來(lái)源：富銀投資

私募投資機構在(zài)對一(yī / yì ／yí)個(gè)項目進行投資決策之(zhī)前，會對該項目的(de)曆史數據和(hé / huò)文檔、管理人(rén)員的(de)背景、市場風險、管理風險、技術風險和(hé / huò)資金風險做全面深入的(de)調研與審查，掌握其真實經營情況，判斷其是(shì)否存在(zài)重大(dà)風險，作爲(wéi / wèi)是(shì)否投資及投資估值的(de)依據。

一(yī / yì ／yí)、盡職調查

關于(yú)盡職調查的(de)意義，可以(yǐ)從一(yī / yì ／yí)個(gè)很老套的(de)投資故事說(shuō)起。兩個(gè)皮鞋生産商在(zài)對非洲市場進行調查後均發現：當地(dì / de)土著從不(bù)穿鞋。甲因此判斷，皮鞋在(zài)非洲是(shì)沒有市場的(de)，于(yú)是(shì)收回了(le／liǎo)在(zài)非洲建廠的(de)計劃。乙認爲(wéi / wèi)，正因爲(wéi / wèi)當地(dì / de)人(rén)都沒有鞋，所以(yǐ)，這(zhè)裏成了(le／liǎo)皮鞋市場的(de)“藍海”，他(tā)因此堅定了(le／liǎo)自己的(de)投資信心。可以(yǐ)說(shuō)，甲乙二人(rén)都對非洲市場做了(le／liǎo)準确的(de)盡職調查，但得出(chū)結論卻截然相反。

所以(yǐ)，盡職調查有兩個(gè)層面的(de)問題。第一(yī / yì ／yí)個(gè)層面，投資項目是(shì)否存在(zài)重大(dà)風險，關鍵點是(shì)核實、披露項目的(de)真實情況；第二個(gè)層面，是(shì)決定是(shì)否投資，關鍵看項目的(de)情況與投資策略是(shì)否匹配。

上(shàng)述小故事結論的(de)差異在(zài)于(yú)二者的(de)投資策略不(bù)同。可以(yǐ)參考凱雷集團對于(yú)被投資企業的(de)盡職調查來(lái)理解。凱雷通常不(bù)投“沒有病的(de)企業”，隻投曾經輝煌過但今天有病症的(de)企業，然後一(yī / yì ／yí)旦發現有病症，再來(lái)确定它的(de)病症是(shì)否可以(yǐ)被自己醫治。如果其無法醫治這(zhè)個(gè)病，它将不(bù)會投資。所以(yǐ)凱雷做的(de)盡職調查有個(gè)非常重要(yào / yāo)的(de)作用，确認企業的(de)病到(dào)底在(zài)哪，以(yǐ)及它的(de)病痛是(shì)否可以(yǐ)真正被醫治。當投資完成以(yǐ)後，凱雷集團會實施投後管理，幫助被投資企業進行管理的(de)再造與提升，把不(bù)能産生利潤的(de)部門剝離出(chū)去，幫助能夠産生利潤的(de)部門提高運營效益。10月初，凱雷集團聯合蘋果、海力士等企業組成财團收購了(le／liǎo)東芝旗下的(de)芯片業務，并打算用3年的(de)時(shí)間将其重組上(shàng)市，充分體現了(le／liǎo)其投資特點。我們有理由相信，這(zhè)一(yī / yì ／yí)投資行爲(wéi / wèi)是(shì)與其背後的(de)盡職調查與投資策略分不(bù)開的(de)。

國(guó)内目前投資盡職調查的(de)核心工作是(shì)主要(yào / yāo)是(shì)核實信息的(de)真實性，而(ér)凱雷集團對被投資企業盡職調查的(de)核心功能之(zhī)一(yī / yì ／yí)在(zài)于(yú)“診斷企業是(shì)否有病”，從而(ér)作出(chū)是(shì)否投資的(de)決定，這(zhè)就(jiù)是(shì)與投資策略的(de)匹配。

事實上(shàng)，盡職調查不(bù)僅限于(yú)私募投資企業對被投資企業進行，私募機構本身也(yě)面臨反向盡職調查。

二、反向盡職調查

數據顯示，目前國(guó)内共成立1,660支政府引導基金，目标規模超過8萬億元。今年以(yǐ)來(lái)，共設立政府引導基金102支，披露的(de)總目标規模超過5,000億元。從2012年至2017年8月30日，有1,167家上(shàng)市公司設立或參與投資産業基金，并且整體處于(yú)上(shàng)升的(de)趨勢。今年就(jiù)有305家。

現實環境中，上(shàng)市公司雖參與私募基金，但主要(yào / yāo)精力仍放在(zài)發展主業上(shàng)，政府引導基金則側重于(yú)扶持産業經濟的(de)發展，這(zhè)些機構（還包括社保基金、其他(tā)非專業投資的(de)企業等合格投資者）與私募管理機構合作時(shí)，一(yī / yì ／yí)般将管理的(de)重任全權委托給GP（或私募基金管理人(rén)），自身隻履行出(chū)資義務及必要(yào / yāo)的(de)監督，盡職調查就(jiù)成爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)LP選擇GP的(de)必經和(hé / huò)重要(yào / yāo)步驟。同樣地(dì / de)，GP也(yě)需要(yào / yāo)做好被盡職調查的(de)準備，想要(yào / yāo)獲得國(guó)外成熟LP或者國(guó)内專業LP（例如社保基金、蘇州創投母基金等）的(de)認可，必須要(yào / yāo)通過盡職調查。

我們借鑒和(hé / huò)分析國(guó)外成熟LP對GP進行的(de)反向盡職調查的(de)規則與方式，結合國(guó)内私募股權基金現狀，總結出(chū)一(yī / yì ／yí)整套可參考的(de)科學而(ér)完整的(de)方法。

1、GP的(de)基本情況

GP是(shì)何時(shí)、何地(dì / de)、由哪些人(rén)成立的(de)？從成立到(dào)現在(zài)經曆了(le／liǎo)那些變化？公司法人(rén)治理結構、組織架構、決策機制是(shì)怎麽樣的(de)？投過哪些企業？從基本面裏面特别是(shì)從那些變化裏面，能大(dà)緻看出(chū)一(yī / yì ／yí)些這(zhè)家GP的(de)策略和(hé / huò)投資行爲(wéi / wèi)。要(yào / yāo)辯證看待“品牌基金”和(hé / huò)“榮譽光環”。GP的(de)品牌對于(yú)LP有重要(yào / yāo)的(de)參考意義，在(zài)關注“品牌基金”的(de)同時(shí)，更應該看到(dào)支撐這(zhè)一(yī / yì ／yí)品牌成功的(de)背後的(de)關鍵因素，比如穩健的(de)投資策略、多樣化的(de)風險控制手段等，基金的(de)品牌也(yě)是(shì)動态和(hé / huò)變化的(de)。還應該正确看待基金所獲得榮譽的(de)實際價值，分析榮譽獲得的(de)真實原因。

2、考察GP管理團隊

私募行業屬于(yú)典型的(de)智力密集型行業，基金的(de)管理團隊是(shì)提供專業服務的(de)基礎與根據。需要(yào / yāo)考察團隊人(rén)員素質、治理結構、投資效率及穩定性等方面，還要(yào / yāo)正确認識“業界大(dà)佬”和(hé / huò)“明星團隊”這(zhè)兩個(gè)問題。

從三個(gè)方面正确識别“業界大(dà)佬”：

1. “大(dà)佬們”是(shì)否同時(shí)管理多隻基金？如果管理基金過多，其精力難免分散，最終的(de)結果是(shì)每隻基金都難以(yǐ)經營好。

2. “大(dà)佬”如何協調和(hé / huò)處理不(bù)同基金之(zhī)間的(de)利益關系。

3. 一(yī / yì ／yí)些“大(dà)佬”将自己的(de)個(gè)人(rén)品牌進行“出(chū)租”，甚至有的(de)“大(dà)佬”稱其管理的(de)基金超過50個(gè)，在(zài)大(dà)部分基金中“大(dà)佬”隻挂名，并不(bù)參與管理。

對于(yú)“明星團隊”，要(yào / yāo)注意考察：

1. 明星團隊合作的(de)時(shí)間；

2. 決策機制與分配機制；

3. 團隊人(rén)數與基金規模的(de)配比。

3、關注投資策略的(de)選擇

在(zài)實踐操作中，對于(yú)私募股權基金的(de)投資策略，需要(yào / yāo)了(le／liǎo)解該私募股權基金是(shì)如何看待國(guó)内以(yǐ)及全球的(de)經濟周期與宏觀經濟的(de)，以(yǐ)及當宏觀經濟和(hé / huò)經濟周期出(chū)現重大(dà)變動時(shí)，該基金将采取何種措施與方案加以(yǐ)應對，判斷應對措施與方案的(de)科學性與合理性。重點分析投資的(de)結構特性、一(yī / yì ／yí)緻性與連續性，洞悉對目前宏觀經濟、行業發展、投資項目的(de)看法。

4、考察基金團隊過往業績

私募股權基金的(de)過往業績對于(yú)說(shuō)服LP極爲(wéi / wèi)重要(yào / yāo)，是(shì)最容易“加水”的(de)地(dì / de)方，也(yě)是(shì)私募股權基金最想“加水”的(de)地(dì / de)方。需要(yào / yāo)重點考察：私募股權基金的(de)投資業績、現金流量及估值方法。

5、投資行爲(wéi / wèi)的(de)理性分析

對于(yú)GP過往的(de)投資行爲(wéi / wèi)分析，需要(yào / yāo)關注其對于(yú)投資項目的(de)篩選、初核、盡職調查及投資決策的(de)機制與過程；内控制度及流程的(de)規範性及實際執行情況；如何實施投後管理，與被投資企業的(de)關系如何；如何規劃并實施項目退出(chū)方案。需要(yào / yāo)重點把握的(de)有：決策能力、與被投資企業的(de)關系、風險管理體系。