居民部門杠杆率攀升，短期消費貸風險凸顯

2017年去杠杆取得初步成效，杠杆率增速大(dà)幅回落，特别是(shì)金融加速去杠杆。不(bù)過，國(guó)企債務占比依舊保持在(zài)高位，地(dì / de)方違規擔保和(hé / huò)變相舉債時(shí)有發生，以(yǐ)政府投資基金、專項建設基金、政府購買服務、PPP項目等形式存在(zài)的(de)變種融資方式仍然存在(zài)。

爲(wéi / wèi)此，政府已經連續出(chū)台系列政策加以(yǐ)防範。這(zhè)是(shì)《經濟參考報》記者3月29日從國(guó)家金融與發展實驗室和(hé / huò)國(guó)家資産負債表研究中心舉辦的(de)中國(guó)去杠杆進程報告（2017年度）發布會上(shàng)獲悉的(de)。與會專家認爲(wéi / wèi)，未來(lái)去杠杆的(de)重點是(shì)國(guó)有企業和(hé / huò)地(dì / de)方政府。其中，國(guó)企去杠杆是(shì)重中之(zhī)重；在(zài)應對地(dì / de)方隐性債務風險方面，要(yào / yāo)着力打破剛兌、破除隐性債務，形成長效機制。

金融去杠杆邁出(chū)實質性步伐

2017年中國(guó)去杠杆與防範化解風險初見成效。當天發布的(de)《中國(guó)去杠杆進程報告》（2017年度）（以(yǐ)下簡稱《報告》）指出(chū)，盡管2015年底中央提出(chū)去杠杆的(de)目标，但真正取得成效的(de)是(shì)2017年，即實現了(le／liǎo)總體穩杠杆、局部去杠杆。

數據顯示，相比2008年以(yǐ)來(lái)杠杆率的(de)快速提升，當前的(de)杠杆率增速大(dà)幅下降。非金融企業部門杠杆率由2016年的(de)158.2%回落到(dào)156.9%，下降了(le／liǎo)1.3個(gè)百分點。而(ér)金融部門加速去杠杆成爲(wéi / wèi)局部去杠杆的(de)突出(chū)亮點。2017年，金融部門杠杆率分别回落8.4個(gè)百分點（資産方）和(hé / huò)4.8個(gè)百分點（負債方）。

“從1993年到(dào)2016年，金融部門杠杆率一(yī / yì ／yí)路攀升，但從2017年開始，金融去杠杆邁出(chū)實質性步伐，可以(yǐ)說(shuō)是(shì)加速去杠杆。”國(guó)家金融與發展實驗室副主任、國(guó)家資産負債表研究中心主任張曉晶分析稱，金融部門去杠杆主要(yào / yāo)體現在(zài)銀行總資産增速大(dà)幅放緩和(hé / huò)同業資産占比逐漸下降上(shàng)。

3月28日，中央全面深化改革委員會第一(yī / yì ／yí)次會議審議通過了(le／liǎo)《關于(yú)規範金融機構資産管理業務的(de)指導意見》。在(zài)張曉晶看來(lái)，“随着金融監管的(de)繼續推進，金融部門去杠杆率将有望進一(yī / yì ／yí)步下降。”

中國(guó)社會科學院學部委員、國(guó)家金融與發展實驗室理事長李揚認爲(wéi / wèi)，下一(yī / yì ／yí)步金融去杠杆的(de)根本是(shì)解決不(bù)良資産問題。

張曉晶在(zài)接受《經濟參考報》記者采訪時(shí)表示，解決不(bù)良資産有多種方式，包括通過資産管理公司進行資産重組以(yǐ)及資産證券化等。不(bù)過也(yě)要(yào / yāo)謹防在(zài)處理不(bù)良資産中出(chū)現“免費午餐”的(de)情況，這(zhè)就(jiù)需要(yào / yāo)通過市場化、法治化的(de)途徑，進行制度上(shàng)的(de)安排。此外還要(yào / yāo)允許一(yī / yì ／yí)些金融機構破産。

在(zài)國(guó)家資産負債表研究中心研究員劉磊看來(lái)，金融部門去杠杆的(de)關鍵在(zài)于(yú)縮表，未來(lái)去杠杆的(de)方向是(shì)商業銀行和(hé / huò)影子(zǐ)銀行的(de)占比要(yào / yāo)下降。

國(guó)企和(hé / huò)地(dì / de)方政府成去杠杆重點

國(guó)企去杠杆仍面臨挑戰。報告指出(chū)，非金融企業部門去杠杆主要(yào / yāo)是(shì)由非國(guó)有企業實現的(de)，國(guó)企杠杆率顯著高于(yú)非金融企業的(de)平均水平。

2017年，國(guó)企已經出(chū)現降杠杆苗頭。數據顯示，2017年國(guó)企資産負債率爲(wéi / wèi)65.7%，相比上(shàng)一(yī / yì ／yí)年下降了(le／liǎo)0.4個(gè)百分點。而(ér)規模以(yǐ)上(shàng)工業企業資産負債率爲(wéi / wèi)55.5%，相比上(shàng)一(yī / yì ／yí)年下降0.3個(gè)百分點。

不(bù)過，張曉晶指出(chū)，“根據估算，國(guó)企債務占全部非金融企業部門債務的(de)62%，相比2016年上(shàng)升了(le／liǎo)3個(gè)百分點。國(guó)有企業去杠杆仍是(shì)重中之(zhī)重。”

标普董事總經理、首席評級官李國(guó)宜指出(chū)，近年來(lái)企業降杠杆意識非常強，目前看整體風險可控，但個(gè)别企業在(zài)轉型中擴張較快，負債較多，要(yào / yāo)重視這(zhè)種局部風險。

未來(lái)國(guó)企去杠杆主要(yào / yāo)發力點在(zài)哪裏？張曉晶告訴記者，主要(yào / yāo)路徑有三條，一(yī / yì ／yí)是(shì)清理僵屍企業，加大(dà)兼并重組力度。二是(shì)通過市場化、法制化的(de)方式，穩步推進債轉股。三是(shì)處理好政府和(hé / huò)企業的(de)關系。要(yào / yāo)減少隐性擔保、剛性兌付，促使國(guó)企運行更加市場化。

與此同時(shí)，地(dì / de)方隐性債務風險仍值得警惕。報告指出(chū)，近兩年融資平台債務增速已由20%以(yǐ)上(shàng)的(de)高增速回落至10%左右。但由于(yú)這(zhè)些平台主要(yào / yāo)承擔了(le／liǎo)基礎設施建設投資和(hé / huò)公益性建設，财務狀況并不(bù)理想，在(zài)平台與政府的(de)現有關系框架下，可能還需要(yào / yāo)增加對平台企業的(de)持續補貼。此外，融資擔保債務雖然在(zài)引入市場化機制，但實踐中違規擔保和(hé / huò)變相舉債仍時(shí)有發生。

而(ér)以(yǐ)政府投資基金、專項建設基金、政府購買服務、PPP項目等形式存在(zài)的(de)“新馬甲”成爲(wéi / wèi)地(dì / de)方隐性負債的(de)主要(yào / yāo)形态。“這(zhè)種變相融資模式的(de)出(chū)現，導緻地(dì / de)方政府籌資結構更趨複雜，方式也(yě)更加隐蔽，使得地(dì / de)方政府隐性債務風險進一(yī / yì ／yí)步增加，可能成爲(wéi / wèi)政府債務新的(de)風險點。”張曉晶說(shuō)。

國(guó)際貨币基金組織駐華副代表張龍梅指出(chū)，相比微觀債務率來(lái)說(shuō)，要(yào / yāo)警惕宏觀債務率的(de)上(shàng)升。

居民部門适度加杠杆仍有空間

專家表示，2018年去杠杆的(de)總體取向是(shì)總體穩杠杆。“隻有總杠杆率穩了(le／liǎo)、宏觀經濟穩了(le／liǎo)，才有條件去實現局部的(de)去杠杆。”張曉晶說(shuō)。

值得一(yī / yì ／yí)提的(de)是(shì)，近兩年居民部門加杠杆呈現加速态勢。2017年，居民部門杠杆率爲(wéi / wèi)49%，同比去年提高了(le／liǎo)4.1個(gè)百分點。“2017年的(de)總杠杆率上(shàng)升主要(yào / yāo)是(shì)居民杠杆率攀升所緻。”張曉晶說(shuō)。

居民部門杠杆率快速攀升緻風險凸顯。2017年，居民短期消費貸增長過快，全年上(shàng)漲了(le／liǎo)38%。專家分析稱，這(zhè)些貸款有相當大(dà)部分仍然是(shì)住房貸款的(de)替代形式，短期消費貸成爲(wéi / wèi)變相抵押貸，加大(dà)了(le／liǎo)風險。“這(zhè)部分貸款缺乏實物資産的(de)抵押，銀行面臨的(de)風險敞口更大(dà)，而(ér)一(yī / yì ／yí)般尋求消費貸來(lái)降低首付比例的(de)家庭，其金融資産規模也(yě)有限。一(yī / yì ／yí)旦其收入流出(chū)現問題，就(jiù)會出(chū)現違約風險。”張曉晶分析稱。

不(bù)過，不(bù)少專家也(yě)表示，居民部門杠杆率不(bù)宜被放大(dà)。根據估算，居民每年債務負擔（即年還本付息額）尚不(bù)到(dào)可支配收入的(de)10%。由于(yú)居民債務的(de)過快增長，居民每年的(de)還本付息壓力顯著增大(dà)，但當前尚處于(yú)可控範圍，尚具有一(yī / yì ／yí)定的(de)加杠杆空間。

李揚認爲(wéi / wèi)，“去杠杆是(shì)配合整個(gè)中國(guó)經濟大(dà)轉型的(de)戰略安排，不(bù)應就(jiù)某一(yī / yì ／yí)個(gè)方面進行過分解讀。随着三大(dà)攻堅戰順利完成目标，中國(guó)經濟會迎來(lái)更健康、更有質量、更平穩的(de)增長。”