8月人(rén)民币彙率下跌逾3%，未能阻擋海外資本持續加倉人(rén)民币債券的(de)熱情。

9月2日，全國(guó)銀行間同業拆借中心公布最新數據顯示，8月境外機構投資者在(zài)創造6241億元人(rén)民币債券交易量同時(shí)，淨買入699億元人(rén)民币債券。

“這(zhè)的(de)确出(chū)乎不(bù)少金融機構的(de)意料。”一(yī / yì ／yí)位華爾街對沖基金經理向記者分析說(shuō)。以(yǐ)往隻要(yào / yāo)人(rén)民币彙率出(chū)現較大(dà)幅度下跌，海外資本都會忌憚彙率風險對沖操作成本驟增而(ér)暫緩加倉人(rén)民币債券步伐。

多位外彙交易員透露，這(zhè)背後，一(yī / yì ／yí)方面是(shì)8月以(yǐ)來(lái)中資銀行在(zài)遠期美元/人(rén)民币掉期市場賣出(chū)美元頭寸，令一(yī / yì ／yí)年期美元/人(rén)民币掉期交易點數維持在(zài)低位，直接壓低了(le／liǎo)彙率風險對沖操作成本；另一(yī / yì ／yí)方面是(shì)8月中美利差持續擴大(dà)至約156個(gè)基點，加之(zhī)貿易局勢趨緊令全球經濟衰退擔憂升溫，驅動越來(lái)越多海外投資機構争相加倉收益率相對更高且安全性不(bù)低的(de)人(rén)民币國(guó)債避險。

“畢竟，在(zài)同等高信用評級國(guó)債裏，人(rén)民币國(guó)債是(shì)極少數收益率仍能超過3%的(de)投資品種。”一(yī / yì ／yí)位海外投資機構亞太區交易主管直言，目前他(tā)們正考慮将5%的(de)歐洲日本債券持倉轉成人(rén)民币國(guó)債。

記者多方了(le／liǎo)解到(dào)，随着全球經濟衰退壓力加大(dà)，歐美投資機構棄股投債的(de)交易策略也(yě)傳染到(dào)人(rén)民币資産配置領域。

上(shàng)述海外投資機構亞太區交易主管同時(shí)表示，不(bù)少歐美對沖基金與大(dà)型資管機構在(zài)加碼人(rén)民币債券同時(shí)并未降低A股投資額度，因爲(wéi / wèi)他(tā)們認爲(wéi / wèi)中國(guó)經濟基本面平穩增長與較高的(de)GDP增速，足以(yǐ)給A股帶來(lái)可觀的(de)投資回報。

彙率風險對沖操作成本“意外”走低

“沒想到(dào)8月人(rén)民币彙率破7後，海外機構對人(rén)民币債券的(de)追捧熱情還那麽高。”一(yī / yì ／yí)位華爾街對沖基金經理向記者感慨說(shuō)。在(zài)8月初人(rén)民币彙率快速跌破7整數關口期間，他(tā)擔心彙率風險對沖操作成本上(shàng)漲，因此暫緩了(le／liǎo)加倉人(rén)民币債券步伐。

如今，他(tā)對此頗感後悔——原先他(tā)打算在(zài)收益率3.16%附近買入10年期人(rén)民币國(guó)債，如今收益率跌至3.077%，令他(tā)白白“損失”了(le／liǎo)至少8個(gè)基點的(de)套利收益。

記者多方了(le／liǎo)解到(dào)，8月海外資本之(zhī)所以(yǐ)“逆勢”加倉人(rén)民币債券，一(yī / yì ／yí)方面是(shì)8月貿易局勢趨緊與全球經濟衰退擔憂升溫令大(dà)量資本湧入債券市場避險，而(ér)人(rén)民币國(guó)債相對較高的(de)收益率與投資安全性，無疑是(shì)他(tā)們加倉債券類資産的(de)首選品種之(zhī)一(yī / yì ／yí)；另一(yī / yì ／yí)方面他(tā)們驟然發現彙率風險對沖操作成本不(bù)漲反跌，也(yě)沒有了(le／liǎo)“後顧之(zhī)憂”。

數據顯示，盡管8月彙率下跌令一(yī / yì ／yí)年期美元/人(rén)民币掉期交易點數有所回升，但截至目前，相關掉期點數所對應的(de)人(rén)民币國(guó)債收益率損耗值約在(zài)31.3個(gè)基點，低于(yú)5-6月逾50個(gè)基點。

“考慮到(dào)當前中美利差（10年期中美國(guó)債收益率之(zhī)差）達到(dào)156個(gè)基點，在(zài)扣除上(shàng)述彙率風險對沖操作成本後，海外機構質押美債融資買入人(rén)民币國(guó)債的(de)年化無風險套利收益依然能達到(dào)約125個(gè)基點。”一(yī / yì ／yí)位香港銀行外彙交易員指出(chū)。這(zhè)背後，是(shì)8月以(yǐ)來(lái)多家中資銀行在(zài)遠期美元/人(rén)民币掉期交易市場賣出(chū)美元頭寸，将掉期點數徘徊在(zài)一(yī / yì ／yí)個(gè)較低價格，從而(ér)令彙率風險對沖操作成本相應走低。

“鑒于(yú)多數海外投資機構的(de)彙率風險對沖操作策略，是(shì)滾動買入3個(gè)月美元/人(rén)民币掉期交易，因此隻要(yào / yāo)未來(lái)掉期點數能維持在(zài)當前較低價格，海外投資機構對人(rén)民币債券的(de)加倉熱情就(jiù)不(bù)會停歇。”他(tā)認爲(wéi / wèi)。

Bluebay Asset Management新興市場策略師Timothy Ash向記者透露，8月海外投資機構積極加倉人(rén)民币國(guó)債的(de)同時(shí)，交易策略也(yě)悄然出(chū)現了(le／liǎo)新變化。

“以(yǐ)往他(tā)們會對收益較高的(de)政策性銀行金融債采取持有到(dào)期策略，但8月以(yǐ)來(lái)他(tā)們加大(dà)了(le／liǎo)高抛低吸的(de)交易性獲利策略。”Timothy Ash分析說(shuō)。這(zhè)導緻8月境外機構投資者創造了(le／liǎo)6241億元人(rén)民币債券成交量，環比增長約43%。

與此同時(shí)，越來(lái)越多海外投資機構紛紛加大(dà)10年期以(yǐ)上(shàng)人(rén)民币國(guó)債與政策性銀行金融債的(de)持倉比重，博取相對穩健的(de)投資回報。

海外機構棄股投債？

值得注意的(de)是(shì)，随着中美利差持續走闊與全球經濟衰退擔憂升溫，海外投資機構對人(rén)民币資産的(de)配置策略也(yě)發生新的(de)變化。

多位香港私募基金負責人(rén)向記者透露，近期他(tā)們接觸的(de)多家歐美FOF機構與家族辦公室都提出(chū)适度削減A股投資比重同時(shí)加大(dà)人(rén)民币債券投資額度，以(yǐ)此應對全球經濟衰退風險。

“他(tā)們之(zhī)所以(yǐ)調整人(rén)民币資産配置策略，另一(yī / yì ／yí)個(gè)原因是(shì)中美利差持續走闊，讓他(tā)們發現通過較高杠杆配置人(rén)民币債券，也(yě)能獲得不(bù)亞于(yú)A股投資的(de)收益率。”一(yī / yì ／yí)家香港私募基金負責人(rén)指出(chū)，若剔除彙率風險對沖操作成本的(de)中美實際利差能保持在(zài)120個(gè)基點以(yǐ)上(shàng)，這(zhè)些FOF機構與家族辦公室可以(yǐ)通過質押美債獲得5倍資金杠杆再投資人(rén)民币國(guó)債，就(jiù)能博取約600個(gè)基點的(de)年化無風險套利收益，滿足他(tā)們對新興市場資産配置的(de)投資回報要(yào / yāo)求。

“因此我們也(yě)在(zài)人(rén)民币債券投資組合裏追加了(le／liǎo)市場中性、多空策略等量化投資策略，滿足他(tā)們對固收類資産淨值波動性與最大(dà)回撤值的(de)要(yào / yāo)求。”他(tā)指出(chū)。

在(zài)Timothy Ash看來(lái)，歐美FOF機構與家族辦公室紛紛“棄股投債”，也(yě)令他(tā)們與境内私募基金（接受委托開展投資）的(de)管理費争議随之(zhī)降溫——此前，歐美家族辦公室認爲(wéi / wèi)境内私募基金業績表現裏的(de)BETA占比較高（即跟随股指上(shàng)漲獲得收益），因此不(bù)大(dà)願支付等同于(yú)alpha（通過自主投資管理獲得超額回報）費用，多數境内私募基金則對此表示不(bù)認可。

前述海外投資機構亞太區交易主管指出(chū)，當前采取“棄股投債”策略的(de)海外FOF與家族辦公室未必很多，近期他(tā)反而(ér)看到(dào)不(bù)少歐美大(dà)型資管機構追加人(rén)民币債券投資額度同時(shí)，并沒有削減A股投資比重。究其原因，他(tā)們擔心美元強勢與全球經濟衰退風險将導緻不(bù)少新興市場國(guó)家遭遇資本流出(chū)與金融市場動蕩壓力，轉而(ér)大(dà)幅擡高了(le／liǎo)人(rén)民币資産在(zài)新興市場資産配置組合的(de)比重。

“面對大(dà)幅跑赢MSCI 中國(guó)A股國(guó)際通指數，以(yǐ)及夏普比率（Sharpe Ratio，私募基金在(zài)承擔單位風險下的(de)超額回報率）高于(yú)行業平均水準的(de)境内股票型私募基金，他(tā)們甚至願意支付較高alpha費用。”他(tā)強調說(shuō)。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）