在(zài)經曆了(le／liǎo)6月份的(de)發行熱潮後，地(dì / de)方政府債發行7月迎來(lái)降溫。

Wind數據顯示，7月份全國(guó)共發行地(dì / de)方政府債5559億元，較6月份8996億元的(de)月發行量環比減少38%。其中，新增一(yī / yì ／yí)般債爲(wéi / wèi)629億元，新增專項債爲(wéi / wèi)1462億元。綜合财政部數據來(lái)看，今年新增地(dì / de)方債發行量已達到(dào)23855億元，占全年整體債務限額3.08萬億元的(de)77.45%。

這(zhè)同時(shí)也(yě)引發市場猜測：接下來(lái)是(shì)否會在(zài)原有基礎上(shàng)新增國(guó)債或地(dì / de)方政府債的(de)額度？背後的(de)邏輯支撐點是(shì)：在(zài)房地(dì / de)産行業嚴控的(de)背景下，托底經濟重任落在(zài)基建的(de)肩上(shàng)，而(ér)财政支出(chū)壓力将在(zài)下半年進一(yī / yì ／yí)步顯現。

“市場預期财政政策會更加積極，而(ér)提升地(dì / de)方債發行額度是(shì)其中一(yī / yì ／yí)個(gè)選項。”7月31日，北京某券商固收分析師對21世紀經濟報道(dào)記者表示，而(ér)其中可動用的(de)發債額度來(lái)自往年剩餘，“截至2018年末，專項債剩餘額度超過1萬億，是(shì)新增發行空間所在(zài)。”

不(bù)過，亦有觀點認爲(wéi / wèi)，新增額度可能性較低。

天風證券固收研究孫彬彬團隊指出(chū)，“從7月30日中央政治局會議的(de)措辭來(lái)看，市場難以(yǐ)預期追加赤字、增發國(guó)債的(de)可能性”。

新增專項債完成71.29%

據财政預算，2019年新增地(dì / de)方政府債務限額30800億元，其中一(yī / yì ／yí)般債務9300億元、專項債務21500億元。

今年地(dì / de)方債發行放量較往年提前。

2018年11月，财政部提前下達了(le／liǎo)部分2019年新增地(dì / de)方政府債務限額，總計13900億元，其中，一(yī / yì ／yí)般債務5800億元，專項債務8100億元。相應地(dì / de)，2019年一(yī / yì ／yí)季度地(dì / de)方債發行“大(dà)爆發”：發行規模爲(wéi / wèi)14066.52億元，同比大(dà)幅上(shàng)漲540.72%。

6月，地(dì / de)方債發行又迎來(lái)一(yī / yì ／yí)波高峰，當月發行量爲(wéi / wèi)8996億元，較5月份3043億元的(de)發行量大(dà)幅增長。其中，6月10日公布的(de)《關于(yú)做好地(dì / de)方政府專項債券發行及項目配套融資工作的(de)通知》明确，“允許将專項債券作爲(wéi / wèi)符合條件的(de)重大(dà)項目資本金”和(hé / huò)“積極鼓勵金融機構提供配套融資支持”；并要(yào / yāo)求“力争當年9月底前發行完畢，盡早發揮資金使用效益”，成爲(wéi / wèi)6月發行火爆的(de)注解。

據财政部官網數據，截至2019年6月底，各地(dì / de)已組織發行地(dì / de)方政府債券28372億元，其中，新增地(dì / de)方政府債券21764億元，占全年債務限額的(de)71%（一(yī / yì ／yí)般債券7899億元，占全年限額的(de)85%；專項債券13865億元，占全年限額的(de)65%）。

截至2019年7月末，新增地(dì / de)方政府債的(de)發行量已達到(dào)23855億元，占全年整體債務限額3.08萬億元的(de)77.45%。其中，新增一(yī / yì ／yí)般債已達到(dào)8528億元，占全年限額9300億元的(de)91.70%；新增專項債達到(dào)15327億元，占全年限額21500億元的(de)71.29%。

“從昨天政治局會議表述來(lái)看，對房地(dì / de)産的(de)調控下半年不(bù)太有可能放松，托底經濟的(de)任務向基建傾斜，而(ér)基建項目比較依賴地(dì / de)方政府債的(de)投入。”前述券商分析師對21世紀經濟報道(dào)記者表示，目前市場熱議下半年，“我們覺得三季度把剩餘額度發完以(yǐ)後，四季度有可能會額外增加發行額度。”

是(shì)否增發專項債？

市場預期下半年地(dì / de)方政府債将突破額度發行，有其邏輯。

首先，财政支出(chū)可能存在(zài)缺口，客觀上(shàng)存在(zài)需求。

“主要(yào / yāo)是(shì)今年持續減稅，加上(shàng)房地(dì / de)産嚴控後接下來(lái)政府性基金收入的(de)缺口也(yě)會明顯加大(dà)，市場普遍認爲(wéi / wèi)，在(zài)原有的(de)框架下，财政支出(chū)的(de)壓力會加大(dà)，到(dào)時(shí)可能需要(yào / yāo)填補這(zhè)個(gè)缺口。”

其次，年内增加預算并不(bù)多見，但并非沒有先例。

1998年-2000年間，全國(guó)人(rén)大(dà)連續3年在(zài)當年8月份批準過中央财政預算調整。調整内容包括：1998年，财政部向國(guó)有商業銀行發行1000億元國(guó)債，作爲(wéi / wèi)預算内資金用于(yú)防洪、治澇及其他(tā)基礎設施建設爲(wéi / wèi)主的(de)項目；1999年，财政部增發600億元國(guó)債；2000年，增發國(guó)債500億元。

再次，地(dì / de)方政府專項債有突破的(de)可能，利用空間在(zài)于(yú)前幾年的(de)剩餘額度。

前述分析師稱，之(zhī)所以(yǐ)市場将目光投向專項債，一(yī / yì ／yí)方面是(shì)專項債未直接列入赤字，不(bù)像國(guó)債、一(yī / yì ／yí)般地(dì / de)方政府債那樣受約束，具有想象空間；另一(yī / yì ／yí)方面是(shì)近年來(lái)專項債額度有剩餘，“截至2018年末，專項債剩餘額度超過1萬億”。

孫彬彬團隊亦指出(chū)，根據2018年3月财政部發布《關于(yú)做好2018年地(dì / de)方政府債務管理工作的(de)通知》（财預〔2018〕34号），鼓勵各地(dì / de)區積極利用上(shàng)年末專項債務未使用的(de)限額。2018年全國(guó)專項債務限額86185億元、專項債務餘額73923億元，理論上(shàng)專項債往年剩餘額度1.2萬億。

孫彬彬團隊則給市場預期“潑冷水”。其認爲(wéi / wèi)，在(zài)7月30日的(de)中央政治局會議的(de)措辭中，“市場難以(yǐ)預期追加赤字、增發國(guó)債的(de)可能性。”

孫彬彬團隊強調，“2019年一(yī / yì ／yí)、二季度GDP增速分别爲(wéi / wèi)6.4%、6.2%，上(shàng)半年同比增速6.3%，雖然低于(yú)目标上(shàng)限6.5%，但落在(zài)年初6.0%-6.5%的(de)目标區間之(zhī)内。從7月15日國(guó)新辦新聞發布會來(lái)看，GDP增速隻要(yào / yāo)穩在(zài)目标下限6.0%之(zhī)上(shàng)即可。”孫彬彬強調，“6.2%是(shì)可選，6.0%是(shì)紅線，目前看突破紅線的(de)可能性不(bù)大(dà)，所以(yǐ)财政政策表述并未大(dà)幅改變。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）