地(dì / de)方債是(shì)穩投資甚至穩增長的(de)重要(yào / yāo)工具。今年新增地(dì / de)方債發行從往年的(de)5月提前到(dào)1月，對宏觀經濟平穩運行形成支撐。

21世紀經濟報道(dào)記者根據Wind統計顯示，截至8月27日新增地(dì / de)方債合計發行2.78萬億，約占全年新增限額的(de)九成。具體來(lái)看，專項債完成88.7%，還有2435億待發行；一(yī / yì ／yí)般債完成94.5%，還有512億待發行。按照這(zhè)一(yī / yì ／yí)發行進度，9月底将完成全年新增地(dì / de)方債的(de)發行工作。

記者采訪了(le／liǎo)解到(dào)，後續可能使用往年剩餘額度“開前門”，以(yǐ)增加專項債發行規模。但使用往年“餘糧”也(yě)存在(zài)結構性問題，即需要(yào / yāo)資金支持的(de)地(dì / de)區額度很少或沒有額度，而(ér)财力充足的(de)地(dì / de)區則額度充裕。鑒于(yú)此，置換債的(de)發行規模将會擴大(dà)，幫助地(dì / de)方騰挪财力，進而(ér)穩定投資。

專項債發行1.9萬億

根據安排，今年新增地(dì / de)方專項債額度爲(wéi / wèi)2.15萬億，其中全國(guó)人(rén)大(dà)去年底提前下達0.81萬億的(de)額度。對此，全國(guó)人(rén)大(dà)稱提前下達主要(yào / yāo)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)“保障重點項目資金需求，發揮政府債券資金對穩投資、擴内需、補短闆的(de)重要(yào / yāo)作用”。

在(zài)此背景下，今年專項債的(de)發行進度比往年大(dà)大(dà)提前。數據顯示，截至8月27日專項債發行規模合計1.9萬億，約占全年新增限額的(de)88.7%，僅有2435億待發行。

從各省發行進度來(lái)看，遼甯、福建等16省的(de)專項債額度已用完，即專項債發行規模等于(yú)新增專項債限額。天津、新疆、青海專項債發行規模超過限額的(de)90%，也(yě)即将用完。

從專項債種類來(lái)看，棚改專項債、土地(dì / de)儲備專項債、收費公路專項債發行規模較大(dà)，三者發行規模分别爲(wéi / wèi)6904億、6070億、1300億，三者發行規模約占全體的(de)三分之(zhī)二。

“應該說(shuō)，地(dì / de)方債的(de)發行完成度比較高，尤其是(shì)新增專項債是(shì)主力，新增專項債的(de)發行對穩基建、穩投資、穩經濟起到(dào)了(le／liǎo)很重要(yào / yāo)的(de)作用。”中國(guó)财政科學研究院财政金融研究中心主任趙全厚表示，“盡管這(zhè)個(gè)作用低于(yú)我們的(de)預期，但是(shì)如果沒有專項債的(de)提前發行，今年上(shàng)半年的(de)經濟增長情況會大(dà)幅低于(yú)現在(zài)的(de)水平。”

國(guó)家統計局數據顯示，基建投資增速由去年底的(de)3.8%小幅回升至今年1-4月份的(de)4.4%，1-7月份再次回落至3.8%。今年二季度GDP增速爲(wéi / wèi)6.2%，相比去年四季度下滑0.2個(gè)百分點。

按照今年月均2400億的(de)專項債發行規模，剩餘部分大(dà)概率将在(zài)9月底完成發行。“9月底全部地(dì / de)方債發行完畢之(zhī)後，地(dì / de)方政府将面臨‘有槍沒子(zǐ)彈’的(de)問題。從整個(gè)社會預期來(lái)看，經濟下行壓力大(dà)、财政增收乏力仍寄期望于(yú)财政加速提效。”趙全厚稱。

趙全厚認爲(wéi / wèi)，要(yào / yāo)想擴大(dà)财政投資，必須擴大(dà)地(dì / de)方政府支出(chū)，要(yào / yāo)想擴大(dà)地(dì / de)方政府支出(chū)，必須擴大(dà)地(dì / de)方政府債券發行，尤其是(shì)專項債券的(de)發行。

或動用往年餘額

年内增加專項債發行規模有兩種渠道(dào)，一(yī / yì ／yí)種是(shì)新增今年專項債額度。在(zài)此之(zhī)前，市場預期8月召開的(de)全國(guó)人(rén)大(dà)常委會将審議提額計劃，但目前會議已經召開，相關議案并未出(chū)現。

華創證券固收首席分析師周冠南表示，年内若調整地(dì / de)方債新增額度，需由中央統籌管理調整。但中央預算調整程序耗時(shí)相對較長，三季度追加落實預算時(shí)間較爲(wéi / wèi)緊張，因此年内調整預算存在(zài)空間，但概率相對較小。

由此，市場預期采取第二種渠道(dào)的(de)概率加大(dà)。根據《關于(yú)試點發展項目收益與融資自求平衡的(de)地(dì / de)方政府專項債券品種的(de)通知》（财預〔2017〕89号），各地(dì / de)試點分類發行專項債券的(de)規模，應當在(zài)國(guó)務院批準的(de)本地(dì / de)區專項債務限額内統籌安排，包括當年新增專項債務限額、上(shàng)年末專項債務餘額低于(yú)限額的(de)部分。換言之(zhī)，可使用往年剩餘額度發行專項債。

從2018年新增債券限額使用情況來(lái)看，山東、安徽、西藏和(hé / huò)新疆的(de)專項債發行規模超過全年限額。這(zhè)說(shuō)明在(zài)滿足一(yī / yì ／yí)定條件下，這(zhè)些地(dì / de)區使用了(le／liǎo)往年剩餘額度來(lái)發行新增專項債。

國(guó)盛證券固收首席分析師劉郁測算稱，假設目前限額用完的(de)地(dì / de)區動用往年剩餘額度的(de)30%來(lái)繼續發行專項債券，可多發行的(de)規模約2592億。如果全部省市均動用往年剩餘額度的(de)30%，則可多發行新增專項債約3615億元，相當于(yú)全年新增專項債券限額增加16.8%。

财政部數據顯示，2018年末專項債餘額7.41萬億，限額爲(wéi / wèi)8.61萬億，還有1.2萬億的(de)“餘糧”，但是(shì)區域間分布并不(bù)均衡。

具體來(lái)看，京滬兩地(dì / de)“餘糧”接近5000億，約占全國(guó)的(de)四成。此外，江蘇、廣東、浙江的(de)“餘糧”也(yě)較多，這(zhè)些地(dì / de)區恰恰是(shì)經濟發達地(dì / de)區，财力雄厚。而(ér)湖南“餘糧”爲(wéi / wèi)0，黑龍江、天津、青海、甯夏、山西、内蒙、甘肅、貴州等省份“餘糧”較少。這(zhè)些地(dì / de)區要(yào / yāo)麽财力較弱，要(yào / yāo)麽債務較高，更需要(yào / yāo)資金支持。

相比而(ér)言，新增額度将“雨露均沾”，惠及各地(dì / de)；而(ér)使用往年剩餘額度“開前門”則面臨結構性問題：需要(yào / yāo)資金支持的(de)地(dì / de)區額度很少或沒有額度，而(ér)财力雄厚的(de)地(dì / de)區額度很高。

置換債則能在(zài)一(yī / yì ／yí)定程度上(shàng)緩解這(zhè)一(yī / yì ／yí)問題。置換債可以(yǐ)騰挪出(chū)财力，用于(yú)擴大(dà)有效投資，也(yě)是(shì)穩增長的(de)重要(yào / yāo)工具。今年的(de)政府工作報告指出(chū)，将繼續發行一(yī / yì ／yí)定數量的(de)地(dì / de)方政府置換債券，減輕地(dì / de)方利息負擔。

21世紀經濟報道(dào)記者從地(dì / de)方财政人(rén)士處了(le／liǎo)解到(dào)，監管明确，對截至2014年底爲(wéi / wèi)政府公益性項目舉借且确需财政資金償還的(de)債務，地(dì / de)方政府也(yě)可以(yǐ)發行債券進行置換。一(yī / yì ／yí)些地(dì / de)區正在(zài)準備相關項目材料，預計将陸續發出(chū)。

Wind數據顯示，今年上(shàng)半年僅有貴州省發行了(le／liǎo)兩單置換債，規模合計115億。而(ér)7月增加至210億，發行省份爲(wéi / wèi)貴州、甘肅、湖南，8月置換債發行規模進一(yī / yì ／yí)步增加至552億，提速明顯。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）