套融資地(dì / de)方債邊際提供的(de)增量不(bù)多。” 中信證券固收研究員呂品對記者表示。此前的(de)6月，中辦國(guó)辦下發文件稱，專項債可作重大(dà)項目資本金，金融機構可提供配套融資。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）