Wind數據顯示，2019年7月1日-24日，公司類信用債（口徑：企業債、公司債、短融、中票、PPN）總發行量已達到(dào)7149億元，較6月份的(de)5713億元有了(le／liǎo)較大(dà)幅度的(de)提升，亦高于(yú)去年同期的(de)6174億元；截至24日，7月份的(de)淨融資額亦已達到(dào)1105億元，高于(yú)6月份的(de)923億元，并接近去年7月份的(de)1228億元。

此外，7月至今取消或推遲發行的(de)債券共計29隻，較6月份的(de)52隻，亦大(dà)幅減少。

“7月份整體有所回暖，但發行人(rén)融資的(de)分化趨勢并未扭轉過來(lái)。”北京某頭部券商投行部人(rén)士對21世紀經濟報道(dào)記者表示，由于(yú)6月中下旬以(yǐ)來(lái)市場流動性非常充裕，“優質央企和(hé / huò)大(dà)國(guó)企發債更爲(wéi / wèi)容易，而(ér)且成本下降了(le／liǎo)，但資質不(bù)好的(de)依舊難發。”

中信證券固收分析師呂品對21世紀經濟報道(dào)記者表示，目前融資情況相比較六月份好一(yī / yì ／yí)些，更多的(de)是(shì)因爲(wéi / wèi)流動性的(de)緩解，“但信用的(de)基本面似乎并沒有大(dà)幅改善，後續企業在(zài)融資情況仍然不(bù)是(shì)很樂觀。”

邊際回暖下分層加劇

在(zài)一(yī / yì ／yí)些市場人(rén)士看來(lái)，近期的(de)回暖主要(yào / yāo)是(shì)資金面寬松在(zài)驅動。

受5月底某城商行被接管事件影響，中小銀行同業存單驟降，在(zài)銀行打破剛兌的(de)情緒影響下，非銀金融機構資金開始變得緊張，引發流動性分層。此後，央行爲(wéi / wèi)中小銀行提供數千億規模再貸款，提高了(le／liǎo)部分頭部券商在(zài)銀行間市場發行金融債的(de)額度，并鼓勵頭部券商融出(chū)資金給其他(tā)非銀機構。

“6月下旬以(yǐ)來(lái)，資金面很寬松，驅動機構風險信心回暖。”北京某股份行資管部投資經理對21世紀經濟報道(dào)記者表示，但整體上(shàng)，“因爲(wéi / wèi)今年信用債爆雷的(de)情況還是(shì)比較多，機構最主要(yào / yāo)的(de)任務還是(shì)防止踩雷，可能絕大(dà)部分錢還是(shì)流向了(le／liǎo)高等級的(de)主體。”

Wind數據顯示，7月至今有主體評級信息的(de)信用債發行數量爲(wéi / wèi)599隻，其中發行人(rén)主體評級爲(wéi / wèi)AAA、AA+、AA及AA-的(de)分别有358隻、140隻、97隻及4隻。AAA和(hé / huò)AA+主體發行人(rén)數量占比高達83.14%。

“從去年五六月份出(chū)現違約潮以(yǐ)來(lái)，中低評級主體被擠出(chū)市場的(de)趨勢并沒有改變。”前述北京頭部券商投行部人(rén)士對21世紀經濟報道(dào)記者表示，去年是(shì)以(yǐ)民企爲(wéi / wèi)主，今年可能結構化發債被監管層重點關注，“中低等級的(de)城投也(yě)越來(lái)越難發。”

房企發債壓力加大(dà)

因體量龐大(dà)且較易受政策影響，城投與房地(dì / de)産這(zhè)兩類信用債發行人(rén)是(shì)市場緊盯的(de)對象。

截至目前，除了(le／liǎo)去年新疆兵團一(yī / yì ／yí)隻中期票據技術性違約外，公開市場上(shàng)的(de)城投債尚未出(chū)現真正無法償還的(de)違約案例。

據光大(dà)證券研究院首席固收分析師張旭總結，在(zài)某城商行被接管事件之(zhī)後，市場對城投債的(de)擔憂增加：一(yī / yì ／yí)方面，投資者擔心中小銀行的(de)信用供給收縮影響至城投債；另一(yī / yì ／yí)方面，投資者擔心結構化融資受阻後，城投主體的(de)債券融資可能受到(dào)影響。

“這(zhè)兩個(gè)因素可以(yǐ)歸結爲(wéi / wèi)‘市場不(bù)給力’。”張旭對21世紀經濟報道(dào)記者表示，對于(yú)城投主體而(ér)言，影響大(dà)的(de)并不(bù)是(shì)“市場不(bù)給力”，而(ér)是(shì)“政策不(bù)給力”。“例如，2017年一(yī / yì ／yí)季度至2018年三季度這(zhè)段時(shí)間，有關隐性債務治理的(de)政策力度較大(dà)。但目前的(de)政策基調與那段時(shí)間有較爲(wéi / wèi)明顯的(de)不(bù)同，更加強調‘加大(dà)逆周期調節力度’。”

“2019年下半年城投債的(de)違約風險依然可控，城投主體的(de)資金壓力将得到(dào)明顯改善，現金流狀況也(yě)會好于(yú)去年同期。”張旭說(shuō)。

相比之(zhī)下，房地(dì / de)産企業的(de)債券融資壓力則更大(dà)一(yī / yì ／yí)些。

5月份以(yǐ)來(lái)，一(yī / yì ／yí)行兩會陸續出(chū)台政策，收緊房地(dì / de)産企業的(de)融資途徑，措施包括：信托領域強調不(bù)向四證不(bù)全、開發商或股東資質不(bù)達标、資本金未足額到(dào)位等不(bù)達标的(de)房地(dì / de)産項目提供直接或間接融資；央行和(hé / huò)證監會則盯上(shàng)“地(dì / de)王”企業，在(zài)債券市場融資上(shàng)“限主體，限用途”；7月12日，發改委一(yī / yì ／yí)紙文件，将房企海外發債的(de)門檻擡升到(dào)幾乎隻能“借新還舊”的(de)地(dì / de)步。

東方金誠首席債券分析師蘇莉近期接受21世紀經濟報道(dào)記者采訪時(shí)稱，下半年地(dì / de)産債和(hé / huò)房地(dì / de)産信托都處于(yú)到(dào)期高峰，房企再融資壓力較大(dà)，上(shàng)半年地(dì / de)産債發行量上(shàng)升主要(yào / yāo)也(yě)是(shì)受借新還舊需求拉動。

“目前，政策上(shàng)收緊了(le／liǎo)對信托和(hé / huò)海外發債的(de)監管，可能将倒逼房企更多在(zài)境内發債。下半年地(dì / de)産債發行将保持高位，但在(zài)政策收緊預期影響風險偏好的(de)情況下，部分融資能力較弱的(de)房企債券發行将面臨較大(dà)難度，流動性風險值得關注。”蘇莉說(shuō)。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）