在(zài)美元荒陰霾籠罩下，3月以(yǐ)來(lái)境内房企海外發債規模遭遇“腰斬”。

數據顯示，3月前20天，境内房企海外發債規模僅有約50.8億美元，僅爲(wéi / wèi)去年同期的(de)約41.3%。

“美元債發行利率太高了(le／liǎo)，财務負擔太重。”一(yī / yì ／yí)位原先計劃在(zài)3月下旬發行美元債籌資的(de)境内房企财務總監告訴21世紀經濟報道(dào)記者，上(shàng)周以(yǐ)來(lái)，與他(tā)們信用評級均爲(wéi / wèi)B的(de)房企美元債價格大(dà)幅下跌（收益率随之(zhī)大(dà)漲至17%以(yǐ)上(shàng)），導緻投行給予最新的(de)美元債發行年化利率跳漲至18%，被公司高層一(yī / yì ／yí)口回絕。而(ér)且，多家原先簽訂投資意向的(de)海外基金均表示，美元頭寸吃緊導緻他(tā)們隻能大(dà)幅壓縮認購額度，也(yě)令公司高層決定擱置海外發債籌資計劃。

盡管周一(yī / yì ／yí)美聯儲出(chū)台無限量QE計劃令金融市場美元荒狀況趨于(yú)緩解，但未來(lái)一(yī / yì ／yí)段時(shí)間境内房企境外發債前景不(bù)容樂觀。一(yī / yì ／yí)方面，4月衆多上(shàng)市房企進入業績靜默期，導緻他(tā)們海外發債路演放緩，另一(yī / yì ／yí)方面當前全球高收益債券價格波動劇烈，令衆多海外基金壓低配置比例規避風險，也(yě)令境内房企海外發債很難找到(dào)一(yī / yì ／yí)個(gè)良好的(de)窗口期。

“除非境内房企願意承擔極高的(de)發債利率，比如信用評級爲(wéi / wèi)B的(de)房企發債利率高達18%左右，BB的(de)也(yě)需要(yào / yāo)在(zài)15%左右，但較高的(de)利率又會導緻海外基金擔心這(zhè)些房企的(de)再融資能力（債券兌付）與财務負擔，未必敢大(dà)舉認購。”一(yī / yì ／yí)家香港投行債券承銷部門業務主管介紹，随着房企美元債價格大(dà)跌，不(bù)少海外基金更願抄底估值偏低的(de)已流通美元債并持有到(dào)期，套取約20%的(de)利差收益。

21世紀經濟報道(dào)記者多方了(le／liǎo)解到(dào)，随着房企美元債價格大(dà)跌導緻境内債券利差大(dà)幅擴大(dà)，也(yě)吸引不(bù)少境内私募基金開展境内外利差套利交易。他(tā)們的(de)操作是(shì)，一(yī / yì ／yí)面減持境内房企債，一(yī / yì ／yí)面在(zài)境外買入同一(yī / yì ／yí)家房企的(de)美元債，可以(yǐ)坐享至少10%的(de)利差收益。

美元荒的(de)“犧牲者”

3月6日前，由于(yú)中國(guó)疫情控制見效，中資企業美元債一(yī / yì ／yí)度被海外基金視爲(wéi / wèi)避險資産。但随着上(shàng)周金融市場美元荒狀況加劇，境内房企高收益美元債陷入巨大(dà)的(de)抛售潮。

數據顯示，上(shàng)周IBOXX中國(guó)高收益指數下跌7.5%，高收益房地(dì / de)産指數更是(shì)大(dà)跌9.3%。信用評級在(zài)B與BB之(zhī)間的(de)境内房企美元債價格平均跌幅超過10%，其中，中駿、禹州、華夏幸福等境内房企美元債當周跌幅更是(shì)超過20%。

上(shàng)述香港投行債券承銷部門業務主管透露，這(zhè)背後，是(shì)大(dà)量海外基金基于(yú)風險規避與美元籌資考量，大(dà)舉抛售境内房企美元債“降杠杆”。　　“相比金融機構和(hé / huò)城投公司美元債，境内房企美元債的(de)外資參與度與投資杠杆比例都是(shì)最高，因此後者自然成爲(wéi / wèi)海外基金美元流動性擠兌的(de)最大(dà)犧牲者。”

據彭博數據顯示，現存的(de)173隻境内企業發行的(de)非投資級高收益債券總存量880億美金，其中惠理、黑石、北方信托銀行、摩根大(dà)通、Ashmore、瑞信等國(guó)際私募機構與投行總計持倉比例超過10%，一(yī / yì ／yí)旦這(zhè)些機構均大(dà)舉抛售房企美元債籌資，其價格跌幅勢必相當慘烈。

富國(guó)全球債（QDII）基金經理沈博文表示，上(shàng)周中資企業美元債遭遇抛售潮與大(dà)跌，主要(yào / yāo)具備三大(dà)特征，一(yī / yì ／yí)是(shì)流動性相對較好的(de)債券跌幅更大(dà)；二是(shì)高收益債跌幅不(bù)小，其中地(dì / de)産債跌幅明顯高于(yú)城投債；三是(shì)長端和(hé / huò)極短端債券價格跌幅均大(dà)于(yú)中等期限品種。

“這(zhè)都凸顯海外基金爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)籌資美元去杠杆或填補交易保證金缺口，對中資企業美元債采取無差别的(de)抛售，即便是(shì)流動性較高且存續期限較短的(de)優質房企美元債，都被悉數抛售當成籌資工具。”這(zhè)位香港投行債券承銷部門業務主管透露，事實上(shàng)，不(bù)隻是(shì)中國(guó)房企美元債遭遇抛售潮，上(shàng)周衆多新興市場國(guó)家高收益美元債跌幅均在(zài)8%-10%，其中印尼高收益債遭遇最強抛售沖擊，單周跌幅超過14.5%。

“問題是(shì)中國(guó)房企美元債遭遇猛烈抛售導緻收益率大(dà)幅走高，直接推高了(le／liǎo)我們海外發債的(de)融資成本。”前述境内房企财務總監向記者無奈表示，原先他(tā)們預計3月發債的(de)年化利率約在(zài)11%-12%之(zhī)間，如今整個(gè)發債融資成本驟增至18%，且多家債券承銷投行均下調認購額度，令公司高層相當不(bù)爽。

他(tā)直言，年化18%的(de)融資成本已遠遠超過企業可承受的(de)财務負擔。按照他(tā)們當前的(de)再融資能力與銷售回款現金流周轉狀況估算，在(zài)最樂觀的(de)情況下，企業也(yě)隻能承受最高14%的(de)海外發債融資成本。因此目前公司高層正籌劃在(zài)境内發債，畢竟境内發債融資成本比境外發行美元債低了(le／liǎo)逾10個(gè)百分點。

各路資本趁機抄底、回購、套利

随着上(shàng)周中資房企美元債價格大(dà)幅走低，不(bù)少境内外資本開始蠢蠢欲動抄底獲利。

“一(yī / yì ／yí)些再融資能力較強的(de)中資房企美元債交易價格已經被低估了(le／liǎo)。”一(yī / yì ／yí)家美國(guó)新興市場投資基金債券交易員分析，尤其是(shì)部分中資房企美元債收益率上(shàng)漲突破20%後，他(tā)們買入并持有到(dào)期的(de)收益率，早已超過此前新興市場股票投資組合的(de)平均收益率7個(gè)百分點，令他(tā)們傾向買入房企美元債博取更高投資回報。

這(zhè)位債券交易員直言，他(tā)們之(zhī)所以(yǐ)有充足資金迅速抄底買入，也(yě)得益于(yú)美聯儲無限量QE措施令經紀商提供了(le／liǎo)短期拆借資金與更高杠杆投資倍數，讓他(tā)們“捷足先登”抓住難得的(de)獲利機會。

21世紀經濟報道(dào)記者注意到(dào)，不(bù)少境内私募基金同樣正在(zài)積極入場開展套利交易。具體而(ér)言，他(tā)們抛售房企在(zài)境内發行的(de)人(rén)民币債券，轉而(ér)配置同一(yī / yì ／yí)家房企在(zài)境外發行的(de)美元債券，一(yī / yì ／yí)賣一(yī / yì ／yí)買之(zhī)間可以(yǐ)博取至少10%的(de)利差收益。

“我們将這(zhè)種交易視爲(wéi / wèi)無風險套利，即在(zài)承受同樣的(de)房企信用風險與再融資能力考驗的(de)狀況下，将境内債換成境外美元債可以(yǐ)多賺逾10%收益。”一(yī / yì ／yí)家涉足中資企業海外美元債投資的(de)私募基金負責人(rén)認爲(wéi / wèi)。

不(bù)過，鑒于(yú)近期中資企業美元債價格劇烈波動，他(tā)們在(zài)開展抄底與套利交易的(de)同時(shí)，都紛紛買入看跌IBOXX中國(guó)高收益指數或高收益房地(dì / de)産指數的(de)金融衍生品對沖持倉風險。究其原因，一(yī / yì ／yí)是(shì)他(tā)們擔心疫情沖擊導緻境内房地(dì / de)産企業銷售回款放緩，加之(zhī)房地(dì / de)産信貸依然從嚴，評級機構下調企業信用評級令美元債價格趨跌，二是(shì)當金融市場聚焦點重新轉向疫情下的(de)全球經濟衰退風險加大(dà)，導緻美股繼續大(dà)跌與機構抛售資産避險潮起，中資房企高收益美元債又可能遭遇新一(yī / yì ／yí)輪下跌。

值得注意的(de)是(shì)，在(zài)房企美元債大(dà)跌之(zhī)際，越來(lái)越多境内企業也(yě)開始逢低回購美元債。

3月19日，融創中國(guó)決定從公開市場回購2020年7月與8月到(dào)期的(de)兩筆美元債，合計7860萬美元。此前一(yī / yì ／yí)天，新湖中寶公告稱，企業在(zài)3月6日-13日期間從公開市場回購了(le／liǎo)700萬美元的(de)2022年到(dào)期美元債。

“上(shàng)周以(yǐ)來(lái)，衆多中資房企美元債價格跌至票面價格的(de)約83%，企業此時(shí)大(dà)舉回購，既能降低自身利息開支财務負擔，又能減輕本金兌付壓力。”對沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin分析說(shuō)。不(bù)過，目前中資房企回購舉措不(bù)足以(yǐ)推動美元債快速觸底回升，房企海外高收益美元債何時(shí)“否極泰來(lái)”，還得看全球金融市場美元荒緩解的(de)臉色。

（信息來(lái)源：二十一(yī / yì ／yí)世紀經濟報）