繼7月初隔夜Shibor（上(shàng)海銀行間同業拆放利率）驚現0.84%後，8月份作爲(wéi / wèi)信貸市場傳統“小月”，則迎來(lái)了(le／liǎo)隔夜Shibor2.57%上(shàng)下震蕩的(de)平淡期。

8月21日，隔夜Shibor下跌5.88個(gè)BP，報收2.58%，7天期Shibor報價2.65%。值得注意的(de)是(shì)，自8月13日起，14天Shibor便開始倒挂1月期、3月期、6月期，1年期以(yǐ)下品種Shibor均破3%。

公開市場操作層面，8月21日，央行開展了(le／liǎo)利率爲(wéi / wèi)2.55%的(de)600億元逆回購操作。有1000億元逆回購到(dào)期，淨回籠資金400億元。這(zhè)也(yě)是(shì)央行8月以(yǐ)來(lái)連續第8個(gè)工作日開展逆回購。

8月20日，央行授權全國(guó)銀行間同業拆借中心首次發布新的(de)貸款市場報價利率（LPR）報價，1年期LPR爲(wéi / wèi)4.25%， 較原來(lái)基準利率降了(le／liǎo)10個(gè)BP，5年期以(yǐ)上(shàng)LPR爲(wéi / wèi)4.85%。

國(guó)金證券研究團隊認爲(wéi / wèi)，近期央行加大(dà)短期流動性投放力度，預計資金面将平穩度過稅期，資金價格也(yě)趨于(yú)穩定；同時(shí)，本次 LPR 機制改革的(de)重要(yào / yāo)意義在(zài)于(yú)引導貸款利率下行、改善貨币政策傳導、推進利率市場化，釋放的(de)改革信号和(hé / huò)寬松信号意義重大(dà)。

資金面穩中略偏緊

“穩中略偏緊”，是(shì)中信證券首席固收分析師明明對8月資金面的(de)總結。

明明分析稱，14天Shibor倒挂主要(yào / yāo)受跨月的(de)因素影響，1年期以(yǐ)下品種Shibor均破3%，說(shuō)明大(dà)家對中短期的(de)流動性預期比較寬松。

“8月資金面總體平穩，但還是(shì)期待央行能進行淨投放，确保平穩度過。”他(tā)表示，最近央行開始淨回籠，短端利率偏高，月末之(zhī)前繼續進行逆回購操作有助于(yú)緩解月末資金面壓力。

複旦大(dà)學發展研究院研究員吳金铎對8月資金面的(de)情況總結爲(wéi / wèi)“也(yě)無風雨也(yě)無晴”。

她認爲(wéi / wèi)，8月跨月資金出(chū)現短缺可能性不(bù)大(dà)，目前公開市場操作方面基本上(shàng)維持了(le／liǎo)平衡，央行對到(dào)期資金都進行了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)大(dà)概的(de)對沖。

從以(yǐ)中小銀行爲(wéi / wèi)主的(de)同業存單市場來(lái)看，8月份發行利率曲線亦較爲(wéi / wèi)平穩。據Wind統計，8月以(yǐ)來(lái)，同業存單發行總額爲(wéi / wèi)1.33萬億元，平均發行利率爲(wéi / wèi)3.02%。

8月19日中國(guó)貨币網公布的(de)數據顯示，當天同業市場實際發行同業存單157期，共計812.6億元，市場餘額爲(wéi / wèi)10.04萬億元。21世紀經濟報道(dào)記者據此測算，認購率（實際發行量/計劃發行量）爲(wéi / wèi)75.9%，流動性分層現象較之(zhī)前有了(le／liǎo)改善。

“我們買賣存單主要(yào / yāo)都是(shì)9個(gè)月、1年的(de)資金，最近價格很平穩，波動不(bù)大(dà)。”華南某中外合資股份行資金交易員表示，目前中長期資金成本都比較低，行業内普遍的(de)看法是(shì)未來(lái)還會穩中有降。

央行在(zài)8月9日發布的(de)2019年二季度《中國(guó)貨币政策執行報告》中對于(yú)下一(yī / yì ／yí)階段主要(yào / yāo)政策思路第一(yī / yì ／yí)條便是(shì)，實施好穩健貨币政策,适時(shí)适度進行逆周期調節，保持流動性合理充裕和(hé / huò)市場利率水平合理穩定。

吳金铎認爲(wéi / wèi)，上(shàng)述報告中還有一(yī / yì ／yí)組數據值得深究。6月份一(yī / yì ／yí)般貸款加權平均利率爲(wéi / wèi)5.94%，比3 月下降 0.1個(gè)百分點，同比下降0.14個(gè)百分點。“企業融資成本下降的(de)幅度并不(bù)是(shì)很大(dà)，這(zhè)也(yě)是(shì)央行爲(wéi / wèi)什麽馬上(shàng)要(yào / yāo)推LPR改革的(de)原因。”

貨币政策報告中亦指出(chū)，下一(yī / yì ／yí)階段要(yào / yāo)更好地(dì / de)發揮LPR在(zài)實際利率形成中的(de)引導作用,降低小微企業融資實際利率。随之(zhī)，便有了(le／liǎo)8月份最引人(rén)關注的(de)LPR改革。

MLF利率趨勢觀察

業界多認爲(wéi / wèi)，新一(yī / yì ／yí)波的(de)資金面波動比較明顯的(de)應該是(shì)LPR機制的(de)調整。

8月16日，從國(guó)務院常務會議提出(chū)，到(dào)8月17日人(rén)民銀行正式發布公告，再至8月20日，央行授權全國(guó)銀行間同業拆借中心首次發布具體的(de)LPR報價方案。

國(guó)盛宏觀首席分析師熊園分析稱，考慮到(dào)降低實體經濟融資成本已是(shì)硬要(yào / yāo)求、央行強調 “堅決打破貸款利率的(de)隐性下限”（現在(zài)隐性下限爲(wéi / wèi)貸款基準利率的(de)0.9倍左右）、現行LPR與MLF利率尚有95BPs空間、包括美國(guó)在(zài)内的(de)全球主要(yào / yāo)經濟體均步入降息通道(dào)等多重因素，預計LPR将總體趨降。

人(rén)民銀行副行長劉國(guó)強在(zài)8月20日的(de)國(guó)務院政策例行吹風會上(shàng)指出(chū)，将LPR改爲(wéi / wèi)按公開市場操作利率加點形成的(de)方式報價，MLF（中期借貸便利）期限以(yǐ)1年期爲(wéi / wèi)主，反映了(le／liǎo)銀行平均的(de)邊際資金成本，加點幅度則主要(yào / yāo)取決于(yú)各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素，這(zhè)樣LPR報價的(de)市場化和(hé / huò)靈活性明顯提高。

由此，MLF利率未來(lái)的(de)走向成了(le／liǎo)市場觀察并讨論的(de)熱點。

“預計下一(yī / yì ／yí)步央行的(de)政策利率會出(chū)現變化，4季度将是(shì)政策利率下調的(de)時(shí)間窗口，是(shì)否體現到(dào)9月份亦可期。”民生銀行首席研究員溫彬分析稱。

熊園亦認爲(wéi / wèi)，我國(guó)貨币政策寬松具備條件，具體操作之(zhī)一(yī / yì ／yí)是(shì)，調降公開市場操作利率，比如降低MLF利率10-15BP或是(shì)随行就(jiù)市調低7天逆回購利率。

另一(yī / yì ／yí)位銀行業研究員向記者表示，如果新的(de)LPR機制對資金流動性傳導有限，預計還是(shì)會通過調低MLF等公開市場操作利率來(lái)進行引導，“目前來(lái)看，短期内不(bù)會采取這(zhè)樣的(de)措施。”

一(yī / yì ／yí)名任職于(yú)一(yī / yì ／yí)家LPR報價行的(de)管理層人(rén)士向21世紀經濟報道(dào)記者表示，從8月21日央行發言人(rén)的(de)發言可以(yǐ)看出(chū)，這(zhè)次推出(chū)新的(de)LPR形成機制，旨在(zài)推進利率市場化改革，希望能把市場資金的(de)寬裕程度和(hé / huò)銀行貸款的(de)價格對接，疏通貨币政策傳導機制。

“爲(wéi / wèi)什麽昨天（8月20日）的(de)吹風會是(shì)央行和(hé / huò)銀保監會一(yī / yì ／yí)起來(lái)的(de)呢，這(zhè)個(gè)後續肯定會有動作。”上(shàng)述管理層人(rén)士認爲(wéi / wèi)，目前這(zhè)種嚴監管的(de)情況下，央行的(de)意志一(yī / yì ／yí)定會得到(dào)貫徹。

前述提到(dào)的(de)國(guó)務院政策例行吹風會上(shàng)，劉國(guó)強還表示，自2019年第三季度起，央行将把LPR運用情況及貸款利率競争行爲(wéi / wèi)納入宏觀審慎評估（MPA）。

同時(shí)他(tā)還指出(chū)，利率市場化改革就(jiù)像“修水渠”，目的(de)是(shì)讓水流更加暢通，讓水更有效率、更精準地(dì / de)流到(dào)田間地(dì / de)頭，但水的(de)大(dà)小還是(shì)要(yào / yāo)看閘門。因此，利率市場化改革有利于(yú)增強貨币政策的(de)效果，但不(bù)能替代貨币政策，也(yě)不(bù)能替代其他(tā)政策。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）