來(lái)源：投資界

倪正東給LP們一(yī / yì ／yí)個(gè)建議，重點關注100家GP，從中選擇适合自己的(de)5到(dào)10家進行投資。當然，母基金是(shì)另外一(yī / yì ／yí)個(gè)說(shuō)法。

2018年7月11-12日，清科創業、投資界聯合主辦的(de)第十二屆中國(guó)基金合夥人(rén)峰會于(yú)上(shàng)海外灘茂悅大(dà)酒店隆重舉行，集結中國(guó)頂尖的(de)LP與GP同赴盛宴，前瞻中國(guó)股權投資市場發展大(dà)勢。

在(zài)開幕緻辭環節，清科集團創始人(rén)、董事長倪正東介紹了(le／liǎo)今年第一(yī / yì ／yí)季度中國(guó)股權投資市場募、投、退的(de)情況，剖析了(le／liǎo)2018上(shàng)半年創投圈的(de)新變化，最後給LP們敲響警鍾：中國(guó)目前有1.2萬家GP，但真正值得長期投資的(de)不(bù)超過100家。

以(yǐ)下爲(wéi / wèi)演講精華，經投資界（ID：pedaily2012）整理：

各位投資界的(de)新老朋友，大(dà)家上(shàng)午好！歡迎大(dà)家參加第十二屆中國(guó)基金合夥人(rén)峰會。轉眼間，中國(guó)基金合夥人(rén)峰會邁入了(le／liǎo)第十二個(gè)年頭。回想十二年前，我們第一(yī / yì ／yí)次辦這(zhè)個(gè)峰會，當時(shí)還有中國(guó)美元基金的(de)“四大(dà)天王”。如今，他(tā)們很多已經去做GP了(le／liǎo)，有的(de)甚至離開了(le／liǎo)這(zhè)個(gè)行業，眼下蓬勃發展的(de)是(shì)人(rén)民币基金LP、貨币基金LP。

這(zhè)次爲(wéi / wèi)期兩天的(de)峰會，最主要(yào / yāo)的(de)目的(de)是(shì)希望給大(dà)家搭建一(yī / yì ／yí)個(gè)交流的(de)平台，幫助LP們去投資，也(yě)幫助GP們去募資。分享一(yī / yì ／yí)個(gè)故事，去年一(yī / yì ／yí)個(gè)基金管理人(rén)來(lái)參加LP峰會，旁邊坐着一(yī / yì ／yí)個(gè)江蘇來(lái)的(de)企業家，當時(shí)覺得對方其貌不(bù)揚，沒想到(dào)，這(zhè)位其貌不(bù)揚的(de)江蘇企業家後來(lái)成爲(wéi / wèi)這(zhè)位基金管理人(rén)的(de)LP，給他(tā)的(de)基金投了(le／liǎo)2億人(rén)民币。所以(yǐ)說(shuō)，今天在(zài)會場的(de)任何一(yī / yì ／yí)個(gè)人(rén)都不(bù)可小觑，都有可能成爲(wéi / wèi)基金的(de)投資人(rén)。

借此機會，我也(yě)給大(dà)家彙報一(yī / yì ／yí)下清科的(de)發展近況。目前清科團隊已經接近五百人(rén)了(le／liǎo)，旗下的(de)清科創業囊括了(le／liǎo)所有的(de)基礎服務，如搜集、研究、媒體、會展等，特别是(shì)清科投資學院這(zhè)兩年非常活躍。另外一(yī / yì ／yí)塊是(shì)清科投資，包括清科創投和(hé / huò)清科母基金，目前清科管理的(de)資産規模有兩百億人(rén)民币，投了(le／liǎo)200多家公司，50多家基金，同時(shí)也(yě)跟幾十家上(shàng)市公司有合作。第三塊是(shì)清科資本，我們爲(wéi / wèi)這(zhè)個(gè)行業做交易的(de)服務，既有傳統的(de)業務，也(yě)有線上(shàng)的(de)項目工場。 第四塊是(shì)清科的(de)空間，目前已在(zài)甯波、西安、常德、長沙等很多地(dì / de)方設立了(le／liǎo)清科的(de)基金空間和(hé / huò)基金小鎮，爲(wéi / wèi)大(dà)家基金落地(dì / de)提供服務。

股權投資是(shì)一(yī / yì ／yí)場長期的(de)戰争：

第一(yī / yì ／yí)季度募資額、投資額、IPO退出(chū)均出(chū)現下滑

作爲(wéi / wèi)行業的(de)觀察者，我想說(shuō)，股權投資是(shì)一(yī / yì ／yí)場長期的(de)戰争。今年是(shì)充滿不(bù)确定性的(de)一(yī / yì ／yí)年，4月份資管新規出(chū)台，對我們的(de)行業産生了(le／liǎo)很大(dà)的(de)影響；而(ér)中美貿易戰的(de)爆發，給資本市場帶來(lái)了(le／liǎo)動蕩，這(zhè)些情況都體現在(zài)我們第一(yī / yì ／yí)季度的(de)數據裏面。

清科數據顯示，今年第一(yī / yì ／yí)季度的(de)募資是(shì)2400億元，較去年同期下降了(le／liǎo)36%；第一(yī / yì ／yí)季度投資額是(shì)2100億元，較去年同期下降了(le／liǎo)45%。第一(yī / yì ／yí)季度IPO的(de)退出(chū)是(shì)162家，跟去年同期相比下降了(le／liǎo)33%。很顯然，我們這(zhè)個(gè)市場不(bù)容樂觀。

今年還有一(yī / yì ／yí)個(gè)特别值得關注的(de)現象，就(jiù)是(shì)很多早期基金的(de)管理人(rén)，或者天使投資人(rén)宣布all in區塊鏈。我身邊好幾個(gè)投資界的(de)朋友都宣布放棄股權投資，投身區塊鏈，做數字貨币的(de)投資。

目前中國(guó)所有的(de)人(rén)民币基金中，40%的(de)出(chū)資是(shì)來(lái)自于(yú)金融機構，這(zhè)40%是(shì)重要(yào / yāo)的(de)一(yī / yì ／yí)部分，同時(shí)也(yě)嚴重地(dì / de)受到(dào)資管新規的(de)影響。最近兩個(gè)月，LP出(chū)資出(chū)問題的(de)現象比較多，一(yī / yì ／yí)方面是(shì)由于(yú)資管新規背景下金融系統對出(chū)資策略進行了(le／liǎo)調整，另一(yī / yì ／yí)個(gè)方面則是(shì)因爲(wéi / wèi)上(shàng)市公司和(hé / huò)上(shàng)市公司實際負責人(rén)個(gè)人(rén)财富的(de)安排适時(shí)調整等等帶來(lái)的(de)連鎖反應。

分享一(yī / yì ／yí)個(gè)我個(gè)人(rén)的(de)經曆，最近一(yī / yì ／yí)個(gè)月，來(lái)找我的(de)GP增長了(le／liǎo)10倍。以(yǐ)前很少聯系的(de)兄弟們，最近都來(lái)找我約個(gè)飯，說(shuō)準備開始幹自己的(de)“攤”了(le／liǎo)。也(yě)是(shì)說(shuō)，今年跟前兩年相比，又有一(yī / yì ／yí)批GP自立門戶了(le／liǎo)。

回過頭來(lái)看，中國(guó)和(hé / huò)美國(guó)的(de)股權投資行業仍然存在(zài)着很大(dà)的(de)差距。按目前的(de)情況來(lái)說(shuō)，中國(guó)發展得最成熟的(de)是(shì)創投，中國(guó)的(de)VC跟美國(guó)已經差不(bù)多了(le／liǎo)，甚至有些方面超過美國(guó)。在(zài)座應該有很多基金在(zài)中美兩邊都做投資，而(ér)中國(guó)的(de)投資回報超過了(le／liǎo)美國(guó)的(de)回報。我個(gè)人(rén)分析，紅杉中國(guó)的(de)回報已經超過美國(guó)的(de)回報，GGV在(zài)中國(guó)的(de)回報，也(yě)遠遠超過美國(guó)的(de)回報。不(bù)過，在(zài)天使投資上(shàng)，中國(guó)跟美國(guó)相比還有很大(dà)的(de)差距，目前中國(guó)的(de)天使投資可能還不(bù)及美國(guó)的(de)10%，這(zhè)是(shì)很大(dà)的(de)差距。

2018創投圈現狀：

缺少風口，部分早期基金倒閉

值得關注的(de)是(shì)行業的(de)變化。一(yī / yì ／yí)個(gè)方面，有很多早期投資機構、天使投資機構，今年因爲(wéi / wèi)募不(bù)到(dào)資而(ér)放棄了(le／liǎo)，不(bù)做了(le／liǎo)，或者轉向了(le／liǎo)區塊鏈；另一(yī / yì ／yí)方面，一(yī / yì ／yí)些機構在(zài)品種上(shàng)增量，涉足更多的(de)業務，比如說(shuō)紅杉中國(guó)，有VC基金、PE基金，也(yě)有人(rén)民币基金、美元基金，現在(zài)還有母基金和(hé / huò)天使投資基金。

從地(dì / de)域來(lái)說(shuō)，除了(le／liǎo)北京、廣東、上(shàng)海、浙江、江蘇五個(gè)創投最發達的(de)地(dì / de)區之(zhī)外，湖南、四川等中西部的(de)城市創投也(yě)發展得非常快，值得我們關注。在(zài)行業上(shàng)面，今年明顯缺少風口，大(dà)家也(yě)不(bù)談風口了(le／liǎo)。最近這(zhè)一(yī / yì ／yí)個(gè)半月，朱嘯虎同學的(de)聲音少了(le／liǎo)很多。大(dà)家更關心長期的(de)賽道(dào)，比如醫療行業的(de)投資比重在(zài)增加，教育類的(de)投資比重也(yě)在(zài)增加。在(zài)退出(chū)方面，今年是(shì)赴港上(shàng)市的(de)高潮，現在(zài)動不(bù)動就(jiù)去香港上(shàng)市，但不(bù)知道(dào)他(tā)們真正上(shàng)市融資怎麽樣，值得期待。

正如之(zhī)前所說(shuō)的(de)，股權投資是(shì)一(yī / yì ／yí)場長期的(de)戰争。中國(guó)的(de)GP和(hé / huò)LP，要(yào / yāo)長期看好中國(guó)的(de)市場，中國(guó)式創新，中國(guó)式創投，中國(guó)式退出(chū)，因爲(wéi / wèi)中國(guó)确實還是(shì)有自己的(de)特色。前幾年創新層出(chū)來(lái)的(de)時(shí)候，一(yī / yì ／yí)些公司拆掉VIE和(hé / huò)私有化，從美國(guó)跑回中國(guó)來(lái)退出(chū)，如今中國(guó)上(shàng)市不(bù)了(le／liǎo)，就(jiù)跑到(dào)香港，可見中國(guó)的(de)選擇性還是(shì)比較多。

1.2萬家GP背後：

真正值得長期投資的(de)不(bù)超過100家

在(zài)座的(de)GP和(hé / huò)LP，都應該有一(yī / yì ／yí)個(gè)清晰的(de)定位。這(zhè)個(gè)定位包括兩方面，一(yī / yì ／yí)個(gè)是(shì)你的(de)市場定位，另一(yī / yì ／yí)個(gè)是(shì)自己的(de)投資策略。對于(yú)LP來(lái)說(shuō)，你要(yào / yāo)想清楚你是(shì)誰，你作爲(wéi / wèi)LP第一(yī / yì ／yí)需求是(shì)什麽。如果你追求回報高，建議不(bù)要(yào / yāo)投大(dà)的(de)PE機構，因爲(wéi / wèi)大(dà)型的(de)PE是(shì)給養老基金管錢的(de)，你要(yào / yāo)選擇一(yī / yì ／yí)些優質的(de)VC或者早期基金投資。

作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)LP，你要(yào / yāo)名還是(shì)利？投資大(dà)的(de)PE，雖然名聲很大(dà)，但是(shì)要(yào / yāo)賺錢不(bù)容易，回報一(yī / yì ／yí)般維持在(zài)12%到(dào)15%。反而(ér)一(yī / yì ／yí)些名氣沒有那麽大(dà)、但是(shì)很專注在(zài)某一(yī / yì ／yí)個(gè)領域的(de)早期基金或者VC基金，IRR有時(shí)候能達到(dào)50%以(yǐ)上(shàng)。如果你是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)上(shàng)市公司的(de)董事長、控股股東，我建議你配置早期基金或者VC基金，如果你覺得錢太多了(le／liǎo)，小基金管不(bù)過來(lái)，那可以(yǐ)配置大(dà)一(yī / yì ／yí)點的(de)VC，或者大(dà)一(yī / yì ／yí)點的(de)PE，因爲(wéi / wèi)他(tā)們很穩健，回報也(yě)比較安全，當然沒那麽高。

現在(zài)LP錢多了(le／liǎo)，什麽都“吃”，隻要(yào / yāo)基金回報好就(jiù)都投一(yī / yì ／yí)點。我覺得，今天的(de)LP，在(zài)中國(guó)的(de)市場上(shàng)“吃”得好才是(shì)最重要(yào / yāo)的(de)。那麽，怎樣才能“吃”得好？

目前中國(guó)的(de)GP有1.2萬家，可以(yǐ)負責任地(dì / de)說(shuō)，真正值得長期投資的(de)不(bù)超過一(yī / yì ／yí)百家。而(ér)且，有一(yī / yì ／yí)批行業的(de)GP正在(zài)老去，他(tā)們管理人(rén)已經開始半退休了(le／liǎo)，逐漸從清科的(de)榜單中淡出(chū)。所以(yǐ)，給LP們一(yī / yì ／yí)個(gè)建議，重點關注100家GP，從中選擇适合自己的(de)5到(dào)10家進行投資。當然，母基金是(shì)另外一(yī / yì ／yí)個(gè)說(shuō)法。

最後我想說(shuō)，股權投資這(zhè)個(gè)行業還是(shì)會有很好的(de)回報，正如我們今天在(zài)市場看到(dào)，有的(de)公司三個(gè)月估值長了(le／liǎo)10倍甚至20倍。未來(lái)，希望清科與在(zài)座的(de)GP/LP攜手，一(yī / yì ／yí)起長期看好中國(guó)的(de)投資市場，一(yī / yì ／yí)起用創新、創業、創投的(de)方式，爲(wéi / wèi)中國(guó)的(de)發展，爲(wéi / wèi)世界的(de)發展做貢獻。