2016年12月30日，中國(guó)證券業協會（簡稱協會）發布《證券公司私募基金子(zǐ)公司管理規範》（簡稱規範）等文件，對券商直投業務作出(chū)進一(yī / yì ／yí)步規範，并劃定一(yī / yì ／yí)年的(de)整改期。如今，整改期限已近尾聲。相關統計數據顯示，截至2017年12月18日，共有37家證券公司旗下50家相關子(zǐ)公司完成整改。業内人(rén)士指出(chū)，目前包括券商在(zài)内的(de)各類機構都在(zài)加碼布局股權投資業務。由券商直投整改而(ér)來(lái)的(de)證券公司私募基金子(zǐ)公司，未來(lái)在(zài)私募股權投資領域愈加專業，但同時(shí)也(yě)将呈現“強者恒強”的(de)局面。

 多數券商直投完成整改

 截至2017年12月18日，協會網站已公布四批整改方案經聯合機制審查認可的(de)證券公司及其私募基金子(zǐ)公司等規範平台名單，共有37家證券公司旗下50家相關子(zǐ)公司完成整改。

 某券商相關人(rén)士告訴中國(guó)證券報記者，今年以(yǐ)來(lái)調整的(de)主要(yào / yāo)工作包括兩家子(zǐ)公司的(de)股權結構調整、會員注冊、内部人(rén)員合理化配置，搭建與完善合規制度、風險監控機制、隔離牆機制、人(rén)員績效考核和(hé / huò)薪酬機制、投資決策相關制度、輿論檢測及市場質疑快速反應機制等全套制度管理體系，實現子(zǐ)公司業務操作和(hé / huò)合規風險管理的(de)全覆蓋。

 北京某券商業務人(rén)員表示，公司從規範發布之(zhī)後，差不(bù)多整改了(le／liǎo)近半年的(de)時(shí)間，由于(yú)整改不(bù)完成不(bù)能發産品，這(zhè)段時(shí)間一(yī / yì ／yí)直沒有新增業務。

 華南某券商私募基金子(zǐ)公司人(rén)士稱，規範之(zhī)前，券商直投子(zǐ)公司如果遇到(dào)好的(de)投資項目，可以(yǐ)先全部用自有資金投資這(zhè)個(gè)項目，後續在(zài)市場上(shàng)再尋找對該項目感興趣的(de)投資方，把部分或全部份額轉讓，規範之(zhī)後則行不(bù)通了(le／liǎo)。

 協會表示，規範的(de)出(chū)台是(shì)爲(wéi / wèi)完善證券公司私募投資基金子(zǐ)公司及另類投資子(zǐ)公司自律管理體系，充分發揮證券公司作爲(wéi / wèi)母公司的(de)管控作用和(hé / huò)各子(zǐ)公司的(de)自我約束作用，切實防範系統性風險。業内人(rén)士指出(chū)，規範要(yào / yāo)求證券公司需在(zài)一(yī / yì ／yí)年之(zhī)内按照規定對其子(zǐ)公司完成整改，整改完成後，另類子(zǐ)公司和(hé / huò)私募基金子(zǐ)公司作爲(wéi / wèi)證券公司重要(yào / yāo)的(de)分支機構，将進一(yī / yì ／yí)步明确和(hé / huò)券商自營、券商資管業務邊界，進一(yī / yì ／yí)步強化私募股權類投資能力，更好地(dì / de)通過股權投資推動實體經濟發展。

 “馬太效應”趨明顯

 随着券商私募基金業務中自有資金投資比例受限，其對外募資需求也(yě)将凸顯出(chū)來(lái)。業内人(rén)士介紹，盡管此前券商直投業務也(yě)對外募集資金，但現在(zài)對募集資金能力提出(chū)了(le／liǎo)更高的(de)要(yào / yāo)求。募資能力要(yào / yāo)求的(de)背後，實際上(shàng)體現了(le／liǎo)對券商私募基金子(zǐ)公司的(de)項目挑選能力、投資能力、母公司資源等綜合能力要(yào / yāo)求。

 “私募基金公司發展過程中，從0到(dào)1的(de)跨越是(shì)最難突破的(de)。”上(shàng)述業務人(rén)員坦言，對于(yú)中小券商而(ér)言，規範實施之(zhī)後，由于(yú)一(yī / yì ／yí)隻基金至少80%的(de)資金都需要(yào / yāo)從外部募集，證券公司無法再對子(zǐ)公司進行扶持，子(zǐ)公司難免陷入尴尬境地(dì / de)。這(zhè)對于(yú)其發展提出(chū)了(le／liǎo)新的(de)挑戰，募資一(yī / yì ／yí)直是(shì)券商私募業務的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)難題，雖然可以(yǐ)依托母公司的(de)營業部擴展募資渠道(dào)，但是(shì)由于(yú)私募股權投資風險較高，在(zài)初創期這(zhè)一(yī / yì ／yí)優勢并不(bù)明顯。

 不(bù)過，上(shàng)海某大(dà)型券商私募基金子(zǐ)公司負責人(rén)認爲(wéi / wèi)，20%的(de)限定對公司而(ér)言也(yě)有好處。證券公司希望基金中自有資金比例越小越好，因爲(wéi / wèi)子(zǐ)公司資本金有限，隻有少數幾家資本金能達到(dào)10億元以(yǐ)上(shàng)。

 業内人(rén)士指出(chū)，随着規範的(de)出(chū)台，私募基金業務越來(lái)越市場化，未來(lái)證券公司私募基金子(zǐ)公司将呈現“強者恒強”的(de)局面，過往業績較好和(hé / huò)投資能力較強的(de)機構吸引來(lái)更多的(de)資金。

 對于(yú)中小券商的(de)私募基金子(zǐ)公司而(ér)言，在(zài)尋找項目标的(de)上(shàng)的(de)優勢也(yě)沒有外界想象中的(de)明顯。記者了(le／liǎo)解到(dào)，中小券商IPO項目不(bù)多，基本每年2-3個(gè)左右，而(ér)Pre-IPO項目往往收益高風險小，曆來(lái)就(jiù)是(shì)私募基金搶奪之(zhī)地(dì / de)，子(zǐ)公司未必可以(yǐ)享受到(dào)這(zhè)一(yī / yì ／yí)紅利。而(ér)對于(yú)一(yī / yì ／yí)些背靠集團的(de)大(dà)型券商，有時(shí)候可以(yǐ)參與集團的(de)項目，同時(shí)可以(yǐ)與母公司共享研發部門和(hé / huò)營銷機構，比中小券商有更多的(de)優勢。

 專業化成發展方向

 中國(guó)證券報記者注意到(dào)，一(yī / yì ／yí)些券商在(zài)直投業務整改之(zhī)後，加大(dà)了(le／liǎo)對子(zǐ)公司的(de)支持力度。今年10月底，光大(dà)證券公告，公司全資子(zǐ)公司光大(dà)資本投資有限公司注冊資本由20億元人(rén)民币增至40億元人(rén)民币。華泰證券近日發布的(de)非公開發行股票預案中也(yě)提到(dào)，此次發行部分募集資金對其私募基金子(zǐ)公司華泰紫金進行增資，滿足未來(lái)業務發展的(de)需要(yào / yāo)。

 業内人(rén)士認爲(wéi / wèi)，券商從事私募基金業務主要(yào / yāo)有兩方面的(de)優勢。首先，證券公司私募基金子(zǐ)公司的(de)風險控制機制比其他(tā)PE機構更加嚴格和(hé / huò)規範，除了(le／liǎo)都要(yào / yāo)遵循相同的(de)法律法規以(yǐ)外，協會針對券商私募基金子(zǐ)公司還有單獨的(de)規章制度，另外子(zǐ)公司也(yě)要(yào / yāo)納入證券公司的(de)風控體系中。其次，子(zǐ)公司在(zài)品牌上(shàng)也(yě)占有一(yī / yì ／yí)定的(de)優勢，特别是(shì)對于(yú)大(dà)型券商而(ér)言，母公司的(de)品牌和(hé / huò)市場影響力會對子(zǐ)公司産生積極的(de)作用。

 “券商私募基金子(zǐ)公司優勢在(zài)于(yú)，依托母公司，有更多金融資源，包括項目端和(hé / huò)資金端，後續可以(yǐ)整合服務項目企業。”另一(yī / yì ／yí)家私募基金子(zǐ)公司人(rén)士表示，但也(yě)有一(yī / yì ／yí)定不(bù)足之(zhī)處，例如和(hé / huò)産業系私募基金相比，對産業資源的(de)掌握可能少一(yī / yì ／yí)些。上(shàng)述負責人(rén)也(yě)指出(chū)，其他(tā)PE機構市場化程度比較高，能夠爲(wéi / wèi)員工提供相對更高的(de)薪酬，對于(yú)投研人(rén)員更具有吸引力，券商私募基金子(zǐ)公司在(zài)這(zhè)方面與其相比存在(zài)一(yī / yì ／yí)定的(de)劣勢。

 上(shàng)述業務人(rén)員表示，未來(lái)子(zǐ)公司投資于(yú)一(yī / yì ／yí)級市場的(de)方向将會更加專業化。随着間接融資收縮，直接融資比重上(shàng)升，未來(lái)的(de)投資将不(bù)再以(yǐ)投行思維看項目，會更加注重底層資産的(de)潛力，而(ér)不(bù)是(shì)财務合規性。股權投資将回歸投資本源，産融結合，進一(yī / yì ／yí)步促進實體經濟發展。

 某中型券商相關人(rén)士透露，在(zài)整改後其子(zǐ)公司業務範圍進一(yī / yì ／yí)步清晰，業務方向将進一(yī / yì ／yí)步聚焦。在(zài)新常态下，通過深度研究行業趨勢，把握人(rén)群結構調整、科技創新機會，跨越中長期時(shí)間，通過少行業多深度的(de)産業布局，聯合産業投資基金、地(dì / de)方引導基金等，采用基金+産業方式助力中國(guó)經濟高質量發展。

 （圖片來(lái)源：互聯網）