雖然近期流動性持續寬松，但銀行間市場交易員讨論最熱的(de)話題之(zhī)一(yī / yì ／yí)卻是(shì)：“還能回到(dào)過去嗎？”

同業存單是(shì)部分股份行、城商行獲取同業負債的(de)主要(yào / yāo)工具。不(bù)過，5月末以(yǐ)來(lái)，不(bù)同評級、類型的(de)銀行發行的(de)同業存單認購成功率分化加劇，較低評級同業存單、城商行發行的(de)同業存單認購率明顯下降。

上(shàng)半年同業存單新增不(bù)到(dào)千億。根據Wind數據，截至2019年6月末，同業存單總計1.42萬隻，餘額9.94萬億元，上(shàng)半年同業存單餘額僅新增558.1億元。而(ér)在(zài)2018年，同業存單發行量新增1.89萬億元。

近期，銀行間市場流動性極爲(wéi / wèi)寬松。7月2日，銀行間質押式回購利率DR001與超額準備金利率（IOERd）出(chū)現第一(yī / yì ／yí)次倒挂，DR001昨日盤中最低成交價0.70%，有史以(yǐ)來(lái)首次低于(yú)0.72%的(de)超額準備金利率；DR007利率收盤2.13%，低于(yú)逆回購7天利率2.55%，DR007早盤降至1.89%，創四年新低。

對于(yú)同業存單的(de)未來(lái)，有資管人(rén)士表示，中小機構在(zài)同業融資方面短期仍面臨壓力，可能是(shì)同業負債方面收縮，此外市場分化導緻資金利率分化，價格走高，也(yě)使銀行拆入同業資金變得不(bù)劃算，制約同業擴張。

二季度存單淨融資爲(wéi / wèi)負

今年二季度，同業存單淨融資額爲(wéi / wèi)-738.20億元。自2015年同業存單逐漸火熱起來(lái)之(zhī)後，僅在(zài)2017年四季度、2018年二季度出(chū)現過淨融資額爲(wéi / wèi)負。

出(chū)現這(zhè)一(yī / yì ／yí)情況，是(shì)因爲(wéi / wèi)上(shàng)半年同業存單發行量大(dà)幅減少。2019年上(shàng)半年，同業存單發行了(le／liǎo)8.37萬億元，同比2018年上(shàng)半年減少2.51萬億元；2019年上(shàng)半年，同業存單淨融資682.50億元，爲(wéi / wèi)2015年以(yǐ)來(lái)，僅次于(yú)2017年下半年以(yǐ)來(lái)的(de)次低；而(ér)2018年上(shàng)半年，同業存單淨融資額8977億元。2018年，同業存單公開發行了(le／liǎo)21.10萬億元，比2017年增加了(le／liǎo)9300億餘元；淨融資額1.90萬億元，比上(shàng)一(yī / yì ／yí)年度新增近1900億元。

雖然國(guó)有大(dà)行占銀行業總負債比重超過30%，但并不(bù)依賴同業存單等同業負債，城商行和(hé / huò)股份行是(shì)同業存單發行的(de)主力。根據國(guó)信證券測算，截至2018年末，城商行同業存單占負債比重14.3%，股份行占比8.3%，國(guó)有大(dà)行占比僅0.9%。

從發行人(rén)角度來(lái)看，股份行的(de)同業存單發行規模最大(dà)，浦發、興業、民生、交行、中信、招行、華夏、平安和(hé / huò)江蘇銀行的(de)同業存單規模均在(zài)3000億元以(yǐ)上(shàng)。其中浦發、興業、民生同業存單的(de)存量規模分别爲(wéi / wèi)6261.50億、5911.80億、4688.80億元，同業存單占比分别爲(wéi / wèi)29.15%、31.03%、24.88%。上(shàng)述三家銀行今年上(shàng)半年同業存單發行規模均大(dà)幅增長，其中興業銀行發行新增1068.5億元。

Wind數據顯示，2019年上(shàng)半年，銀行發行的(de)同業存單占比總體呈現下降趨勢。其中，城商行發行3.50萬億元，股份行發行2.84萬億元，農商行（含村鎮銀行、農信社）發行1.13萬億元，占比分别爲(wéi / wèi)42%、34%、13.6%，其中，股份行的(de)占比從上(shàng)年末的(de)40%下降至6月末的(de)34%。

認購率、利率出(chū)現分化

AAA評級同業存單發行回暖，AA+及以(yǐ)下的(de)較低評級同業存單認購率仍低迷。6月以(yǐ)來(lái)，AA+及以(yǐ)下評級同業存單認購率一(yī / yì ／yí)般在(zài)50%以(yǐ)下。

城商行同業存單認購率大(dà)幅低于(yú)股份行和(hé / huò)農商行。2019年6月，股份行、農商行實際發行同業存單分别爲(wéi / wèi)5306億元、2161億元，認購率分别爲(wéi / wèi)92%、84%；城商行實際發行同業存單5027億元，認購率爲(wéi / wèi)77.5%。

2019年6月，AAA評級同業存單實際發行1.32萬億元，認購率爲(wéi / wèi)92.5%；AA+評級同業存單實際發行3008.6億元，認購率69.5%；AA評級同業存單實際發行663.6億元，認購率不(bù)到(dào)50%。

根據《同業存單管理暫行辦法》，固定利率的(de)同業存單發行利率，主要(yào / yāo)參考同期限上(shàng)海銀行間同業拆借利率（Shibor）定價。

國(guó)信證券指出(chū)，3個(gè)月期限Shibor利率與AAA 級同業存單中債收益率走勢基本吻合。近期，除了(le／liǎo)AAA和(hé / huò)AAA-估值沖高回落，其他(tā)偏低等級估值曲線中樞上(shàng)移，低等級同業存單的(de)評級間利差拉大(dà)，這(zhè)說(shuō)明同業存單市場發生了(le／liǎo)信用重定價。

光大(dà)證券固收首席分析師張旭認爲(wéi / wèi)，流動性分層體現了(le／liǎo)金融體系對于(yú)風險的(de)重新定價，且适度的(de)流動性分層現象會在(zài)長期内持續存在(zài)。流動性分層是(shì)結構性問題，因此使用精準施策的(de)結構性政策應對更爲(wéi / wèi)有效。回顧過去的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)月，人(rén)民銀行采用了(le／liǎo)若幹精準調控的(de)結構性政策對流動性分層進行緩釋。

上(shàng)述資管人(rén)士表示，大(dà)行與AA級中小銀行同業存單利差，以(yǐ)一(yī / yì ／yí)年爲(wéi / wèi)例是(shì)25-30BP，已擴大(dà)到(dào)近90個(gè)BP，同業存單并不(bù)是(shì)簡單的(de)純信用品種，多出(chū)的(de)50-60BP是(shì)“信仰”的(de)價格。

多位債券業内人(rén)士對21世紀經濟報道(dào)記者表示，監管層6月通過數項措施，穩定同業存單市場。包括由四大(dà)行購買城商行發行的(de)同業存單，對城商行發行同業存單提供信用增進等。

一(yī / yì ／yí)位地(dì / de)方金融機構人(rén)士表示，當地(dì / de)監管自去年開始已經要(yào / yāo)求發行過同業存單的(de)地(dì / de)方法人(rén)金融機構每月報送同業融入統計表，包括同業拆借拆入、同業存款-結算性、同業存款-非結算性、同業借款借入、同業代付（委托方同業代付拆入）、賣出(chū)回購、同業存單、同業融入合計、大(dà)額存單、負債總額等情況。

6月10日，央行對錦州銀行發行同業存單提供民營企業債券融資支持工具提供信用增進，以(yǐ)支持中小銀行發行同業存單。這(zhè)是(shì)央行首次以(yǐ)民營企業債券融資支持工具支持銀行發行同業存單。錦州銀行發布的(de)同業存單公告顯示，該行拟發行20億元6M同業存單，參考收益率3.21%。

6月25日，國(guó)際評級機構穆迪指出(chū)，央行提供信用增級工具對地(dì / de)方銀行具有正面信用影響，原因是(shì)這(zhè)将改善後者的(de)流動性和(hé / huò)資金來(lái)源渠道(dào)，有助于(yú)控制5月份監管機構接管一(yī / yì ／yí)家地(dì / de)方銀行可能帶來(lái)的(de)蔓延風險。

張旭認爲(wéi / wèi)，過度流動性分層的(de)深層原因是(shì)部分金融機構的(de)過度風控。如何緩釋流動性的(de)分層，或可采用“過量流動性”化解過度風控帶來(lái)的(de)過度分層。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）