根據同花順統計，今年以(yǐ)來(lái)，已經有62家企業的(de)159隻債券違約，違約規模高達885.06億元，截至目前，僅有10隻債券有償付動作，其中9隻自償，1隻擔保人(rén)代償。 相比去年同期的(de)13隻（全部自償），償付情況有所退化。

面對層出(chū)不(bù)窮的(de)風險，機構對于(yú)信用債處置環節風險增加，态度也(yě)更加謹慎起來(lái)。

“我們現在(zài)完全是(shì)自建債券池，有自己的(de)評價體系，第三方的(de)評級隻是(shì)作爲(wéi / wèi)參考。拿債超過一(yī / yì ／yí)定數量和(hé / huò)比例，要(yào / yāo)經過三級審核，并通過投委會的(de)決定。”上(shàng)海一(yī / yì ／yí)家公募基金的(de)債券基金經理對21世紀經濟報道(dào)記者表示。

“現在(zài)對違約債券的(de)處理越來(lái)越謹慎，不(bù)敢随便拿券了(le／liǎo)，害怕砸在(zài)自己手裏。‘秃鹫’基金是(shì)看着好做，其實操作起來(lái)難度極大(dà)。所謂點石成金、變廢爲(wéi / wèi)寶都是(shì)後話，真正的(de)操作過程其實極其複雜和(hé / huò)專業。”一(yī / yì ／yí)家華南大(dà)型基金的(de)專戶負責人(rén)也(yě)表示。

處置風險壓力陡現

自11超日債違約以(yǐ)來(lái)，違約債券數量和(hé / huò)規模大(dà)比例增加，違約總金額超過2000億元。頻現的(de)違約，讓後續處置的(de)機構防不(bù)勝防。比如，今年某知名鞋企債券出(chū)現違約，債券價格大(dà)幅跳水，踩雷基金淨值一(yī / yì ／yí)落千丈，最終被迫清盤。

在(zài)私募排排網基金經理夏風光看來(lái)，自債券市場“剛兌”逐步被打破債券市場違約随之(zhī)增多，原來(lái)信用風險被固化，導緻債券定價扭曲。信用風險市場化後，債券必然反映宏觀經濟或者行業經濟的(de)波動。

海通證券姜超表示，今年民企違約潮持續，地(dì / de)方國(guó)企違約有所增加。今年1-10月新增違約的(de)民企27家，占比爲(wéi / wèi)72%，其中制造業占比最多，并且違約民企涉及行業集中度較去年全年有所提升。截至10月末，今年新增違約地(dì / de)方國(guó)企共8家，較去年同期及全年明顯上(shàng)升，分布在(zài)青海、遼甯、内蒙古、天津。城投債信仰仍在(zài)。今年以(yǐ)來(lái)出(chū)現多起融資平台非标違約，但城投債仍未發生實質性違約，城投債信仰再度強化。花式違約增多。本息展期作爲(wéi / wèi)首次違約方式的(de)債券明顯增多，截至10月末，今年本息展期債券共23隻，而(ér)2019年以(yǐ)前僅出(chū)現過3隻，展期後兌付情況并不(bù)理想，2019年展期到(dào)期時(shí)兌付的(de)主體僅有2家。除了(le／liǎo)技術性違約、本息展期外，今年還有不(bù)少場外兌付、要(yào / yāo)求撤銷回售以(yǐ)及永續債展期或利息遞延等看上(shàng)去不(bù)是(shì)違約的(de)“違約”。

在(zài)債券頻頻違約的(de)同時(shí)，也(yě)有機構分享饕餮盛宴。被視爲(wéi / wèi)垃圾的(de)違約債券市場中，有些機構甚至專門依靠違約債券爲(wéi / wèi)生，被視爲(wéi / wèi) “秃鹫”覓食者。據記者了(le／liǎo)解，其操作流程主要(yào / yāo)是(shì)，在(zài)債券違約後的(de)債務重組過程中，由一(yī / yì ／yí)家或少數幾家機構對發行人(rén)的(de)大(dà)部分或所有違約債券進行收購，并作爲(wéi / wèi)債權人(rén)與發行人(rén)、擔保人(rén)等進行統一(yī / yì ／yí)談判。違約債券收購可以(yǐ)将回收不(bù)良債券的(de)風險從原債券持有人(rén)轉移到(dào)AMC等專業機構。

僅有10隻債券出(chū)現償付

“對于(yú)投資垃圾債的(de)人(rén)來(lái)說(shuō)，并不(bù)怕壞消息。垃圾債的(de)投資邏輯在(zài)于(yú)，負面信息導緻資産價格被低估。比如，今年8月份有家公司因财務造假被監管處罰，市場擔心其會被退市，導緻債券價格一(yī / yì ／yí)度暴跌至20元，不(bù)過有驚無險，一(yī / yì ／yí)個(gè)月後該債券如期兌付，當時(shí)介入者在(zài)一(yī / yì ／yí)個(gè)月内的(de)收益達到(dào)400%。”深圳一(yī / yì ／yí)家私募機構的(de)總經理表示。

西南證券楊業偉表示，梳理2014年以(yǐ)來(lái)違約主體兌付情況，将主體違約償付資金來(lái)源按照資金來(lái)源主體的(de)不(bù)同劃分爲(wéi / wèi)三種類型，包括自籌資金進行償還、政府協調獲取資金、引入第三方投資者進行支持。自籌資金進行償還的(de)主體主要(yào / yāo)包括兩個(gè)特征：一(yī / yì ／yí)是(shì)主體違約源于(yú)行業低谷，得以(yǐ)償付是(shì)由于(yú)行業回暖帶動企業經營狀況或現金流改善，這(zhè)種情況多出(chū)現在(zài)周期性行業；二是(shì)主體違約主因是(shì)流動性緊張，但企業處于(yú)重資産行業或擁有大(dà)量核心資産可供出(chū)讓變現以(yǐ)解企業燃眉之(zhī)急。而(ér)政府協調獲取資金支持的(de)主體主要(yào / yāo)出(chū)現在(zài)基本面無明顯惡化的(de)國(guó)企或對當地(dì / de)經濟、就(jiù)業和(hé / huò)區域信用風險有重要(yào / yāo)作用的(de)大(dà)型企業。另外，引入第三方投資者進行支持主要(yào / yāo)出(chū)現在(zài)盈利情況尚可的(de)上(shàng)市公司中，第三方以(yǐ)盈利爲(wéi / wèi)目的(de)，獲取違約上(shàng)市公司的(de)低價殼資源。

不(bù)過對于(yú)這(zhè)種刀口舔血的(de)行爲(wéi / wèi)，多數分析人(rén)士認爲(wéi / wèi)，“不(bù)良資産的(de)處置看着簡單，其實非常的(de)專業和(hé / huò)複雜。其中最爲(wéi / wèi)重要(yào / yāo)的(de)就(jiù)是(shì)定價，比如100塊債券跌至50塊，你覺得是(shì)便宜還是(shì)貴，如果回到(dào)100塊，當然是(shì)賺了(le／liǎo)，但是(shì)如果繼續下跌，參與處置者有可能血本無歸。特别是(shì)在(zài)經濟下行周期，不(bù)少參與者以(yǐ)爲(wéi / wèi)是(shì)撿漏，其實是(shì)打眼。”

根據同花順統計，今年以(yǐ)來(lái)，已經有62家企業的(de)159隻債券違約，違約規模高達885.06億元，不(bù)過截至目前，有10隻債券有償付動作，其中9隻自償，1隻擔保人(rén)代償，100%償付的(de)僅有5隻。

夏風光表示，不(bù)良資産處置一(yī / yì ／yí)是(shì)要(yào / yāo)求資産池足夠龐大(dà)，涉及行業廣泛，同時(shí)司法、行政配套措施完備，否則隻是(shì)鏡中月水中花。

鼎晖投資董事總經理胡甯表示，現有體系對不(bù)良資産的(de)真實處置能力不(bù)足，大(dà)量不(bù)良資産沉澱在(zài)渠道(dào)環節不(bù)良資産的(de)真實處置需要(yào / yāo)社會資本的(de)長期與深度參與。

“以(yǐ)前的(de)玩法是(shì)，買3到(dào)4個(gè)違約債券，隻要(yào / yāo)有其中一(yī / yì ／yí)個(gè)最後兌付，基本上(shàng)就(jiù)可以(yǐ)覆蓋其餘幾個(gè)債券的(de)成本，但是(shì)現在(zài)這(zhè)種玩法風險越來(lái)越大(dà)。一(yī / yì ／yí)是(shì)經濟下行背景下，有實力重組的(de)機構和(hé / huò)企業态度越來(lái)越謹慎，也(yě)就(jiù)是(shì)參與的(de)人(rén)少了(le／liǎo)；另外一(yī / yì ／yí)方面則是(shì)處置周期延長，以(yǐ)前債券的(de)處置周期是(shì)1.08年，但是(shì)現在(zài)我們手上(shàng)有隻債券違約已經超過2年，還遲遲沒有動靜。”上(shàng)述基金專戶負責人(rén)表示。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）