醫藥行業，在(zài)全球擁有廣闊的(de)市場，醫藥巨頭們憑借曆史沉澱和(hé / huò)雄厚資本實力，不(bù)僅生産藥物，而(ér)且不(bù)斷研發新藥，在(zài)爲(wéi / wèi)攻克人(rén)類疑難病症貢獻頗多的(de)同時(shí)，企業也(yě)獲得可觀的(de)經濟回報。在(zài)中國(guó)的(de)醫藥市場中，也(yě)存在(zài)許多注重新藥研發的(de)制藥企業。但長期以(yǐ)來(lái)，中國(guó)大(dà)多數藥企以(yǐ)生産仿制藥爲(wéi / wèi)主，研發意識與投入低，創新能力弱；如今，随着國(guó)内藥企從“仿制藥戰略”向“創新藥戰略”轉型，加上(shàng)國(guó)家推出(chū)的(de)系列優惠政策，這(zhè)一(yī / yì ／yí)切正在(zài)發生微妙而(ér)迅速的(de)變化。
3月13日下午，廈門創投視頻會議連線到(dào)了(le／liǎo)德屹資本合夥人(rén)王旭州，聚焦“如何在(zài)創新藥領域淘金”這(zhè)一(yī / yì ／yí)主題，從“以(yǐ)投資促進中國(guó)創新藥産業的(de)發展”這(zhè)一(yī / yì ／yí)角度出(chū)發進行直播分享。
王旭州 CFA：複旦大(dà)學金融學碩士學位、中國(guó)人(rén)民公安大(dà)學法學學士學位，現任德屹資本合夥人(rén)，曾任甘李藥業股份有限公司副總裁、董事會秘書，中信證券股份有限公司投資銀行部高級副總裁、中信裏昂證券公司聯席董事，華歐國(guó)際證券有限公司高級投資經理等。在(zài)醫療健康行業的(de)投融資以(yǐ)及公司管理方面擁有10年以(yǐ)上(shàng)的(de)專業經驗，曾協助多家醫療健康行業企業在(zài)中國(guó)境内A股和(hé / huò)港股成功實施資本運作。
以(yǐ)下爲(wéi / wèi)視頻會議精選内容——
澤璟制藥投資案例分析
蘇州澤璟生物制藥有限公司于(yú)2009年03月18日成立，經營範圍包括新藥開發、相關的(de)技術咨詢服務等，主營腫瘤、免疫疾病等藥品。2020年1月23日，澤璟制藥在(zài)上(shàng)海證券交易所科創闆上(shàng)市，本次公開發行股票6000萬股，發行價格33.76元/股，新股募集資金總額20.26億元，發行後總股本24,000萬股。根據澤璟制藥的(de)投資運作，接下來(lái)我們具體分析。
投資軌迹
癌症治療是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)存在(zài)大(dà)量未滿足需求的(de)治療領域。在(zài)擔任糖尿病治療領域第三代胰島素研發生産爲(wéi / wèi)主的(de)公司高管期間，我拓展了(le／liǎo)對中國(guó)癌症治療領域的(de)研究。從2017年開始，我個(gè)人(rén)針對我國(guó)作爲(wéi / wèi)肝癌高發的(de)國(guó)家，對肝癌的(de)發病機理以(yǐ)及肝癌治療藥物主要(yào / yāo)是(shì)德國(guó)拜爾公司的(de)小分子(zǐ)靶向藥物索拉非尼進行了(le／liǎo)深入的(de)市場分析。
在(zài)肝癌的(de)靶向藥方面，索拉非尼“一(yī / yì ／yí)藥獨大(dà)”，在(zài)推向市場的(de)十多年以(yǐ)來(lái)，沒有出(chū)現相應的(de)強有力的(de)競争對手，這(zhè)個(gè)領域存在(zài)較大(dà)的(de)未滿足需求。基于(yú)對澤璟制藥的(de)了(le／liǎo)解和(hé / huò)相關行業研究，我們發現澤璟制藥主打的(de)多納非尼在(zài)肝癌方面也(yě)存在(zài)很大(dà)優勢。随後德屹資本醫療團隊就(jiù)展開了(le／liǎo)對澤璟制藥公司的(de)實地(dì / de)參觀、交流和(hé / huò)決策投資。2020年初，澤璟制藥宣布公司所屬多納非尼在(zài)一(yī / yì ／yí)線治療晚期肝細胞癌III期臨床研究中獲得成功。
投資效果
2020年1月23日，澤璟制藥在(zài)上(shàng)海證券交易所科創闆上(shàng)市，而(ér)就(jiù)在(zài)前一(yī / yì ／yí)天，證券時(shí)報網發布了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)篇文章中提到(dào)：“澤璟制藥的(de)上(shàng)市将意味着我國(guó)A股資本市場即将出(chū)現首家無收入未盈利的(de)上(shàng)市公司”。所以(yǐ)，澤璟制藥的(de)上(shàng)市是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)制度性的(de)突破和(hé / huò)裏程碑事件，德屹資本的(de)果斷決策，向澤璟制藥及時(shí)注入資金，爲(wéi / wèi)其順利上(shàng)市也(yě)提供了(le／liǎo)保證。
社會效益
澤璟制藥研發的(de)多納非尼能較好的(de)應對中國(guó)發病率和(hé / huò)死亡率占全球50%以(yǐ)上(shàng)的(de)龐大(dà)肝癌病人(rén)的(de)治療需求，藥品的(de)成本和(hé / huò)價格比進口的(de)具有較大(dà)的(de)優勢，能實現進口替代，對中國(guó)的(de)醫保和(hé / huò)廣大(dà)肝癌患者是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)很好的(de)社會效益。同時(shí)，澤璟制藥研發管線中的(de)多個(gè)産品，如傑克替尼、奧卡替尼等也(yě)是(shì)很好的(de)治療腫瘤的(de)藥品。
經濟效益
項目常見的(de)退出(chū)方式有四種，第一(yī / yì ／yí)是(shì)IPO退出(chū)，所投企業達到(dào)理想狀态後，上(shàng)市後退出(chū)。第二是(shì)兼并收購，當企業成熟時(shí)，将目标企業股權轉讓給第三方。第三是(shì)股票回購，企業或企業管理人(rén)按約定的(de)價格将公司股份購回。第四是(shì)清算，投資失敗後，最理想的(de)情況下收回成本，但多數爲(wéi / wèi)損失狀況。在(zài)A股市場尤其是(shì)科創闆市場上(shàng)，IPO退出(chū)方式是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)不(bù)錯的(de)選擇，也(yě)是(shì)最常見的(de)一(yī / yì ／yí)種退出(chū)方式。從德屹資本投資澤璟制藥的(de)一(yī / yì ／yí)年多時(shí)間，澤璟制藥的(de)估值翻了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)倍多，所以(yǐ)經濟效益是(shì)可觀的(de)。
創新藥領域淘金心得
經過這(zhè)幾年對創新藥領域的(de)研究，跟大(dà)家分享一(yī / yì ／yí)下在(zài)這(zhè)個(gè)領域的(de)淘金心得，即需要(yào / yāo)具備五個(gè)方面的(de)資源。
第一(yī / yì ／yí)方面：深入行業研究資源
對創新藥行業需要(yào / yāo)花時(shí)間去研究來(lái)發現投資價值，通過所收集的(de)資料去獲取新的(de)知識。做行研除了(le／liǎo)Paperwork ,還要(yào / yāo)站在(zài)全球的(de)角度去看行業格局，積累專業知識和(hé / huò)實操經驗，增加和(hé / huò)醫藥圈朋友的(de)交流互動與信息分享。當對這(zhè)個(gè)行業各個(gè)方面有全面的(de)認識，積累較多知識和(hé / huò)經驗後，行研才會做的(de)更加全面和(hé / huò)徹底。
第二方面：熟悉資本市場資源
要(yào / yāo)熟悉資本市場的(de)相關資源，尤其對以(yǐ)财務投資人(rén)爲(wéi / wèi)主的(de)投資機構來(lái)講。投資具有一(yī / yì ／yí)定的(de)退出(chū)時(shí)期，要(yào / yāo)注意退出(chū)方式是(shì)并購還是(shì)IPO，如果選擇并購退出(chū)方式，要(yào / yāo)考慮到(dào)未來(lái)會被哪些上(shàng)市公司收購來(lái)實現增值；如果選擇IPO退出(chū)方式，就(jiù)得關注這(zhè)家公司什麽時(shí)候将啓動IPO，在(zài)啓動過程中是(shì)否碰到(dào)政策上(shàng)、法律上(shàng)以(yǐ)及财務上(shàng)的(de)實質性障礙。所以(yǐ)這(zhè)一(yī / yì ／yí)方面，就(jiù)需要(yào / yāo)有一(yī / yì ／yí)定資本市場儲備資源信息去做相應的(de)了(le／liǎo)解和(hé / huò)驗證。
第三方面：估值空間預判資源
在(zài)對行業研究和(hé / huò)資本市場有一(yī / yì ／yí)定了(le／liǎo)解後，可以(yǐ)大(dà)概判斷一(yī / yì ／yí)家公司是(shì)否值得跟進投資機會。接下來(lái)很重要(yào / yāo)的(de)是(shì)這(zhè)家公司的(de)估值，這(zhè)關乎基金能否掙錢并且風險高低。估值既是(shì)一(yī / yì ／yí)門技術活，更是(shì)一(yī / yì ／yí)門藝術活，需要(yào / yāo)考慮多方面的(de)因素。從通行估值方法講，有相對估值法的(de)可比公司和(hé / huò)可比交易估值、絕對估值法中的(de)DCF和(hé / huò)DDM模型等這(zhè)些常用的(de)方法，但估值方法往往受到(dào)行業環境、管理層能力、公司治理水平、産品上(shàng)下遊情況、拟登陸的(de)資本市場等因素的(de)影響，如果一(yī / yì ／yí)家投資公司具有估值技巧和(hé / huò)金融市場實踐相結合的(de)專業人(rén)員，比如CFA人(rén)材儲備的(de)話，可以(yǐ)增強對項目估值的(de)預判準确性。
第四方面：充分盡職調查資源
盡職調查需要(yào / yāo)具備獨到(dào)的(de)眼光、行業的(de)敏感性以(yǐ)及福爾摩斯的(de)洞察力，來(lái)發現和(hé / huò)判定公司發展中存在(zài)的(de)問題，從而(ér)規避投資風險，完成盡職調查的(de)目的(de)是(shì)判明潛在(zài)的(de)緻命缺陷和(hé / huò)它們對收購及預期投資收益的(de)可能影響。所以(yǐ)财務專家、法務專家、上(shàng)市專家和(hé / huò)外部的(de)合作方是(shì)完成充分盡調的(de)重要(yào / yāo)資源。
第五方面：高度政策敏感資源
IPO制度從主闆、中小闆、創業闆、新三闆到(dào)科創闆是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)不(bù)斷改革的(de)過程，在(zài)這(zhè)個(gè)過程中，要(yào / yāo)對改革的(de)邏輯、最新的(de)進展情況和(hé / huò)發展趨勢有着清楚的(de)認識，這(zhè)對項目的(de)順利退出(chū)的(de)把握就(jiù)大(dà)大(dà)加強。比如近年來(lái)，在(zài)醫療健康領域，政府層面不(bù)斷推出(chū)的(de)“兩票制”、4+7集中采購和(hé / huò)臨床制度改革等，都反映了(le／liǎo)政府在(zài)醫療健康領域的(de)推進。所以(yǐ)儲備高度政策敏感資源，可以(yǐ)對資本市場和(hé / huò)行業市場作出(chū)及時(shí)判斷，從而(ér)對投資項目的(de)判斷有着很大(dà)的(de)幫助。
在(zài)具體投資策略上(shàng)，我們分爲(wéi / wèi)兩個(gè)思路。一(yī / yì ／yí)是(shì)自上(shàng)而(ér)下尋找投資标的(de)策略，從分析宏觀經濟入手，判斷哪些屬于(yú)朝陽行業，從朝陽行業中選擇細分的(de)子(zǐ)行業，從子(zǐ)行業中選擇二級市場的(de)個(gè)股和(hé / huò)一(yī / yì ／yí)級市場上(shàng)好的(de)投資标的(de)進行股權投資，這(zhè)就(jiù)是(shì)常規的(de)自上(shàng)而(ér)下的(de)投資策略。二是(shì)自下而(ér)上(shàng)驗證投資預判策略，比如要(yào / yāo)投資的(de)公司已經選好，就(jiù)開始做相應的(de)盡職調查，對這(zhè)家公司進行全面的(de)了(le／liǎo)解，再進一(yī / yì ／yí)步對該公司所處的(de)細分行業、預判的(de)朝陽行業、宏觀經濟做一(yī / yì ／yí)個(gè)反向的(de)驗證；如果驗證結果不(bù)符合預判，出(chū)現了(le／liǎo)信息偏差，那就(jiù)要(yào / yāo)分析原因并及時(shí)調整，所以(yǐ)這(zhè)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)比較穩妥的(de)投資策略。
當具備以(yǐ)上(shàng)所說(shuō)的(de)五方面資源和(hé / huò)兩個(gè)投資策略，那在(zài)創新藥領域的(de)“剖解”上(shàng)将更爲(wéi / wèi)清晰。
》》王總還分享了(le／liǎo)以(yǐ)下四家制藥企業通過資本運作，加快發展速度的(de)案例
【綠葉制藥】
綠葉制藥最早在(zài)新加坡上(shàng)市，但随後發現，在(zài)新加坡上(shàng)市存在(zài)流動性差和(hé / huò)估值較低這(zhè)兩方面因素，因此決定私有化後回國(guó)内A股上(shàng)市；在(zài)籌備A股上(shàng)市過程中，發現拆紅籌的(de)成本較高，團隊經過再三考慮，決定轉而(ér)赴港上(shàng)市；2014年7月9日，綠葉制藥在(zài)香港主闆成功上(shàng)市，發行股票10.00億股,每股發行價5.92港元，共募集資金金額59.18億。綠葉制藥主要(yào / yāo)領域在(zài)腫瘤、中樞神經系統、消化及代謝和(hé / huò)心血管領域等，産品優質并且突出(chū)，是(shì)一(yī / yì ／yí)家化藥爲(wéi / wèi)主的(de)中國(guó)創新型的(de)制藥企業，而(ér)綠葉制藥的(de)上(shàng)市之(zhī)路對投資者來(lái)說(shuō)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)很好的(de)運作案例。
【三生制藥】
三生制藥主營是(shì)TPO、EPO和(hé / huò)抗體融合蛋白等藥品，是(shì)一(yī / yì ／yí)家典型的(de)生物制藥公司。三生制藥最早在(zài)美股上(shàng)市，但在(zài)美股市場上(shàng)，美國(guó)及其他(tā)國(guó)家的(de)投資者更傾向于(yú)美國(guó)本土的(de)制藥企業，中國(guó)制藥企業在(zài)美股交易的(de)活躍度及估值都不(bù)夠理想。因此，中信産業基金聯合了(le／liǎo)投資人(rén)将三生制藥順利私有化并且回歸A股進行相應的(de)運作，但在(zài)A股上(shàng)依舊存在(zài)時(shí)間成本和(hé / huò)配合成本較高等問題。所以(yǐ)，三生制藥借鑒綠葉制藥赴港上(shàng)市的(de)案例，也(yě)将目光投向了(le／liǎo)港股市場。2015年6月11日，三生制藥在(zài)香港主闆上(shàng)市，發行股票6.06億股，每股發行價9.10港币，共募集資金金額55.16億港币。在(zài)上(shàng)市的(de)整個(gè)過程中，三生制藥也(yě)完成對中信國(guó)健部分股權的(de)收購到(dào)完全控股中信國(guó)健的(de)過程，中信國(guó)健改名爲(wéi / wèi)三生國(guó)建，這(zhè)是(shì)一(yī / yì ／yí)次非常漂亮的(de)資本運作。
【甘李藥業】
甘李藥業是(shì)一(yī / yì ／yí)家高科技生物制藥企業，在(zài)重組人(rén)胰島素及其類似物的(de)開發、研制和(hé / huò)生産等方面均處于(yú)國(guó)内外領先地(dì / de)位，是(shì)專注于(yú)第三代人(rén)胰島素類似物的(de)專業公司。甘李藥業的(de)創始人(rén)甘忠如博士是(shì)中國(guó)的(de)胰島素之(zhī)父，他(tā)帶領專業的(de)研發團隊，成功研制出(chū)了(le／liǎo)第三代胰島素并推向市場，将中國(guó)的(de)胰島素研發和(hé / huò)生産水平帶到(dào)了(le／liǎo)世界的(de)前沿，讓中國(guó)的(de)糖尿病人(rén)擁有更健康的(de)生活。因其産品優質，并且面對的(de)是(shì)非常大(dà)的(de)糖尿病人(rén)群，所以(yǐ)甘李藥業銷售增長速度相當快。目前，甘李藥業處于(yú)待發行階段。
【以(yǐ)嶺藥業】
以(yǐ)嶺藥業是(shì)中國(guó)創新中藥典型的(de)代表，主打通心絡膠囊、參松養心膠囊、連花清瘟膠囊等心腦血管類的(de)藥品。2011年07月28日，以(yǐ)嶺藥業在(zài)深圳中小闆上(shàng)市，發行股票6500萬股，每股發行價34.56人(rén)民币，共募集資金22.4億人(rén)民币。2020年，以(yǐ)嶺藥業的(de)“中醫脈絡學說(shuō)構建及其指導微血管病變防治”項目獲得了(le／liǎo)“2019年度國(guó)家科技進步一(yī / yì ／yí)等獎”。以(yǐ)嶺藥業屬于(yú)内生型增長的(de)模式，加上(shàng)學術推廣模式強、外部并購比較少，所以(yǐ)發展比較穩健。它是(shì)中國(guó)第一(yī / yì ／yí)家由院士創辦并且登陸資本市場的(de)企業，造就(jiù)了(le／liǎo)科學界、學術界和(hé / huò)商界的(de)完美結合。
》》交流互動環節——
Q&A
Q：公司估值的(de)準确性怎麽有效判斷？
A：公司的(de)估值需要(yào / yāo)從多個(gè)角度，多種方法進行判斷和(hé / huò)驗證。估值的(de)常用方法我之(zhī)前提到(dào)有很多，就(jiù)不(bù)再展開。進行估值驗證的(de)方法我再舉個(gè)近期投資機構經常碰到(dào)的(de)現象做個(gè)例子(zǐ)。我們近期經常會遇到(dào)一(yī / yì ／yí)些尚處于(yú)研發階段的(de)公司說(shuō)要(yào / yāo)進行Pre-IPO融資後上(shàng)科創闆，估值往往都不(bù)低。我們除了(le／liǎo)采用通用的(de)估值方法，結合公司主打産品所處的(de)細分治療領域和(hé / huò)行業經驗對公司進行估值外，還可以(yǐ)結合跟進這(zhè)些公司上(shàng)市的(de)投行的(de)表現對該項目的(de)總體風險及估值做個(gè)輔助性的(de)驗證判斷，比如我們可以(yǐ)查看投行給這(zhè)家公司制定的(de)上(shàng)市時(shí)間表，如果上(shàng)市時(shí)間表很詳細清晰和(hé / huò)切實可行，說(shuō)明這(zhè)家公司所找的(de)投行較爲(wéi / wèi)認可該公司，對該公司的(de)上(shàng)市比較“下功夫”，投行對公司的(de)估值也(yě)比較有信心。如果投行給公司制定的(de)上(shàng)市時(shí)間表很随意且可操作性不(bù)高，那從一(yī / yì ／yí)定程度上(shàng)說(shuō)明投行對公司的(de)總體風險和(hé / huò)估值還是(shì)有較大(dà)的(de)疑問，制定的(de)時(shí)間表可能隻是(shì)授意而(ér)爲(wéi / wèi)之(zhī)。作爲(wéi / wèi)潛在(zài)投資人(rén)，這(zhè)些反常現象就(jiù)可以(yǐ)引起我們的(de)關注，需要(yào / yāo)進一(yī / yì ／yí)步去分析公司的(de)投資風險和(hé / huò)當前估值背後的(de)邏輯。
Q：在(zài)創新藥投資領域，DCF模型還是(shì)主流估值方式嗎？估值的(de)具體方式有哪些？
A：估值=價格/研發投入，這(zhè)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)針對行業的(de)有特點的(de)估值方法，但其準确度是(shì)“仁者見仁，智者見智”了(le／liǎo)。在(zài)創新藥投資領域，使用DCF模型可以(yǐ)說(shuō)可信度會更強一(yī / yì ／yí)些，比如，一(yī / yì ／yí)個(gè)國(guó)家某種疾病的(de)病人(rén)底數有多少，在(zài)這(zhè)些病人(rén)裏細分出(chū)能用某種藥的(de)比例是(shì)多少，定價是(shì)多少，在(zài)這(zhè)比例裏根據競争對手和(hé / huò)潛在(zài)競争者的(de)情況分析公司所占的(de)市場份額多少，結合每年病人(rén)數量的(de)增減趨勢等多個(gè)指标做一(yī / yì ／yí)個(gè)現金流貼現模型，這(zhè)是(shì)常見的(de)一(yī / yì ／yí)種方法。雖然數據存在(zài)大(dà)量的(de)估計成分，比如病人(rén)基數的(de)增長率、藥品價格的(de)調整，競争對手的(de)研發進度和(hé / huò)市場推廣力度等，但整體的(de)邏輯是(shì)說(shuō)的(de)通的(de)。從估值角度講，做投資時(shí)外部數據來(lái)源的(de)可信度直接影響了(le／liǎo)公司估值的(de)可信度。同時(shí)，在(zài)DCF估值模型中，也(yě)存在(zài)很多無法從外部數據直接得到(dào)的(de)變量，需要(yào / yāo)做一(yī / yì ／yí)些主觀判斷，其中某一(yī / yì ／yí)個(gè)細微的(de)調整也(yě)會對估值最終結果造成比較大(dà)影響，所以(yǐ)估值是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)比較高深的(de)學問，需要(yào / yāo)對行業數據來(lái)源的(de)判斷和(hé / huò)長期的(de)經驗積累。
Q：對創新藥行業大(dà)佬，有什麽比較深的(de)印象？
A：剛做投行時(shí)，我接觸了(le／liǎo)許多行業，後來(lái)我發現醫療健康領域，尤其創新藥領域我特别感興趣。在(zài)這(zhè)個(gè)領域中的(de)行業大(dà)佬普遍是(shì)海歸，有着深厚的(de)醫學研究背景，跟大(dà)佬們溝通交流也(yě)是(shì)不(bù)斷學習提升的(de)機會。把創新藥做到(dào)一(yī / yì ／yí)定規模是(shì)很難的(de)，因爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)方面創新藥研發很難，技術門檻、知識門檻很高；另一(yī / yì ／yí)方面醫生是(shì)銷售人(rén)員主要(yào / yāo)交流的(de)對象，這(zhè)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)很特殊的(de)群體，如何做好醫生學術的(de)交流從而(ér)做好藥品銷售，是(shì)社會科學領域裏非常高深的(de)學問。所以(yǐ)能把這(zhè)兩方面都做好的(de)醫藥大(dà)佬們是(shì)非常令人(rén)欽佩的(de)。同時(shí)，我們去做創新藥領域的(de)投資時(shí)，尤其是(shì)這(zhè)個(gè)産品還沒有盈利時(shí)，我們很關注實際控制人(rén)的(de)商業能力，國(guó)外回來(lái)的(de)投資人(rén)的(de)醫學背景和(hé / huò)科學研究是(shì)非常強的(de)，但是(shì)藥研發出(chū)來(lái)到(dào)底好不(bù)好是(shì)未知的(de)，如果這(zhè)家實際控制人(rén)沒有好的(de)團隊去配合商業銷售的(de)話，那這(zhè)項投資還是(shì)存在(zài)一(yī / yì ／yí)定風險的(de)。
Q：基金對創新藥行業的(de)投資，收益率會超過其他(tā)行業嗎？風險和(hé / huò)收益會匹配嗎？
A：創新藥是(shì)高風險、高收益的(de)行業。從全球的(de)數據來(lái)看，作爲(wéi / wèi)藥物開發源頭的(de)新藥一(yī / yì ／yí)期臨床研究，能順利推進到(dào)二期臨床研究的(de)成功率還不(bù)到(dào)10%。從投資角度和(hé / huò)組合角度出(chū)發、對早期創新藥項目多一(yī / yì ／yí)些布局，同時(shí)對早期高管團隊的(de)背景、研發方向和(hé / huò)整體實力要(yào / yāo)多做一(yī / yì ／yí)些考量；适當配置些中後期創新藥項目，比如二期三期的(de)産品，選取其藥品成效比較好的(de)公司。這(zhè)樣的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)投資組合對投資者來(lái)說(shuō)還是(shì)比較穩健的(de)。創新藥領域涉及許多專業方面的(de)考量，進入門檻高、參與者較少，屬于(yú)朝陽行業，前景很好，較能取得比其他(tā)行業更大(dà)的(de)收益，所以(yǐ)基金可以(yǐ)利用自身比較優勢和(hé / huò)資本市場的(de)資源，通過投資組合的(de)方式，來(lái)提高投資收益，獲取較高的(de)收益率。
》》德屹資本
德屹資本創立于(yú)2016年6月，是(shì)經中國(guó)證券投資基金業協會備案的(de)私募基金管理人(rén)。基金出(chū)資人(rén)中，政府财政資金、國(guó)有資本和(hé / huò)民營資本呈多元化架構。德屹資本專注于(yú)現代服務業，優先投向醫療健康、信息服務、消費升級等領域，彙集專注于(yú)現代服務業的(de)諸多産業界和(hé / huò)投資界精英，結合已有的(de)行業積累和(hé / huò)投資布局，在(zài)各細分垂直領域進一(yī / yì ／yí)步挖掘投資機會，提升投資價值。
》》廈門創投
廈門創投發起設立多隻市場化投資基金，投資優秀GP管理的(de)股權投資基金，并好中選優以(yǐ)跟投策略投資項目，構建不(bù)同投資策略組合，爲(wéi / wèi)投資人(rén)實現較低風險水平上(shàng)的(de)較高收益。截至2019年底，廈門創投直接、間接管理的(de)各類基金共計59支，基金總規模近800億元。
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