以(yǐ)資管新規爲(wéi / wèi)核心的(de)一(yī / yì ／yí)系列政策已陸續出(chū)台，爲(wéi / wèi)新資管業務搭建起基本完善的(de)監管框架。但在(zài)具體執行過程中，仍存在(zài)一(yī / yì ／yí)些不(bù)确定性和(hé / huò)變化。

針對未來(lái)銀行理财子(zǐ)公司是(shì)否可直接投資非标資産的(de)問題，市場仍存在(zài)不(bù)同意見。

有人(rén)認爲(wéi / wèi)，直接投資非标相當于(yú)放貸，而(ér)理财子(zǐ)公司沒有放貸牌照，并且沒有對等的(de)法律地(dì / de)位，隻能借助信托公司作爲(wéi / wèi)通道(dào)進行投資。另一(yī / yì ／yí)部分人(rén)認爲(wéi / wèi)，相關政策對此已予以(yǐ)明确，理财子(zǐ)公司可在(zài)符合新規要(yào / yāo)求的(de)期限匹配、限額管理、信息披露等前提下，直接投資非标資産。

“半年前，公認的(de)口徑是(shì)可以(yǐ)直接投資非标，但後來(lái)考慮到(dào)信托業務的(de)開展，似乎又不(bù)允許了(le／liǎo)。”一(yī / yì ／yí)位股份行資管部人(rén)士表示。

從資管新規相關規定中看到(dào)，政策層面對于(yú)理财子(zǐ)公司直投非标資産無實質性障礙。-

亦有資管業務專家人(rén)士表示，理财投資與放貸是(shì)兩種不(bù)同性質的(de)業務，不(bù)應該并行存在(zài)，由于(yú)客觀曆史原因，以(yǐ)非标爲(wéi / wèi)主的(de)銀行表外資管業務迅速發展，并且形成較大(dà)規模，影響到(dào)宏觀貨币政策，改革轉型的(de)目的(de)是(shì)回歸真正的(de)資産管理，不(bù)應該以(yǐ)放貸爲(wéi / wèi)主。

在(zài)多位銀行、保險資管機構人(rén)士看來(lái)，按現有規定，銀行理财子(zǐ)公司可以(yǐ)直投非标。其中較爲(wéi / wèi)主流的(de)意見是(shì)，可以(yǐ)債權融資計劃的(de)形式直投，但如果非标是(shì)信貸資産，則仍要(yào / yāo)通過信托作爲(wéi / wèi)通道(dào)進行投資。債權融資計劃、信托計劃屬于(yú)同業投資性質，而(ér)非放貸。

從中可看出(chū)，其背後關鍵問題在(zài)于(yú)，對非标資産概念的(de)界定和(hé / huò)劃分。

“如可以(yǐ)直投，直投的(de)資産要(yào / yāo)如何穿透監管，怎樣進行信息披露，應有統一(yī / yì ／yí)規定，而(ér)不(bù)是(shì)各家行按自行理解去做，需有更明确的(de)細則出(chū)來(lái)。”一(yī / yì ／yí)家小銀行資管部人(rén)士表示。

理财子(zǐ)公司何種形式投非标？

目前，部分已經開業的(de)理财子(zǐ)公司，已通過債權直投協議等形式進行非标投資。

一(yī / yì ／yí)位中小銀行人(rén)士表示，尚不(bù)明确此種方式是(shì)否監管允許，以(yǐ)及是(shì)否可理财子(zǐ)公司中普遍推廣。

從資管新規相關規定中看到(dào)，政策層面對于(yú)理财子(zǐ)公司直投非标資産無實質性障礙。資管新規規定，公募資管産品主要(yào / yāo)投資标準化債權，未明确禁止投資非标資産；去年7月20日發布的(de)央行補充執行通知中，又進一(yī / yì ／yí)步明确公募資産管理産品除主要(yào / yāo)投資标準化債權類資産和(hé / huò)上(shàng)市交易的(de)股票，還可适當投資非标準化債權類資産。

理财新規也(yě)明确規定，銀行理财子(zǐ)公司全部理财産品投資于(yú)非标準化債權類資産的(de)餘額在(zài)任何時(shí)點均不(bù)得超過理财産品淨資産的(de)35%。

政策雖明确可投非标，但具體以(yǐ)什麽形式、要(yào / yāo)符合什麽條件尚不(bù)明确，各機構的(de)理解亦不(bù)一(yī / yì ／yí)緻，各地(dì / de)區監管尺度也(yě)不(bù)相同。上(shàng)述小行資管部人(rén)士表示，這(zhè)仍是(shì)個(gè)模糊地(dì / de)帶。

此前，資管業務尚在(zài)銀行體系内時(shí)，銀行理财就(jiù)有直接投向企業債權融資的(de)形式，即銀行理财直融工具，但并未大(dà)範圍推廣。究其原因，一(yī / yì ／yí)方面，監管之(zhī)間存在(zài)博弈，對于(yú)該工具的(de)定性、與債券的(de)區别并不(bù)清晰；另一(yī / yì ／yí)方面，彼時(shí)的(de)宏觀、監管環境下，資産收益率較高，銀行受到(dào)約束較小，更願意通過信托通道(dào)拓展資産範圍。

如今，理财子(zǐ)公司面臨的(de)是(shì)不(bù)同環境，實體經濟收益率不(bù)斷下行，資管業務形式發生根本改變，通道(dào)費用成爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)塊重要(yào / yāo)成本，主動管理要(yào / yāo)求之(zhī)下更願意繞過通道(dào)，減少糾紛和(hé / huò)溝通成本。

直投問題何在(zài)？

一(yī / yì ／yí)方面，多位銀行資管負責人(rén)和(hé / huò)信托機構負責人(rén)認爲(wéi / wèi)，理财子(zǐ)公司通過債權融資計劃直投非标，在(zài)目前監管框架下是(shì)可以(yǐ)的(de)，隻要(yào / yāo)符合資管新規對于(yú)期限匹配、限額管理以(yǐ)及信息披露的(de)要(yào / yāo)求即可。但信貸資産仍需通過信托通道(dào)。

另一(yī / yì ／yí)種理解是(shì)，确實有個(gè)别大(dà)行進行了(le／liǎo)直投試點，但從行業角度看，這(zhè)種債權直投方式大(dà)多數機構不(bù)能操作，因其涉及到(dào)法律地(dì / de)位問題，目前尚無依據。

在(zài)第一(yī / yì ／yí)種理解中，一(yī / yì ／yí)個(gè)問題是(shì)應如何區分債權計劃資産和(hé / huò)信貸資産。若債權計劃被允許直投，哪些資産可以(yǐ)直投，哪些資産必須通過信托去投？理論上(shàng)兩者都要(yào / yāo)進行穿透監管，但在(zài)實操中，直投對資産穿透披露的(de)要(yào / yāo)求顯然更高。

一(yī / yì ／yí)位保險資管人(rén)士表示，在(zài)保險資管運作框架下，主要(yào / yāo)通過債權計劃和(hé / huò)信托計劃進行另類投資，如果是(shì)銀行或第三方委托的(de)資金，會嚴格滿足期限匹配要(yào / yāo)求。債權計劃在(zài)保險資管協會登記備案，一(yī / yì ／yí)般是(shì)基礎設施類的(de)或者不(bù)動産類資産，有明确項目性質，并非普通企業的(de)一(yī / yì ／yí)般性債權融資，并且期限較長，要(yào / yāo)求較高，效率較低，信托計劃則相對靈活。

但銀行管理的(de)資金與保險資金有較大(dà)差異，即使銀行理财子(zǐ)公司可通過債權計劃形式直投非标，其在(zài)符合新規要(yào / yāo)求一(yī / yì ／yí)一(yī / yì ／yí)對應和(hé / huò)期限匹配上(shàng)也(yě)是(shì)一(yī / yì ／yí)大(dà)困難。

對于(yú)直投的(de)法律地(dì / de)位問題，一(yī / yì ／yí)位銀行資管負責人(rén)表示：“完全可以(yǐ)适用信托法，《信托法》并非信托公司法，而(ér)是(shì)信托行爲(wéi / wèi)法，銀行理财是(shì)信托關系，直接投資适用信托法沒什麽問題。”

非标認定待出(chū)

一(yī / yì ／yí)位銀行資管負責人(rén)在(zài)談及希望可以(yǐ)直投非标資産時(shí)指出(chū)，與信托主要(yào / yāo)投向房地(dì / de)産、地(dì / de)方政府平台，并擁有較高收益率不(bù)同，銀行的(de)資金大(dà)部分投向了(le／liǎo)實體企業，收益率遠低于(yú)房地(dì / de)産和(hé / huò)平台。

任何市場都存在(zài)一(yī / yì ／yí)些企業，單純銀行信貸滿足不(bù)了(le／liǎo)其融資需求，自身規模又不(bù)足以(yǐ)向資本市場IPO、公開發債。

這(zhè)類融資工具成爲(wéi / wèi)另類資管的(de)主要(yào / yāo)投資資産，在(zài)資産類别上(shàng)，屬于(yú)另類投資中低流動性債權資産的(de)範疇。保險公司是(shì)最主要(yào / yāo)的(de)投資機構，占比超過80%，商業銀行及其他(tā)資管機構的(de)投資占比較小。

部分認爲(wéi / wèi)理财子(zǐ)公司可以(yǐ)直投非标的(de)人(rén)士指出(chū)，在(zài)産品端，直投非标資産的(de)銀行理财産品屬于(yú)私募固收産品。直投形式也(yě)可能有很多種，除了(le／liǎo)債權融資計劃，還包括資産回購協議、資産支持計劃等。

在(zài)未來(lái)的(de)新型資管業态裏，如何進一(yī / yì ／yí)步細化區分和(hé / huò)監管是(shì)重要(yào / yāo)課題。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）