今年上(shàng)半年，公司類信用債發行6.34萬億元，創曆史新高。

但5月以(yǐ)來(lái)，貨币政策邊際收緊，導緻債市出(chū)現調整，并影響了(le／liǎo)債券理财産品，各家銀行的(de)淨值型産品出(chū)現不(bù)同程度的(de)下跌。

值得注意的(de)是(shì)，此前近20隻銀行理财産品出(chū)現淨值爲(wéi / wèi)負的(de)情況，對習慣于(yú)保本的(de)投資者産生心理沖擊，進而(ér)減少購買債券類理财産品，這(zhè)可能迫使部分理财資金降低債券配置。

一(yī / yì ／yí)位股份制銀行資債負責人(rén)對21世紀經濟報道(dào)記者表示，目前來(lái)看，央行貨币政策在(zài)邊際上(shàng)有所收緊，銀行接下來(lái)要(yào / yāo)加大(dà)國(guó)債等标準化債券的(de)配置力度。

在(zài)公司類信用債之(zhī)外，上(shàng)半年地(dì / de)方債發行量最大(dà)，達到(dào)3.49萬億元，同比增長22%。

值得注意的(de)是(shì)，7月1日的(de)國(guó)常會指出(chū)，在(zài)今年新增地(dì / de)方政府專項債限額中安排一(yī / yì ／yí)定額度，允許地(dì / de)方政府依法依規通過認購可轉換債券等方式，探索合理補充中小銀行資本金的(de)新途徑。

發債量創曆史新高

2020年1-6月，信用債（包含企業債、公司債、中期票據、短期融資券、定向工具）發行量達6.34萬億元，創曆史新高，去年全年的(de)發行量爲(wéi / wèi)9.18萬億元；上(shàng)半年信用債淨融資超3萬億元，也(yě)創新高。

3月末召開的(de)國(guó)常會指出(chū)，“引導公司信用類債券淨融資比上(shàng)年多增1萬億元，爲(wéi / wèi)民營和(hé / huò)中小微企業低成本融資拓寬渠道(dào)。”

上(shàng)半年信用債發行高峰主要(yào / yāo)集中在(zài)3、4月份，分别發行1.55萬億元、1.61萬億元；5、6月發行量回落至0.75萬億元、0.90萬億元。

疫情之(zhī)後，全球主要(yào / yāo)央行放松貨币政策以(yǐ)緩解經濟受到(dào)的(de)負面沖擊，爲(wéi / wèi)債市上(shàng)漲提供流動性基礎。5月後，地(dì / de)方債、特别國(guó)債發行規模增加，但資金面沒有進一(yī / yì ／yí)步放松，債市總體供給增加。

根據方正證券統計，信用債收益率一(yī / yì ／yí)季度穩步下行，1年期AAA級中票到(dào)期收益率從年初的(de)3.16%降至 2.40%左右；二季度開端，到(dào)期收益率急速下行，1年期AAA級中票收益率單日最高下行幅度達22BP。至4月底，1年期AAA級中票到(dào)期收益率降至1.80%左右。但自5月初到(dào)6月，市場到(dào)期收益率又轉頭向上(shàng)，快速上(shàng)行。至6月24 日，1年期AAA級中票收益率回升至2.72%。

造成這(zhè)一(yī / yì ／yí)波回升行情的(de)主要(yào / yāo)原因包括，資金面逐漸轉向收緊，對應銀行間同業存單及同業拆借利率上(shàng)行。

光大(dà)證券固定收益首席分析師張旭認爲(wéi / wèi)，債市之(zhī)前杠杆率較高，待購回債券餘額明顯增長。5月以(yǐ)來(lái)，政策有意引導債券收益率上(shàng)行，降低債市杠杆水平。

6月15日，央行開展爲(wéi / wèi)期1年的(de)2000億元MLF操作，中标利率爲(wéi / wèi)2.95%，與上(shàng)次持平，6月LPR降息預期也(yě)随之(zhī)落空。

中信證券固定收益首席分析師明明表示，目前資金利率回到(dào)2%左右，這(zhè)符合央行政策調控，短端利率應圍繞政策利率。4月份短端利率低于(yú)1%，距離2.2%的(de)公開市場利率差距太大(dà)，所以(yǐ)近期貨币政策是(shì)對短端利率進行糾偏。

當前流動性寬松程度回歸穩健中性，貨币政策5月以(yǐ)來(lái)的(de)政策一(yī / yì ／yí)直是(shì)支持實體經濟複蘇，而(ér)且要(yào / yāo)求直達實體經濟，所以(yǐ)貨币政策采用了(le／liǎo)降低再貸款、再貼現利率等，設立直達實體經濟融資工具等。

今年6月，央行創設普惠金融小微企業貸款延期支持工具和(hé / huò)信用貸款支持計劃等兩項貨币政策工具直接作用于(yú)信用擴張，以(yǐ)扶持中小微企業。

貨币政策邊際收緊

“目前來(lái)看，央行貨币政策在(zài)邊際上(shàng)有所收緊。”上(shàng)述股份制銀行資債負責人(rén)表示，銀行接下來(lái)要(yào / yāo)加大(dà)國(guó)債等标準化債券配置力度。

他(tā)認爲(wéi / wèi)，前期逆回購資金一(yī / yì ／yí)直沒有調整，央行調控方式更加強調以(yǐ)直達實體經濟融資爲(wéi / wèi)代表的(de)“寬信用”工具運用，直接購買小微企業貸款，對市場流動性總量和(hé / huò)投資者預期産生一(yī / yì ／yí)定影響，預計後期市場利率将以(yǐ)區間波動爲(wéi / wèi)主。

表現在(zài)DR007利率上(shàng)，6月末DR007比5月初的(de)最低點（5月9日）提升逾90BP。

6月30日，中國(guó)銀行發布報告稱，下半年内外形勢不(bù)确定性依然較大(dà)，對債券市場形成利好。與此同時(shí)，中美利差仍會在(zài)很長時(shí)期内維持高位，甚至可能進一(yī / yì ／yí)步擴大(dà)，這(zhè)有利于(yú)資本流入，對國(guó)内債券市場形成支撐。但存在(zài)其它因素對債券市場産生下拉作用。

近期，監管部門負責人(rén)表示中國(guó)“不(bù)會搞大(dà)水漫灌，更不(bù)會搞赤字貨币化和(hé / huò)負利率”，這(zhè)可能意味着貨币政策難以(yǐ)繼續大(dà)幅放松。

而(ér)債券供給也(yě)在(zài)持續增加。下半年，爲(wéi / wèi)配合積極财政政策的(de)實施，1萬億元特别國(guó)債将于(yú)7月底前完成發行（6月中旬已完成部分發行），新增的(de)1.6萬億地(dì / de)方專項債也(yě)将在(zài)下半年發行，二者合計規模與上(shàng)半年相當。

中行還稱，部分理财資金可能減少對債券的(de)配置。受前期債券市場調整影響，此前有近20隻銀行理财産品出(chū)現淨值爲(wéi / wèi)負，這(zhè)對投資者的(de)投資意願産生較大(dà)影響。

2018年銀行理财總規模達32.1萬億元；受資管新規影響，2019 年銀行理财規模穩中趨降，降至約31萬億元，其中投資于(yú)債券的(de)比重約爲(wéi / wèi)56%，即使隻有小部分比例理财資金降低債券配置，也(yě)足以(yǐ)抵消外資流入帶來(lái)的(de)資金增量。總體來(lái)看，下半年債券市場難有明顯利好因素，整體将呈現高位盤整态勢。

值得注意的(de)是(shì)，央行決定于(yú)7月1日起下調再貸款、再貼現利率。其中，支農再貸款、支小再貸款利率下調0.25個(gè)百分點。

張旭認爲(wéi / wèi)，部分投資者認爲(wéi / wèi)再貸款、再貼現利率的(de)下調，将利好利率債，因爲(wéi / wèi)這(zhè)相當于(yú)“變相降息”。另有部分投資者認爲(wéi / wèi)，這(zhè)可能利空利率債，因爲(wéi / wèi)其實質是(shì)用“寬信用”取代“松貨币”。但本次再貸款、再貼現利率下調的(de)本意是(shì)推動對實體企業的(de)“降息”，并非引導隔夜回購利率等銀行體系資金利率下降。

華創債券論壇首席分析師周冠南認爲(wéi / wèi)，就(jiù)政策含義而(ér)言，本次再貸款、再貼現利率的(de)調降，驗證了(le／liǎo)貨币政策方向并未根本性逆轉爲(wéi / wèi)收緊，仍在(zài)“總量适度”的(de)區間，寬松節奏放緩，後期寬松空間也(yě)相對有限，但流動性定調未變，結構性降成本仍在(zài)持續推動。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）