8月27日，山東省财政廳公告稱，2019年山東省政府重大(dà)基礎設施建設專項債券（一(yī / yì ／yí)期）成功發行。該期債券募集資金規模22.51億，期限爲(wéi / wèi)20年期，中标利率爲(wéi / wèi)3.63%。值得注意的(de)是(shì)，該期債券中多個(gè)項目将募集資金用作項目資本金。

這(zhè)一(yī / yì ／yí)利好的(de)出(chū)現得益于(yú)兩個(gè)月前的(de)“專項債新規”。今年6月14日，中辦、國(guó)辦印發的(de)《關于(yú)做好地(dì / de)方政府專項債券發行及項目配套融資工作的(de)通知》首度明确，專項債可作重大(dà)項目資本金，金融機構可提供配套融資。由于(yú)配套融資主要(yào / yāo)是(shì)貸款，市場稱之(zhī)爲(wéi / wèi)“債（專項債）貸（貸款）組合”。

21世紀經濟報道(dào)記者梳理發現，兩個(gè)月來(lái)“債貸組合”的(de)項目已經密集出(chū)現，但是(shì)專項債作資本金的(de)項目并不(bù)多，其對投資的(de)撬動作用并不(bù)像市場預期的(de)那樣高。

“除了(le／liǎo)供氣、供電、鐵路和(hé / huò)高速公路重大(dà)項目能将專項債作資本金外，其他(tā)的(de)項目不(bù)可以(yǐ)，基層市縣政府很少有項目涉及到(dào)專項債作資本金的(de)問題。另外，如果是(shì)重大(dà)項目的(de)話，資本金原來(lái)也(yě)是(shì)有保障的(de)。”江浙地(dì / de)區某地(dì / de)市債務辦人(rén)士如是(shì)解釋。

“從目前的(de)地(dì / de)方債發行情況看，專項債作爲(wéi / wèi)資本金的(de)項目類型比較少。對于(yú)地(dì / de)方政府來(lái)說(shuō)，可以(yǐ)用财政建設補助資金、中央預算内投資等作爲(wéi / wèi)資本金，更應該關注如何通過‘專項債+市場化融資’的(de)方式籌資。”國(guó)家發改委PPP專家張宇表示。

專項債作部分資本金

“專項債新規”的(de)核心在(zài)于(yú)，允許将專項債券作爲(wéi / wèi)符合條件的(de)重大(dà)項目資本金，即主要(yào / yāo)是(shì)國(guó)家重點支持的(de)鐵路、國(guó)家高速公路和(hé / huò)支持推進國(guó)家重大(dà)戰略的(de)地(dì / de)方高速公路、供電、供氣項目。

據21世紀經濟報道(dào)記者梳理，目前僅有内蒙古、山東發行了(le／liǎo)兩單專項債，将其作爲(wéi / wèi)七個(gè)項目的(de)資本金，項目類型主要(yào / yāo)爲(wéi / wèi)高鐵及機場項目。幾個(gè)項目中，專項債隻作部分資本金，而(ér)不(bù)是(shì)全部；具體比例可低至不(bù)足5%，也(yě)可以(yǐ)高至63%，專項債占資本金比例具有很高的(de)靈活性。

具體來(lái)看，呼和(hé / huò)浩特新機場工程投資規模210.48億，發改委批複該工程時(shí)要(yào / yāo)求項目資本金比例達到(dào)50%，即105.24億元。其中，中央預算、内蒙古自治區、呼和(hé / huò)浩特市合計出(chū)資100.24億元，發行專項債5億元，剩餘105.24億通過銀行貸款解決。因此，該項目中專項債資金不(bù)足資本金的(de)5%，主要(yào / yāo)發揮資金補充作用，杠杆撬動效果爲(wéi / wèi)2倍。

集大(dà)高鐵（内蒙古段）項目投資113.31億元，70%使用項目資本金，30%使用銀行貸款（33億元），資本金中包括自籌資金28.31億元，專項債融資50億元。該項目中專項債占資本金的(de)63%，由于(yú)占比較高，專項債杠杆效果僅爲(wéi / wèi)1.4倍。

民生證券固收研究員樊信江認爲(wéi / wèi)，集大(dà)鐵路屬于(yú)通知明确提及的(de)項目，但通知重點項目中并未提及機場，而(ér)呼和(hé / huò)浩特機場項目亦可使用專項債作爲(wéi / wèi)資本金，說(shuō)明“重點項目”标準較爲(wéi / wèi)靈活，并不(bù)僅限于(yú)鐵路、公路、供電、供氣等項目。

最新的(de)山東案例中，魯南高鐵五區縣片區建設項目總投資61.88億，其中資本金19.77億，專項債融資42.11億。本期發行的(de)15.11億全部計入資本金，後續發行是(shì)否計入尚未明确。

國(guó)家發改委PPP專家張宇解釋稱，鐵路項目通常分爲(wéi / wèi)征拆和(hé / huò)建設部分，投資建設由中國(guó)鐵路總公司旗下的(de)各鐵路局集團作爲(wéi / wèi)項目業主，征拆資金由地(dì / de)方政府籌集，因此該項目通過發行地(dì / de)方債的(de)形式籌集地(dì / de)方所需的(de)征拆資金。征拆資金又需體現在(zài)項目業主身上(shàng)，作爲(wéi / wèi)鐵路項目的(de)資本金出(chū)現。

“該項目征拆或許通過鐵路建設項目業主定向支付給征拆所在(zài)地(dì / de)政府，這(zhè)樣既解決了(le／liǎo)高鐵項目配套征拆資金由地(dì / de)方政府籌集的(de)問題，也(yě)充當了(le／liǎo)高鐵項目建設的(de)資本金。”張宇稱，“專項債作爲(wéi / wèi)資本金撬動的(de)資金應該看項目單位通過貸款融資的(de)規模計算。”

在(zài)6月份專項債新規發布後，市場反響熱烈，對于(yú)下半年基建投資增速大(dà)幅反彈預期較高，但目前來(lái)看專項債作項目資本金的(de)案例并不(bù)多，基建投資增速仍在(zài)低位。“一(yī / yì ／yí)般的(de)項目夠不(bù)上(shàng)，但重大(dà)項目的(de)資本金不(bù)缺，連資本金都缺的(de)項目不(bù)算重大(dà)項目。”前述江浙地(dì / de)區地(dì / de)市債務辦人(rén)士表示。

“債貸組合”需分賬管理

“債貸組合”的(de)模式則異常火熱。在(zài)新規下發前，已有部分軌道(dào)交通項目試水了(le／liǎo)這(zhè)一(yī / yì ／yí)模式。通知下發後，棚改項目、收費公路項目大(dà)範圍采用“債貸組合”模式，前述呼和(hé / huò)浩特機場項目、集大(dà)高鐵（内蒙古段）項目也(yě)采用了(le／liǎo)這(zhè)一(yī / yì ／yí)模式。“債貸組合”模式并不(bù)一(yī / yì ／yí)定要(yào / yāo)求是(shì)重大(dà)項目，因此爲(wéi / wèi)地(dì / de)方所青睐。

這(zhè)一(yī / yì ／yí)模式也(yě)運用到(dào)工業園區領域。比如四川眉山金象化工産業園區産城融合建設項目總投資2.7億，其中項目資本金0.81億，發行專項債券1億，市場化融資0.9億。2019年7月發行專項債券1億元，市場化融資0.5億。

該項目收入包括農貿交易中心租售收入、廣告位出(chū)租收入以(yǐ)及土地(dì / de)出(chū)讓收入。其中土地(dì / de)出(chū)讓收入反映爲(wéi / wèi)項目對應并納入政府性基金預算管理的(de)政府性基金收入，農貿交易中心租售收入和(hé / huò)廣告位出(chū)租收入爲(wéi / wèi)其他(tā)經營性專項收入。

兩類收入進行分賬管理，前者繳入專項債償債資金專戶用于(yú)償還專項債本息，後者全額繳入市場化融資監管專戶用于(yú)償還市場化融資的(de)本息。

西部某省财政廳債務處處長表示，“債貸組合”現在(zài)常見的(de)問題是(shì)缺少邊界清晰、可操作的(de)政府性基金收入和(hé / huò)專項收入分賬管理方案和(hé / huò)專戶管理辦法。如果沒有這(zhè)些方案，視爲(wéi / wèi)不(bù)符合組合融資要(yào / yāo)求，審核不(bù)予通過。

“原本預計8月人(rén)大(dà)常委會将提高專項債新增額度，但現在(zài)專項債額度沒有提高，得趕快用‘債貸組合’的(de)方式融資，這(zhè)個(gè)操作上(shàng)相對方便一(yī / yì ／yí)些。”中部省份某地(dì / de)市城投公司負責人(rén)表示。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）