來(lái)源：投資界

作者： 王珑娟

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2014年起，政府引導基金開始積極轉型，并井噴式快速發展起來(lái)。據私募通數據顯示，截止目前，政府引導基金總量爲(wéi / wèi)1924家，去年平均每月新設立政府引導基金數量爲(wéi / wèi)23，募集總金額爲(wéi / wèi)35324.41 億元。

剛剛過去的(de)幾個(gè)月，無論是(shì)成立近20年的(de)老牌PE還是(shì)最近三五年成立的(de)VC，無一(yī / yì ／yí)例外都在(zài)做同一(yī / yì ／yí)件事情：募資。

 

然而(ér)無論是(shì)一(yī / yì ／yí)級市場還是(shì)二級市場，從業人(rén)員都感到(dào)了(le／liǎo)“寒冷”。就(jiù)連東方富海董事長陳玮也(yě)感慨：“中國(guó)創業投資、PE投資又到(dào)了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)十字路口。”

 

當GP把期望的(de)目光看向政府引導基金時(shí)，也(yě)不(bù)免有些抓頭撓腮——注冊地(dì / de)、項目領域、投資階段、返投要(yào / yāo)求等限制性規定成了(le／liǎo)“攔路虎”。

 

一(yī / yì ／yí)名IR有些無奈的(de)對投資界道(dào)：“如果能拿到(dào)錢當然開心，但根據各省的(de)要(yào / yāo)求打擦邊球投資很難。每個(gè)地(dì / de)方政府引導基金要(yào / yāo)求在(zài)當地(dì / de)投資，比例大(dà)概都在(zài)70%以(yǐ)上(shàng)。我們曾聯系過廈門政府引導基金，但考慮拿了(le／liǎo)錢不(bù)知道(dào)怎麽投，就(jiù)放棄了(le／liǎo)。”

 

萬億母基金進入2.0時(shí)代

 

2014年起，政府引導基金開始積極轉型，并井噴式快速發展起來(lái)。據私募通數據顯示，截止目前，政府引導基金總量爲(wéi / wèi)1924家，去年平均每月新設立政府引導基金數量爲(wéi / wèi)23，募集總金額爲(wéi / wèi)35324.41 億元。

 

政府引導基金、國(guó)有企業等擁有雄厚資金實力的(de)國(guó)資LP紛紛入局，截至2016年，國(guó)有資本占本土LP可投中國(guó)VC/PE資本總量的(de)42%。随着越來(lái)越多不(bù)同類型的(de)LP入場，行業發展呈現多元化趨勢，本土投資者參與股權投資的(de)積極性不(bù)斷提高。尤其是(shì)今年來(lái)呈以(yǐ)下趨勢：

 

1、大(dà)型化，百億規模專項基金紛紛成立。從2016年開始，百級規模的(de)政府引導基金陸續成立。今年僅上(shàng)半年：山東省政府斥巨資設立6000億新基金，用于(yú)新舊動能轉換，聚焦做強優勢産業；北京政府出(chū)資設立300億元科技創新母基金，支持原始科技創新；安徽省投資集團發起設立總規模300億元的(de)安徽省“三重一(yī / yì ／yí)創”産業基金和(hé / huò)200億元的(de)安徽省中小企業（專精特新）發展基金，全面助力安徽省新興産業的(de)發展等等。

 

2、不(bù)斷規範化、細分化。越來(lái)越多的(de)專項類産業基金設立，領域上(shàng)更加細分化、垂直化。如區塊鏈基金、大(dà)數據基金、專精特新基金、新材料基金、軍民融合産業基金等等，越來(lái)越多的(de)政府引導基金有了(le／liǎo)明确的(de)領域劃分，細分後也(yě)更有利于(yú)和(hé / huò)GP團隊匹配。

 

3、地(dì / de)域性更加明顯。基金定位與政府産業戰略更匹配，更加聚焦服務戰略性新興産業、更加聚焦服務創新型經濟、更加聚焦服務實體經濟和(hé / huò)更加聚焦服務中小企業。

 

4、市場化、專業化。大(dà)多引導基金在(zài)機構遴選、基金運營監管時(shí)開始尊重市場規則和(hé / huò)行業慣例，既承接政府要(yào / yāo)求，也(yě)體現行業特點。基金管理和(hé / huò)運作專業化，同時(shí)配備了(le／liǎo)專業化的(de)團隊。

 

5、杠杆效應更加明顯。很多引導基金采取省市聯動、市場化募資方式，國(guó)有資本撬動數倍于(yú)自身的(de)社會化資金進入，實現了(le／liǎo)國(guó)有資本的(de)放大(dà)效應。

 

從1.0模式下，政府直接參與管理發展至如今2.0模式的(de)市場化運作，政府引導基金産融結合也(yě)越來(lái)越深入。

 

安徽省投資集團董事長陳翔對投資界表示：“目前安徽3.0版的(de)省級股權投資基金體系全面落地(dì / de)，從最初試水到(dào)發展至今，投資決策更市場化。政府引導、市場化運作、專業化管理，要(yào / yāo)找高段位的(de)‘獵手’。”

 

資管新規出(chū)台後，許多管理機構面臨市場化募資的(de)難題，在(zài)陳翔看來(lái)政府性質母基金有兩大(dà)優勢：一(yī / yì ／yí)是(shì)，募資難情況下，政府性質資金解決了(le／liǎo)子(zǐ)基金募資的(de)大(dà)頭；二是(shì)，獲得政府母基金投資後，具有本土作戰優勢。省級、地(dì / de)市級平台作爲(wéi / wèi)出(chū)資方，會更願意爲(wéi / wèi)基金管理人(rén)嫁接當地(dì / de)資源，這(zhè)樣基金管理人(rén)在(zài)投當地(dì / de)項目時(shí)的(de)效率會更高。

 

引導基金自我突破

 

東方富海董事長陳玮日前在(zài)2018前海合作論壇上(shàng)透露，東方富海新一(yī / yì ／yí)期40億的(de)基金募資用了(le／liǎo)13個(gè)月，是(shì)時(shí)間最長的(de)一(yī / yì ／yí)次。他(tā)表示：“從基金周期和(hé / huò)投資忍耐度來(lái)看，和(hé / huò)美國(guó)相比有很大(dà)的(de)差距，隻有讓國(guó)家的(de)機構投資者，比如保險、養老金、政府資金、銀行這(zhè)樣的(de)錢進入這(zhè)樣的(de)行業，占到(dào)40%以(yǐ)上(shàng)，這(zhè)個(gè)行業才會有一(yī / yì ／yí)個(gè)比較好的(de)LP的(de)結構，要(yào / yāo)把錢趕到(dào)創業的(de)路上(shàng)去，機構LP的(de)引領作用是(shì)非常重要(yào / yāo)的(de)。”

 

“很多引導金都不(bù)是(shì)以(yǐ)賺錢爲(wéi / wèi)目的(de)，也(yě)不(bù)知道(dào)賺錢是(shì)什麽滋味......”一(yī / yì ／yí)直以(yǐ)來(lái)，政府給予财政出(chū)資考慮以(yǐ)資本安全爲(wéi / wèi)先，而(ér)創投機構追求更高的(de)投資回報。LP 與GP利益不(bù)一(yī / yì ／yí)緻，易導緻“利益共享，但風險不(bù)共擔”的(de)局面出(chū)現，嚴重影響基金的(de)運作效率等。

 

近幾年來(lái)，政府引導基金逐漸市場化、規範化起來(lái)。如延長基金存續期；雖然對投資項目、階段有要(yào / yāo)求，但也(yě)會适當放寬區域。

 

北京市科技創新投資管理有限公司總經理楊力在(zài)此前科技創新基金啓動大(dà)會上(shàng)表示：“科創基金按照‘風險共擔、利益讓渡’原則，建立市場化激勵約束機制。對投資原始創新階段項目，政府出(chū)資部分設計了(le／liǎo)利益讓渡政策，原則上(shàng)以(yǐ)‘本金+利息’的(de)方式退出(chū)，以(yǐ)鼓勵社會資本參與早期原始創新投資，吸引優秀的(de)基金管理團隊。”

 

以(yǐ)日前安徽省級股權投資基金設立的(de)新能源汽車基金、智能制造産業基金等8隻子(zǐ)基金爲(wéi / wèi)例，投資界了(le／liǎo)解到(dào)，基金分四期設立，每期存續期原則上(shàng)不(bù)超過7年，其中前5年爲(wéi / wèi)投資期，後2年爲(wéi / wèi)退出(chū)期。可以(yǐ)延長2期，每期1年；母基金出(chū)資原則上(shàng)不(bù)超過子(zǐ)基金規模的(de)50%，各地(dì / de)市出(chū)資原則上(shàng)不(bù)低于(yú)子(zǐ)基金規模的(de)20%。管理機構負責市場化募集，募資比例不(bù)低于(yú)基金規模的(de)30%，同時(shí)将市場化募資規模與管理費挂鈎。

 

基石資本是(shì)此次50億規模智能制造産業基金的(de)管理機構。在(zài)基石資本董事長張維看來(lái)，此次安徽省級股權投資基金的(de)設計有兩大(dà)亮點：一(yī / yì ／yí)是(shì)在(zài)募資上(shàng)比較務實，沒有提出(chū)不(bù)恰當的(de)目标讓管理機構另外再去募很多錢。二是(shì)對本地(dì / de)項目的(de)界定更加靈活，比如從境外收購企業幫助安徽企業完成産業升級，也(yě)算是(shì)投資安徽的(de)項目。在(zài)安徽本地(dì / de)發掘那麽多的(de)項目是(shì)困難的(de)，重要(yào / yāo)的(de)是(shì)放眼全國(guó)、全球的(de)資源，找到(dào)跟安徽可能存在(zài)的(de)嫁接點。

 

此外，之(zhī)前部分引導基金看榜單不(bù)看曆史業績奇葩盡調，如今也(yě)制定了(le／liǎo)規範基金管理機構選擇指引、信息報告、定期調度制度，展開公開透明開展遴選工作等。同時(shí)嚴格對募集資金、投資進度、管理團隊本土化等的(de)考核。

 

1.2萬GP如何選擇？

政府引導基金強調專業性和(hé / huò)規範性

 

清科數據顯示，今年第一(yī / yì ／yí)季度的(de)募資是(shì)2400億元，較去年同期下降了(le／liǎo)36%；第一(yī / yì ／yí)季度投資額是(shì)2100億元，較去年同期下降了(le／liǎo)45%。第一(yī / yì ／yí)季度IPO的(de)退出(chū)是(shì)162家，跟去年同期相比下降了(le／liǎo)33%。很顯然，市場不(bù)容樂觀。

 

清科集團創始人(rén)、董事長倪正東指出(chū)：“目前中國(guó)的(de)GP有1.2萬家，可以(yǐ)負責任地(dì / de)說(shuō)，真正值得長期投資的(de)不(bù)超過一(yī / yì ／yí)百家。”

 

“選擇GP時(shí)，我們一(yī / yì ／yí)直是(shì)強調GP的(de)專業性和(hé / huò)規範性。”浙江金控投資有限公司副總經理範慧川表示，“政府産業的(de)特質也(yě)決定了(le／liǎo)，管理規範性上(shàng)面不(bù)允許出(chū)現一(yī / yì ／yí)點失誤。此外，對于(yú)本地(dì / de)産業的(de)熟悉程度和(hé / huò)合作的(de)曆史淵源也(yě)是(shì)要(yào / yāo)考量的(de)，所有都是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)地(dì / de)方的(de)産業發展。”

 

重慶産業引導基金董事長楊文利坦言：“除了(le／liǎo)政府的(de)規範性和(hé / huò)專業性這(zhè)方面之(zhī)外，第一(yī / yì ／yí)就(jiù)是(shì)對這(zhè)個(gè)行業是(shì)不(bù)是(shì)了(le／liǎo)解，第二是(shì)對産業鏈是(shì)不(bù)是(shì)熟悉，第三是(shì)投資策略。今年GP這(zhè)個(gè)行業有點熱，熱到(dào)一(yī / yì ／yí)些基金忘記了(le／liǎo)投資的(de)本質，所以(yǐ)我們合夥協議約定的(de)投資相關紀律要(yào / yāo)嚴格的(de)執行。”

 

作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)LP，要(yào / yāo)名還是(shì)利？投資大(dà)的(de)PE，雖然名聲很大(dà)，但是(shì)要(yào / yāo)賺錢不(bù)容易，回報一(yī / yì ／yí)般維持在(zài)12%到(dào)15%。反而(ér)一(yī / yì ／yí)些名氣沒有那麽大(dà)、但是(shì)很專注在(zài)某一(yī / yì ／yí)個(gè)領域的(de)早期基金或者VC基金，IRR有時(shí)候能達到(dào)50%以(yǐ)上(shàng)。在(zài)篩選基金上(shàng)，安徽省投資集團總經理助理、安徽省高新投公司董事長張漢東對投資界表示，管理團隊的(de)募資能力、過往管理經驗、在(zài)安徽的(de)本土化能力和(hé / huò)行業知名度，都是(shì)考察的(de)重點。

 

安徽省投資集團董事長陳翔補充：“市場名氣是(shì)一(yī / yì ／yí)方面，我們更趨向于(yú)選擇有本地(dì / de)部署，在(zài)安徽過往投資戰績不(bù)錯。未來(lái)也(yě)看重安徽機會、願意在(zài)安徽深耕細作的(de)團隊。比如此次中标的(de)基石資本的(de)董事長張維是(shì)安徽人(rén)，基石很早就(jiù)在(zài)安徽有所布局。毅達資本總部在(zài)江蘇，它有地(dì / de)域接近性，也(yě)很早在(zài)安徽有所投資。”

 

2018年對VC/PE來(lái)說(shuō)，是(shì)充滿了(le／liǎo)矛盾和(hé / huò)沖突的(de)年份，一(yī / yì ／yí)邊是(shì)退出(chū)，一(yī / yì ／yí)邊是(shì)募資。冰火兩重天也(yě)是(shì)拐點，亦或是(shì)VC最好入市的(de)階段。但無論對LP還是(shì)GP來(lái)說(shuō)，“花好”和(hé / huò)“管好”仍然是(shì)重中之(zhī)重的(de)問題。