3月28日，中央全面深化改革委員會第一(yī / yì ／yí)次會議正式通過《關于(yú)規範金融機構資産管理業務的(de)指導意見》（下文簡稱：“資管新規”）。這(zhè)就(jiù)意味着，被稱爲(wéi / wèi)金融行業最嚴監管文件的(de)資管新規落地(dì / de)的(de)腳步越發臨近，資管市場将迎來(lái)新一(yī / yì ／yí)輪的(de)洗牌，在(zài)各個(gè)資管子(zǐ)行業中，究竟銀行理财、信托、公募基金、私募基金、券商資管、基金專戶、基金子(zǐ)公司、保險資管等誰受影響最大(dà)，誰又将最終殺出(chū)重圍？

剛兌、通道(dào)、資金池受限 規模縮水隻是(shì)開端

中央全面深化改革委員會第一(yī / yì ／yí)次會議上(shàng)指出(chū)，規範金融機構資産管理業務，要(yào / yāo)立足整個(gè)資産管理行業，堅持宏觀審慎管理和(hé / huò)微觀審慎監管相結合，機構監管和(hé / huò)功能監管相結合，按照資産管理産品的(de)類型統一(yī / yì ／yí)監管标準，實行公平的(de)市場準入和(hé / huò)監管，最大(dà)程度消除監管套利空間，促進資産管理業務規範發展。

以(yǐ)受監管的(de)各類金融機構管理的(de)規模簡單相加計算，受此影響的(de)金融機構管理總規模高達126萬億元，其中銀行理财存續餘額規模最大(dà)，達到(dào)29.54萬億元，占比23.44%。

在(zài)資管新規中，對預期收益型産品徹底進行了(le／liǎo)否定，要(yào / yāo)求變更爲(wéi / wèi)淨值型産品，不(bù)能保本保收益、不(bù)能通過輪流接盤保收益、不(bù)能用自有資金保收益。這(zhè)将完全改變銀行理财産品持續了(le／liǎo)多年來(lái)的(de)運行模式，全面向淨值型轉化，意味着以(yǐ)往銀行理财的(de)剛性兌付性質不(bù)複存在(zài)，對百姓理财的(de)沖擊不(bù)言而(ér)喻。

打破剛兌，對于(yú)在(zài)2017年底規模僅次于(yú)銀行理财産品，達到(dào)26.25萬億元的(de)信托資産規模也(yě)将受到(dào)沖擊，盡管近幾年來(lái)，信托産品延遲兌付、無法兌付時(shí)有發生，但仍有相當部分持有人(rén)迷信國(guó)有信托平台，願意降低收益預期在(zài)這(zhè)些平台上(shàng)購買産品。新規實施後，國(guó)有平台的(de)隐性剛兌保證也(yě)将逐步消失。雖然相比2016年底增速高達29.81%，但業内人(rén)士認爲(wéi / wèi)，未來(lái)幾年，新規的(de)出(chū)台加上(shàng)地(dì / de)産融資受限，信托的(de)業務或趨于(yú)萎縮。

值得關注的(de)是(shì)，與信托業務模式相類似的(de)基金子(zǐ)公司受到(dào)的(de)沖擊将更大(dà)。2017年底，基金子(zǐ)公司管理資産規模達到(dào)7.4萬億元，較2017年三季度縮水8.17%，成爲(wéi / wèi)所有資管行業中首先出(chū)現巨變的(de)，相比2016年底，子(zǐ)公司的(de)管理規模更是(shì)縮水達到(dào)30.38%。一(yī / yì ／yí)年時(shí)間縮水三成，主要(yào / yāo)原因是(shì)2016年下半年開始，對基金子(zǐ)公司的(de)監管就(jiù)進一(yī / yì ／yí)步趨嚴，由于(yú)對風險準備金的(de)要(yào / yāo)求提高，曾經的(de)“萬能牌照”也(yě)逐漸退出(chū)曆史舞台。

與基金子(zǐ)公司類似已經開始出(chū)現縮水征兆的(de)還有券商資管行業，2017年底，券商資管行業規模達到(dào)16.88萬億元，較2017年三季度縮水2.82%，較2016年底同樣縮水3.98%。由于(yú)券商資産管理規模中超過70%以(yǐ)上(shàng)爲(wéi / wèi)通道(dào)和(hé / huò)資金池業務，以(yǐ)往一(yī / yì ／yí)些積極推動通道(dào)和(hé / huò)資金池業務的(de)券商在(zài)去年放慢了(le／liǎo)業務拓展速度，業内人(rén)士稱，資管新規實施，已有的(de)通道(dào)業務若無新增，券商資管規模下行幾乎是(shì)闆上(shàng)釘釘的(de)事情。

值得注意的(de)是(shì)，資管新規第一(yī / yì ／yí)次正式把保險資管列入資管行業，要(yào / yāo)求保險資管機構在(zài)同一(yī / yì ／yí)起點上(shàng)與其他(tā)金融機構開展公平競争，

期貨資管在(zài)2017年底規模達到(dào)0.25萬億元，全年則出(chū)現10.71%的(de)縮水，同樣影響較大(dà)。保險資管2017年全年總資産規模增長達到(dào)10.78%，總規模達到(dào)16.75萬億元。但該規模較2017年三季度末僅增長1.28%，已經出(chū)現增速放緩的(de)迹象。而(ér)對非标業務的(de)清理會使不(bù)少中小保險公司的(de)投資标的(de)受限。以(yǐ)保險資金的(de)風控來(lái)看，未來(lái)險資産品的(de)收益會進一(yī / yì ／yí)步降低。

公募和(hé / huò)私募基金持續增長中亦有隐憂

實際上(shàng)，也(yě)有一(yī / yì ／yí)些機構管理規模仍在(zài)逆勢增長，如私募行業的(de)管理規模更是(shì)在(zài)2017年全年實現了(le／liǎo)逾40%的(de)增長，去年四季度的(de)增速也(yě)達到(dào)7.56%，爲(wéi / wèi)所有行業之(zhī)最。

不(bù)過資管新規對私募基金的(de)沖擊仍然存在(zài)，如合格投資者的(de)門檻或将提升，有望将原本合格投資者的(de)門檻從100萬元提高到(dào)了(le／liǎo)500萬元，或者近3年本人(rén)年均收入不(bù)低于(yú)40萬元，且具有2年以(yǐ)上(shàng)投資經曆。這(zhè)将直接減少合格投資者數量，相關産品規模也(yě)會受到(dào)牽連。

但據諾亞财富最新的(de)《2018中國(guó)高淨值财富白皮書》顯示，得益于(yú)中國(guó)經濟持續數十年的(de)高速增長，中國(guó)高淨值客戶數量迅猛增長，已成爲(wéi / wèi)全球僅次于(yú)美國(guó)的(de)高淨值家庭數量第二多的(de)國(guó)家和(hé / huò)地(dì / de)區。且90%以(yǐ)上(shàng)的(de)高淨值人(rén)群都配置了(le／liǎo)主要(yào / yāo)投資新經濟的(de)私募股權基金，私募股權正在(zài)從“另類”資産變爲(wéi / wèi)“主流”資産。

高淨值客戶增長仍然強勁，私募基金規模能否繼續逆勢增長，還要(yào / yāo)看國(guó)内新興産業的(de)發展及獨角獸等IPO政策的(de)助推。另一(yī / yì ／yí)方面，證券投資基金整體規模出(chū)現持續縮水，相當部分證券投資私募基金被迫清盤，也(yě)是(shì)業内必須清醒認識的(de)現實。

有不(bù)少業内人(rén)士認爲(wéi / wèi)，公募行業會是(shì)在(zài)資管新規中受益的(de)一(yī / yì ／yí)方，雖然資管新規中對持有人(rén)結構的(de)規定，會極大(dà)程度地(dì / de)影響到(dào)公募行業貨币基金及委外定制型産品的(de)規模增長，但實際上(shàng)早在(zài)一(yī / yì ／yí)年多，公募行業已經開始收緊對持有人(rén)結構的(de)監管，相關基金也(yě)早已作出(chū)整改。

2017年公募行業的(de)規模依舊達到(dào)11.6萬億元，較2016年底更是(shì)增長幅度達到(dào)26.64%，主要(yào / yāo)依賴于(yú)貨币基金的(de)逆勢增長。規模并未因此出(chū)現減少，反而(ér)成了(le／liǎo)公募行業增長的(de)發力點。

而(ér)在(zài)業内人(rén)士看來(lái)，公募行業二十年的(de)曆史，就(jiù)是(shì)在(zài)嚴監管的(de)大(dà)背景下發展起來(lái)的(de)，對資管産品要(yào / yāo)求向淨值化的(de)轉型、剛兌的(de)打破、去通道(dào)的(de)種種規定在(zài)公募行業早已延續多年，公募基金從成立之(zhī)初，就(jiù)“戴着鐐铐跳舞”，相對來(lái)說(shuō)，對新規适應起來(lái)更容易一(yī / yì ／yí)些，且近幾年基金電商業務的(de)蓬勃發展，公募基金營銷格局也(yě)走入了(le／liǎo)良性循環，資管新規實施之(zhī)後，公募基金業有望承接來(lái)自銀行理财等産品的(de)流出(chū)資金，有利于(yú)在(zài)行業大(dà)洗牌中更快站穩腳跟。

也(yě)有行業高管認爲(wéi / wèi)，資管新規将設立一(yī / yì ／yí)定的(de)過渡期，因此，分析新規對行業的(de)影響應該是(shì)從長期着眼，未來(lái)幾年疊加“資金成本上(shàng)升”、CPI上(shàng)行等因素，前幾年整個(gè)資管行業的(de)“虛胖”勢必告一(yī / yì ／yí)段落。