來(lái)源：投資界

進入2018年後，整個(gè)資本市場變化非常大(dà)，在(zài)這(zhè)種市場情況變化巨大(dà)的(de)節點，各家投資機構都是(shì)如何應對的(de)？

 

“今年國(guó)内外的(de)環境都是(shì)複雜多變的(de)，對于(yú)股權投資行業來(lái)說(shuō)，國(guó)内目前面臨着資金荒的(de)問題。在(zài)今年，做融資、募集的(de)形勢都非常嚴峻。其次，不(bù)論是(shì)在(zài)港股還是(shì)A股上(shàng)市，都出(chū)現了(le／liǎo)嚴重的(de)下跌和(hé / huò)破發的(de)情況，這(zhè)些現象都給股權投資帶來(lái)了(le／liǎo)很大(dà)的(de)挑戰。”高特佳投資常務副總經理、主管合夥人(rén)黃青在(zài)日前舉行的(de)第十二屆中國(guó)基金合夥人(rén)峰會上(shàng)如是(shì)說(shuō)。

 

她指出(chū)，從自身機構來(lái)說(shuō)，行業内本身處于(yú)一(yī / yì ／yí)個(gè)變化的(de)周期内，有高峰就(jiù)會有低谷，這(zhè)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)正常的(de)現象。其次，機構始終堅信，不(bù)管市場形勢怎麽變，最主要(yào / yāo)的(de)還是(shì)練好自己的(de)内功。比如公司内部的(de)管理機制、管理流程等各方面，包括人(rén)才儲備、人(rén)才素質和(hé / huò)素養、專業水平的(de)提升。

 

而(ér)從投資人(rén)來(lái)說(shuō)，黃青表示，既要(yào / yāo)加大(dà)對宏觀經濟的(de)判斷，也(yě)要(yào / yāo)加大(dà)對細分行業趨勢的(de)判斷。“好的(de)企業可以(yǐ)穿越周期，好的(de)GP可以(yǐ)帶領投資人(rén)穿越周期。”

 

在(zài)她看來(lái)，針對現在(zài)的(de)環境，一(yī / yì ／yí)級市場肯定會随着二級市場繼續下行，二級市場的(de)價值也(yě)會對一(yī / yì ／yí)級市場價值回歸有反應。“在(zài)我看來(lái)，今年下半年或者明年上(shàng)半年投資的(de)機會會漸漸凸顯出(chū)來(lái)。不(bù)管是(shì)很多基金的(de)募集還是(shì)很多民營的(de)資産管理機構，今年很難停下募資，市場上(shàng)也(yě)在(zài)對GP進行一(yī / yì ／yí)個(gè)優勝劣汰的(de)過程。也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)，在(zài)這(zhè)個(gè)市場中，強的(de)GP會越來(lái)越強，專業度、品牌度或者各方面稍弱一(yī / yì ／yí)點的(de)機構未來(lái)會越來(lái)越難。”

 

與行業内哀聲一(yī / yì ／yí)片不(bù)同，首泰金信投資合夥人(rén)劉沖則認爲(wéi / wèi)，目前大(dà)的(de)環境是(shì)很好的(de)。他(tā)認爲(wéi / wèi)，股權投資其實投的(de)是(shì)企業，由于(yú)行業的(de)基本面不(bù)一(yī / yì ／yí)樣，所以(yǐ)價格才會出(chū)現波動，有時(shí)候會出(chū)現泡沫，有時(shí)候則會有低估的(de)現象，目前這(zhè)個(gè)時(shí)點對投資是(shì)非常好的(de)。

 

其次，所有的(de)機構是(shì)在(zài)随着行業的(de)波動在(zài)不(bù)斷調整和(hé / huò)變化的(de)。在(zài)這(zhè)個(gè)時(shí)點上(shàng)，正好讓每家機構都審視自己的(de)投資策略，比拼自己要(yào / yāo)做得越來(lái)越深，而(ér)不(bù)是(shì)做大(dà)和(hé / huò)做快。與此同時(shí)，一(yī / yì ／yí)些好的(de)項目、真正有價值的(de)項目，之(zhī)前可能被一(yī / yì ／yí)些風口淹沒，現在(zài)反而(ér)是(shì)他(tā)們的(de)融資機會。

 

“從我們機構來(lái)說(shuō)，我們不(bù)是(shì)沒有募資的(de)壓力，但是(shì)我們從來(lái)不(bù)把募資當成壓力，而(ér)是(shì)把LP的(de)期許當成動力。”

 

劉沖還提出(chū)了(le／liǎo)“投資3.0”的(de)概念。他(tā)介紹，在(zài)之(zhī)前，所有的(de)價值投資想買得便宜，就(jiù)找安全邊境，等待股災、外生環境發生變化。而(ér)在(zài)投資3.0的(de)階段，你想買股權買得便宜，是(shì)可以(yǐ)創造的(de)，可以(yǐ)由區别定價實現你買得比别人(rén)便宜，也(yě)就(jiù)是(shì)主動性和(hé / huò)被動等待型的(de)區别。在(zài)一(yī / yì ／yí)級市場，因爲(wéi / wèi)交易頻率不(bù)像二級市場那麽高，一(yī / yì ／yí)個(gè)項目周期可以(yǐ)拉得很長，項目和(hé / huò)項目之(zhī)間在(zài)做上(shàng)下遊整合的(de)時(shí)候可以(yǐ)積累很多資源，也(yě)就(jiù)是(shì)“價值池”。合作時(shí)間越長，産業鏈越縱越深，價值池就(jiù)會越多，别人(rén)也(yě)更願意跟你合作，并且可能爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)跟你合作付出(chū)比現在(zài)或者市面上(shàng)更低的(de)價格。

 

“過去一(yī / yì ／yí)段時(shí)間裏，整個(gè)風口停留在(zài)兩個(gè)點，第一(yī / yì ／yí)是(shì)對流量的(de)崇拜，第二是(shì)貨币現象。這(zhè)兩個(gè)因素造就(jiù)了(le／liǎo)過去一(yī / yì ／yí)段時(shí)間内，以(yǐ)及市場水位的(de)增加。”劉沖表示，事實上(shàng)，在(zài)開始出(chū)現泡沫的(de)時(shí)候，如果能夠把場景垂直做深，可能在(zài)未來(lái)的(de)下半場就(jiù)能占據更多先機。這(zhè)當中，場景實際上(shàng)就(jiù)是(shì)積累價值池的(de)方式，價值池的(de)價值都聚焦在(zài)場景裏面，機構通過投後、通過對資源的(de)對接，實現在(zài)場景裏面價值池的(de)最終價值。

 

道(dào)彤投資創始管理合夥人(rén)孫琦則顯得十分佛性。她認爲(wéi / wèi)，對于(yú)2018年的(de)情況，首先要(yào / yāo)有一(yī / yì ／yí)顆平常心，正如大(dà)自然有春夏秋冬，行業也(yě)都有潮起潮落的(de)時(shí)候。現在(zài)其實應該是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)好的(de)機會，市場水位下降，過去三年的(de)火爆讓很多公司都飛到(dào)天上(shàng)去了(le／liǎo)。但對于(yú)子(zǐ)彈不(bù)充裕的(de)機構來(lái)說(shuō)，現在(zài)募資确實是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)考驗，但用平常心來(lái)做，子(zǐ)彈不(bù)充裕就(jiù)跑慢一(yī / yì ／yí)點。像今年的(de)這(zhè)種情況，以(yǐ)後在(zài)曆史上(shàng)還會不(bù)斷出(chū)現。

 

她還建議，對于(yú)基金來(lái)說(shuō)，如果募集人(rén)民币受到(dào)資管新規沖擊較大(dà)的(de)話，可以(yǐ)往美元方面考慮。事實上(shàng)，對于(yú)機構而(ér)言，适當調整投資節奏是(shì)必須的(de)，哪怕自己子(zǐ)彈很充裕，也(yě)需要(yào / yāo)适當放緩投資的(de)節奏。随着整個(gè)子(zǐ)彈越來(lái)越小，一(yī / yì ／yí)級市場估值的(de)回落是(shì)預期的(de)事情。在(zài)這(zhè)個(gè)過程中，無論子(zǐ)彈充裕與否，都要(yào / yāo)保持一(yī / yì ／yí)定的(de)耐心，選擇更合适的(de)位置、買得便宜是(shì)硬道(dào)理。

 

協立投資創始管理合夥人(rén)翟剛則表示，對LP來(lái)說(shuō)，他(tā)們對VC的(de)本質、對股權投資的(de)本質有自己的(de)認知。它知道(dào)有什麽樣的(de)周期、風險和(hé / huò)節奏。其次，LP知道(dào)營業來(lái)源主要(yào / yāo)來(lái)自企業，投資培育出(chū)好的(de)企業，來(lái)自企業本身的(de)價值增長，周期性的(de)波動是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)額外的(de)獎勵。第三，如果LP有充分的(de)耐心，也(yě)會相對更加淡定。

 

從機構層面來(lái)說(shuō)，要(yào / yāo)用實業的(de)心态做VC，聚焦在(zài)自己看中的(de)精品項目上(shàng)，做長期的(de)投入，把企業的(de)競争力培養好，做一(yī / yì ／yí)些行業龍頭。