對于(yú)本輪國(guó)有企業改革來(lái)說(shuō)，央企、國(guó)企去杠杆始終是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)繞不(bù)開的(de)待解決問題。不(bù)過，随着改革的(de)進一(yī / yì ／yí)步推進，去年央企、國(guó)企去杠杆已然取得了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)定成效。以(yǐ)中央企業爲(wéi / wèi)例，截至今年3月末，央企平均資産負債率爲(wéi / wèi)65.9%，較年初下降0.4個(gè)百分點，大(dà)多數企業的(de)資産負債率比年初有所下降，近三分之(zhī)一(yī / yì ／yí)企業資産負債率比年初下降超過1個(gè)百分點。

來(lái)自國(guó)務院國(guó)資委研究中心的(de)研究人(rén)員對《證券日報》記者坦言，雖然0.4個(gè)百分點看似不(bù)大(dà)，但由于(yú)央企規模較爲(wéi / wèi)龐大(dà)，所以(yǐ)，央企平均資産負債率能夠下降0.4%其實是(shì)非常不(bù)容易的(de)。

據悉，目前國(guó)務院國(guó)資委已經制定了(le／liǎo)中央企業降杠杆、減負債、控風險的(de)指導意見，并明确到(dào)2020年前中央企業的(de)平均資産負債率要(yào / yāo)再下降2個(gè)百分點。

負債率仍在(zài)高位徘徊

雖然在(zài)去杠杆的(de)推進過程中，央企、國(guó)企負債率均有所下降，但不(bù)可否認的(de)是(shì)，國(guó)企負債率仍處于(yú)高位。

據财政部公布的(de)數據看，截至今年一(yī / yì ／yí)季度末，國(guó)有企業資産總額爲(wéi / wèi)約164萬億元，同比增長9.6%；負債總額爲(wéi / wèi)1065725億元，同比增長8.7%。按此計算國(guó)有企業負債率約爲(wéi / wèi)65%。

對此，盤古智庫高級研究員吳琦在(zài)接受《證券日報》記者采訪時(shí)指出(chū)，這(zhè)是(shì)因爲(wéi / wèi)目前國(guó)有企業的(de)一(yī / yì ／yí)些内生性、結構性問題正日益凸顯：一(yī / yì ／yí)是(shì)國(guó)有企業同時(shí)肩負稅收、就(jiù)業、投資等職能，在(zài)去杠杆過程中，易受到(dào)地(dì / de)方政府部門的(de)幹預以(yǐ)及地(dì / de)方保護主義的(de)壓力；二是(shì)部分國(guó)有企業集中在(zài)鋼鐵、煤炭、電力等行業，在(zài)這(zhè)些行業中去杠杆又與去産能、補短闆等任務相交織，進一(yī / yì ／yí)步加大(dà)了(le／liǎo)企業去杠杆壓力；三是(shì)去杠杆的(de)關鍵點之(zhī)一(yī / yì ／yí)在(zài)于(yú)國(guó)有資産處置，如果缺乏有效地(dì / de)手段或規劃，有可能會造成國(guó)有資産的(de)流失。此外，一(yī / yì ／yí)些創新的(de)債務重組方式，比如資産證券化、市場化債轉股等，在(zài)實施過程中受政策法規不(bù)明确、中介服務不(bù)完善等因素影響，也(yě)會在(zài)一(yī / yì ／yí)定程度上(shàng)制約國(guó)企債務重組的(de)進程和(hé / huò)效果。

在(zài)此背景下，中央全面深化改革委員會第二次會議指出(chū)，要(yào / yāo)加強國(guó)有企業資産負債約束，堅持全覆蓋與分類管理相結合，完善内部治理與強化外部約束相結合，通過建立和(hé / huò)完善國(guó)有企業資産負債約束機制，強化監督管理，促使高負債國(guó)有企業資産負債率盡快回歸合理水平。

吳琦表示，對國(guó)有企業負債率進行約束，一(yī / yì ／yí)方面是(shì)促進國(guó)有企業實現高質量發展、防範化解重大(dà)風險的(de)必然要(yào / yāo)求。另一(yī / yì ／yí)方面從國(guó)資監管角度來(lái)說(shuō)，也(yě)是(shì)實現國(guó)有資本保值增值的(de)重大(dà)舉措。

多舉措發力去杠杆

作爲(wéi / wèi)我國(guó)經濟發展中的(de)主力軍，無論是(shì)央企還是(shì)國(guó)企，若負債率始終居高不(bù)下，那麽一(yī / yì ／yí)旦控制不(bù)好就(jiù)會引發系統性金融風險，所以(yǐ)，監管層對其去杠杆進程格外重視。

事實上(shàng)，近年來(lái)爲(wéi / wèi)降低國(guó)企、央企負債率，監管部門已出(chū)台多項措施。如國(guó)務院國(guó)資委加強央企對外投資管理、強化央企參與PPP項目管理、推進市場化債轉股，以(yǐ)及通過增資、混改等方式引入戰略投資者。 其中，尤爲(wéi / wèi)引人(rén)注目的(de)是(shì)去年年底國(guó)務院國(guó)資委發布《關于(yú)加強中央企業PPP業務風險管控的(de)通知》，對央企PPP業務實行總量管控，從嚴設定PPP業務規模上(shàng)限。

“在(zài)PPP領域中，央企确實占有較高的(de)市場份額。”國(guó)家發改委、财政部PPP庫雙庫專家、北京榮邦瑞明投資管理有限責任公司總經理陳民在(zài)接受《證券日報》記者采訪時(shí)表示，由于(yú)PPP項目的(de)投資環節本身就(jiù)需要(yào / yāo)高度依賴融資杠杆，且目前央企在(zài)參與PPP過程中又主要(yào / yāo)集中在(zài)交通、大(dà)型市政工程等投資體量較大(dà)的(de)領域，由于(yú)項目周期較長，這(zhè)就(jiù)使得其在(zài)前期需要(yào / yāo)不(bù)斷通過融資、墊資等方式來(lái)支撐業務規模的(de)快速擴張，但由于(yú)工程領域競争較爲(wéi / wèi)激烈，且受項目結算緩慢以(yǐ)及利潤率偏低等因素，就(jiù)使得這(zhè)類央企資産負債率難以(yǐ)得到(dào)根本性的(de)改善，這(zhè)對于(yú)目前央企去杠杆也(yě)帶來(lái)了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)定程度的(de)影響。

陳民認爲(wéi / wèi)，《通知》下發的(de)主要(yào / yāo)目的(de)，就(jiù)是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)防止推高央企的(de)債務風險。

嚴控增量也(yě)要(yào / yāo)化解存量

吳琦認爲(wéi / wèi)，未來(lái)國(guó)企降杠杆需遵循“嚴格控制增量、有序化解存量”的(de)總體原則。一(yī / yì ／yí)方面以(yǐ)強化資本管理爲(wéi / wèi)準繩，嚴格控制增量債務，推動國(guó)有企業形成合理的(de)資産負債結構。另一(yī / yì ／yí)方面，以(yǐ)優化債務結構爲(wéi / wèi)主線，有序化解存量債務，推動國(guó)有企業提升發展質量和(hé / huò)效率。

具體來(lái)看，就(jiù)是(shì)要(yào / yāo)将去杠杆與去産能、去庫存相結合，與結構調整、需求管理相适應，通過市場化債轉股、資産證券化等方式，盤活國(guó)有資本存量，積穩妥推進企業債務重組，推動企業脫困發展和(hé / huò)轉型升級。

值得關注的(de)是(shì)，據國(guó)家統計局發布的(de)最新數據顯示，截至4月末，規模以(yǐ)上(shàng)工業企業資産負債率爲(wéi / wèi)56.5%，同比降低0.7個(gè)百分點。其中，國(guó)有控股企業資産負債率爲(wéi / wèi)59.5%，同比降低1.5個(gè)百分點，國(guó)有企業去杠杆成效更爲(wéi / wèi)顯著。

對此，光大(dà)銀行宏觀經濟首席研究員周茂華認爲(wéi / wèi)，國(guó)有企業去杠杆需要(yào / yāo)抓住工業盈利回暖的(de)時(shí)間窗口。從發展趨勢看，2018年全球經濟仍将保持擴張态勢，大(dà)宗商品有望保持高位運行。工業産品出(chū)廠價格（PPI）同比延續正增長，工業企業保持盈利。國(guó)有企業應抓住這(zhè)個(gè)有利的(de)“時(shí)間窗口”降杠杆，爲(wéi / wèi)企業長遠健康發展奠定基礎。

（來(lái)源：證券日報）