擔保品“加料”之(zhī)後，央行第一(yī / yì ／yí)碗“麻辣粉”（中期借貸便利，MLF）新鮮出(chū)爐了(le／liǎo)。

6月6日，央行宣布開展MLF操作4630億元。

對沖到(dào)期後               

央行6月向市場

投放中長期資金2035億元

作爲(wéi / wèi)擔保品擴容後的(de)首次操作，以(yǐ)及臨近半年末時(shí)點的(de)一(yī / yì ／yí)次大(dà)額流動性投放操作，此次MLF操作備受關注，市場參與者期望從中獲取有關央行貨币政策取向的(de)更多線索。

那麽，這(zhè)次MLF操作究竟釋放了(le／liǎo)哪些信号？

1表明了(le／liǎo)維護年中流動性穩定的(de)态度

6月份通常貨币市場都不(bù)太平靜。本月影響流動性供求的(de)因素較多，除了(le／liǎo)金融監管考核影響之(zhī)外，還有央行流動性工具到(dào)期、企業購彙分紅、政府債發行繳款等也(yě)可能對流動性供求産生不(bù)利影響。面對流動性供求缺口，央行流動性操作是(shì)決定貨币市場運行及資金面狀況的(de)一(yī / yì ／yí)項關鍵因素。

中信證券明明認爲(wéi / wèi)，央行通過本次MLF超額續作進行中期流動性投放，意欲緩解半年末資金需求，呵護年中資金面。

2确認了(le／liǎo)MLF繼續作爲(wéi / wèi)基礎貨币投放重要(yào / yāo)工具的(de)地(dì / de)位

過去較長一(yī / yì ／yí)段時(shí)間，面對存量MLF到(dào)期，央行通常會進行超額續作，在(zài)對到(dào)期MLF進行滾動操作的(de)同時(shí)，釋放一(yī / yì ／yí)定量的(de)增量流動性。不(bù)過，今年4月份，央行實施降準并置換部分存量MLF，當月及5月份，央行均隻對到(dào)期的(de)MLF進行等量續作。

在(zài)此背景下，市場對未來(lái)MLF操作前景産生了(le／liǎo)疑問。若繼續降準并置換MLF，MLF存量規模勢必會繼續下降，原本主要(yào / yāo)用來(lái)“替代降準”的(de)MLF，未來(lái)會不(bù)會逐漸退出(chū)曆史舞台？

這(zhè)次操作或許給出(chū)了(le／liǎo)答案！

在(zài)連續兩個(gè)月對到(dào)期MLF進行等額續作之(zhī)後，今天，央行再次超額續作MLF，無疑釋放了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)信号：未來(lái)MLF仍将作爲(wéi / wèi)投放基礎貨币，特别是(shì)中期流動性的(de)一(yī / yì ／yí)項重要(yào / yāo)工具。

其實這(zhè)一(yī / yì ／yí)點，已在(zài)央行擴大(dà)MLF擔保品範圍上(shàng)有所體現。如果未來(lái)不(bù)用MLF，或者說(shuō)，MLF将被大(dà)量置換，那擴大(dà)MLF擔保品範圍的(de)用處何在(zài)？

目前央行基礎貨币投放工具主要(yào / yāo)包括MLF、逆回購、PSL（抵押補充貸款）、SLF（常備借貸便利）等。

據公開渠道(dào)的(de)數據統計，截至6月6日，MLF餘額爲(wéi / wèi)42205億元；逆回購7300億元。截至5月末，PSL餘額爲(wéi / wèi)31247億元，SLF餘額爲(wéi / wèi)227.6億元。

不(bù)難發現，在(zài)現行基礎貨币投放渠道(dào)中，MLF操作是(shì)主要(yào / yāo)的(de)一(yī / yì ／yí)項。

3短期内央行降準可能性下降

從曆史淵源上(shàng)看，MLF很大(dà)程度上(shàng)就(jiù)是(shì)作爲(wéi / wèi)降準替代品的(de)存在(zài)。因此，這(zhè)兩項工具之(zhī)間存在(zài)一(yī / yì ／yí)定的(de)替代關系。

市場也(yě)是(shì)這(zhè)麽理解的(de)。在(zài)本月初，央行宣布擴大(dà)MLF擔保品範圍，債券市場應聲下跌，原因何在(zài)？市場認爲(wéi / wèi)央行繼續使用MLF，降低了(le／liǎo)近期降準的(de)概率。

準備金工具與MLF都是(shì)大(dà)額、中長期流動性投放工具。相比MLF操作，降準操作對象更廣泛，釋放的(de)資金期限更長，成本更低，在(zài)改善銀行體系流動性、降低金融機構資金成本進而(ér)降低企業融資成本上(shàng)的(de)效果更顯著。不(bù)過，降準的(de)政策信号也(yě)更強烈，容易被理解爲(wéi / wèi)貨币寬松，在(zài)當前海外主要(yào / yāo)央行趨于(yú)收緊貨币政策的(de)背景下，可能加大(dà)彙率貶值、資本外流壓力，因而(ér)受到(dào)一(yī / yì ／yí)定制約。

相比降準，MLF帶有一(yī / yì ／yí)定的(de)結構性政策工具的(de)色彩，尤其是(shì)在(zài)于(yú)各類監管考核政策、擔保品政策結合之(zhī)後。

值得一(yī / yì ／yí)提的(de)是(shì)，無論是(shì)日前擴大(dà)擔保品範圍，還是(shì)今日開展MLF操作，央行均強調“進一(yī / yì ／yí)步加大(dà)對小微企業、綠色經濟等領域的(de)支持力度。”

最近幾年的(de)貨币政策多帶有結構化的(de)特征。分析認爲(wéi / wèi)，此舉一(yī / yì ／yí)是(shì)可以(yǐ)引導資金流向特定的(de)需要(yào / yāo)支持的(de)領域，比如小微企業、“三農”、綠色産業，發揮貨币與産業政策協調作用；另外，也(yě)可避免對中性貨币政策取向的(de)誤讀。

當然，現階段降準與MLF之(zhī)間并不(bù)是(shì)“有你無我”。4月份，央行就(jiù)既降了(le／liǎo)準，又開展了(le／liǎo)MLF操作。未來(lái)，在(zài)降準與MLF之(zhī)間如何選，恐怕主要(yào / yāo)取決于(yú)經濟工作的(de)需要(yào / yāo)，如果穩增長、降成本變得更迫切，降準仍是(shì)可選項。最近，企業發債難度加大(dà)，融資成本上(shàng)升較快，如果MLF操作效果不(bù)明顯，降準仍有可能出(chū)現。

中信證券明明就(jiù)稱，降準不(bù)是(shì)不(bù)到(dào)，而(ér)是(shì)政策有先有後。他(tā)認爲(wéi / wèi)，國(guó)内經濟基本面的(de)良好表現使得當前降準的(de)急迫性有所降低，今年以(yǐ)來(lái)已完成兩次降準，預計下次降準将推後至下半年。

“降準工具‘藏于(yú)匣中’，爲(wéi / wèi)下半年貨币政策工具保存彈藥。”明明稱。

4 MLF擔保品擴容  不(bù)是(shì)量化寬松

本月初，央行宣布适當擴大(dà)MLF擔保品範圍，新納入的(de)有：不(bù)低于(yú)AA級的(de)小微企業、綠色和(hé / huò)“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券和(hé / huò)優質的(de)小微企業貸款和(hé / huò)綠色貸款，這(zhè)一(yī / yì ／yí)舉措引起了(le／liǎo)市場熱議，而(ér)有人(rén)宣稱，這(zhè)是(shì)中國(guó)版的(de)QE！

莫尼塔研究表示，有人(rén)将MLF擔保品擴容理解爲(wéi / wèi)中國(guó)版QE，主要(yào / yāo)是(shì)類比2008年金融危機後，美聯儲推出(chū)的(de)QE政策中就(jiù)包含了(le／liǎo)，将資産擔保證券和(hé / huò)次級債納入抵押品範圍的(de)措施，以(yǐ)擴大(dà)資金投放規模。

但擔保品的(de)擴容不(bù)意味着MLF的(de)必然擴容。

應該說(shuō)，此次調整後，MLF擔保品的(de)确實現了(le／liǎo)較大(dà)幅度擴容，提升了(le／liǎo)央行通過MLF投放流動性的(de)空間。

但是(shì)

投放空間大(dà)了(le／liǎo)

并不(bù)等于(yú)央行投放力度就(jiù)會大(dà)

MLF做不(bù)做、做多少

都是(shì)央行說(shuō)了(le／liǎo)算

并不(bù)取決于(yú)滿足條件的(de)擔保品的(de)數量

5 MLF擔保品擴容主要(yào / yāo)目的(de)有兩點

一(yī / yì ／yí)是(shì)支持小微、三農、綠色經濟

二是(shì)穩定信用市場環境

如果将MLF與擔保品擴容結合起來(lái)看，這(zhè)仍然是(shì)一(yī / yì ／yí)項結構性的(de)調控舉措，主要(yào / yāo)目的(de)有兩點：一(yī / yì ／yí)是(shì)進一(yī / yì ／yí)步加大(dà)對小微企業、綠色經濟等領域的(de)支持力度；二是(shì)促進信用債市場健康發展。

其實，關于(yú)這(zhè)兩點，央行在(zài)擴大(dà)MLF擔保品範圍及此次開展MLF操作時(shí)均進行了(le／liǎo)說(shuō)明——開頭的(de)兩句話，就(jiù)直接說(shuō)明了(le／liǎo)目的(de)。

如下圖：

當然，目前央行可供運用的(de)流動性工具很多，調控的(de)空間相當大(dà)。