簡單回顧一(yī / yì ／yí)下今年的(de)3次加息，我們不(bù)難發現，市場情緒其實是(shì)在(zài)逐步收斂和(hé / huò)回落的(de)。6月份的(de)那次加息之(zhī)所以(yǐ)導緻美元指數快速走高，除了(le／liǎo)美國(guó)本土經濟數據表現優異外，還疊加了(le／liǎo)市場對全球貿易摩擦加劇的(de)擔憂，以(yǐ)及歐洲央行意外表示沒有考慮加息等多方面因素的(de)影響，多空雙方的(de)分歧當時(shí)也(yě)一(yī / yì ／yí)度達到(dào)頂峰。

    現在(zài)來(lái)看，當時(shí)多空雙方的(de)擔憂其實也(yě)就(jiù)是(shì)鮑威爾此前在(zài)傑克遜·霍爾年會上(shàng)所提出(chū)的(de)央行決策中面臨的(de)兩難困境——在(zài)産業結構可能已經發生變化的(de)情況下，央行如何才能依靠曆史經驗去平衡未來(lái)？既不(bù)能加息過快提前終結經濟擴張，也(yě)不(bù)能過于(yú)保守令通脹風險積累加劇。鮑威爾在(zài)演講中甚至援引了(le／liǎo)美聯儲前主席格林斯潘1996年面臨互聯網新經濟浪潮時(shí)的(de)決策案例，即擱置争議不(bù)做前置判斷，以(yǐ)漸進觀察的(de)方式來(lái)推進決策，最終效果還不(bù)錯。

    如果這(zhè)一(yī / yì ／yí)判斷成立的(de)話，那麽向前看，人(rén)民币彙率面臨的(de)外部壓力有可能還會下降。一(yī / yì ／yí)方面，對美聯儲加息節奏的(de)市場預期如果放緩，已經處于(yú)相對高位的(de)美元指數要(yào / yāo)想進一(yī / yì ／yí)步大(dà)幅上(shàng)行将更爲(wéi / wèi)困難；另一(yī / yì ／yí)方面，在(zài)市場對歐洲央行明年加息重燃信心的(de)情況下，單邊押注美元升值的(de)資金終究将會面臨調倉壓力。盡管現實中的(de)壓力依然不(bù)容小觑，比如已經演進一(yī / yì ／yí)段時(shí)間的(de)全球貿易摩擦未來(lái)會不(bù)會進一(yī / yì ／yí)步加劇、其對中國(guó)經濟的(de)影響有沒有可能持續發酵等，但從根本上(shàng)講，這(zhè)些壓力主要(yào / yāo)還是(shì)因爲(wéi / wèi)全球經濟複蘇步伐的(de)不(bù)一(yī / yì ／yí)緻帶來(lái)的(de)，其最終也(yě)将随着經濟周期的(de)演進而(ér)逐步改變。

    面對美聯儲6月份的(de)加息，我們沒有跟進上(shàng)調銀行間市場的(de)資金利率，而(ér)是(shì)優先考慮了(le／liǎo)國(guó)内市場的(de)需求。市場也(yě)普遍預計，面對美聯儲本次加息，中國(guó)央行同樣也(yě)會按兵不(bù)動，政策重心依然會聚焦國(guó)内市場。7月底召開的(de)政治局會議上(shàng)，貨币政策的(de)基調已經從上(shàng)半年的(de)“保持穩健中性”微調爲(wéi / wèi)“保持流動性合理充裕”，資金利率在(zài)這(zhè)段時(shí)間裏一(yī / yì ／yí)路下行。值得一(yī / yì ／yí)提的(de)是(shì)，就(jiù)在(zài)8月24日傑克遜·霍爾年會上(shàng)美聯儲主席鮑威爾發表演講之(zhī)前，中國(guó)央行已經提前出(chū)手，重啓了(le／liǎo)人(rén)民币對美元彙率中間價的(de)逆周期因子(zǐ)。

    而(ér)考慮到(dào)貨币政策的(de)基調已經微調爲(wéi / wèi)“保持流動性合理充裕”，在(zài)維持金融系統防風險去杠杆節奏的(de)同時(shí)，今年已經下調兩次的(de)存款準備金未來(lái)有可能再次下調，以(yǐ)确保面臨下行壓力的(de)情況下銀行系統能夠維持放貸能力。同時(shí)，我們也(yě)看到(dào)7月政治局會議上(shàng)敲定的(de)基建投資、鄉村建設、積極财政政策也(yě)在(zài)次第落地(dì / de)，政策組合優先考慮應對内部周期的(de)态勢更爲(wéi / wèi)确定。