“今年太難了(le／liǎo)，接不(bù)到(dào)活。”半年時(shí)間已過，甄士傑（化名）對今年的(de)業務開展情況如是(shì)感慨。

甄士傑是(shì)一(yī / yì ／yí)家資産管理公司的(de)合夥人(rén)。去年年底，他(tā)和(hé / huò)安徽一(yī / yì ／yí)家城投基本談妥了(le／liǎo)融資合作，但沒想到(dào)新冠肺炎疫情來(lái)了(le／liǎo)，對方回複說(shuō)：融資先緩緩。一(yī / yì ／yí)個(gè)月後，對方回複稱，當地(dì / de)城商行答應做一(yī / yì ／yí)筆1.5億的(de)貸款，非标融資隻做原規模的(de)一(yī / yì ／yí)半。再一(yī / yì ／yí)個(gè)月後，當地(dì / de)農商行又承諾提供一(yī / yì ／yí)筆貸款。

“城投公司這(zhè)次直接說(shuō)，非标融資我們不(bù)要(yào / yāo)了(le／liǎo)，煮熟的(de)鴨子(zǐ)就(jiù)這(zhè)樣飛了(le／liǎo)。” 甄士傑稱。

這(zhè)并非孤例，多個(gè)非标項目經理都反饋稱：今年非标增量業務明顯收縮。記者采訪了(le／liǎo)解到(dào)，疫情發生後，貨币政策穩健略偏寬松，非标兩大(dà)融資主體地(dì / de)産和(hé / huò)城投流動性壓力緩解，因此減少了(le／liǎo)非标融資。與此同時(shí)，爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)獲取增量業務，資質下沉成爲(wéi / wèi)機構的(de)重要(yào / yāo)策略。

業務收縮

甄士傑所在(zài)的(de)資産管理公司，一(yī / yì ／yí)頭需要(yào / yāo)發掘城投公司或地(dì / de)産企業的(de)融資需求，另一(yī / yì ／yí)頭需對接金融機構：資質好的(de)，就(jiù)找信托公司來(lái)做；略差的(de)，就(jiù)找租賃公司；再不(bù)行就(jiù)找定融，“總有一(yī / yì ／yí)款産品适合企業。”

可是(shì)，今年上(shàng)半年甄士傑發現，融資主體需求明顯下降。往常年份，公司一(yī / yì ／yí)年能做五六十單業務，但今年到(dào)目前爲(wéi / wèi)止隻做了(le／liǎo)6單業務，部分業務還是(shì)去年就(jiù)談成的(de)。

“城投、地(dì / de)産公司資質好的(de)都去發債、找銀行貸款了(le／liǎo)，也(yě)就(jiù)不(bù)需要(yào / yāo)高成本的(de)非标。” 甄士傑說(shuō)，“資質差的(de)地(dì / de)産公司不(bù)敢做，畢竟小地(dì / de)産公司破産的(de)案例很多，隻能做城投業務。”

他(tā)舉例稱，以(yǐ)前做政信信托業務，信托公司的(de)準入門檻是(shì)區縣财政收入要(yào / yāo)達到(dào)30億（不(bù)需抵押，下同），現在(zài)有個(gè)别信托公司20億也(yě)做了(le／liǎo)，有不(bù)少信托公司25億肯定做。

多年的(de)政信業務實操經驗使他(tā)的(de)“城投信仰”更加堅固：即便城投公司出(chū)現違約，至多也(yě)是(shì)延期，不(bù)至于(yú)不(bù)還錢。當然，一(yī / yì ／yí)些必要(yào / yāo)的(de)風險控制措施還是(shì)需要(yào / yāo)的(de)。早年間政信業務增信方式爲(wéi / wèi)“三件套”（政府承諾、财政擔保、人(rén)大(dà)決議），但上(shàng)述方式有新增隐性債務之(zhī)嫌，近年的(de)增信方式有所改變。

甄士傑操刀的(de)政信定融産品主要(yào / yāo)通過引入當地(dì / de)另一(yī / yì ／yí)家城投公司擔保、受讓應收賬款等方式增信。舉例而(ér)言，某城投公司對當地(dì / de)政府擁有一(yī / yì ／yí)筆3億元的(de)應收賬款，定融、信托融資後受讓該筆應收賬款。如此，城投公司相當于(yú)提前“變現”了(le／liǎo)債權。

再如，對于(yú)資質較差的(de)平台，他(tā)會将這(zhè)一(yī / yì ／yí)産品在(zài)當地(dì / de)銷售，以(yǐ)增加當地(dì / de)居民對城投及地(dì / de)方政府的(de)約束力。“假如違約了(le／liǎo)，投資者就(jiù)在(zài)當地(dì / de)，地(dì / de)方政府處置壓力很大(dà)，因此會想辦法還錢；如果投資者是(shì)外地(dì / de)的(de)，約束就(jiù)弱了(le／liǎo)很多。” 甄士傑說(shuō)，“此外，如果不(bù)是(shì)在(zài)當地(dì / de)銷售，這(zhè)些（融資主體資質差）定融産品很難在(zài)金交所備案。”

實際上(shàng)，央行原行長周小川多年前就(jiù)提出(chū)過相關建議。周小川2012年9月在(zài)《中國(guó)金融》刊登的(de)署名文章中指出(chū)，中國(guó)今後若能建立地(dì / de)方政府債務體系，地(dì / de)方債應主要(yào / yāo)出(chū)售給當地(dì / de)居民：當地(dì / de)居民會基于(yú)自身的(de)養老金、福利等問題來(lái)考慮是(shì)否購買，這(zhè)樣就(jiù)構成了(le／liǎo)對地(dì / de)方政府債務的(de)制約。去年，部分地(dì / de)方政府債券在(zài)商業銀行櫃台發售被視爲(wéi / wèi)對該理念的(de)實踐。

業務量減少的(de)并非隻有甄士傑。“去年這(zhè)個(gè)時(shí)候，忙得要(yào / yāo)死，一(yī / yì ／yí)堆政信項目要(yào / yāo)審。現在(zài)沒有存量業務要(yào / yāo)審了(le／liǎo)，來(lái)了(le／liǎo)就(jiù)可以(yǐ)看。” 某大(dà)型信托公司風控部經理坦言，“今年政信業務量相比去年少多了(le／liǎo)，但業務規模相比去年還略有增長，主要(yào / yāo)是(shì)去年已經審批的(de)今年陸續投放，預計6月後存量規模也(yě)會下降。”

一(yī / yì ／yí)家央企下屬的(de)金融租賃公司項目經理介紹，以(yǐ)前項目都是(shì)市級AA+以(yǐ)上(shàng)才準入，現在(zài)江浙區縣級優質AA主體也(yě)開始做了(le／liǎo)。“原來(lái)的(de)客戶，現在(zài)都不(bù)缺錢，下沉資質也(yě)是(shì)沒有辦法的(de)辦法。”該人(rén)士稱，“此外，因爲(wéi / wèi)疫情影響不(bù)能出(chū)差，就(jiù)不(bù)能盡調、簽合同，所以(yǐ)業務出(chū)現收縮。”

兩大(dà)原因

前述租賃公司因爲(wéi / wèi)背靠央企，資金成本具有優勢，7%的(de)融資成本尚能爲(wéi / wèi)江浙AA融資主體接受。但甄士傑由于(yú)資金成本略高，已轉戰其他(tā)區域。這(zhè)主要(yào / yāo)因爲(wéi / wèi)江浙地(dì / de)區今年對融資成本控制較爲(wéi / wèi)嚴格。

今年來(lái)，多個(gè)地(dì / de)區已要(yào / yāo)求城投公司壓降融資成本。江蘇泰州、鹽城、常州要(yào / yāo)求縣級市（區）下屬企業融資成本不(bù)得超過8%，并制定成本8%以(yǐ)上(shàng)融資清退工作方案。

南京某區縣城投公司負責人(rén)表示，今年财政部門對融資成本管控非常嚴格。一(yī / yì ／yí)方面要(yào / yāo)求将以(yǐ)前高成本的(de)融資降下來(lái)，半年内将所有超過6%的(de)融資成本都要(yào / yāo)降到(dào) 6%以(yǐ)下。另一(yī / yì ／yí)方面，新增項目貸款和(hé / huò)流貸等常規的(de)融資成本也(yě)要(yào / yāo)求不(bù)超過6%。

甄士傑介紹稱，蘇北某地(dì / de)市一(yī / yì ／yí)區縣融資平台3月份的(de)融資成本還是(shì)9%，4月降至8%，而(ér)6月份已降至7.4%。

“成本8%以(yǐ)上(shàng)融資主要(yào / yāo)是(shì)信托、租賃等非标融資。當前由于(yú)貨币寬松預期，市場利率已明顯走低，隔夜利率一(yī / yì ／yí)度低于(yú)1%，城投債發行利率也(yě)走低。地(dì / de)方可能寄望于(yú)通過該舉措降低融資成本，比如通過發債置換原有的(de)非标、信貸融資。”滬上(shàng)某券商信評人(rén)士稱，“清退不(bù)等于(yú)強行、剛性地(dì / de)提前結束，要(yào / yāo)征求債權人(rén)的(de)同意。具體的(de)兌付和(hé / huò)置換都将是(shì)企業行爲(wéi / wèi)，由企業自主協調。”

Wind數據顯示，截至6月17日今年城投債發行規模約爲(wéi / wèi)2萬億，淨融資規模爲(wéi / wèi)9057億，雙雙創出(chū)曆史新高。

從曆史上(shàng)看，當對城投、地(dì / de)産監管趨嚴時(shí)，二者通過非标融資的(de)規模較高；而(ér)當貨币寬松、監管略有放松時(shí)，銀行增加對二者的(de)信貸投放，非标融資自然下降，今年的(de)情況則是(shì)後者。

“今年穩增長措施會使城投平台獲得更多信貸資源，對地(dì / de)産融資的(de)限制也(yě)出(chū)現邊際趨松的(de)趨勢。”前述滬上(shàng)券商信評人(rén)士表示。

“今年大(dà)部分城投确實好過多了(le／liǎo)。我們政信業務客戶資質沒有去年好，一(yī / yì ／yí)些業務還是(shì)老客戶存量到(dào)期産品的(de)續作，而(ér)一(yī / yì ／yí)些客戶已經提出(chū)要(yào / yāo)求，要(yào / yāo)将信托貸款提前償還。” 前述大(dà)型信托公司風控部經理表示。

在(zài)他(tā)看來(lái)，公司壓降非标業務還受資金信托管理辦法的(de)影響。5月8日公布的(de)《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》要(yào / yāo)求，信托公司管理的(de)全部集合資金信托計劃向他(tā)人(rén)提供貸款或者投資于(yú)其他(tā)非标準化債權類資産的(de)合計金額在(zài)任何時(shí)點均不(bù)得超過全部集合資金信托計劃合計實收信托的(de)百分之(zhī)五十。目前部分信托非标業務占比超過50%，面臨壓降壓力。

（信息來(lái)源：二十一(yī / yì ／yí)世紀經濟報）