近年來(lái)，政府引導基金如雨後春筍般噴湧而(ér)出(chū)。截至2018年6月，全國(guó)共設立1171支政府引導基金，總規模達58,546億元。僅2012年至2017年間，政府引導基金數量即猛增987支，複合年平均增長率爲(wéi / wèi)45.47%，目标設立總規模增加51,364億元，年平均增長率97.64%。

就(jiù)政府引導基金的(de)自身設立目的(de)角度而(ér)言，其肩負着引導社會資本促進産業升級和(hé / huò)發展的(de)使命，需甄選優質的(de)市場化GP團隊合作；而(ér)對廣大(dà)市場化GP團隊而(ér)言，引入政府引導基金不(bù)僅能緩解募資壓力，這(zhè)在(zài)當前“募資難”的(de)行業大(dà)環境下顯得尤其珍貴，也(yě)對市場化GP團隊的(de)管理能力提供了(le／liǎo)“增信”，便于(yú)市場化GP後續募資工作的(de)開展。但在(zài)接受政府引導基金資金的(de)同時(shí)，市場化GP亦應當接受政府引導基金諸多要(yào / yāo)求的(de)掣肘。

本文基于(yú)與全國(guó)各地(dì / de)衆多政府引導基金合作的(de)實操經驗，通過梳理政府引導基金的(de)内涵、類型及對設立子(zǐ)基金的(de)核心要(yào / yāo)求，以(yǐ)期降低市場化GP團隊尋求與政府引導基金合作時(shí)的(de)交易成本。

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政府引導基金的(de)内涵

對“政府引導基金”這(zhè)一(yī / yì ／yí)概念，并未在(zài)法律法規中以(yǐ)定義的(de)方式出(chū)現，但與其相關聯的(de)“創業投資引導基金”、“政府投資基金”、“政府出(chū)資産業投資基金”等相關概念曾相繼在(zài)相關法律法規、政府文件中出(chū)現。

在(zài)實踐中，我們在(zài)使用“政府引導基金”這(zhè)一(yī / yì ／yí)概念時(shí)，通常泛指由政府出(chū)資，通過引導社會資本，扶持相關領域發展的(de)投資基金，組織形式爲(wéi / wèi)創業投資基金或股權投資基金，并且其内涵随着中國(guó)基金業的(de)發展和(hé / huò)新監管規則的(de)出(chū)台而(ér)不(bù)斷調整變化。

政府引導基金在(zài)法律文件中的(de)首次出(chū)現，可以(yǐ)追溯至2005年11月國(guó)務院十部委聯合發布的(de)《創業投資企業管理暫行辦法》（發展改革委第39号令）中出(chū)現的(de)“創業投資引導基金”，但對“創業投資引導基金”的(de)定義，則是(shì)在(zài)2008年10月由國(guó)家發展改革委、财政部、商務部聯合制定的(de)《關于(yú)創業投資引導基金規範設立與運作的(de)指導意見》（國(guó)辦發[2008]116号）（以(yǐ)下簡稱“《指導意見》”）中才得以(yǐ)明确，即指代“由政府設立并按市場化方式運作的(de)政策性基金，主要(yào / yāo)通過扶持創業投資企業發展，引導社會資金進入創業投資領域”。

在(zài)該階段，政府引導基金引導社會資本投資的(de)主要(yào / yāo)是(shì)創業投資企業，并通過鼓勵創業投資企業投資處于(yú)種子(zǐ)期、起步期等創業早期的(de)企業，彌補一(yī / yì ／yí)般創業投資企業主要(yào / yāo)投資于(yú)成長期、成熟期和(hé / huò)重建企業的(de)不(bù)足。

此後，政府引導基金扶持的(de)領域漸漸向各戰略新興産業全面鋪開。2011年8月，财政部、國(guó)家發展改革委又出(chū)台了(le／liǎo)《新興産業創投計劃參股創業投資基金管理暫行辦法》（财建[2011]668号），對中央财政“參股創業投資基金”的(de)投資範圍進行了(le／liǎo)劃定。

2015年11月，财政部出(chū)台的(de)《政府投資基金暫行管理辦法》（财預[2015]210号）（以(yǐ)下簡稱“《暫行管理辦法》”）又指出(chū)，各級财政部門一(yī / yì ／yí)般應在(zài)早期創業企業、中小企業、産業轉型升級與發展及基礎設施和(hé / huò)公共服務領域設立投資基金。

在(zài)2015年度和(hé / huò)2016年度，人(rén)民币400億規模的(de)國(guó)家新興産業創業投資引導基金和(hé / huò)人(rén)民币600億規模的(de)國(guó)家中小企業發展基金相繼成立。此後發展改革委出(chū)台的(de)《政府出(chū)資産業投資基金管理暫行辦法》（發改财金規[2016]2800号）（以(yǐ)下簡稱“《暫行辦法》”）又對政府出(chū)資産業投資基金具體規定了(le／liǎo)七個(gè)領域，進一(yī / yì ／yí)步拓寬了(le／liǎo)政府引導基金的(de)投資範圍。

由此可見，随着國(guó)家對引導基金新監管規則的(de)出(chū)台，政府引導基金的(de)概念内涵在(zài)基金投資方向、政策價值導向等方面均有了(le／liǎo)擴大(dà)。

2

政府引導基金的(de)類型

政府引導基金按其資金來(lái)源、設立形式、設立層級、管理模式等方面的(de)不(bù)同，可分爲(wéi / wèi)若幹類型，各有其特點。

1. 資金來(lái)源

《指導意見》明确，引導基金的(de)資金來(lái)源包括支持創業投資企業發展的(de)财政性專項資金等；《暫行管理辦法》第三條規定，本辦法所稱政府出(chū)資，是(shì)指财政部門通過一(yī / yì ／yí)般公共預算、政府性基金預算、國(guó)有資本經營預算等安排的(de)資金；《暫行辦法》第三條規定，政府出(chū)資資金來(lái)源包括财政預算内投資、中央和(hé / huò)地(dì / de)方各類專項建設基金及其它财政性資金。

實踐中，大(dà)部分政府引導基金的(de)出(chū)資都來(lái)源于(yú)國(guó)家或地(dì / de)方政府财政，其中有的(de)政府引導基金由政府财政單獨出(chū)資設立，有的(de)由國(guó)有企業出(chū)資設立，有的(de)則由政府财政或國(guó)有企業與政策性金融機構或社會資本合作設立。

2. 設立形式

《指導意見》指出(chū)，引導基金應以(yǐ)獨立事業法人(rén)的(de)形式設立；《暫行管理辦法》第八條規定，設立政府投資基金，可采用公司制、有限合夥制和(hé / huò)契約制等不(bù)同組織形式；《暫行辦法》第四條規定，政府出(chū)資産業投資基金可以(yǐ)采用公司制、合夥制、契約制等組織形式。因此從理論上(shàng)，事業法人(rén)、公司、有限合夥、契約均可以(yǐ)是(shì)政府引導基金的(de)組織形式，也(yě)都較爲(wéi / wèi)常見。

3. 行政層級

各級政府均有權設立相應層級的(de)政府引導基金。因此，按行政層級不(bù)同，政府引導基金可分爲(wéi / wèi)國(guó)家級政府引導基金、省級政府引導基金、地(dì / de)市級政府引導基金及區縣級政府引導基金。

4. 管理模式

《指導意見》要(yào / yāo)求，引導基金可以(yǐ)專設管理機構負責引導基金的(de)日常管理與運作事務，也(yě)可委托符合資質條件的(de)管理機構負責引導基金的(de)日常管理與運作事務。根據該要(yào / yāo)求，政府引導基金的(de)管理大(dà)體上(shàng)可分爲(wéi / wèi)專設機構管理及委托機構管理，其中專設機構可以(yǐ)是(shì)專設獨立的(de)事業法人(rén)，也(yě)可以(yǐ)是(shì)專設的(de)引導基金管理公司，或者引導基金本身即爲(wéi / wèi)公司制，通過公司治理自行管理。委托模式又可以(yǐ)分爲(wéi / wèi)委托地(dì / de)方國(guó)有資産經營公司或政府投資平台管理、委托地(dì / de)方國(guó)有創投企業管理或委托專業的(de)外部投資管理機構管理。

就(jiù)政府引導基金的(de)類型，我們制作了(le／liǎo)下圖以(yǐ)便參考，亦列舉了(le／liǎo)我們從公開渠道(dào)了(le／liǎo)解到(dào)的(de)實踐案例：

3

政府引導基金的(de)非市場化要(yào / yāo)求及對市場化子(zǐ)基金的(de)影響

政府引導基金與一(yī / yì ／yí)般母基金或其他(tā)機構投資者最顯著的(de)不(bù)同，一(yī / yì ／yí)在(zài)于(yú)其政府背景，二在(zài)于(yú)其“引導”使命。

其對接受其出(chū)資的(de)子(zǐ)基金來(lái)說(shuō)不(bù)同于(yú)一(yī / yì ／yí)般母基金或其他(tā)機構投資者的(de)非市場化要(yào / yāo)求，也(yě)源于(yú)此。很多政府引導基金的(de)管理辦法或實施細則中，都在(zài)以(yǐ)下幾方面有特殊要(yào / yāo)求。

1. 注冊地(dì / de)點及名稱

除了(le／liǎo)國(guó)家級政府引導基金外，由地(dì / de)方财政主導的(de)政府引導基金往往要(yào / yāo)求接受其資金的(de)子(zǐ)基金在(zài)當地(dì / de)落地(dì / de)。如《湖北省長江經濟帶産業基金管理辦法實施細則（暫行）》第二十三條要(yào / yāo)求“母基金”、“子(zǐ)基金”及其管理機構應注冊在(zài)湖北省境内，且名稱中原則上(shàng)應包含“湖北”、“長江”字樣；《天津市海河産業基金管理暫行辦法》第十九條要(yào / yāo)求“母基金”、“子(zǐ)基金”均注冊設立在(zài)天津。

通常情況下，這(zhè)一(yī / yì ／yí)要(yào / yāo)求對子(zǐ)基金而(ér)言并不(bù)難接受，能夠落地(dì / de)在(zài)對其投資的(de)政府引導基金所在(zài)地(dì / de)，往往還有利于(yú)今後該子(zǐ)基金在(zài)當地(dì / de)的(de)政府關系。但是(shì)，如果某子(zǐ)基金拟同時(shí)引入兩個(gè)或兩個(gè)以(yǐ)上(shàng)同時(shí)具有注冊地(dì / de)要(yào / yāo)求的(de)政府引導基金投資人(rén)，問題就(jiù)将變得棘手。子(zǐ)基金管理團隊可能需要(yào / yāo)通過重新設計基金架構如搭建平行基金結構、母子(zǐ)基金結構等方式，以(yǐ)同時(shí)滿足多個(gè)政府引導基金的(de)要(yào / yāo)求。

2. 投資地(dì / de)域

除了(le／liǎo)對注冊地(dì / de)有要(yào / yāo)求，地(dì / de)方财政主導的(de)政府引導基金通常還對子(zǐ)基金有在(zài)當地(dì / de)返投的(de)要(yào / yāo)求，這(zhè)一(yī / yì ／yí)要(yào / yāo)求直接體現了(le／liǎo)政府引導基金對本地(dì / de)相關産業的(de)引導作用。

一(yī / yì ／yí)般情況下，省級引導基金對返投規模的(de)要(yào / yāo)求較高，如《天津市海河産業基金管理暫行辦法》規定接受引導基金出(chū)資的(de)“母基金”撬動的(de)各類社會資本在(zài)天津的(de)投資總額，應累計不(bù)低于(yú)引導基金出(chū)資規模的(de)5倍；《湖北省長江經濟帶産業基金管理辦法實施細則（暫行）》也(yě)規定長江産業基金及其出(chū)資子(zǐ)基金在(zài)湖北的(de)投資總額，累計應不(bù)低于(yú)引導基金出(chū)資規模的(de)5倍。而(ér)随着行政層級的(de)下降，當地(dì / de)返投的(de)規模要(yào / yāo)求可能也(yě)會相應下降，如《闵行區創新創業投資引導基金管理暫行辦法》規定投資于(yú)上(shàng)海市闵行區内企業的(de)資金比例不(bù)低于(yú)引導基金投資額的(de)1.3倍；《深圳前海深港現代服務業合作區産業投資引導基金管理暫行辦法實施細則》要(yào / yāo)求子(zǐ)基金投資于(yú)前海蛇口自貿片區内企業的(de)資金原則上(shàng)不(bù)低于(yú)引導基金出(chū)資額的(de)1.5倍。

因此，子(zǐ)基金在(zài)引入政府引導基金前，應慎重考察該級政府轄區内的(de)投資機會，而(ér)不(bù)應因一(yī / yì ／yí)時(shí)的(de)募資困難而(ér)盲目同意返投要(yào / yāo)求，從而(ér)影響基金的(de)整體投資情況。

3. 投資策略

投資策略一(yī / yì ／yí)般指投資階段及投資領域。不(bù)同政府引導基金可能有不(bù)同的(de)政策目的(de)，對其子(zǐ)基金的(de)投資策略也(yě)相應有不(bù)同要(yào / yāo)求。如《上(shàng)海市創業投資引導基金管理辦法》要(yào / yāo)求引導基金引導民間資金投向上(shàng)海重點發展的(de)産業領域特别是(shì)戰略性新興産業，并主要(yào / yāo)投資于(yú)處于(yú)種子(zǐ)期、成長期等創業早中期的(de)創業企業；《北京經濟技術開發區科技創新投資引導基金實施細則》要(yào / yāo)求子(zǐ)基金重點投資于(yú)符合開發區定位和(hé / huò)相關産業政策、産業投資導向的(de)創業期科技型、創新型中小企業。子(zǐ)基金應根據自身的(de)投資定位，申請與其投資策略相吻合的(de)政府引導基金。

就(jiù)我們的(de)實操經驗而(ér)言，政府引導基金對于(yú)子(zǐ)基金的(de)投資地(dì / de)域和(hé / huò)投資策略的(de)要(yào / yāo)求，反映到(dào)法律文本中通常會以(yǐ)兩種方式解決：

（1）要(yào / yāo)求在(zài)投資決策委員會中擁有席位，對于(yú)不(bù)符合其投資方向要(yào / yāo)求的(de)項目擁有一(yī / yì ／yí)票否決權；

（2）若無投資決策委員會席位，則會要(yào / yāo)求子(zǐ)基金定期披露已投資項目信息是(shì)否滿足投資方向的(de)情況，在(zài)無法滿足的(de)情況下，有權拒絕繳付後續出(chū)資并要(yào / yāo)求轉讓合夥企業份額。

4. 投資限制

《暫行管理辦法》第十二條規定，政府投資基金不(bù)得從事融資擔保以(yǐ)外的(de)擔保、抵押、委托貸款等業務；不(bù)得投資二級市場股票、期貨、房地(dì / de)産、證券投資基金、評級AAA以(yǐ)下的(de)企業債、信托産品、非保本型理财産品、保險計劃及其他(tā)金融衍生品；不(bù)得向任何第三方提供贊助、捐贈（經批準的(de)公益性捐贈除外）；不(bù)得吸收或變相吸收存款，或向第三方提供貸款和(hé / huò)資金拆借；不(bù)得進行承擔無限連帶責任的(de)對外投資；不(bù)得發行信托或集合理财産品募集資金；以(yǐ)及不(bù)得從事其他(tā)國(guó)家法律法規禁止從事的(de)業務。大(dà)部分政府引導基金的(de)管理辦法或實施細則中都會重申此項要(yào / yāo)求，如《廈門市産業引導基金管理辦法》的(de)第二十六條、《蘇州市産業引導基金管理辦法實施細則》第二十五條等。

也(yě)有部分政府引導基金根據其投資策略，在(zài)上(shàng)述基礎上(shàng)規定了(le／liǎo)更多投資限制事項，如《湖北省長江經濟帶産業基金投資負面清單》中還包括：不(bù)得投資于(yú)國(guó)家及湖北省制定的(de)發展規劃、産業政策、用地(dì / de)政策、環保政策總量控制目标、準入标準的(de)項目，不(bù)得投資于(yú)各類基礎設施建設項目或房地(dì / de)産開發項目等。對于(yú)市場化子(zǐ)基金而(ér)言，其中大(dà)部分投資限制要(yào / yāo)求并不(bù)影響其正常運作，但對第三方提供貸款和(hé / huò)資金拆借的(de)限制等要(yào / yāo)求有可能影響到(dào)子(zǐ)基金對被投企業提供過橋融資、可轉債等準股權投資形式的(de)投資安排。

5. 投資決策

政府引導基金的(de)參與還有可能影響子(zǐ)基金的(de)投資決策。雖然《暫行管理辦法》第十一(yī / yì ／yí)條規定，政府投資基金一(yī / yì ／yí)般不(bù)參與基金日常管理事務，但仍有部分政府引導基金可能要(yào / yāo)求子(zǐ)基金的(de)投資委員會席位，甚至就(jiù)部分事項要(yào / yāo)求一(yī / yì ／yí)票否決權。

《天津市海河産業基金管理暫行辦法》第十條規定，引導基金的(de)主要(yào / yāo)職責包括通過參股“母基金”管理機構、派員參與投資決策委員會、章程（協議）約定等方式确保“母、子(zǐ)基金”在(zài)設定軌道(dào)運行；《上(shàng)海市創業投資引導基金管理辦法》要(yào / yāo)求引導基金對所扶持企業存在(zài)違法、違規和(hé / huò)偏離政策導向的(de)情況下，可按照合同約定，行使一(yī / yì ／yí)票否決權。

對于(yú)市場化子(zǐ)基金而(ér)言，市場慣例是(shì)由管理團隊組建投資委員會（在(zài)普通合夥人(rén)層面或管理人(rén)層面），決定基金所有實質性的(de)投資決策事項。從投資人(rén)的(de)角度來(lái)說(shuō)，如果有限合夥人(rén)參與投資決策，也(yě)可能違反《合夥企業法》關于(yú)有限合夥人(rén)不(bù)得執行合夥事務的(de)規定，從而(ér)産生失去有限責任保護的(de)風險。

因此，對政府引導基金不(bù)同程度的(de)參與投資決策的(de)要(yào / yāo)求，市場化子(zǐ)基金通常較難同意，需要(yào / yāo)雙方在(zài)政府引導基金管理辦法允許的(de)限度内找到(dào)平衡點，例如同意政府引導基金以(yǐ)委派投資決策委員會觀察員的(de)身份參加會議，保障政府引導基金更大(dà)程度對于(yú)投資項目的(de)知情權。

6. 出(chū)資順序

不(bù)少政府引導基金還要(yào / yāo)求不(bù)早于(yú)其他(tā)社會出(chū)資人(rén)出(chū)資，如《蘇州市産業引導基金管理辦法實施細則》明确規定，引導基金的(de)出(chū)資順序原則上(shàng)不(bù)先于(yú)其他(tā)社會資本出(chū)資人(rén)。

在(zài)實踐中，有的(de)政府引導基金雖然未必在(zài)其管理辦法或實施細則中對出(chū)資順序有明确要(yào / yāo)求，甚至有的(de)雖然在(zài)管理辦法中規定引導基金與其他(tā)出(chū)資人(rén)同步出(chū)資，但在(zài)實際與市場化子(zǐ)基金團隊洽談時(shí)，會提出(chū)在(zài)每一(yī / yì ／yí)期出(chū)資時(shí)，須向其提供至少三分之(zhī)二甚至全部其他(tā)出(chū)資人(rén)均已完成實繳的(de)出(chū)資證明。

我們理解，這(zhè)可能是(shì)政府引導基金爲(wéi / wèi)避免因其他(tā)社會出(chū)資人(rén)出(chū)資違約而(ér)導緻子(zǐ)基金募集失敗或延遲對外投資時(shí)間，或利用政府資金爲(wéi / wèi)社會出(chū)資人(rén)墊資，出(chū)于(yú)提高資金利用率、減少資金閑置成本、盡可能減少國(guó)有資産受損的(de)考慮。這(zhè)需要(yào / yāo)子(zǐ)基金團隊根據投資或其他(tā)資金使用需求合理安排好各投資人(rén)的(de)出(chū)資時(shí)間，尤其是(shì)在(zài)面向多個(gè)對于(yú)出(chū)資順序有要(yào / yāo)求的(de)政府引導基金時(shí)，如何協調政府引導基金之(zhī)間的(de)繳付出(chū)資順序，對于(yú)基金的(de)募資和(hé / huò)招款而(ér)言至關重要(yào / yāo)。

7. 違約豁免

政府引導基金的(de)出(chū)資因涉及其中國(guó)家出(chū)資人(rén)的(de)财政撥款問題，不(bù)排除會出(chū)現因财政撥款程序的(de)關系而(ér)導緻遲延出(chū)資的(de)情況，同時(shí)也(yě)不(bù)乏因前述要(yào / yāo)求最後出(chū)資的(de)原因，直到(dào)收到(dào)其他(tā)出(chū)資人(rén)的(de)實繳出(chū)資證明後才提請内部撥款，從而(ér)導緻遲延出(chū)資的(de)情況。

而(ér)無論在(zài)何種情況下，國(guó)家出(chū)資人(rén)一(yī / yì ／yí)般都不(bù)會承擔違約責任。雖然直接在(zài)政府引導基金管理文件中明确規定國(guó)家出(chū)資人(rén)不(bù)承擔出(chū)資違約責任的(de)情況比較少，但根據我們的(de)項目實踐，大(dà)多數政府引導基金都會要(yào / yāo)求至少就(jiù)國(guó)家出(chū)資部分給予其額外的(de)出(chū)資寬限期，并豁免其出(chū)資違約責任。

因此，對市場化子(zǐ)基金團隊而(ér)言，在(zài)接受政府引導基金投資的(de)同時(shí)，也(yě)需要(yào / yāo)準備好出(chū)現政府引導基金延遲出(chū)資甚至難以(yǐ)出(chū)資的(de)情形。

8. 信息披露

政府引導基金受發展改革委、财政部等部門或其下屬機構監管，較之(zhī)一(yī / yì ／yí)般的(de)母基金或專業投資機構，往往有更多的(de)強制性信息報告義務。同時(shí)，出(chū)于(yú)監管子(zǐ)基金以(yǐ)确保其未違反相關投資約定的(de)需要(yào / yāo)，也(yě)會相應要(yào / yāo)求子(zǐ)基金向其披露更多信息。

根據中國(guó)證券投資基金業協會發布的(de)《私募投資基金信息披露内容與格式指引2号》，對PE/VC基金而(ér)言季報并非必選項，但政府引導基金大(dà)多要(yào / yāo)求子(zǐ)基金同時(shí)提供季報、半年報和(hé / huò)年報。而(ér)如果涉及多層母子(zǐ)基金結構（如由政府引導基金出(chū)資參與設立母基金，再由母基金出(chū)資參與設立子(zǐ)基金），對信息披露的(de)時(shí)間要(yào / yāo)求也(yě)會相應提高。

如《湖北省長江經濟帶産業基金管理辦法實施細則（暫行）》第二十六條要(yào / yāo)求母基金管理機構應在(zài)每季度結束後10個(gè)工作日内，向産業基金管理公司報告母基金及子(zǐ)基金運行情況；産業基金管理公司須在(zài)每季度結束後20個(gè)工作日内，向基金管委會辦公室和(hé / huò)省财政廳報送長江産業基金運行情況報告，并與會計年度結束後3個(gè)月内報送長江産業基金年度總體運行情況報告和(hé / huò)經注冊會計師審計的(de)引導基金及産業基金管理公司年度會計報告。上(shàng)層母基金的(de)信息披露報告時(shí)間要(yào / yāo)求已經較嚴，而(ér)其信息披露報告的(de)内容須建立在(zài)下層子(zǐ)基金的(de)信息披露報告基礎上(shàng)，這(zhè)對于(yú)不(bù)少市場化子(zǐ)基金團隊，尤其是(shì)一(yī / yì ／yí)些剛起步的(de)團隊來(lái)說(shuō)，是(shì)對其後台運營能力的(de)巨大(dà)考驗。

另外，出(chū)于(yú)對國(guó)資監管的(de)需要(yào / yāo)，政府引導基金通常還會額外要(yào / yāo)求對其較爲(wéi / wèi)靈活的(de)查賬權。但對于(yú)市場化子(zǐ)基金團隊而(ér)言，難免會顧慮該等查賬權是(shì)否會對其正常運營造成負面影響。

9. 收益分配

在(zài)收益分配方面，政府引導基金主要(yào / yāo)有兩方面特殊要(yào / yāo)求。

首先，政府引導基金從子(zǐ)基金取得收益分配後，通常難以(yǐ)再向子(zǐ)基金返還分配。雖然這(zhè)是(shì)符合《合夥企業法》規定且市場較爲(wéi / wèi)通行的(de)操作模式，但鑒于(yú)政府引導基金的(de)國(guó)家出(chū)資人(rén)背景，在(zài)政府引導基金從子(zǐ)基金取得收益分配後，會在(zài)一(yī / yì ／yí)定期限内将一(yī / yì ／yí)定金額上(shàng)繳國(guó)庫。而(ér)在(zài)資金上(shàng)繳國(guó)庫後，政府引導基金客觀上(shàng)确實難以(yǐ)再從國(guó)庫調撥回屬于(yú)從某子(zǐ)基金獲得的(de)收益分配部分。實踐中，一(yī / yì ／yí)種可行的(de)解決方案是(shì)子(zǐ)基金在(zài)對政府引導基金進行後續分配時(shí)，從後續分配中相應扣減需要(yào / yāo)政府引導基金返還的(de)收益部分。

此外，同樣由于(yú)政府引導基金的(de)國(guó)家出(chū)資人(rén)背景，市場化基金慣常的(de)非現金分配模式對其客觀上(shàng)不(bù)甚可行，因此，政府引導基金通常要(yào / yāo)求子(zǐ)基金一(yī / yì ／yí)律進行現金分配或至少就(jiù)政府引導基金的(de)分配部分變現。

10. 提前退出(chū)

政府引導基金往往會要(yào / yāo)求獲得提前退出(chū)的(de)權利，這(zhè)主要(yào / yāo)有以(yǐ)下幾方面的(de)原因。

首先，政府引導基金的(de)存續期限往往已在(zài)其管理辦法或實施細則中明确，如《湖北省長江經濟帶産業基金管理辦法》規定引導基金的(de)存續期限爲(wéi / wèi)10年，因此在(zài)子(zǐ)基金的(de)存續期長于(yú)政府引導基金的(de)存續期時(shí)，政府引導基金通常會要(yào / yāo)求允許其提前退出(chū)的(de)權利。

其次，政府引導基金對子(zǐ)基金的(de)成立、投資通常有期限要(yào / yāo)求，如子(zǐ)基金超出(chū)一(yī / yì ／yí)定期限尚未成功設立或開始投資，政府引導基金需要(yào / yāo)提前退出(chū)。例如，《闵行區創新創業投資引導基金管理暫行辦法》規定，如與基金管理團隊簽訂合作協議超過1年，子(zǐ)基金管理團隊未按約定程序和(hé / huò)時(shí)間要(yào / yāo)求完成設立手續的(de)，或子(zǐ)基金設立1年以(yǐ)後未開展投資業務的(de)，引導基金的(de)理事會辦公室可以(yǐ)選擇中止合作。

此外，政府引導基金的(de)整個(gè)存續期中可能會經曆引導基金主要(yào / yāo)負責人(rén)和(hé / huò)相關政府主管領導的(de)更叠，政府引導基金也(yě)可能會爲(wéi / wèi)保留因人(rén)員變動帶來(lái)投資理念變動的(de)操作空間之(zhī)目的(de)，要(yào / yāo)求提前退出(chū)的(de)權利。

政府引導基金雖有諸多要(yào / yāo)求，但由于(yú)其核心功能在(zài)于(yú)“引導”發展，因此在(zài)通常情況下，政府引導基金不(bù)像市場化投資者一(yī / yì ／yí)般強調盈利性，甚至會給予市場化子(zǐ)基金團隊或社會投資人(rén)一(yī / yì ／yí)定的(de)讓利措施。

例如，《廈門市産業引導基金管理辦法》第七章和(hé / huò)《廈門市産業引導基金參股産業子(zǐ)基金設立及運營管理操作指引》第（十二）項明确規定，引導基金參股的(de)産業子(zǐ)基金在(zài)清算時(shí)，就(jiù)産業子(zǐ)基金投資于(yú)廈門市企業的(de)總退出(chū)收益中歸屬于(yú)引導基金的(de)收益部分，可約定投廈金額部分對應的(de)收益可讓利50%給産業子(zǐ)基金的(de)其他(tā)投資人(rén)或産業子(zǐ)基金管理團隊，超額投廈部分對應的(de)收益可讓利80%給産業子(zǐ)基金的(de)其他(tā)投資人(rén)或産業子(zǐ)基金管理團隊，讓利後引導基金的(de)總退出(chū)收益不(bù)低于(yú)引導基金本金加讓利時(shí)人(rén)民銀行公布的(de)同期存款基準利率收益之(zhī)和(hé / huò)。政府引導基金的(de)這(zhè)類讓利措施是(shì)除了(le／liǎo)投資款和(hé / huò)聲譽外能給市場化子(zǐ)基金帶來(lái)的(de)最實質性的(de)益處之(zhī)一(yī / yì ／yí)。

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結語

政府引導基金基于(yú)其政府背景和(hé / huò)“引導”的(de)功能定位，的(de)确有不(bù)少非市場化的(de)要(yào / yāo)求，給市場化GP帶來(lái)資金和(hé / huò)聲譽的(de)同時(shí)，也(yě)帶來(lái)了(le／liǎo)不(bù)少困擾。但随着越來(lái)越多的(de)政府引導基金開始采用市場化管理模式，政府引導基金開始往市場化方向發展。市場化GP也(yě)在(zài)與政府引導基金的(de)不(bù)斷磨合中逐漸提高投資運作的(de)水平，真正起到(dào)助力創業投資、發展新興産業、促進産業升級的(de)作用，與政府引導基金一(yī / yì ／yí)起和(hé / huò)諧共舞，達成雙赢。