來(lái)源：投資界PEdaily

作者：Rica

“現在(zài)募資比投資難，尤其是(shì)中小機構募資更難，這(zhè)種現狀在(zài)短中期内難以(yǐ)改變，合格投資人(rén)缺乏，所以(yǐ)需要(yào / yāo)大(dà)量母基金湧現。”3月25日，前海股權投資基金（有限合夥）首席執行合夥人(rén)、前海方舟董事長靳海濤在(zài)第十屆中華創投家論壇上(shàng)，如是(shì)說(shuō)。

 

在(zài)過去的(de)20年裏，創投行業曆經了(le／liǎo)多次起起伏伏，投資機構曆經了(le／liǎo)多次的(de)大(dà)浪淘沙，不(bù)同案例的(de)投資回報，更是(shì)雲泥之(zhī)别，這(zhè)使得社會投資人(rén)始終對創業投資保持着又愛又顫的(de)心理。

 

下一(yī / yì ／yí)個(gè)10年裏，工商業文明的(de)種子(zǐ)，已經在(zài)擁有全球最大(dà)人(rén)口數量而(ér)又具備統一(yī / yì ／yí)性的(de)中國(guó)市場播下，随之(zhī)而(ér)來(lái)的(de)技術進步、商業模式的(de)更叠、産業和(hé / huò)産品的(de)多樣化、企業組織的(de)演進等洪流，必然會催生一(yī / yì ／yí)個(gè)無比龐大(dà)的(de)創業投資市場。

 

那麽，伴随企業成長周期、技術周期、行業周期、資本市場周期、政策周期等諸多不(bù)确定性，創投機構應該如何應對？

 

創業投資的(de)“體”和(hé / huò)“相”

 

從與傳統金融的(de)比較來(lái)看，靳海濤認爲(wéi / wèi)，創業投資的(de)“相”，确實是(shì)一(yī / yì ／yí)種金融投資活動，但追究其“體”，也(yě)即本質，實際上(shàng)是(shì)一(yī / yì ／yí)種實體經濟的(de)價值創造活動，是(shì)創新金融的(de)重要(yào / yāo)組成部分，它與傳統金融業有很大(dà)區别。

 

從資金流向來(lái)看，創業投資活動，資金直接進入生産部門/實體經濟，而(ér)傳統金融，則隻有部分進入其中；

 

從扶持對象來(lái)看，創業投資主要(yào / yāo)投資中小企業；而(ér)傳統金融，絕大(dà)多數扶植的(de)是(shì)中大(dà)型企業。

 

從創新性來(lái)看，創業投資主要(yào / yāo)投資新技術、新産品、新模式型的(de)企業；而(ér)傳統金融，則主要(yào / yāo)投資傳統的(de)、成熟的(de)企業

 

從階段性來(lái)看，創業投資主要(yào / yāo)聚焦企業的(de)初創期和(hé / huò)成長期，傳統金融主要(yào / yāo)聚焦企業的(de)成熟期。

 

從着眼點來(lái)看，創業投資着眼于(yú)企業的(de)成長性，在(zài)高度不(bù)确定性中尋找投資邏輯，傳統金融，着眼于(yú)企業的(de)穩定性，在(zài)确定性中獲得投資收益。

 

從可支配的(de)社會資本規模來(lái)看，創業投資可支配的(de)社會資本規模小，傳統金融可支配的(de)社會資本規模大(dà)。

 

創業投資的(de)“用”和(hé / huò)它的(de)可愛之(zhī)處

 

創業投資興起于(yú)美國(guó)，常被創業者稱爲(wéi / wèi)投資人(rén)中的(de)“天使”，爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)不(bù)與天使投資的(de)概念相混淆，也(yě)可以(yǐ)稱爲(wéi / wèi)“及時(shí)雨”。對于(yú)創業者來(lái)講，創業投資确實是(shì)一(yī / yì ／yí)場“及時(shí)雨”。靳海濤提到(dào)，創業投資與其他(tā)形式的(de)投資行爲(wéi / wèi)相比，其可愛之(zhī)處表現在(zài)：

 

第一(yī / yì ／yí)，創業投資很開明，投資後不(bù)具體參與經營，不(bù)與經營者分經營權。創投是(shì)投人(rén)，投下去不(bù)參與金融、不(bù)分權。

 

第二，創業投資很大(dà)度，以(yǐ)企業的(de)經營預期目标爲(wéi / wèi)參照，溢價估值，投大(dà)錢，占小股；

 

第三，創業投資很執着，一(yī / yì ／yí)旦看好，不(bù)怕挫折，持續支持；

 

第四，創業投資很耐心，不(bù)管三年五年，八年十年，一(yī / yì ／yí)直堅守陣地(dì / de)。

 

六大(dà)判斷厘清創投發展現狀

 

第一(yī / yì ／yí)個(gè)判斷，讓全社會真心實意的(de)支持創業投資的(de)發展，需要(yào / yāo)有一(yī / yì ／yí)個(gè)中長期的(de)過程。

 

第二，需要(yào / yāo)我們多幹好事少犯錯誤，隻要(yào / yāo)行業的(de)實踐帶給社會的(de)是(shì)進步，然後全力以(yǐ)赴就(jiù)好。

 

第三，募資難，尤其是(shì)中小機構募資難，在(zài)短中期難以(yǐ)改變，合格投資人(rén)缺乏，所以(yǐ)說(shuō)市場需要(yào / yāo)大(dà)量的(de)母基金的(de)湧現。

 

第四，投資成本的(de)逐步攀升和(hé / huò)退出(chū)時(shí)估值的(de)下降，退出(chū)收益的(de)估值肯定是(shì)每況愈下的(de)，這(zhè)個(gè)行業的(de)重大(dà)挑戰在(zài)這(zhè)。

 

第五，千軍萬馬圍搶明星項目的(de)現象仍會頻繁的(de)出(chū)現。

 

第六，行業洗牌會加速進行，沒有核心競争力的(de)機構将會淘汰。他(tā)提到(dào)，前海母基金在(zài)選擇GP時(shí)關鍵要(yào / yāo)看核心競争力，沒有核心競争力的(de)基金慢慢都會被淘汰。

 

如何解決募資難的(de)問題？

 

對這(zhè)一(yī / yì ／yí)問題，靳海濤給出(chū)的(de)基本判斷是(shì)：

 

第一(yī / yì ／yí)，募資難的(de)狀況不(bù)會改變，尤其是(shì)中小VC PE機制，募資更難；

 

第二，鑒于(yú)甄别優秀機構的(de)專業難度和(hé / huò)預期收益收窄，企業和(hé / huò)個(gè)人(rén)的(de)募資願望會呈下降趨勢；

 

第三，銀行受資管新規的(de)影響，會減少出(chū)資規模；

 

第四，政府投資平台、保險基金、家族财富基金将成爲(wéi / wèi)創投資本的(de)主力軍。

 

同時(shí)提出(chū)了(le／liǎo)解決辦法——大(dà)力支持母基金的(de)設立；改善保險資金的(de)考核辦法以(yǐ)及鼓勵家族财富管理人(rén)壯大(dà)。

 

如何投資？

 

從參與階段的(de)角度：

 

注意投資成本，不(bù)盲目追逐高價項目；

 

減少套利性投資，增加成長性投資；

 

投資階段前移，以(yǐ)成長期項目爲(wéi / wèi)主，加大(dà)初創期項目的(de)投資比例。

 

從行業的(de)角度：

 

更傾向于(yú)颠覆性創新型行業、産業優化型行業、消費升級型行業、環境友好型行業。

 

從方法論的(de)角度：

 

第一(yī / yì ／yí)，研究開道(dào)、系統化、集約化、前瞻性地(dì / de)做投資。

 

“我現在(zài)見到(dào)的(de)很多機構配置的(de)研究不(bù)做投資直管單位，凡是(shì)配備了(le／liǎo)研究部門的(de)機構投資質量好，而(ér)不(bù)是(shì)滿世界找項目，所以(yǐ)我特别鼓勵這(zhè)個(gè)行業将來(lái)有一(yī / yì ／yí)天大(dà)部分投資機構都有投研部門與券商，那行業投資質量就(jiù)會越來(lái)越高。”靳海濤強調，“專業化的(de)母基金更有前途”。

 

第二，不(bù)斷強化反方，讓風險得到(dào)充分認識，減少道(dào)德風險。強化反方的(de)目的(de)是(shì)讓大(dà)家少犯兩個(gè)錯誤，其一(yī / yì ／yí)是(shì)道(dào)德風險，其二是(shì)情況不(bù)明責任大(dà)的(de)風險，這(zhè)兩個(gè)風險避免了(le／liǎo)，成功概率會提高很多。

 

第三，集思廣益，發揮集體智慧，避免獨自爲(wéi / wèi)戰。這(zhè)個(gè)行業是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)整體，誰解決了(le／liǎo)發揮整體綜合優勢就(jiù)赢了(le／liǎo)。

 

第四，核心是(shì)看人(rén)。

 

第五，盡量争取對賭條件。“我的(de)經驗是(shì)70%投的(de)項目完不(bù)成你的(de)預期，完不(bù)成當時(shí)的(de)預測，如果不(bù)對賭你隻能承擔損失。”

 

在(zài)靳海濤看來(lái)，基金70%的(de)精力要(yào / yāo)去做投後管理，要(yào / yāo)想方設法地(dì / de)做增值服務，他(tā)強烈建議配置專門的(de)投後服務團隊，因爲(wéi / wèi)投資人(rén)才和(hé / huò)投後服務的(de)人(rén)才不(bù)太一(yī / yì ／yí)樣，原來(lái)風控部門基本上(shàng)法律财務很少去用投後管理，都是(shì)投資經理一(yī / yì ／yí)路管的(de)，但是(shì)投資經理并不(bù)是(shì)做投後服務擅長的(de)人(rén)，有的(de)人(rén)擅長應該是(shì)定制的(de)。

 

至于(yú)如何做好退出(chū)，靳海濤認爲(wéi / wèi)，研究賣和(hé / huò)研究買同等重要(yào / yāo)，在(zài)規劃的(de)時(shí)候就(jiù)要(yào / yāo)研究好怎麽賣。同時(shí)，在(zài)整個(gè)團隊人(rén)員構成中，擅長買的(de)和(hé / huò)擅長賣的(de)都需要(yào / yāo)配備。