從下旬的(de)淨投放，到(dào)月末的(de)淨回籠，今年9月的(de)跨季資金面與往常有點不(bù)同。

“從24日開始就(jiù)不(bù)缺流動性了(le／liǎo)，滿市場全是(shì)出(chū)錢的(de)。”某上(shàng)市農商行資金交易員表示，前幾日市場資金邊際趨緊時(shí)，央行已及時(shí)補充流動性，這(zhè)個(gè)季末的(de)資金面并未有大(dà)幅波動。

連續兩個(gè)交易日隔夜利率分别下行超30個(gè)基點，讓以(yǐ)往季末資金面趨緊、機構較少出(chū)錢的(de)狀況沒有出(chū)現，央行25日也(yě)僅開展200億元逆回購，到(dào)期資金量小幅淨回籠。市場人(rén)士認爲(wéi / wèi)，得益于(yú)繳稅期結束及政府債券繳款減少，前期資金面邊際趨緊得以(yǐ)緩解，随着季末财政投放力度加大(dà)，預計接下來(lái)的(de)兩個(gè)交易日央行将縮量開展逆回購對沖到(dào)期量，平穩跨季無憂。

隔夜利率驟降70個(gè)基點

近2個(gè)交易日隔夜利率共下行超70個(gè)基點，考慮到(dào)節前資金面較爲(wéi / wèi)充裕，央行25日開展200億元14天期逆回購，對沖到(dào)期的(de)300億元資金，實現100億元小幅淨回籠。

事實上(shàng)，爲(wéi / wèi)對沖跨季流動性缺口，自9月19日起，央行啓用14天期逆回購，并連續4個(gè)交易日淨投放，截至目前淨投放流動性達4200億元。

但跨季的(de)14天資金需求并未完全被填平。“整體來(lái)看，資金面也(yě)并不(bù)是(shì)特别松，隻是(shì)隔夜資金最近比較松，跨季資金表現平穩，相比上(shàng)周要(yào / yāo)緩和(hé / huò)很多。”某大(dà)行資金交易員表示。

機構季末資産配置生變

資金端的(de)限制，造成了(le／liǎo)資産配置方面的(de)相應調整。考慮到(dào)季末MPA考核，銀行開始進行指标調整。由于(yú)利率債和(hé / huò)信用債的(de)風險權重不(bù)同，銀行也(yě)在(zài)調整各個(gè)券種的(de)配置規模。據悉，某農商行金融債發行選擇在(zài)9月末發行，10月初繳款，以(yǐ)便于(yú)“錯峰”MPA考核。

“在(zài)改善監管指标方面，有些農信社在(zài)月末或者季末前買利率債，調整整體風險權重，主要(yào / yāo)影響指标包括資本充足率、優質資産率，流動性比率等。”某股份行金融同業部人(rén)士稱，有些銀行甚至每旬末都會有指标限制不(bù)能出(chū)錢。

而(ér)對于(yú)很多銀行資管來(lái)說(shuō)，流動性并非現券交易考慮的(de)全部因素。某股份行深圳分行金融市場部人(rén)士表示，總行交易員按行内配置需求配置券種，根據理财盤收益分配和(hé / huò)流動性來(lái)選擇。

“考慮到(dào)季末銀行要(yào / yāo)調整指标，不(bù)僅銀行自營資金會出(chū)現緊缺，加之(zhī)流動性的(de)傳導，銀行資管的(de)跨季資金價格也(yě)會受到(dào)相應影響。”前述農商行交易員表示。

節前投放流動性無懸念

當然，節前資金面擾動因素仍然存在(zài)。事實上(shàng)，接下來(lái)的(de)兩個(gè)交易日，共有2600億元逆回購到(dào)期。但市場人(rén)士普遍認爲(wéi / wèi)，在(zài)整體資金面邊際寬松的(de)狀況下，央行将開展逆回購進行縮量續作。

“臨近季末，财政投放的(de)力度會加大(dà)，到(dào)期的(de)逆回購可能會縮量續作，保障資金面平穩跨季。”興業研究宏觀分析師郭于(yú)玮表示。而(ér)多位受訪的(de)分析人(rén)士均認爲(wéi / wèi)，節前央行繼續投放流動性幾無懸念。

郭于(yú)玮表示，相較三季度末來(lái)說(shuō)，半年末和(hé / huò)年末時(shí)點的(de)資金面更容易偏緊，實際上(shàng)去年9月末的(de)資金面也(yě)是(shì)很平穩的(de)。MPA考核的(de)确是(shì)擾動因素，但從經驗上(shàng)看，9月、3月這(zhè)樣的(de)季末時(shí)點流動性有時(shí)候其實還不(bù)如4月份緊張。

“4月是(shì)典型的(de)繳稅大(dà)月，在(zài)跨季流動性方面銀行可以(yǐ)提前進行安排，但是(shì)繳稅時(shí)點的(de)沖擊并不(bù)可控，商業銀行并不(bù)能預先了(le／liǎo)解繳稅的(de)規模和(hé / huò)具體發生的(de)時(shí)點。”郭于(yú)玮稱。

（信息來(lái)源：上(shàng)海證券報）