“近日我們公司又對所持有的(de)債券進行了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)波‘排雷’，估計不(bù)止我們公司，應該整個(gè)行業近期情況差不(bù)多，違約事件不(bù)斷增加。從以(yǐ)往經驗來(lái)看，年底往往是(shì)更加集中。現在(zài)要(yào / yāo)提前預防，避免到(dào)時(shí)措手不(bù)及。”滬上(shàng)一(yī / yì ／yí)家大(dà)型公募基金的(de)負責人(rén)對21世紀經濟報道(dào)記者表示。違約潮似乎有提前來(lái)臨的(de)迹象，7月15日當天共有4隻債券發生違約，分别是(shì)中城建的(de)“15中城建MTN001”、精功集團的(de)“18精功SCP003”、勝通集團的(de)“17勝通MTN001”以(yǐ)及康得新的(de)“17康得新MTN002”。其中精功集團爲(wéi / wèi)2019年下半年來(lái)新增的(de)違約主體。

上(shàng)述4家企業全部爲(wéi / wèi)民營企業，且2家爲(wéi / wèi)化工産業。根據同花順統計，今年以(yǐ)來(lái)已經有91隻債券違約，涉及金額高達492.9億元。

機構慎對民企發債

根據上(shàng)清所的(de)公告，7月15日共4隻債券發生違約，精功集團有限公司的(de)“18精功SCP003”未按時(shí)兌付本息，這(zhè)也(yě)是(shì)該公司首隻違約債券。中國(guó)城市建設控股集團有限公司的(de)18億元中票“15中城建MTN001”未按時(shí)兌付利息構成實質違約，山東勝通集團股份有限公司因進入重整程序，無法按時(shí)兌付“17勝通MTN001”利息，康得新複合材料集團股份有限公司的(de)“17康得新MTN002”也(yě)同樣沒有按時(shí)兌付利息而(ér)發生違約。

值得注意的(de)是(shì)本次發生違約的(de)主體均是(shì)民營企業，部分還曾是(shì)當地(dì / de)民營企業的(de)龍頭，行業仍然集中在(zài)化工。

違約似乎在(zài)加速，進入7月已經有9隻債券違約，若将時(shí)間拉長至年初，債券違約數量則增至91隻，涉及金額高達492.9億元。

海通證券姜超在(zài)研報中指出(chū)，今年民企債券違約仍甚，新增的(de)24家違約主體中，民營企業共有21家，占違約主體數的(de)87.5%，較去年的(de)82%進一(yī / yì ／yí)步提高，共涉及債券餘額469億元。民企實際控制人(rén)風險頻發。僅7月以(yǐ)來(lái)，A股市場已有4家上(shàng)市公司實際控制人(rén)被有關機關刑事拘留或批準逮捕。實控人(rén)風險主要(yào / yāo)體現在(zài)實控人(rén)對企業再融資有顯著影響。另外事前實控人(rén)可能利用職權便利“掏空”公司，例如大(dà)股東資金占用問題，事後影響後續項目推進。

上(shàng)市公司财務真實性廣受質疑。

近期，康得新（002450）、康美藥業（600518）以(yǐ)及近期承興國(guó)際事件，引起市場對公司财務真實性以(yǐ)及供應鏈金融領域風險的(de)擔憂。2018年企業财務真實性有所惡化，2018年全部A股上(shàng)市公司審計結果爲(wéi / wèi)非标意見的(de)占比同比上(shàng)升2.84個(gè)百分點。2018年末信用債發行人(rén)中18年年報被出(chū)具非标審計意見的(de)同比增加21家。

頻頻違約讓機構投資者噤若寒蟬。“現在(zài)民企的(de)信用債已經不(bù)敢高比例持有，希望通過分散投資降低風險。以(yǐ)前債券違約的(de)情況較少，機構踩上(shàng)屬于(yú)不(bù)幸，但是(shì)從去年開始爆雷事件此起彼伏，踩中的(de)概率大(dà)大(dà)增加。想要(yào / yāo)避雷，一(yī / yì ／yí)是(shì)要(yào / yāo)加強信用基礎研究工作，對行業和(hé / huò)主體要(yào / yāo)有長期密切的(de)跟蹤；其次則是(shì)通過控制倉位。”華南一(yī / yì ／yí)家大(dà)型私募的(de)基金經理張林告訴21世紀經濟報道(dào)記者。

不(bù)過張林表示，有些風險可以(yǐ)通過調研防範，有些則很難。“比如董事長猥亵這(zhè)樣的(de)事件，不(bù)可能在(zài)調研範圍内，有時(shí)候運氣也(yě)很重要(yào / yāo)。”

2360.61億債券發行卡殼

過去兩年的(de)數據來(lái)看，違約的(de)高峰集中在(zài)四季度。

比如，2018年四季度違約債券爲(wéi / wèi)60隻，違約金額爲(wéi / wèi)418.07億元；2017年四季度違約債券爲(wéi / wèi)10隻，違約金額69.29億元，均爲(wéi / wèi)當年最高。

“按照過去兩年的(de)經驗，目前爆雷事件還沒有到(dào)高潮，防風險仍然任重道(dào)遠。”張林表示。

對于(yú)頻頻爆雷。姜超認爲(wéi / wèi)是(shì)民企激進擴張+金融去杠杆惹的(de)禍。去年信用違約潮發生的(de)原因是(shì)去杠杆導緻信用收縮，并且影子(zǐ)銀行萎縮，非标到(dào)期難續。過去廣義貨币M2增速較高，那些前期通過加杠杆的(de)方式過度融資，進行擴張的(de)企業，當去杠杆的(de)大(dà)潮來(lái)臨，則會出(chū)現種種問題。

“以(yǐ)前經濟發展較快，一(yī / yì ／yí)些問題可以(yǐ)通過滾動發展被掩蓋起來(lái)，現在(zài)則随着實體經濟增速放緩，以(yǐ)及新老經濟的(de)換擋，這(zhè)些存在(zài)的(de)問題難以(yǐ)被繼續掩蓋，逐步暴露出(chū)來(lái)，借新還舊的(de)把戲不(bù)能爲(wéi / wèi)繼，造成資金鏈斷裂的(de)窘境。在(zài)債務違約頻頻，以(yǐ)及資金面有所收緊的(de)背景下，債券違約以(yǐ)及發行失敗或成常态。”瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬在(zài)接受21世紀經濟報道(dào)記者采訪時(shí)表示。

近幾年一(yī / yì ／yí)直表現較好的(de)房地(dì / de)産行業也(yě)加入了(le／liǎo)違約大(dà)軍。安徽第一(yī / yì ／yí)大(dà)房企國(guó)購投資今年就(jiù)有多隻債券違約。

違約潮讓債券發行變得異常艱難，今年有321隻債券取消或者推遲發行，涉及金額2360.61億元。

“本來(lái)準備今年6月份發一(yī / yì ／yí)隻短融，不(bù)過和(hé / huò)承銷商溝通之(zhī)後還是(shì)準備放棄了(le／liǎo)。目前市場環境較爲(wéi / wèi)謹慎，拿券的(de)積極性很低，如果強行發行，可能面臨認購不(bù)足的(de)窘況，既然這(zhè)樣不(bù)如再等等看，等到(dào)市場回暖，信心恢複的(de)時(shí)候再發。”深圳一(yī / yì ／yí)家制藥企業的(de)财務總監對21世紀經濟報道(dào)記者表示。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）